报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 高成长公司带来高回报机会，新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，随着新能源和智能驾驶发展有望持续高增长，部分公司2025年预期PE低于20倍有吸引力 [3] - 竞争格局稳定使费用维持稳定，毛利润增长带动营业利润更大幅度增长，2024年部分公司营业利润成倍增长，未来或持续较快增长 [4] - 网约车、网络货运、即时配送渗透率上升，带动相关公司2024年营收和毛利润约30%增长，满帮集团变现率上升致毛利润增速42% [5] 根据相关目录分别进行总结 快递、网约车、国际航空运输高增长 - 2025年初多数交通运输方式运量低增长，国际航空、快递、网约车运量较快增长 [10][11] 头部公司盈利有望高增长 - 2024年9月报告从行业层面分析网约车等发展前景，本报告从公司层面分析头部公司盈利增长前景 [12] - 报告列出网约车、货运平台、即时配送、快递等板块部分公司市值、净利润预期和PE等数据 [13] 增长逻辑：收入增长+费用率下降 - 收入增长和费用率下降快的公司利润增长有望更快，跨城数字货运板块的满帮集团利润有望高增长 [16] - 满帮集团行业收入较快增长和变现率上升带动营收和毛利润高增长，经营杠杆使营业利润更快增长，估值水平适中 [17] 头部公司利润高增长 - 2024年网约车、货运平台、即时配送等头部公司营业利润高增长，部分公司扭亏，毛利润也较快增长但增速低于营业利润 [23] “经营杠杆”发挥作用 - 营业利润增速高于毛利润是因费用率下降推动营业利润率上升，随着龙头地位稳固费用有望维持稳定 [28] - 毛利率和营业利润率差距越大，费用率下降带来的利润增长空间越大，杠杆作用需通过毛利润增长实现 [31] 毛利润增长，主要来自营收增长 - 2024年头部公司毛利润增长主要来自营收增长，多数公司毛利率小幅上升，部分公司上升幅度较大 [36] 营收增长，主要来自业务量增长 - 2024年头部公司营收增长主要来自业务量增长，也来自市场规模、渗透率、份额、变现率上升等 [41] 市场渗透率上升 - 市场渗透率上升使网络货运、网约车、即时配送、快递收入增速高于对应行业，相关领域渗透率还在上升 [44] - 市场竞争格局趋于稳定，头部公司市场份额较稳定，部分公司份额超50% [46] 变现率：满帮集团上升 - Uber、滴滴出行、货拉拉变现率趋于稳定，满帮集团变现率快速上升带动收入更快增长 [49]

Mag-7对S&P 500指数的影响 - Mag-7约占标普500指数总市值的三分之一，2023年S&P 500的盈利增长为4.1%，排除Mag-7后增长率跌至-1.3% [1] - 2024年Mag-7盈利增长高达33.4%，整体S&P 500指数增长率为10.0%，排除Mag-7后降至5.2% [2] - 2025年Mag-7盈利增长预计为18.6%，整体指数增长率为14.1%，排除Mag-7后降至13.0% [2] - 2024年Mag-7对S&P 500指数盈利增长的贡献率约为57%，2025年预计下降至28% [2] - 排除英伟达后，Mag-7对S&P 500指数盈利增长的贡献率下降至15% [2] 盈利增长扩展至其他成分股 - 未来盈利增长预计将进一步扩展到S&P 500指数中的其他成分股（即"S&P 493"） [1] - 这一趋势已在2024年第四季度初露端倪 [1] 利润率分析 - S&P 500指数的净利润率已逼近历史峰值，预计2025年将达到12.3% [3] - 罗素2000指数的净利润率为4.2%，不计入医疗保健行业后提升至5.7% [3] - 大市值公司拥有多重优势，能够稳固、维护并进一步扩大其利润率 [4] 经营杠杆效应 - 大市值公司受益于更高的运营灵活性，发挥更强的经营杠杆效应 [5] - 2023年第一季度以来，未来12个月的销售增速已超越投入成本增速，预示利润率有望扩大 [5] - 2025年所有S&P 500行业都将面临有利的经营杠杆环境，材料、医疗保健和工业领域受益最大 [5] - 罗素2000除房地产与公用事业外，其余各行业均对利润率增长有所贡献 [5] 行业与政策影响 - 小企业短期贷款的平均利率为8.8%，较2024年9月的23年高点10.1%有所回落 [5] - 美国大选后，服装零售、个人护理产品及家居耐用消费品行业的分析师情绪走低，部分归因于关税问题 [5] - 2025年美国股市各行业或将受到贸易政策和财政支出不确定性的不同影响 [6]