报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 价格方面，沪金2602昨日收盘价980.50，日涨幅0.08%；黄金T+D收盘价974.68，日涨幅0.18%；Comex黄金2602收盘价4363.90，日跌幅0.17%；沪银2602收盘价15521，日涨幅0.06%；白银T+D收盘价15463，日涨幅0.05%；Comex白银2602收盘价65.450，日跌幅1.49% [1] - 成交与持仓方面，沪金2602昨日成交241116，较前日减少34773，持仓196752，较前日减少353；Comex黄金2602成交228606，较前日增加22920，持仓346701，较前日增加6132；沪银2602成交1571738，较前日减少55330，持仓363402，较前日减少25592；Comex白银2602成交110401，较前日减少34610，持仓114701，与前日持平 [1] - ETF持仓方面，SPDR黄金ETF持仓1052.54，较前日无变动；SLV白银ETF持仓（前天）16018.29，较前日无变动 [1] - 库存方面，沪金库存91716千克，较前日减少6；Comex黄金（前日）库存35991345金衡盎司，较前日无变动；沪银库存912164千克，较前日增加240；Comex白银（前日）库存452950783金衡盎司，较前日减少895355 [1] - 价差方面，黄金T+D对AU2602价差为 -5.82，较前日无变动；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日减少0.87；黄金T+D对伦敦金价差598.25，较前日增加608.03；白银T+D对AG2602价差57，较前日增加40；沪银2602合约对2606合约价差 -13933，较前日减少414；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日减少11.3 [1] - 汇率方面，美元指数98.43，较前日涨幅0.04%；美元兑人民币（CNY即期）7.04，较前日跌幅0.05%；欧元兑美元1.17，较前日无变动；美元兑日元155.59，较前日增加0.05；英镑兑美元1.21，较前日无变动 [1] 宏观及行业新闻 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低，经济学家怀疑数据失真 [2] - 美国上周首申人数回落至22.4万人，扭转此前激增趋势 [4] - 欧洲央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归2%目标，未释放明确宽松指引，欧央行官员称降息周期很可能结束 [6] - 英国央行“鹰派”降息25个基点，5比4惊险过关，称进一步判断宽松将更艰难 [6] - 特朗普称下一任美联储主席必须是“超级鸽派”，将很快公布人选，并称赞沃勒和鲍曼 [6] - 10月日本、英国增持美债超百亿美元，中国持仓下降，加拿大大降 [6] - 吴清出席中国资本市场学会学术委员会成立会议并召开资本市场“十五五”规划专家座谈会 [6] - 德国上调明年发债规模至5120亿欧元，为基建和国防输血 [6] 趋势强度 - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告符合美国货币政策鸽派立场，引发美联储进一步降息预期。报告利好贵金属，利空美元。 当天发布的其他经济数据也支持金价。费城联邦储备银行公布的制造业调查结果显示，其12月份制造业 前景指数为-10.2，而11月份指数为-1.7。这一数据远逊于预期，经济学家此前预计12月份指数将达到 3.0。 美国劳工部18日公布的数据显示，截至13日当周，经季节性调整后的首次申请失业救济人数为22.4万 人，较上周修正后的23.7万人减少了1.3万人，符合市场预期。 纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2026年2月黄金期价18日下跌0.23%，收于每盎司4363.9美 元。 受美国通胀低于预期提振，金价抹去了隔夜跌幅上涨，一度触及两个月高位，但最终以微跌收盘。短期 交易者获利回吐导致白银价格走低，但较早前的暴跌有所回升。 美国劳工部18日发布数据显示，美国11月份消费者价格指数同比上涨2.7%，为7月份以来最低水平，也 低于市场预测的3.1%涨幅。剔除食品和能源价格后的核心通胀率同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低 水平，也低于市场预测的3.0%。 如市场预期，欧洲央行当日维持利率不变。黄金市场对欧洲央行货币政策决定 ...

受美国通胀低于预期提振，金价抹去了隔夜跌幅上涨，一度触及两个月高位，但最终以微跌收盘。短期 交易者获利回吐导致白银价格走低，但较早前的暴跌有所回升。 新华财经纽约12月18日电（记者徐静）纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2026年2月黄金期价 18日下跌0.23%，收于每盎司4363.9美元。 美国劳工部18日公布的数据显示，截至13日当周，经季节性调整后的首次申请失业救济人数为22.4万 人，较上周修正后的23.7万人减少了1.3万人，符合市场预期。 如市场预期，欧洲央行当日维持利率不变。黄金市场对欧洲央行货币政策决定最初反应波动不大，在经 历广泛获利回吐同时，仍保持着较高的支撑价位。 当天3月交割的白银期货价格下跌2.17%，收于每盎司65.45美元。 （文章来源：新华财经） 美国劳工部18日发布数据显示，美国11月份消费者价格指数同比上涨2.7%，为7月份以来最低水平，也 低于市场预测的3.1%涨幅。剔除食品和能源价格后的核心通胀率同比上涨2.6%，为2021年3月以来最低 水平，也低于市场预测的3.0%。 报告符合美国货币政策鸽派立场，引发美联储进一步降息预期。报告利好贵金属，利空美元。 当天发 ...

拉加德在周三的发言中称："在最近一次经济预测工作中，我们已经上调了增长预期。我预计，12月的 预测或将再次上调。" 智通财经APP获悉，欧洲央行行长拉加德表示，该行将于下周发布的最新预测报告，很可能会对经济增 长前景作出更为乐观的评估。 拉加德一次演讲中指出，面对美国的关税冲击，由20个国家组成的欧元区展现出的韧性超出预期。她特 别指出，欧盟并未实施报复性措施，同时欧元汇率保持稳定，劳动力市场也持续强劲。 官员的一系列表态使得投资者彻底打消了对欧洲央行明年降息的预期。这一市场情绪也蔓延至全球，随 着市场预期从美国到澳大利亚的多国降息周期或即将终结，全球国债收益率攀升至2009年以来的高点。 拉加德表示："考虑到通胀率已稳定在2%左右，且中期预测也指向2%，我想再次重申，我们正处于理 想的政策区间。"她同时指出，欧元区经济"已十分接近潜在增长水平"。 针对法国总统马克龙提出的"欧元区货币政策应调整框架，在关注通胀的同时兼顾经济增长与就业"的倡 议，拉加德也作出回应。不同于美联储的多重政策目标，维持物价稳定是欧洲央行的核心使命。 拉加德称："这是一场值得开展的讨论，探讨修改相关条约的可能性也颇具意义。"但她同时强 ...

欧洲央行官员对通胀前景与政策立场的评论 - 欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行面临的通胀下降风险比通胀加速风险更大，如果通胀持续低于2%的目标，央行将采取行动 [1][3] - 该官员强调，通胀前景的下行风险至少与上行风险同样显著，央行不会容忍通胀持续低于目标 [1][5] - 这些评论的语气被评价为比欧洲央行其他成员更为鸽派 [3][7] 对通胀风险的具体分析 - 通胀下行风险方面，工资增速更大幅度的放缓可能带来下行压力 [1][3] - 通胀上行风险方面，包括供应链碎片化以及德国政府支出的激增 [1][4] 对当前政策立场与未来行动的阐述 - 该官员澄清，认为欧洲央行会在较长时期内容忍低于但接近2%的通胀水平是一种“误解”，并强调偏离目标的持久性比幅度更重要 [3][7] - 他表示，如果偏离是持续的，那么高于和低于2%的偏离同样不受欢迎，并明确央行不会“保留火力”在有效下限创造缓冲 [3][7] - 该官员沿用常用表述，称欧洲央行目前“处在一个不错的位置”，但这一位置“既不是一个舒适的位置，也不是一个固定不变的位置” [3][7] - 关于未来行动，他表示未来会议的关键是保持充分的选择空间，不会排除任何政策行动 [3][7] 当前货币政策背景 - 自2024年年中以来，随着通胀放缓，欧洲央行利率已经从4%下调至2% [3][7] - 在此背景下，欧洲央行其他成员反对进一步降息 [3][7]

通胀数据表现 - 欧元区11月调和CPI同比初值从10月的2.1%加速至2.2% [1] - 剔除波动较大的食品和能源价格后，核心通胀率维持在2.4%不变 [4] - 服务业通胀率高达3.5%，未加工食品价格上涨3.3% [5] - 非能源工业品通胀率为0.6%，表现温和 [5] - 能源价格同比下降0.5% [5] 通胀驱动因素与趋势 - 服务价格的持续快速增长是支撑通胀的关键因素 [4][5] - 天然气价格比一年前低40%以上，原油价格下跌超过10%，预示能源领域通缩压力持续 [5] - 决策者认为只要基本趋势与目标一致，可接受通胀率的微小偏离 [5][6] 央行政策预期 - 通胀数据巩固了市场对于欧洲央行短期内不会再次降息的预期 [1] - 市场几乎完全排除欧洲央行在12月18日会议上降息的可能性 [4] - 市场认为明年采取任何宽松政策的可能性仅为四分之一 [4] - 数据为欧洲央行维持当前利率水平不变的立场提供了支持 [6] 宏观经济背景 - 经济调查和硬数据指向接近潜在增长率（约1%至1.5%）的稳健扩张 [7] - 相对紧张的劳动力市场为经济增长提供支持 [7] - 10月份欧元区失业率微升至6.4% [7]

全球主要央行政策动向与预期 - 美联储12月降息预期高涨，市场定价概率超过80%，巴克莱与摩根大通均预测将降息25个基点 [8] - 美联储官员内部意见存在分歧，沃勒、威廉姆斯、戴利等多位官员支持近期降息，而施密德、穆萨勒姆等可能持鹰派反对意见 [2][3][8] - 新西兰联储将基准利率下调25个基点至2.25%，并暗示若经济复苏乏力可能进一步放松政策 [3] - 欧洲央行维持利率不变，决策层倾向等待更多数据，多数委员认为通胀风险双向并存，讨论降息“尚不成熟” [4][5] - 韩国央行维持基准利率2.5%不变，为连续第四次暂停调整，主因是汇市与楼市波动及经济不确定性 [6] - 英国央行获得降息空间，分析师预测可能在12月会议降息25个基点，并在2026年初再次降息 [10] - 日本央行审议委员强调政策调整需稳妥渐进，市场预期下次加息可能推迟至明年1月 [6][9] - 哈萨克斯坦国家银行将基准利率维持在18%的纪录高位，并预计在2026年中之前不太可能降息 [7] 美联储人事与市场操作 - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被视为美联储下任主席头号候选人，预测市场显示特朗普有72%的几率提名他 [1] - 美联储11月28日回购操作获得24.4亿美元投标，其中国债11.25亿美元、抵押贷款支持证券13.15亿美元，但需求未激增，可能表明银行体系储备金充足 [3] - 隔夜通用担保利率开盘报4.19%，较政策区间上沿高出19个基点，但回购操作提供的4.0%固定利率未能吸引大规模资金参与 [3] 经济状况与风险因素 - 美联储褐皮书显示，大多数储备区经济活动变化不大，但总体消费支出进一步下降，部分受政府“停摆”影响 [1] - 制造业和零售业出现广泛成本上涨压力，反映出关税引起的成本增加，且企业预期此压力会持续 [1] - 欧洲央行金融稳定评估报告指出，欧元区金融稳定脆弱性仍处于高位，贸易政策不确定性及美国风险溢出是关键脆弱性因素 [6] - 报告指出，美国巨额财政赤字、债务偿付成本预期上升及巨额经常账户赤字，削弱了美国国债的安全资产属性，并可能导致美元走弱 [6] - 德国11月通胀率反弹，将加大欧洲央行降息决策难度，德国国债收益率面临上行压力 [9] - 新西兰联储主席警告，全球央行操作独立性面临侵蚀风险，可能使通胀控制更困难，且经济存在显著下行风险 [4] 流动性状况与市场影响 - 欧洲央行金融机构隔夜贷款工具借款额升至8.2亿欧元，创三周高点，反映部分银行为年底流动性考核预垫头寸 [5] - 欧洲央行当前账户持仓降至1.645万亿欧元，与存款激增形成剪刀差，银行倾向把资金锁进隔夜窗口 [5] - 机构估算，若12月TLTRO到期不再续做，过剩流动性短期或收缩4000亿欧元 [5] - 美联储回购需求未激增的现象，可能减轻市场对年底流动性紧张的担忧，并为美联储资产负债表正常化提供更多空间 [3] 其他央行动态与观点 - 土耳其央行发布金融稳定评估，企业部门国内外汇贷款增速放缓，本币在贷款增长中占比提高 [7] - 欧洲央行行长拉加德表示当前利率处于合适水平，通胀周期已得到控制，但警告美国加征关税或供应链中断可能重新带来物价上行压力 [5] - 欧洲央行管委卡扎克斯强调应聚焦2026–2027年通胀预测，并认为碳排放交易体系二期推迟将压低通胀 [5] - 澳大利亚联邦银行分析师指出，日本央行下次加息可能因政治因素推迟至明年1月，以观察春季薪资谈判成效 [9] - 荷兰银行分析师指出，英国预算案措施将削弱短期通胀压力，为央行12月降息铺路，基准情景预计利率降至3.75% [10]

欧元区通胀与货币政策前景 - 欧元区通胀风险目前趋于温和 [1] - 欧洲央行应避免频繁调整货币政策，否则可能加剧金融市场波动 [1] - 央行若过度追求政策精准度，反而可能成为市场不稳定源 [1] 通胀预期与潜在风险 - 市场预计欧元区通胀率明年将因能源价格基数效应跌破2% [1] - 仍需关注核心通胀与薪资增长超预期的风险 [1] 市场对利率路径的预期 - 投资者预计欧洲央行12月降息概率极低 [1] - 对2026年中前降息的预期概率维持在40%左右 [1] - 数据导向意味着未来政策调整仍存双向可能 [1]

欧洲央行通胀观点 - 欧洲央行管委内格尔否认欧元区通胀已略低于2%目标的说法，认为中期内通胀仍相当接近目标[1] - 欧洲央行当前预测明年消费者价格上涨1.7%，2027年上涨1.9%[1] - 欧洲央行将在12月更新预测，部分官员和分析师预计2028年预测可能显示通胀未达2%目标[1] 货币政策前景 - 内格尔表示今年最后一次会议将使情况更加明朗，尽管市场普遍不预期进一步降息，但结果仍未定[1] - 欧洲央行保持所有政策选择的灵活性[1]

欧洲央行政策立场 - 欧元区经济数据与欧洲央行经济预期未出现偏离 [1] - 政策制定者对后续决策保持开放态度 [1] - 欧洲央行维持存款利率2%不变 认为完全没有理由调整借贷成本 [1] - 12月将审查新预测并基于新数据做出决定 [1] 德国经济展望 - 德国经济表现出韧性 预计将走上适度增长的道路 [1] - 增长动力来自基础设施和国防支出的增加 [1]