美联储12月议息会议核心观点 - 外界普遍预计美联储将连续第三次降息，主要因美国就业市场发出警报信号，但政策制定者内部存在严重分歧，表决可能出现多张反对票 [2] - 会议关键看点包括更新版经济预测、点阵图表现、换届对政策的影响以及资产负债表管理 [2] 政策制定者的分歧与立场 - 自夏季以来，美联储政策制定者在“是否需要进一步降息以提振就业市场”上立场固化且分歧严重，反对者认为当前通胀仍处高位，降息风险过大 [3] - 纽约联储行长威廉姆斯认为当前货币政策处于温和限制性区间，有进一步降息空间以使政策更接近中性水平 [3] - 堪萨斯城联储行长施密德等鹰派认为通胀广泛且高于目标，经济增长良好，劳动力市场平衡，警告通胀预期可能失控 [3] - 波士顿联储行长科林斯认为当前货币政策水平合适，对进一步降息持犹豫态度 [4] - 在FOMC有投票权的12名政策制定者中，多达5人表达过对进一步降息的反对或怀疑态度 [5] - 荷兰国际集团预计决议将出现分歧，会有四名委员投票支持维持利率不变；美银证券预计可能出现多达三张反对降息的异议票 [5] 经济前景预测 - 美国全国商业经济协会最新调查显示，2026年美国经济增速中位数预期为2%，高于10月调查的1.8% [6] - 2026年通胀预计小幅回落至2.6%，经济学家认为关税是推高物价的重要因素之一 [6] - 2026年初失业率预计升至4.5%并在全年保持，与美联储9月预测持平 [6] - 美国经济正呈现“K型复苏”格局，服务类支出增长由高收入家庭贡献，而劳动力市场停滞及关税挤压冲击中低收入消费者 [7] - 企业转嫁进口关税成本的过程尚未结束，后续物价仍有上行压力 [7] - 就业市场呈现“不招聘不裁员”形势，私营部门职位空缺指标和小型企业调查表明劳动力需求疲软，私营部门裁员指标已有所上升 [7] 未来利率政策与市场预测 - 联邦基金利率定价显示，市场认为2026年美联储的降息空间约为52个基点，相当于两次降息 [9] - 摩根士丹利、摩根大通、美国银行等机构预测美联储将在12月降息25个基点 [10] - 机构普遍认为美联储将在2026年前三季度完成两次降息，但节奏不同：美银预测6月和7月，ING预测3月和6月，摩根士丹利预测1月和4月各降息25个基点，最终利率降至3.0%-3.25% [10] - 美联储可能在政策声明中调整措辞，释放后续降息门槛将提高的信号，未来政策调整将以“逐次会议评估”为原则 [10] - 考虑到美联储架构即将调整，新任主席（热门人选哈塞特主张低利率）及理事会成员变动可能使政策思路与当前委员会截然不同 [10] - ING预计未来数月通胀环境将更有利于降息，为鸽派进一步行动提供合理性，年内晚些时候存在额外降息的风险 [11] 资产负债表与流动性管理 - 鉴于隔夜融资市场出现压力，美联储已于12月1日停止了缩表进程 [12] - 上周长期美债收益率大幅走高，10年期美债收益率一度触及4.14%，意味着即便短期利率下行，整体借贷成本仍可能维持高位 [12] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储本周将宣布开展“准备金管理类国债购买”，自明年1月起每月购买规模为450亿美元（期限1年及以内的短期国库券） [13] - 该购债计划分为两部分：每月至少200亿美元的“资产负债表自然增长类购债”和每月250亿美元的“储备金过度流失对冲类购债”，且至少维持6个月 [13] - 先锋集团固定收益部门全球利率主管哈勒姆预计，美联储或将在明年一季度末或二季度初，启动每月150亿至200亿美元规模的国库券购买，并称此为常规准备金管理操作，不具备货币政策信号意义 [15]

AI对就业市场影响的观察 - 美联储关注AI的“双重效应”：促进产出增长但可能压制就业，导致劳动力市场疲软[4] - 纽约联储调查：仅25%-40%的AI应用企业调整了劳动力结构，未来半年服务业因AI减少招聘的企业占比预计升至23%[15][16] - 圣路易斯联储研究：人工智能渗透率与职业失业率增幅呈正相关，相关系数分别为0.47和0.57[19] - 芝加哥联储研究：利用巴西数据发现AI普及与就业增长正相关，并为低薪工人创造了更多岗位[24] - 学术研究对AI的净就业影响方向尚无定论，存在替代与创造效应的分歧[5] - 高盛预计：AI应用对就业影响有限，未来十年不太可能引发大规模失业，转型期间失业率或较趋势值上升0.5个百分点[6][30] 非农之外的劳动力市场指标 - ADP就业报告趋势走弱：9月、10月、11月新增就业分别为2.4万、0.3万、-0.4万[8][33] - Revelio Labs就业报告显示招聘走弱：9月、10月、11月新增就业分别为3.8万、-1.5万、-9.0万[8][40] - 挑战者企业裁员计划数量回升：11月三个月移动平均值为9.3万，高于2024年平均的6.3万[8][42] - 失业相关谷歌搜索热度提升：10月搜索热度指数升至6.4，9月为5.7[9][47] - INDEED职位空缺指数趋势下滑：截至11月的三个月平均为103.04，低于6-8月平均的105.6[9][48]

大类资产表现 - 当周发达市场股指多数上涨，德国DAX、纳斯达克指数、恒生指数均上涨0.9% [3] - 新兴市场股指多数上涨，韩国综合指数、开罗CASE30、胡志明指数分别上涨4.4%、3.6%、3.0% [3] - 美国标普500行业涨跌互现，能源和信息技术板块领涨，均上涨1.4%，公用事业板块领跌，下跌4.5% [7] - 欧元区行业多数上涨，科技板块领涨，涨幅为4.0% [7] - 恒生指数行业多数上涨，原材料板块领涨，涨幅达10.0% [11] - 多数发达国家10年期国债收益率大幅上行，美国10年期国债收益率上行12.0个基点至4.14%，日本上行12.7个基点至1.94% [15] - 新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，土耳其大幅上行145.5个基点至30.81%，巴西上行16.5个基点至13.58% [19] - 美元指数下跌0.5%至98.98，主要发达市场货币兑美元悉数升值 [23] - 人民币兑美元小幅升值，美元兑离岸人民币汇率变动至7.0691 [30] - 大宗商品价格多数上涨，WTI原油价格上涨2.6%至60.1美元/桶，布伦特原油价格上涨0.9%至63.8美元/桶 [33] - 有色金属价格悉数上涨，LME铜价大涨5.7%至11616美元/吨 [38] - 贵金属价格走势分化，COMEX黄金下跌0.6%至4197.6美元/盎司，COMEX白银上涨3.4%至58.3美元/盎司 [38] 美国市场与政策动态 - 美国2025年累计财政赤字规模达1.75万亿美元，低于去年同期的1.86万亿美元 [52] - 截至12月2日，美国2025年累计财政支出为7.53万亿美元，累计税收收入为4.60万亿美元 [52] - 美国公布2025年《国家安全战略》，系统阐述特朗普政府第二任期的外交与安全优先事项 [62] - 新战略将保护美国国土与西半球安全置于首位，并下调中东地区重要性，强调避免再次卷入长期地面战争 [62] - 对欧洲的衰落和人口变化持批评态度，要求欧洲必须为自身国防承担主要成本 [62] - 市场关注下周美联储12月FOMC例会，当前市场对12月降息概率预期超过80% [66] - 有担保隔夜融资利率在报告期内从4.05%下滑至3.95%，资金紧张程度有所缓和 [48] - 美国财政部一般账户余额截至12月3日约为0.91万亿美元，较11月初的0.94万亿美元有所下降 [48] 美国经济数据 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，市场预期为增加1万人，就业疲弱主要集中在小企业 [69] - 美国9月PCE通胀环比为0.3%，符合市场预期 [72] - 美国9月实际PCE消费环比为0%，低于市场预期的0.1%，核心非耐用品和耐用品消费均走弱 [72] - 截至11月29日当周，美国季调后初请失业金人数为19.1万人，续请失业金人数为193.9万人，均低于市场预期 [77] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测显示，美国第三季度经济增速或为3.5% [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌供应减产价格偏强 趋势强度为偏强 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22865元/吨 较前日涨0.48% 伦锌3M电子盘收3062美元/吨 较前日涨0.21% [1] - 沪锌主力成交量164347手 较前日增加57931手 伦锌成交量15776手 较前日增加5145手 [1] - 沪锌主力持仓量105684手 较前日增加1099手 伦锌持仓量221887手 较前日减少810手 [1] - 上海0锌升贴水70元/吨 较前日增加15元/吨 LME CASH - 3M升贴水186.85美元/吨 较前日减少74.65美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水 - 40元/吨 较前日减少5元/吨 进口提单溢价135美元/吨 较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水 - 50元/吨 较前日减少5元/吨 锌锭现货进口盈亏 - 3933.52元/吨 较前日增加675.91元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为 - 45元/吨 较前日减少10元/吨 沪锌连三进口盈亏 - 2563.62元/吨 较前日增加254.69元/吨 [1] - 沪锌期货库存62028吨 较前日减少1569吨 LME锌库存54325吨 较前日增加1875吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4137元/吨 较前日减少6元/吨 LME锌注销仓单5075吨 较前日无变动 [1] - 上海Zamak - 5锌合金24215元/吨 较前日增加200元/吨 LME off warrant（T + 3）27346吨 较前日增加151吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23665元/吨 较前日增加200元/吨 氧化锌 ≥99.7%为22000元/吨 较前日增加200元/吨 [1] 新闻 - 美国11月非农就业岗位减少9000 10月下修至减1.55万 劳动力市场疲软态势延续 市场内部分化加剧 仅少数行业提供支撑 休闲酒店业成主要拖累 招聘率与离职率同步下降 职位空缺数减少 [2] - 美国上周首次申请救济人数减少2.7万至19.1万 为2022年9月以来最低水平 经济学家预期增至22万 上上周持续申领失业救济金人数回落至193.9万人 仍接近2021年以来高水平 就业市场新增裁员放缓与长期失业者再就业困难并存 [2][3] 趋势强度 锌趋势强度为1 取值范围在【 - 2,2】区间整数 强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强 - 2表示最看空 2表示最看多 [3]

美联储近期与2026年货币政策展望 - 核心观点：高盛研究公司认为美联储在12月降息25基点已基本确定，但2026年货币政策前景难以预测，其基本假设是美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国经济增长将重新加速且通胀降温 [1] - 美联储预计在12月10日的会议上宣布降息，且12月降息的可能性基本不会受到后续发布的非农就业报告（12月16日）和CPI数据（12月18日）影响 [1] 2026年美国经济与利率路径预测 - 高盛预测，受关税影响减轻、减税及金融环境宽松等因素推动，美国经济在2026年增速或达到2%至2.5% [2] - 高盛经济学家预计，上述因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于2024年9月4.4%水平的适度高位 [2] - 高盛预计美联储将在2026年1月暂停降息，随后在3月和6月继续降息，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%） [2] 通胀前景分析 - 高盛认为美国通胀率的上升不太可能破坏其对联邦基金利率的预测 [3] - 根据美联储工作人员估计，美国9月份核心个人消费支出（PCE）同比通胀率稳定在2.8% [3] - 高盛指出，美国的潜在通胀率已降至约2%，一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降 [3] 美国劳动力市场状况评估 - 高盛对美国就业市场实际情况持悲观态度，其估算美国9月的就业增长数量仅为3.9万人，远低于政府公布的11.9万人 [4] - 高盛追踪的裁员指标在最近几个月显著上升，暗示劳动力市场的疲软可能已根深蒂固 [4] - 美国25岁及以上大学毕业生的失业率在2024年9月为2.8%，相比2022年的最低值高出约50% [4] - 美国20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，较2022年的最低值上升了70% [5] - 高盛指出，美国大学毕业生关键群体就业机会的恶化，可能反映了人工智能和其他提高效率措施的影响，这可能会对消费者支出产生负面影响，并可能导致利率在未来进一步下调 [6]

美联储货币政策前景 - 高盛研究团队基本假设为美联储将在2026年上半年放缓宽松步伐 因经济增长重新加速且通胀降温[1] - 高盛首席经济学家预计美联储12月会议将降息25个基点 因9月就业报告显示劳动力市场降温[1] - 高盛预测2026年美国经济增长将加速至2%-2.5% 因关税影响减弱、减税措施及金融环境宽松[1] 2026年利率路径预测 - 高盛经济学家预计美联储将在2026年1月暂停降息 随后在3月和6月实施降息[1] - 预测降息后联邦基金利率将推低至3%-3.25%的最终水平 目前利率为3.75%-4%[1] 通胀前景与影响 - 高盛认为美国通胀上升破坏其利率预测的风险有限[2] - 9月核心PCE物价指数同比通胀率持稳于2.8% 高盛估计潜在通胀已降至2%左右[2] - 预计实际核心PCE通胀将在2026年年中关税传导效应结束后回落[2] 劳动力市场状况 - 高盛指出联邦基金利率降幅超预期的可能性比通胀上升风险更显著[3] - 9月非农就业增加11.9万人 但高盛估计截至9月的潜在就业增长趋势仅为3.9万人[3] - 10月替代指标显示就业岗位再次流失 高盛裁员追踪指标部分成分近期显著上升[3] 特定劳动力群体就业恶化 - 截至9月 25岁及以上大学毕业生失业率为2.8% 较2022年低点高出约50%[4] - 20至24岁大学毕业生失业率已攀升至8.5% 较2022年低点上涨70%[4] - 大学毕业生占美国劳动力总量40%以上 估计占劳动收入的55%至60%[5] 劳动力市场疲软的潜在影响 - 高盛认为关键人群就业恶化可能反映人工智能及效率提升措施的影响[5] - 这可能对消费者支出造成不成比例的负面影响 并最终促使美联储实施更进一步的降息[5]

美国11月ADP就业数据核心观点 - 美国11月私营部门就业人数意外下降3.2万人，远低于经济学家预期的增长4万人，与10月向上修正后的新增4.7万个岗位形成鲜明对比，整体跌幅创下自2023年3月以来最大单月降幅 [2] - 数据加剧了市场对美国就业前景的担忧，显示劳动力市场放缓势头进一步加剧 [2] - ADP首席经济学家指出，在谨慎的消费者和不确定的宏观环境下，企业近期的招聘节奏忽快忽慢，11月的放缓是全面性的 [3] 按企业规模分析 - 员工数量在50人及以上的大型企业整体实现了9万人的净增就业岗位 [2] - 员工少于50人的小企业则减少了12万个岗位，是受冲击最大的群体，其中员工在20–49人之间的企业流失了7.4万个岗位 [2] 按行业分析 - 教育和医疗服务行业新增3.3万人，休闲和酒店业增加1.3万人 [2] - 多个行业普遍走弱，专业和商务服务业就业减少2.6万人，信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人，金融活动和建筑业则各减少9000人 [2] 薪资增长情况 - 留在原岗位的员工，11月工资同比上涨4.4%，增速较10月的4.5%回落0.1个百分点 [2] 对美联储政策的影响 - 该ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据 [3] - 目前有期货交易员认为，美联储在此次会议上再次降息25个基点的概率接近90% [3] - 近几周来，决策者在降息问题上明显分化，一方担忧劳动力市场出现更大问题，另一方则担心进一步降息可能加剧通胀压力 [3] 其他相关就业市场信息 - 劳工统计局（BLS）原定于12月5日发布的11月非农就业报告，因政府停摆导致数据采集中断，现推迟至12月16日公布 [3] - 近期包括苹果、威瑞森等在内的多家大型企业已经开始裁员或宣布裁员计划，这可能推高失业率 [3]

美国11月私营就业市场动态 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个，创下自2023年3月以来的最大降幅，也是近两年半来的最大降幅 [2][3] - 就业岗位流失主要源于小企业，当月小企业减少了12万个就业岗位，而中型和大型企业分别增加5.1万和3.9万个岗位 [3] - 这是四个月内第三次出现私营部门岗位流失，表明招聘活动普遍放缓，全面的招聘冻结仍在持续 [2][6] 其他劳动力市场指标与调查 - 美国供应管理协会数据显示，11月制造业就业指标已连续10个月收缩，67%的调查参与者表示公司仍在进行人员数量管控而非招聘新员工 [7] - 11月美国服务业指数虽连续第六个月增长，但受“关税不确定性”影响，企业招聘态度谨慎，就业指标仍处于荣枯线以下 [7] - 综合多项就业调查数据，美国劳动力市场确实呈现疲软状态，但裁员数量处于较低水平，首次申请失业救济人数符合“不招聘、不裁员”态势 [9] 宏观经济背景与影响因素 - 经济学家认为小企业岗位流失与进口关税推高企业成本有关 [3] - 在政府停摆前，招聘活动已因企业应对关税影响、移民政策收紧及整体经济不确定性而大幅放缓 [6] - 华尔街普遍认为，在贸易摩擦缓和、美国经济增速加快之前，招聘市场不太可能出现大幅改善 [7] 对美联储货币政策的影响 - 劳动力市场疲软是美联储当前最核心的担忧之一，ADP报告为下周的利率决策提供了依据 [6][9] - 联邦基金利率期货定价显示，ADP数据公布后，市场预期美联储下周降息的概率接近90% [9] - 部分美联储官员主张维持利率以应对通胀，但观点属少数派，联邦公开市场委员会下周可能再次降息以阻止失业率上升风险 [9] 通胀与成本压力 - 尽管进口关税带来的成本传导尚属温和，但通胀率可能仍会在一段时间内高于美联储设定的2%目标 [11] - 美国9月不含汽车的消费品进口价格连续第二个月环比上涨0.4%，9月进口价格同比上涨0.3%，为自3月以来首次上涨 [11] - 分析指出，关税成本终将转嫁到美国民众的购物账单上，美国政府期待贸易伙伴主动降价以缓解压力的期待已然落空 [11]

美国11月私营就业市场状况 - 美国11月私营企业就业岗位减少3.2万个，创下2023年3月以来最大降幅，也是近两年半来最大降幅 [1][2] - 这是四个月内第三次出现私营部门岗位流失，表明招聘活动普遍放缓 [1] - 分企业规模看，小企业当月减少12万个就业岗位，中型企业增加5.1万个，大型企业增加3.9万个 [2] 就业市场降温的驱动因素与表现 - 经济学家认为小企业岗位流失主要源于进口关税推高企业成本 [2] - 美国供应管理协会数据显示，制造业就业指标已连续10个月收缩，服务业就业指标也处于荣枯线以下 [6] - 调查显示，67%的制造业参与者表示人员数量管控是公司常态，而非招聘新员工 [6] - 企业在招聘和投资方面态度谨慎，主要受“关税不确定性”和整体宏观经济环境影响 [5][6] 对美联储货币政策的影响 - 市场预期美联储下周降息的概率接近90% [7] - 分析认为，疲软的ADP就业报告为倾向宽松的美联储理事会成员提供了有力论据，可能推动美联储再次降息 [9] - 联邦公开市场委员会可能通过降息以阻止失业率进一步上升的风险升温 [7] 其他相关经济数据与背景 - 美国9月失业率攀升至4.4%，创下四年新高 [5] - 美国11月服务业指数升至52.6，连续第六个月增长，但就业指标疲软 [6] - 9月进口价格同比上涨0.3%，为自3月以来首次上涨，不含汽车的消费品价格连续第二个月环比上涨0.4% [10] - 由于政府停摆，10月的失业率数据将永远无法知晓，原定12月5日发布的11月就业报告被推迟至12月16日 [5]

核心观点 - 美国11月ADP私营部门就业人数意外减少3.2万人，创2023年3月以来最大单月降幅，远逊于市场预期，显示劳动力市场放缓势头加剧 [1][6] - 就业市场疲软主要受小企业拖累，而大型企业仍实现净增岗位，行业层面呈现分化 [1][6] - 数据加剧了市场对美联储在12月议息会议上降息的预期，但决策层内部对进一步宽松政策存在分歧 [3][7] 整体就业市场表现 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，与10月向上修正后的新增4.7万个岗位形成鲜明对比，也远低于经济学家此前预估的增加4万人 [1][6] - 整体跌幅创下自2023年3月以来最大单月降幅 [1][6] - 员工数量在50人及以上的大型企业整体实现了9万人的净增就业岗位 [1][6] - 员工少于50人的小企业则减少了12万个岗位，其中员工在20–49人之间的企业流失了7.4万个岗位 [1][6] 分行业就业情况 - 教育和医疗服务类新增就业3.3万人，休闲和酒店业增加1.3万人 [2][6] - 专业和商务服务业就业减少2.6万人，为降幅最大的行业 [2][6] - 信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人 [2][6] - 金融活动和建筑业各减少9000人 [2][6] 薪资与市场评论 - 留在原岗位的员工，11月工资同比上涨4.4%，较10月的4.5%回落0.1个百分点 [3][7] - ADP首席经济学家表示，在谨慎的消费者和不确定的宏观环境下，企业近期的招聘节奏一直忽快忽慢，11月的放缓是全面性的，但领跌的是小企业 [3][7] - 近期包括苹果、威瑞森等在内的多家大型企业已经开始裁员或宣布裁员计划，这有可能推高失业率 [3][7] 对货币政策的影响 - 该ADP报告是美联储在12月9日至10日会议前拿到的最后一份就业数据 [3][7] - 目前，有期货交易员认为，美联储在此次会议上再次把基准利率下调25个基点的概率接近90% [3][7] - 决策者在降息问题上明显分化：一方认为有必要通过继续降息来预防劳动力市场出现更大问题，另一方则担心进一步降息可能会加剧通胀压力 [3][7] 其他相关数据 - 劳工统计局（BLS）原定于12月5日发布的11月非农就业报告，因政府停摆导致数据采集中断，现推迟至12月16日公布 [3][7]