就业市场降温 - 8月份美国非农就业人数仅增加2.2万人，且2024年4月至2025年3月新增非农就业人数下修91.1万人 [1] - 失业率为4.3%，未触发萨姆衰退规则，且12个联邦储备区中11个地区就业水平无显著变化 [1] - 企业招聘态度谨慎，仅2个地区报告裁员增加，大规模裁员证据不足 [1] 通胀数据表现 - 8月CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.4%，均符合市场预期 [2] - 9月密歇根大学消费者长期通胀预期升至3.9%，连续第二个月上升 [2] 美联储政策独立性 - 美联储独立性受市场质疑，大幅降息可能引发争议并损害美元信用 [3] - 降息50个基点可能被解读为经济衰退信号，增加市场波动风险 [3] 降息路径预期 - 市场对9月降息50基点的概率不足10%，降息25基点的概率超90% [1] - 更可能采取渐进式降息路径：9月降息25基点，10月和12月会议连续降息以应对经济放缓 [3]

报告行业投资评级 - 黄金行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金涨1.6%至3643美元/盎司，地缘政治风险及对美联储降息预期强化推动金价走高，美国通胀反弹且存在粘性，就业市场走弱 [2] - 预计美联储利率会议鹰派和鸽派分歧增加，市场已完全定价9月降息25bp及年内降息3次，需注意降息落地后多头获利了结带来的回调风险，欧央行9月利率会议按兵不动 [3] - 金价创新高后多空博弈加剧，市场波动增加，短期需注意回调风险，国内黄金供需宽松，表现弱于外盘，维持折价，现货端抛压增加，中美贸易谈判使关税问题受关注 [4] 根据相关目录总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率为 -1.8%，内外期货价差周度环比变化率为 -56.2%，上期所黄金库存周度环比变化率为22.2%，COMEX黄金库存周度环比变化率为 -0.11% [11] - SPDR ETF持有量周度环比变化率为 -0.73%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率为 -1.4%，美债收益率周度环比变化率为 -1.0%，美元指数周度环比变化率为 -0.12% [11] - SOFR周度环比变化率为0.0%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率为 -0.76%，标普500指数周度环比变化率为1.6%，VIX波动率指数周度环比变化率为 -2.8% [11] - 黄金跨市套利交易周度环比变化率为1.1%，美国10年期实际利率周度环比变化率为 -4.3% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美国隔夜担保融资利率为4.41%，油价涨3.8%，美国通胀预期为2.37% [17] - 美元指数跌0.22%，美债收益率为4.06%，标普500涨1.59%，VIX指数降至14.76 [19] - 实际利率回落至1.69%，金价涨1.6%，现货商品指数震荡，美元指数跌0.22% [21] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.59%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨1.52% [22] - 欧元升值0.14%，英镑升值0.34%，日元贬值0.17%，瑞郎升值0.18% [26] - 美债微跌、德债上行，美德利差为1.35%，英国国债收益率为4.67%，日债为1.59% [28] - 美元指数跌0.22%至97.55，非美货币多数升值 [29] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓微降至16.6万手，SPDR黄金ETF持有量回落至974吨 [32] - 人民币走势震荡，沪金维持折价，黄金、白银上涨，金银比回落至86.3 [35] 周度经济日历 - 周一有中国8月社零、工增数据，日本休市 [36] - 周二有美国8月零售销售、9月NAHB房产指数数据 [36] - 周三有美国8月新屋开工、营建许可数据，加拿大央行利率会议决议 [36] - 周四有美联储、英国央行9月利率会议 [36] - 周五有日央行9月利率会议 [36]

通胀数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9%持平预期 较前值2.7%小幅回升 [1] - 8月CPI环比增长0.4% 高于预期的0.3% 较前值0.2%翻倍 [1] - 核心CPI环比上涨0.3% 高于6月和7月的0.2% 12个月累计涨幅3.1%符合预期 [4] - 住房成本环比上升0.4%为年内最大涨幅 同比涨幅3.6% 占CPI权重三分之一 [4] - 新车价格环比上升0.3%同比上升0.7% 二手车价格环比上升1%同比上升6% [4] 就业市场数据 - 初请失业金人数跃升至26.3万人 创2021年10月以来最高水平 远超预期的23.5万人 [6] - 8月非农就业增长降至2.2万人 显示企业招聘意愿持续疲软 [7] - 劳工统计局修正就业数据 显示2023年3月至2024年3月实际新增就业减少91.1万个 月均就业增幅从14.7万降至7万出头 [7] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月会议降息25个基点概率达91%-94% 降息50个基点概率为6%-9% [5] - 经济学家押注美联储可能在今年剩余三次会议上各降息25个基点 [7] - 惠誉首席经济学家认为核心通胀稳定在同比3.1%和环比0.3% 使美联储确信9月降息不会过度风险 [4] 经济影响 - 经通胀调整的家庭收入中位数为8.373万美元 与2023年相比无显著差异 [5] - 2024年家庭收入中位数与2019年疫情前水平大致相当 [5] - 10年期国债收益率降至4% 美股三大股指创盘中与收盘历史新高 [4][7] 外部因素 - 特朗普通过社交平台施压美联储 要求立即大幅降息并批评鲍威尔 [8] - 丰业银行报告指出在政治压力和数据质量问题背景下 大幅降息是冒险之举 [8] - 黄金年内累计上涨近40% 背景包括特朗普减税、贸易战及影响美联储的企图 [8]

（来源：申万宏源宏观） 美国8月整体CPI表现基本符合预期，但核心CPI结构呈现两大特征：关税对商品通胀传导有限、超级核心服务通胀走弱，市场对于联储年内降息三次预期 再度强化。 一、概览：8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限 从表面来看，8月美国CPI基本符合市场预期，但结构显示通胀压力有限。美国8月CPI同比2.9%，市场预期2.9%，环比0.4%，市场预期0.3%；8月核心CPI 同比3.1%，市场预期3.1%，环比0.3%，市场预期0.3%；8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7月的0.2%有所加速。虽然美国CPI通胀广泛性有所提升，但关 税相关商品表现较弱，超级核心服务通胀亦出现走弱。 来源：市场资讯 通胀符合预期+初请失业金较弱，市场解读为"好消息"。北京时间9月11日8:30PM美国8月CPI公布后，10Y美债利率跌破4%，美元指数跌至97.6；金价短线 上涨30美元/盎司，油价亦出现回落；美股高开，并在日内持续上涨。 二、结构：关税的通胀效应差强人意，超级核心服务通胀有所走弱 8月美国核心商品CPI环比升温，但关税的物价传导仍差强人意。8月美国核心商品CPI环比0.3%，较7 ...

美国8月CPI数据概览 - 8月美国CPI同比2.9%符合市场预期 环比0.4%略高于预期的0.3% [1][6][43] - 核心CPI同比3.1%符合预期 环比0.3%与预期一致 [1][6][43] - 核心商品CPI环比增速从7月的0.2%加速至0.3% [1][6][43] - 市场将符合预期的通胀数据与偏弱的初请失业金数据解读为利好 触发美债利率跌破4% 美元指数跌至97.6 金价上涨30美元/盎司 [1][11][44] 通胀结构特征 - 核心商品通胀主要由新车 二手车和服装驱动 而关税敏感商品如洗衣机 医疗商品和音像制品表现疲弱 [2][21][45] - 核心服务通胀环比从0.4%降至0.3% 主要受非房租服务拖累 房租部分环比回升至0.4% [2][27][45] - 超级核心服务通胀走弱与相应行业新增就业转弱相匹配 [2][27][45] - 8月高频线上零售进口价格回落 反映关税对商品通胀传导效果有限 [2][21][45] 未来展望与政策预期 - 美国通胀可能呈现"更缓 更久"态势 彭博预测未来三个季度CPI将维持在3.0%左右 [3][33][46] - 企业降本增效和需求走弱制约成本转嫁 关税征收滞后效应持续影响商品通胀 [3][33][46] - 市场对年内降息三次的预期强化 联邦利率期货隐含降息次数从2.7次上修至2.9次 [3][38][39] - 美联储降息三次的宏观条件可能是失业率升至4.5%以上 就业市场成为政策核心矛盾 [3][38][46]

当地时间周四(9月11日)，美国劳工统计局最新公布的数据显示，8月整体通胀较前月相比有所上升。 分析认为，CPI报告显示美国通胀仍持续存在，特朗普的全球关税正在影响部分商品的价格，而服务成 本的持续上涨可能会对整体通胀构成更持久的压力。 Pimco分析师表示，美国通胀方面整体符合预期，但更令人担忧的是初请失业金人数的大幅上升，接下 来可能会出现更多裁员，或让美联储非常担忧。 与CPI同时公布的美国上周首次申领失业金人数升至26.3万人为2021年10月以来的最高水平，较前一周 增加了2.7万人，市场原本的预期是23.5万人。 数据显示，美国8月消费者价格指数(CPI)环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%；同比涨幅录得2.9%，与 预期一致，较7月加速了0.2个百分点。 纵向来看，0.4%是该数据今年2月以来的最大环比涨幅，并且是7月(0.2%)的两倍。 分项中，食品价格环比上涨0.5%，同比上涨3.2%；能源价格环比上涨0.7%，同比上涨0.2%。 剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，均与上月涨幅和市场 预期一致。 备受关注的、约占CPI三分之一的住房成本环比 ...

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上升2.9%，超出市场预期的2.84%和前值2.7%[1][2][6] - CPI季调环比上升0.4%，超出市场预期的0.3%和前值0.2%[1][2][6] - 核心CPI同比上升3.1%，与市场预期3.05%基本一致，与前值持平[1][2] - 核心CPI季调环比上升0.3%，略高于市场预期的0.25%，与前值持平[1][2][6] 通胀驱动因素 - 食品价格环比上升0.5个百分点至0.5%，拉动整体CPI环比上涨0.07%[7][11] - 能源价格环比上升1.8个百分点至0.7%，拉动整体CPI环比上涨0.05%[7][11] - 住所租金季调环比上升0.4%，增速较上月提升0.2个百分点，拉动CPI环比增长0.14个百分点[7][11] 就业市场变化 - 8月失业率从4.2%上升至4.3%，创近四年来新高[2][8] - 截至9月6日当周初次申请失业金人数升至近四年来最高水平[2][8] 政策预期与风险 - 市场对年内降息预期上调至3次，但分析师维持仅降息1次的观点[2][6][8] - 密歇根大学1年通胀率预期上升0.3个百分点至4.8%，5年预期上升0.1个百分点至3.5%[3][8] - 新版"对等关税"于8月7日实施，其通胀影响尚未完全释放[3][8] 经济趋势判断 - 经济出现偏滞胀信号，表现为通胀高企、增长动能放缓和失业率上升[2][8] - 核心商品价格上涨0.1个百分点，抵消了服务价格0.1个百分点的下降[3][8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 8月美国CPI及核心CPI均上涨但涨幅有限，核心CPI涨幅弱于CPI，通胀整体可控，为美联储9月降息扫清道路，市场将本次通胀数据视为积极信号，9月降息预期仍为100% [2][8] 根据相关目录分别进行总结 数据观察 - CPI及核心CPI情况：8月CPI同比增长2.9%，环比增长0.4%；核心CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，核心CPI同比未超今年2月通胀水平 [2] - 食品和能源项价格：8月能源分项环比升0.7%，汽油价格环比升1.9%；食品分项同比增3.2%，环比涨0.5%，水果蔬菜、肉禽鱼蛋类环比上涨显著 [3] - 需求敏感指标：二手车价格环比涨1.0%，同比升温至6.0%，新车价格环比回升至0.3%，同比升至0.7%；消费者信心指数8月降至58.2；曼海姆二手车价值指数显示批发价同比降至1.72%，环比仅0.03% [4] - 需求滞后指标：家具价格环比增速降至0.1%，关税成本对家具价格抬升减弱，或反映需求未回暖 [4] - 服务类及住房市场：服务类CPI环比下降、同比维持前值，住房通胀延续降温趋势，住所同比回落0.1pct，标普CS房价指数显示市场租金增速连续6个月放缓 [5] - 供应链及相关品类：8月全球供应链压力指数为 -0.07，供应链压力宽松；部分受关税影响品类未全面通胀，服装和酒精饮品需求逆势上升 [7] 深度分析 - 通胀整体情况：本月CPI受波动项扰动，核心CPI涨幅小，整体可控，上涨受食品和能源项拉动，核心服务业通胀可控，房地产市场降温 [8] - 后续趋势：弱需求持续，关税有新转机，两大利好因素将削弱通胀上行压力，为降息扫清道路 [8] - 市场反应：市场将通胀数据视为积极信号，9月降息预期100%，通胀数据发布后交易员增加下半年降息押注，10年期美债收益率一度下行至3.996% [8]

美国8月通胀数据核心观点 - 8月CPI同比增速回升至2.9%（前值2.7%），环比增速0.4%（前值0.2%），核心CPI同比3.1%且环比0.3%均与7月持平，整体通胀延续温和趋势 [1] - 食品和能源分项推升整体CPI增速，但核心商品和服务通胀稳定，关税传导偏慢且未显著提速，通胀短期内不会成为美联储降息的制约因素 [1][2] - 市场关注点集中在就业风险而非通胀，劳动力市场疲软和首次申请失业金数据上升使降息交易持续（美股强、美债利率下行、美元走弱），年内或有2-3次降息 [1][2] 通胀结构分析 - 核心商品环比增速从0.2%回升至0.3%，主要受二手车分项环比大幅上升带动（0.5%→1.0%），但剔除二手车后的核心商品环比增速与7月持平（0.17%），关税传导温和 [1] - 服装、新车、家电和手机等进口相关品类环比回升，但窗帘地毯和药品环比增速回落，显示关税冲击尚未全面传导至价格 [1] - 核心服务通胀总体稳定，租金通胀回升是主要贡献但可持续性不强，旅游需求推动机票和酒店住宿环比持续上升，医疗、休闲娱乐、教育和通信服务环比回落 [2] 市场影响与政策展望 - 美联储判断关税冲击为一次性事件，叠加服务通胀稳定，短期内降息决策更关注就业市场风险而非通胀压力 [1][2] - 就业市场疲软未打破软着陆共识，市场维持降息交易逻辑（非衰退交易），需警惕降息后美国通胀压力持续显现的风险 [2]

通胀数据 - 8月美国CPI同比2.9%，环比0.4%，核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均符合预期[6][9] - 食品和能源分项推升整体CPI，能源通胀环比升1.8个百分点至0.7%，食品通胀环比升0.4个百分点至0.5%[11] - 核心商品环比增速回升0.1个百分点至0.3%，核心服务环比维持在0.4%[11] 核心商品与关税影响 - 核心商品环比增速0.28%，主要受二手车分项支撑（环比升0.6个百分点至1.0%）[13] - 剔除二手车后的核心商品环比增速与7月持平（维持在0.17%），关税传导尚未提速[6][13] 核心服务 - 核心服务通胀总体稳定，环比维持在0.4%[11] - 租金通胀回升是主要贡献，主要居住租金环比维持在0.3%，业主等价租金环比小幅上升0.1个百分点至0.4%[16] 就业与市场预期 - 首次申请失业金人数超预期上升，9月6日当周由23.7万人升至26.3万人（预期23.5万人）[20][24] - 市场预期美联储年内有2-3次降息，9月降息概率为90%[22] - 降息交易逻辑持续（美股强、美债利率下、美元弱）[4][22] 风险提示 - 需警惕美国通胀压力在降息后持续显现[4][22] - 美联储独立性受损及就业市场超预期放缓风险[4][23]