报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二贵金属价格维持震荡，美元指数反弹至100之上，商品市场普遍下跌，全球权益市场共振回落，美国政府停摆进入第35天，市场有11月中旬复工预期，后续关注美国劳动力等数据披露情况 [2][4] - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，重点关注12月交易窗口期，12月议息会议前后或博弈明年降息空间，且美联储新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动带来的独立性风险届时或成利多驱动 [4] - 长期中债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡调整，长期中枢跟随黄金上移 [4] - 周内伦敦金价格关注【3800,4200】，伦敦银价格关注【46,52】 [4] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国联邦政府“停摆”进入第35天，追平史上最长纪录，过去30多天里两党僵持，13次投票未通过临时拨款法案，当地时间11月4日将举行第14轮投票 [3] - 美国财长贝森特预计明年实现稳健、高速度增长且不引发通胀，认为通胀、利率会下降 [3] - 美联储理事鲍曼称落实巴塞尔协议是优先要务，但资本标准不能脱离实际孤立考量 [3] 价格逻辑 - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，关注12月交易窗口期及人事变动带来的利多驱动 [4] - 长期黄金是对冲美元信用风险首选资产，价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡，长期中枢上移 [4] 商品指数 - 2025年11月4日，中信期货商品综合指数2229.67，跌0.92%；商品20指数2521.83，跌0.98%；工业品指数2213.57，跌1.07% [45] 板块指数 - 2025年11月4日，贵金属指数3217.48，今日跌1.10%，近5日涨0.09%，近1月涨4.79%，年初至今涨45.43% [47]

黄金税收新政核心观点 - 财政部与国家税务总局发布黄金税收新政，明确相关税收政策，引发黄金市场从终端消费到生产环节的连锁反应[1] 终端零售市场价格变动 - 深圳水贝市场金饰克价在11月3日一夜大涨50元至70元，11月4日实际销售价达990元左右，而大盘价在918元至920元之间[2] - 品牌金店如周大福11月4日金饰克价为1265元，较前一日大幅上调，但促销活动可减70元/克[3] - 消费者从水贝商家购买金饰并开具发票后克价约1060元，与品牌金饰折扣后价差缩小[3] - 黄金回收市场售价与回收价差从30元扩大至近100元[3] 不同销售渠道受影响情况 - 通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金免征增值税，对黄金期货、黄金ETF等场内交易无明显影响[4] - 税收新政推动交易向合规交易所渠道集中，有助于减少场外非法交易和投机行为[4] - 多家银行集中上调黄金积存业务起购门槛，未来将更强调税务合规与产品透明度[4] 黄金饰品生产企业应对策略 - 税收政策调整导致黄金饰品企业增值税成本增加约7个百分点[6] - 周大福珠宝集团自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整，以应对采购和生产带来的额外成本[6] - 新政将迫使黄金饰品加工企业转向更高附加值的产品创新，告别简单“原材料搬运工”模式[6] 对黄金长期价格趋势的研判 - 税收新政对未发生实物交割的交易所交易免征增值税，对盘面交易不构成直接冲击[7] - 债务超发和逆全球化驱动的美元信用下行，仍是支撑黄金长期牛市的核心基石[7] - 全球央行购金趋势维持，黄金价格中枢长期上移趋势不变[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金税收规则调整对金饰和盘面价格影响较小，主要影响投资性黄金现货，关注12月黄金交易机会，长期黄金价格中枢上移趋势不变 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 黄金税收规则调整 - 2025年11月1日，财政部、税务总局发布黄金税收政策公告，自2025年11月1日起实施，至2027年12月31日结束，适用时间以实物交割出库时间为准 [1][5] - 会员单位或客户通过交易所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按不同场景适用增值税政策 [11][25] - 标准黄金指牌号与规格同时符合特定标准的黄金原料，会员单位和客户定义明确，会员单位改变黄金用途需按规定处理 [13][28] 对金饰和盘面影响较小，主要影响投资性黄金现货 - 非投资性用途的会员单位和客户从交易所交割买入实物黄金，获普通发票，二次销售可提供增值税专用发票，用普通发票抵扣6%进项税，实际缴纳7%增值税，对终端饰品价格和消费者行为影响有限 [17][30] - 投资性用途的会员单位从交易所交割买入实物黄金，仍可获增值税专用发票，二次加工销售需缴纳增值税，除法定金质金币外，销售其他投资性黄金产品仅可提供普通发票，交易所渠道购买加工销售的会员单位可获专票抵扣，消费者购买非法定金质金币投资性黄金产品，新规后购买价含增值税 [19][30] - 未发生实物交割出库的交易，交易所免征增值税，新税率对盘面交易无直接冲击，黄金全球定价，区域税负变动对价格难产生趋势性冲击 [20][31] 黄金阶段调整，关注12月交易窗口 - 中美贸易摩擦缓和及10月议息会议结果落地后，11月市场缺乏显著驱动，黄金短期预计维持震荡调整格局 [21][32] - 12月关注美联储议息会议和人事变动，议息会议披露SEP指引，市场有望博弈明年降息空间，新主席提名人有望在圣诞节前确认，人事变动或成利多驱动 [22][32] - 长期中，债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，支撑黄金长期牛市，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，价格中枢长期上移 [23][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格缺乏显著驱动，预计维持震荡格局，重点关注12月交易窗口，12月议息会议前后或博弈明年降息空间，人事变动带来的独立性风险届时或成利多驱动 [1][3] - 长期中债务超发和逆全球化使美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期价格中枢预期向上，白银趋势与黄金一致，短期同步震荡调整，长期中枢跟随黄金上移 [6] - 周内伦敦金价格关注【3800,4200】，伦敦银价格关注【46,52】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 52%美国选民认为共和党应对政府“停摆”负责，42%指责民主党，4%认为双方皆有责任，指责民主党的选民比例创近30年最高 [2] - 11月5日美国最高法院将就特朗普“对等关税”政策举行听证会，特朗普称这是最高法院最重要裁决之一，若放弃政策国家或沦为“第三世界”，他改变计划不亲自出席 [2] - 美国财政部长贝森特称受高利率影响经济部分领域或衰退，呼吁美联储加快降息，美联储官员斯蒂芬·米兰呼吁更激进降息，认为政策过于紧缩，应通过系列50基点降息实现 [2] 价格逻辑 - 周一贵金属价格震荡运行，国内开市后小幅下跌后收复失地，国内黄金税收调整政策对盘面影响小，部分现货黄金价格上调因税改后企业进项税抵扣降低税收向下传导 [1][3] 商品指数 - 特色指数中商品指数2250.33，涨0.10%；商品20指数2546.82，涨0.02%；工业品指数2237.50，涨0.09%；PPI商品指数1352.44，涨0.15% [44] 板块指数 - 2025年11月3日贵金属指数3253.40，今日涨0.09%，近5日涨2.76%，近1月涨7.80%，年初至今涨47.05% [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或逐步企稳进入区间震荡，建议关注企稳后逢低做多的长期配置机会 [6] - 中长期黄金重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月31日，沪金期货主力合约收涨1.27%至921.92元/克，沪银期货主力合约收涨1.41%至11441元/千克 [5] 解析及短期展望 - 市场风偏下降、美国政府停摆持续、局部地缘局势升温使避险需求回暖，提振贵金属价格企稳回升；虽鲍威尔称12月降息不确定打压价格，但市场仍普遍预测12月降息，支撑贵金属市场 [6] - 中美贸易缓和、美元指数偏强、美联储官员讲话有分歧、美国政府停摆有缓和声音，使贵金属短期单边趋势向上空间有限 [6] 中长期展望 - 美联储处于降息周期、全球地缘不确定、美国债务不可持续、大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [6] 数据跟踪 - 内外盘金银15点价格：10月31日与10月30日相比，伦敦金现涨0.9%至4010.38美元/盎司，伦敦银现涨2.6%，COMEX黄金涨0.9%至4022.10美元/盎司，COMEX白银涨2.1%至48.63美元/盎司，AU2512涨1.1%至921.92元/克，AG2512涨1.7%至11441元/千克，AU (T+D)涨1.1%至918.75元/克，AG (T+D)涨1.6%至11391元/千克 [5] - 价差/比价：10月31日与10月30日相比，黄金TD - SHFE活跃价差跌4.5%至 - 3.17元/克，白银TD - SHFE活跃价差涨16.3%至 - 50元/千克，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差涨33.8%至4.85元/克，白银内外盘(TD - 伦敦)价差涨12.9%至 - 1108元/千克，SHFE金银主力比价跌0.6%至80.58，COMEX金银主力比价跌1.2%至82.72，AU2602 - 2512涨10.1%至3.06元/克，AG2602 - 2512涨4.2%至25元/千克 [5] - 持仓数据：10月31日与10月30日相比，黄金ETF - SPDR跌0.11%至1039.2吨，白银ETF - SLV无涨跌为15189.81735吨，COMEX黄金非商业多头持仓数量涨1.85%至332808张，COMEX黄金非商业空头持仓数量涨9.43%，COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量涨0.13%至266749张，COMEX白银非商业多头持仓数量涨0.97%至72318张，COMEX白银非商业空头持仓数量跌0.21%至20042张，COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量涨1.43%至52276张 [5] - 库存数据：10月31日与10月30日相比，SHFE黄金库存无涨跌为87816千克，SHFE白银库存涨0.41%至665544千克，COMEX黄金库存跌0.20%至38168047金衡盎司，COMEX白银库存跌0.14%至482438705金衡盎司 [5] - 利率/汇率/股市：10月31日与10月30日相比，美元/人民币中间价涨0.02%至7.09，美元指数涨0.19%至99.73，美债2年期收益率跌0.28%至3.60，美债10年期收益率无涨跌为4.11，VIX涨3.13%至17.44，标普500涨0.26%至6840.20，NYMEX原油涨0.98%至60.88 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或震荡为主，但仍有望逐步企稳，策略上建议关注企稳后逢低做多的长期机会 [4] - 中长期来看，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低配置为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金、银价格跟踪 - 2025年10月30日，伦敦金现3973.16美元/盎司，较前一日跌0.1%；伦敦银现47.85美元/盎司，较前一日涨0.2% [3] - 2025年10月30日，COMEX黄金3985.80美元/盎司，较前一日跌0.2%；COMEX白银47.61美元/盎司，较前一日跌0.4% [3] - 2025年10月30日，AU2512合约912.16元/克，较前一日涨0.1%；AG2512合约11253元/千克，较前一日跌0.7% [3] - 2025年10月30日，AU(T+D)908.84元/克，较前一日涨0.1%；AG(T+D)11210元/千克，较前一日跌0.9% [3] 价差/比跟踪 - 2025年10月30日，黄金TD - SHFE活跃价差为 - 3.32元/克，较前一日涨幅19.4%；白银TD - SHFE活跃价差为 - 43元/千克，较前一日涨幅59.3% [3] - 2025年10月30日，黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为3.62元/克，较前一日涨幅75.8%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 - 981元/千克，较前一日涨幅12.7% [3] - 2025年10月30日，SHFE金银主力比价为81.06，较前一日涨幅0.9%；COMEX金银主力比价为83.72，较前一日涨幅0.2% [3] - 2025年10月30日，AU2602 - 2512为2.78元/克，较前一日涨幅1.5%；AG2602 - 2512为24元/千克，较前一日涨幅20.0% [3] 持仓数据 - 2025年10月29日，黄金ETF - SPDR为1036.05吨，较前一日跌0.28%；白银ETF - SLV为15209.571吨，较前一日持平 [3] - 2025年10月29日，COMEX黄金非商业多头持仓332808张，较前一日涨幅1.85%；非商业空头持仓66059张，较前一日涨幅9.43%；非商业净多头头寸持仓266749张，较前一日涨幅0.13% [3] - 2025年10月29日，COMEX白银非商业多头持仓72318张，较前一日涨幅0.97%；非商业空头持仓20042张，较前一日跌0.21%；非商业净多头头寸持仓52276张，较前一日涨幅1.43% [3] 库存数据 - 2025年10月30日，SHFE黄金库存87816千克，较前一日持平；SHFE白银库存662835千克，较前一日涨幅1.38% [3] - 2025年10月29日，COMEX黄金库存38460142金衡盎司，较前一日涨幅0.01%；COMEX白银库存485587272金衡盎司，较前一日跌0.51% [3] 美元指数、美债收益率、原油及其他数据 - 2025年10月30日，美元指数99.15，较前一日涨幅0.43%；美债2年期收益率3.59%，较前一日涨幅3.46%；美债10年期收益率4.08%，较前一日涨幅2.26% [4] - 2025年10月30日，NYMEX原油6890.59，较前一日涨幅3.05%；美元/人民币中间价7.09，较前一日涨幅0.03%；VIX16.92，较前一日涨幅0.30%；标普50060.36，较前一日持平 [4] 行情回顾与展望 - 行情回顾：10月30日，沪金期货主力合约收涨0.82%至912.16元/克，沪银期货主力合约收涨0.54%至11253元/千克 [4] - 解析及短期展望：美联储如期降息25bp并宣布12月停止缩表，但鲍威尔称12月降息不确定，市场对12月降息预期下降，美元指数和美债收益率走强压制贵金属价格；但中美元首会晤结束、市场风偏下降、美国政府停摆持续且市场仍预测12月降息是基准情形，贵金属整体仍有支撑，短期或震荡为主但有望逐步企稳 [4] - 中长期展望：中长期来看，美联储处于降息周期、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧增加美元信用风险，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [4]

金价近期表现及驱动因素 - 金价在周二收复部分失地，重回4000美元/盎司上方，此前周一下跌逾3%，至10月10日以来的最低水平 [1] - 金价调整受短期因素影响，包括国际贸易局势有望缓和导致避险情绪边际回落，以及金价连续上涨九周后多头在关键数据CPI公布前获利了结 [1] - 从中长期看，在美元信用风险和全球区域格局重塑趋势等核心定价因素未见拐点前，金价的长期上涨趋势大概率尚未结束 [1] 黄金的长期投资逻辑 - 在债务超发和逆全球化趋势下，美元信用持续下行，黄金作为超越主权的货币，仍是对冲美元信用风险的首选资产 [1] - 短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会 [1] - 多数黄金公司2026年仍有望实现量价齐升，当前估值水平已逐渐具有增配价值 [1] 上海金ETF市场表现 - 截至2025年10月28日午间收盘，上海金ETF(518600)年内累计上涨超46%，盘中换手2.53%，成交9341万元 [2] - 近1月日均成交2.59亿元，资金交投持续活跃 [2] - 截至10月27日，上海金ETF近5年净值上涨117.70% [2] 上海金ETF产品特性与资金流向 - 上海金ETF自成立以来最高单月回报为11.46%，最长连涨月数为6个月 [2] - 近10个交易日内有8日资金净流入，合计“吸金”9.32亿元，日均净流入达5494.32万元 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约，争取为投资者提供接近的投资回报，保管成本更低、支持T+0交易 [2]

报告行业投资评级 - 贵金属行业短期震荡偏弱，长期维持牛市趋势 [1][3] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判有“框架性进展”，避险需求降温，金价自4100上方回落，短线震荡偏弱，周内中美贸易磋商进展与FOMC主导行情，降息预期形成支撑，操作上区间内高抛低吸并严格风控 [1] - 本周跟踪FOMC降息与缩表信号、贸易磋商后续细节，周度伦敦金关注【3950—4200】，伦敦银关注【46—52】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美方称与中国在吉隆坡谈出“实质性框架”，特朗普对华100%关税威胁阶段性解除，稀土相关管制拟推迟评估 [2] - 9月美国CPI环比0.3%、同比3.0%，低于预期，市场继续定价本周与年内进一步降息 [2] - 受政府停摆与数据真空影响，白宫预计10月通胀数据或无法按期发布，会议前“信息缺口”抬升市场对降息与停止缩表的押注 [2] - 美国财政部公布第三季度财政赤字达1.55万亿美元，同比扩大约40%，债务上限调整后发债需求增加，推动市场对长期宽松的押注 [2] - 欧洲央行理事会议纪要显示多数成员认为通胀回落趋势已确立，若外部冲击可控，年内或考虑缩减紧急购债计划 [2] - 9月全球央行净增持黄金约38吨，中国央行连续第23个月增持，机构配置需求是支撑价格重要力量 [2] - 菲律宾央行官员称随着避险需求减弱、金价回落，应考虑出售部分“过量”黄金储备，目前黄金占外储约13%，高于区域央行平均水平，央行内部正讨论增持或减持 [2] 价格逻辑 黄金 - 贵金属阶段性调整开启，预计价格经历月度级震荡整理，近期中美贸易“实质性框架”使避险需求回落，压制短线金价，本周关注APEC会议与FOMC议息结果，预计议息会议难提供显著政策增量信息，四季度焦点在12月窗口期，市场或围绕明年降息空间与新任美联储主席提名博弈，长期看债务超发与逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险核心配置资产，全球央行持续购金，长期牛市趋势未逆转 [3] 白银 - 银价短期与黄金节奏一致进入阶段性调整，近期伦敦现货紧张边际缓解，价差回归常态区间，挤仓交易结束，中美库存延续回落，部分或转移至伦敦市场，短期波动由政策与风险情绪主导，关注12月前后政策信号，长期信用货币价值松动对实物资产形成外溢效应，银价中枢随黄金抬升 [3][6] 中信期货商品指数 特色指数 - 商品指数2262.97，涨幅0.60%；商品20指数2562.99，涨幅0.64%；工业品指数2253.34，涨幅0.95%；PPI商品指数1361.58，涨幅0.98% [43] 板块指数 - 2025年10月27日贵金属指数3276.26，今日涨跌幅 -0.13%，近5日涨跌幅 -5.26%，近1月涨跌幅 +13.01%，年初至今涨跌幅 +48.08% [44]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于10月27日向下跌破4000美元/盎司，为10月10日以来首次，日内跌幅扩大至2.8% [1] - 本轮金价下跌已持续近一周，10月17日价格曾一度突破4390美元/盎司的历史峰值，随后于10月21日晚间出现急跌 [1] 价格波动原因分析 - 本轮极端行情主要是技术性回调，背后原因是黄金多头市场拥挤度过高，自9月金价持续上涨后，获利盘积累丰厚导致多头获利了结离场 [1] - 地缘风险溢价从黄金价格中快速撤离，也加速了黄金的下跌 [1] - 美国“高利率、强美元”的背景有所变化，自9月美联储重启降息后，实际利率有所下降，且年内仍有继续降息可能，或将推动美元指数走弱 [1] - 美元遭受信任危机，原因包括特朗普政府推动“大而美”法案导致财政赤字与债务规模持续扩大，政策变动性以及美国政府近期停摆，加剧了美元信用风险 [1] 黄金市场未来展望 - 黄金市场整体将处于盘整后继续震荡上行的行情，短期内金价波动将成为常态 [2] - 黄金在投资组合中依然属于对冲风险的配置型资产，其避险属性和抗通胀属性可靠，长期上行趋势未发生扭转 [2] - 短期回调并未改变黄金价格长期上涨逻辑，货币宽松大趋势仍在延续，市场预计美联储年内累计再降息50个基点，实际利率下行将持续支撑黄金配置价值 [2] - 全球央行购金热潮未减，2022年以来年均净购买量超1000吨，远超此前均值，成为黄金需求的稳定支柱 [2] - 全球不确定性因素较多，投资者寻找避险资产的需求旺盛，这些因素都将形成对黄金价格的支撑 [2]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐（维持）” [6] 报告核心观点 - 报告联合宏观、策略、资产配置、有色金属及纺服轻工团队，全方位解读黄金价格波动原因及后续走势，认为短期金价波动加剧但中长期价格中枢有望上移，并分析了黄金珠宝行业的结构性投资机会 [1] 宏观观点 - 短期黄金价格波动较大，预计暂时进入震荡平台，但中长期有三方面因素推动黄金价格中枢上移：全球央行持续购金对冲美元信用风险、全球黄金ETF由净卖出转为净买入、市场预期美联储继续降息 [1][15] - 未来黄金价格将由货币属性和金融属性共同驱动 [1][16] - 全球央行持续购金行为是布雷顿森林体系崩溃后黄金货币属性被重新激活的结果，疫情以来全球央行累计净买入黄金4340.3吨，黄金在外汇储备中占比已达22.37%，过去一年内提高了5个百分点左右 [15] - 从2024年3季度起，全球黄金ETF转为净买入方，去年3季度至今年2季度，全球黄金ETF和全球央行合计净买入黄金1490.01吨，相当于过去5年全球央行净买入规模的34.3% [16] 策略观点 - 2022年以来黄金上涨由三大核心逻辑驱动：美联储货币政策转向、市场对美元信用担忧推动央行储备资产多元化、地缘政治等短期避险需求 [2][31] - 黄金的短期拐点在于地缘政治风险因素（如中美贸易摩擦、俄乌冲突）的缓解，中期拐点在于美联储货币政策转向或美国政府债务扩张拐点 [2][31] - 2025年以来，贵金属行业涨幅达70.4%，在申万二级行业中位列第6 [31] 资产配置观点 - 基于定量指标测算，短期建议关注经济政策不确定性指数评估市场避险情绪需求 [2] - 中期估值视角，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为77%，尚在可接受水平 [2] - 理论模型（均值方差、风险预算、全天候策略）显示的黄金合意配置比例区间分别为5%~10%、10%~20%和20%~25% [2] - 当前公募FOF、银行理财和险资机构对黄金的配置仍处于边际增长水平，绝对水平来看仍有提升空间 [2] - 截至2025年中报，公募FOF持仓各黄金ETF份额达4.40亿份，市值合计32.33亿元（相对2024年底近乎翻倍），占全部FOF资产净值的1.95%，相对2024年底增长0.73% [62] 有色金属观点 - 10月中旬以来黄金股股价未追随金价上涨，主要因8月以来金价持续大幅上涨导致技术指标严重超买，权益市场谨慎畏高 [3][68] - 随着金价高位回调并筑底，后期黄金股价将恢复与金价的趋同性 [3][68] - 当前黄金股估值仍处历史低位，滚动市盈率仅约30倍，剔除大盘影响后的指标同样处于历史极低水平 [3][68] - 按现价计算，2026年主要A股和港股黄金股标的市盈率基本位于10-15倍区间，部分标的低于10倍 [68] - 推荐关注灵宝黄金、潼关黄金、紫金黄金国际、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中金黄金等，白银标的关注兴业银锡、盛达资源等 [3][68] 纺服轻工观点 - 2024年起黄金珠宝行业需求呈现结构化特征：内地中产及高净值阶层消费疲软偏理性；金价持续上涨导致黄金首饰用金消费量自2024年开始下滑；老铺、潮宏基、周大福等品牌通过工艺升级融合传统文化，使黄金成为珠宝时尚市场主流 [4][79][80] - 2024年初至2025年10月24日，金价从2068美元/盎司上涨至4127美元/盎司，短期涨幅过快导致2024年黄金首饰用金消费量下滑25%，2025年上半年我国黄金首饰消费量接近200吨，同比下降26% [80] - 国际高奢品牌（如历峰集团旗下品牌）及国内大众品牌（如老凤祥、周大生等）收入出现下滑，而老铺黄金、潮宏基、周大福凭借产品差异化与品牌升级表现突出 [85][87][88] - 周大福今年第三季度整体零售值同比增长4.1%，内地同店增长7.6%，高毛利率的定价产品零售值贡献达30%，盈利能力持续提升 [4] - 周大福通过举办珠宝展、艺术展提升品牌势能，并开设新形象店（如上海南京东路5层旗舰店）重塑消费体验，强化爆品打造能力 [94][98]