报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [7] - 双胶纸期货基本面仍未改善，建议维持震荡看待，逢高沽空 [18] 各品种情况总结 纸浆 - 需求：表现平淡，仅刚需补库，下游原纸市场终端订单释放有限，纸厂采购谨慎，备货意向难提升，仅文化纸零星招标未带动需求改善，下游成品纸开工率整体回落 [5] - 供给：相对充裕，10月国内纸浆进口量环比下降缓解压力但港口货源仍多，外盘价格波动调整，整体供应未紧缺 [5] - 库存：截至2025年11月13日，主流港口样本库存量211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，本周期转为高位累库 [5] - 利润：纸企利润持续下行，虽期货盘面震荡反弹，但下游需求疲软使成品纸缺乏提价支撑，行业利润收缩 [6] 双胶纸 - 需求：依旧疲软，本周销量169.6千吨，出版仅零星订单，社会印件需求无起色，市场交投清淡，部分企业适量补库 [17] - 供给：小幅微增，本周开工负荷率51.40%，环比微升0.16个百分点，增幅收窄，周内产量175.6千吨，进口量低位，供应变化有限 [17] - 库存：由升转降但压力仍存，本周库存天数较上周下降0.66%，因经销商提前备货纸企库存下滑，但整体库存压力未实质缓解 [17] - 利润：仍处于亏损状态，虽部分纸企涨价或对冲成本，但10月已亏损，本周成本上涨，需求疲软难支撑涨价，亏损格局未扭转 [17] 废纸 - 需求：旺盛且持续攀升，电商节和年终大促使下游集中采购，文化纸季节性复苏，多品类需求共振拉动采购量增加，纸企开工率超85%，龙头纸企上调收购价 [26] - 供给：持续偏紧，国内多地回收量减少，进口废纸受限，再生浆价格上涨，部分纸企停机检修，打包站惜售加重供应紧张 [26] - 库存：整体呈窄幅去库态势，截至11月6日，主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，下游原纸库存中高位，纸企原料库存偏低 [26] - 利润：行业利润分化明显，瓦楞纸、箱板纸成本压力剧增，毛利润收缩，纱管纸等需求向好，毛利润环比上涨11%，部分高端纸种盈利好 [27] 包装纸箱板纸 - 需求：保持韧性，“双十一”补货与年货备货需求叠加，下游纸板厂有采购需求，推动部分纸企上调价格 [36] - 供给：呈结构性收紧态势，龙头纸企上调价格，但受原料供应紧张影响，部分纸企停机检修，市场供应减量 [36] - 库存：库存周转10.5天，相对可控，下游原纸库存中高位抑制补库，纸企原料库存偏低影响生产备货 [36] - 利润：即期利润为270元，盈利有支撑，价格上调但成本上涨，利润空间受双向影响，处于温和修复状态 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周纸浆期价走势将震荡偏强，但上方仍存一定限制 [3] - 远端上布针仓单影响下降但26年仍有今年注册仓单可交割，美联储持续降息预期加强利多大宗商品，美国贸易战和关税政策不稳定或使巴西纸浆流向中国，国内政策端可能出现利多因素 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 本周核心影响因素为宏观情绪与纸企挺价落地情况，纸浆对美进口关税延续、进口木浆现货均价多数上涨利好期价，纸企挺价部分落地但效果有限限制涨幅 [1] - 中国港口库存下降5.3万吨，跌至200万吨以下或给期价带来利多影响；个别企业恢复生产，竹浆、阔叶浆、化机浆开工负荷率增长，供应端有压力 [1] - 终端需求略有好转，下游造纸开工率普遍上涨，需求有所恢复 [2] 交易型策略建议 - 未提及明确内容 产业客户操作建议 - 产成品库存高位担心价格下跌，可通过SP2601做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润，弥补生产成本；卖出SP2601C5300、OP2601C4400看涨期权收取权利金降低成本，若价格上行可锁定现货卖出价格，套保比例均为25% [8] - 造纸生产企业库存偏低，可通过SP2601买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本；卖出SP2512P4850、OP2601P4050看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下降可锁定现货买入价格，套保比例均为25% [8] 本周重要信息 利多信息 - 部分浆厂停工检修、欧洲港口纸浆库存9月份下降、纸浆对美进口关税比例不减、针叶浆市场价格总体小幅震荡略偏上行 [10] 利空信息 - 港口库存高位去化偏缓、布针仓单压制现货流动性不佳、旺季不旺需求未见明显起色、11月下游纸产品涨价落地增幅低于预期 [11][12] 现货成交信息 - 趋势研判为上涨趋势中继，短期支撑位在【5200,5250】，压力位在【5500,5600】 [11] - 期货端可考虑短线偏低多或观望，关注高空机会，期权策略暂时观望；期现（基差）策略短期暂时观望；临近交割时间，前期11 - 01反套可陆续平仓，转为12 - 01反套 [11] 盘面解读 价量及资金解读 - 当周SP2511合约震荡，SP2601合约震荡上行，多空头均有小幅减仓迹象，RSI指标整体上行，当前仍处于买入区间，短期有上行空间，但6日线逼近超买区间，需警惕期价至高位回落 [16] 基差月差结构 - 月差结构维持C结构，布针仓单压制仍在，去库缓慢，前期01 - 03月差空头头寸可暂择时平仓，关注12 - 01月差空头情况 [21] 供需及库存 库存 - 11月7日库存200.8万吨，较上周回落5.3万吨，跌破200万吨可能支撑期价；9月底国内针叶浆月度进口量76万吨，较8月反弹，8月底全球发运至中国纸浆量环比增加5.7%，去库有压力 [23] - 下游成品纸企业库存持续累积，利润率本周下降，制约下游企业原材补库动作 [23] 供给 - 国内产量方面，展示了中国纸浆、化机浆、阔叶浆、竹浆周度产量情况 [55][56] - 进口量方面，展示了中国本色浆、针叶浆、阔叶浆、纸浆月度进口量季节性情况 [49][50][51] 需求 - 成品纸产能利用率方面，展示了中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产能利用率季节性情况 [58][59][60][61][62] - 成品纸产量方面，展示了中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产量季节性情况 [64][65] - 成品纸出口方面，展示了中国白纸板、双胶纸、生活用纸、铜版纸月度出口量季节性情况 [67][68][69][70][73] - 成品纸消费方面，展示了白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸消费量季节性情况 [72][74]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025年11月7日 [2] 核心观点 - 短期市场关注旧仓单注销后数量或偏低提振盘面价格，但基本面偏弱状态下反弹空间有限，建议逢高试空 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货01合约前结算价为5320元/吨，收盘价为5368元/吨，整体上涨0.90% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4870 - 6500元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价为5500元/吨 [7] - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨，较上月降20美元/吨；本色浆金星590美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星540美元/吨，较上月持平 [8] - 9月欧洲木浆库存量72.23万吨，环比上升3%，同比增加16.1%；消费量81.32万吨，环比增加16.3%，同比下降1.6% [8] - 截至2025年11月6日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比下降2.31%，青岛港、天津港库存环比下降 [8] - 下游原纸表现依旧分化，浆市需求端放量平缓，传统旺季启动偏缓；双胶纸下游印厂刚需备货为主，出版招标暂未放量，市场需求整体偏清淡 [8] - 9月造纸及纸制品业利润总额累积同比降幅继续缩窄 [8] 行业要闻 - 11月3日，广东捷丰实业投资有限公司重新报批的造纸生产线技改项目获批，在广东省东莞市高埗镇保安围村重新报批，产品产量不变，取消原有5台3800型纸机，新增2台4600型纸机和1台40t/h循环流化床焚烧炉，重新报批后年加工生产瓦楞纸22.5万吨、卫生纸1.5万吨 [9]

报告基本信息 - 报告行业：纸浆 [1] - 报告日期：2025年11月5日 [2] 报告核心观点 - 短期市场关注旧仓单注销后数量或偏低提振盘面价格，但基本面偏弱状态下反弹空间有限，建议逢高试空 [8] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货01合约前结算价为5274元/吨，收盘价为5288元/吨，整体上涨0.27% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间为4870 - 6500元/吨，价格较上一工作日收盘价格持稳，山东银星报价为5500元/吨 [7] - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价：针叶浆银星680美元/吨，较上月降20美元/吨；本色浆金星590美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星540美元/吨，较上月持平 [8] - 9月欧洲木浆库存量72.23万吨，环比升3%，同比增16.1%；消费量81.32万吨，环比增16.3%，同比降1.6% [8] - 截至2025年10月30日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比降0.85%，总体出货速度平稳 [8] - 下游原纸表现分化，浆市需求端放量平缓，传统旺季启动偏缓，双胶纸下游印厂刚需备货为主，出版招标暂未放量，市场需求偏清淡 [8] - 9月造纸及纸制品业利润总额累积同比降幅继续缩窄 [8] 行业要闻 - 2025年1 - 9月，全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元，同比增长3.2% [9] - 1 - 9月造纸和纸制品业营业收入10375.7亿元，同比降2.1%；营业成本9169.5亿元，同比降2.1%；利润总额271.2亿元，同比降15.6% [9] - 太阳纸业营业总收入289.36亿元，同比降6.58%，归母净利润25.0亿元，同比升1.66% [9] - 五洲特纸营业总收入64.57亿元，同比升18.13%，归母净利润1.81亿元，同比降44.66% [9] - 仙鹤股份营业总收入90.63亿元，同比升24.8%，归母净利润7.78亿元，同比降4.77% [9] - 恒丰纸业营业总收入20.39亿元，同比增6.29%；归母净利润1.48亿元，同比增34.76% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月纸浆供强需弱，库存高位压制反弹，双胶纸需求淡季提价难落地；11月关注纸浆港口去库速度，双胶纸价格或低位徘徊，库存去化依赖纸厂减产 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆行情回顾 - 10月国内现货浆价“分化震荡、针弱阔稳”，针叶浆跌幅最大，阔叶浆小幅抬升，本色浆和化机浆横盘整理，国产化机浆下半月拉涨，非木浆窄幅波动 [10] - 10月纸浆期货01合约“先抑后扬”，上旬下跌，中旬因巴西工厂检修等因素反弹，下旬短暂回调后月末回升，全月涨幅约1.5%，日内振幅约1.2% [15][17] 纸浆供应 - 进口端：9月纸浆进口295.2万吨，为历史同期峰值，1 - 9月累计2706万吨；10月到港预报约300万吨，全年预计突破3600万吨 [21] - 国产端：10月国内纸浆产量238万吨，阔叶浆和化机浆产量增加，针叶浆变化不大；11 - 12月计划检修少，国产量预计维持230 - 240万吨/月 [21][22] - 港口库存：截至10月23日，主流港口样本库存205.5万吨，连续三周下降，但仍高于往年同期；11月进口若回落，库存有望小降但难破190万吨 [23][24] 纸浆需求 - 文化纸：10月表观消费量约120万吨，环比降2%，同比降6%；对针叶浆采购量降约6万吨，阔叶浆配比提至65%；11 - 12月需求或继续下滑 [27] - 包装纸：白卡纸10月产量155万吨，阔叶浆采购量环比增约7万吨；白板纸产量77万吨，对浆料需求影响不大；食品/快餐包装纸产量约28万吨，带动浆料需求增2万吨；11 - 12月白卡纸对阔叶浆消耗或再增5% [28][29] - 生活用纸：10月产量125万吨，产能利用率64.6%；表观消费量121万吨，环比增0.7%，同比增7%；针叶浆消耗环比增1万吨，阔叶浆增3万吨；11 - 12月行业负荷预计维持65% [30] 文化纸行情回顾 - 双胶纸：10月均价4643元/吨，环比跌100元，部分品牌跌破现金成本，亏损面扩大；11月纸价仍存下探风险 [32] - 铜版纸：10月均价4975元/吨，环比大跌200元，行业毛利接近盈亏平衡线；11月价格预计低位徘徊 [32][34] 文化纸价格供需 - 产量：10月双胶纸产量89万吨，产能利用率52.3%；铜版纸产量35.3万吨，利用率58.8%；11月预计双胶纸排产91万吨、铜版纸36万吨 [36][37] - 库存：10月末双胶纸企业库存134.1万吨，环比增7.3%；铜版纸库存37.1万吨，环比增6.4%；11月若涨价函落地不畅，库存将继续攀升 [38] - 利润：10月双胶纸吨纸毛利-250元，铜版纸利润降至187元；11月涨价函落地幅度预计50 - 100元，难扭转亏损 [39] - 成本：10月木浆“针跌阔稳”，能源价格上涨，成本端刚性叠加纸价下滑，吨纸亏损扩大；11月成本仍有上升压力 [40] - 进出口：9月双胶纸和铜版纸进出口量均下降，10月出口报价下滑，预计出口量维持低位 [40][41] - 下游需求：10月出版订单空档，社会印刷需求淡；11月春季教材招标总量预计降5 - 8%，需求端难支撑纸价，库存去化依赖纸厂减产 [42] 后市展望及策略推荐 - 纸浆基本面：10月针叶浆供强需弱，高库存和老仓单压制上限，外盘报价和白卡涨价托底下限；11月关注港口去库速度 [46] - 纸浆期货策略：单边SP2511合约逢高做空，SP2601合约逢低做多；套利12 - 1反套思路为主；期权观望 [47][49] - 双胶纸基本面：10月供需宽松，库存高位，亏损扩大；11月出版订单空档，价格预计低位徘徊，库存去化依赖纸厂减产 [50] - 双胶纸策略：单边OP2601合约逢高做空；套利观望；期权观望 [51][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆与胶版纸短期可能相对偏震荡，纸浆期货价格先震荡午后上行后回落，胶版纸期货价格延续震荡走势，纸浆现货价格稳定，胶版纸部分企业产品11月提涨200元/吨对期价有一定利好 [2][3] 各部分总结 价格区间预测 - 纸浆月度价格区间预测为4750 - 5350，当前波动率（20日滚动）为12.41%，当前波动率历史百分位（3年）为17.81% [2] - 胶版印刷纸月度价格区间预测为4150 - 4250，当前波动率（20日滚动）为6.31%，当前波动率历史百分位（3年）为8.69% [2] 风险管理策略建议 库存管理 - 库存高位担心价格下跌，现货为多，策略是做空纸浆/胶版印刷纸期货锁定利润弥补成本，套保工具为SP2601、OP2601，卖出方向，套保比例25%，建议入场区间分别为5300 - 5400、4250 - 4300 [2] - 同时可卖出看涨期权收取权利金降低成本，套保工具为SP2601C5300、OP2601C4250，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 采购管理 - 库存偏低按订单采购，现货为空，策略是买入纸浆/胶版印刷纸期货提前锁定采购成本，套保工具为SP2601、OP2601，买入方向，套保比例25%，建议入场区间分别为4950 - 5050、4100 - 4150 [2] - 可卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，套保工具为SP2512P4850、OP2601P4050，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 [2] 基本面分析 - 纸浆部分浆厂停工检修供应端压力稍减，下游各类用纸开工率涨跌互现，现货市场放量平缓，书报杂志零售额约211亿元同比下降7%，文化纸消费未延续8月向好，港口库存相对高位限制价格，需等待传统旺季支撑 [3] - 胶版纸11月部分企业产品提涨200元/吨对期价有一定利好，期价延续震荡略偏上行走势，可关注去库存情况 [3] 策略建议 - 纸浆期货端逢低做多或暂时观望，期权端卖出远月的虚值看跌期权 [11] - 胶版纸期货端逢高做空，期权端暂时保持观望 [11] 利多解读 - 纸企抬涨各类用纸报价 [7] - 美联储降息预期 [12] - 海外阔叶浆转产、减产，价格上扬 [12] 利空解读 - 海外发运成本存在降低可能 [12] - 港口库存高位去化不畅 [12] - 下游需求旺季不旺 [12] 基差情况 纸浆基差 - 山东银星-SP11基差664，日涨跌 -8，周涨跌18等多组数据展示纸浆基差日度变化 [9] 胶版纸基差 - 山东晨鸣-OP01基差520，日涨跌 -4，周涨跌 -32等多组数据展示胶版纸基差日度变化 [9] 期货价格及价差 - 展示纸浆（SP）、胶版印刷纸（OP）期货不同合约收盘价、日涨跌幅、周涨跌幅及合约间价差情况 [15] 现货价格及区域价差 - 纸浆山东现货价格5367，日涨跌0，周涨跌8等展示纸浆现货价格及区域价差 [16] - 胶版纸山东现货价格4750，日涨跌0，周涨跌0等展示胶版纸现货价格及区域价差 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆供需基本面略有改善，浆价小幅震荡反弹；国内港口库存呈去库走势但供应端货源充裕，虽下游生活用纸、双胶纸、铜版纸和白卡纸的木浆用量略有上升，但成品纸库存压力仍存，行业利润微薄；目前政策预期尚存，盘面易受宏观情绪影响，预计本周纸浆2601合约价格将在5150 - 5420区间震荡反弹为主[4][5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格分析 - 现货浆价：上周针叶浆和阔叶浆价格持稳，本色浆环比上涨3.09%，化机浆和非木浆持稳[11][13] - 期货行情：纸浆期货合约SP2601上周稳步震荡反弹，周线收于5240元/吨，上涨2.3%；原木期货合约2601先扬后抑小幅震荡调整，周线收于829.0元/立方米，下跌0.78%[15][20] - 期现基差：因针叶木浆现货价格涨幅小于期货价格涨幅，期现基差贴水幅度继续缩减，针叶木浆与期货主力合约收盘价基差贴水250元/吨，较上周缩减128元/吨[19] 纸浆供应端分析 - 周产量：上周纸浆产量53.5万吨，环比增1.13%；阔叶浆产量23.5万吨，环比增1.29%；化机浆产量23.6万吨，环比增0.85%；预计本周阔叶浆和化机浆产量约23.7万吨[22] - 产能利用率：上周国产阔叶浆产能利用率84.9%，环比降0.9%；化机浆产能利用率89.8%，环比升0.6%；预计本周阔叶浆产能利用率上升[25] - 月度产量：2025年9月纸浆产量219.6万吨，环比增3.24%；木浆产量189.0万吨，环比增4.07%；非木浆产量30.6万吨，环比降1.61%[27] - 月度产能利用率：9月化机浆产量90.2万吨，环比增1.12%，产能利用率81.9%，环比升0.8%；阔叶浆产量98.8万吨，环比增6.93%，产能利用率82.0%，环比升1.1%[32] - 生产毛利：9月阔叶浆生产毛利575.1元/吨，环比升9.33%，同比降50.45%；化机浆生产毛利 - 301.3元/吨，环比减亏[35] - 进口量：2025年9月纸浆进口量295.25万吨，环比增11.29%，同比增10.17%；1 - 9月累计进口量2706.08万吨，同比增5.6%[36] 纸浆需求端分析 - 下游产能利用率：生活用纸上周产量28.46万吨，环比增1.35%，产能利用率65.2%，环比升1.63%，预计本周产量约28.6万吨；双胶纸上周产量20.7万吨，环比增1.97%，产能利用率53.9%，环比升0.9%，预计本周产量约21.0万吨；铜版纸上周产量8.5万吨，环比增7.59%，产能利用率63.1%，环比升4.8%，预计本周产量约8.5万吨；白卡纸上周产量36.0吨，环比增4.35%，产能利用率79.65%，环比升3.32%，预计本周产量约36.2万吨[40][43][46][49] - 下游原纸毛利润：生活用纸上周毛利润151元/吨，环比降4.43%；白卡纸上周毛利润110元/吨，环比增0.92%；双胶纸上周毛利润 - 244元/吨，环比减亏；铜版纸上周毛利润193元/吨，环比增2.66%[52][55] - 实际消费量：2025年9月纸浆实际消费量346.1万吨，环比增1.75%，同比增7.36%[56] - 下游原纸现货价格：生活用纸和文化纸上周价格持稳；白板纸上周价格持稳，白卡纸部分报价小幅上涨[59][64] 纸浆库存端分析 - 港口库存：国内港口库存整体去库，上周库存量205.5万吨，环比降0.92%；其中青岛港去库，常熟港累库，天津港去库；预计本周库存量约208万吨，将小幅累库[5][67][68] - 期货仓单：当前纸浆期货仓单22.84万吨，环比降0.78%；山东地区合计仓单21.57万吨，环比降0.83%[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月造纸行业传统旺季，生活用纸企业新产能持续释放，需求端小幅回暖，但下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月纸浆期货探底回升，主力合约完成移仓换月，持仓转至SP2601合约，10月13日创下5042元/吨低点后反弹，此前因下游原纸企业利润改善欠佳、采购积极性不足，浆市博弈态势延续，拖累纸浆盘面下行，10月造纸旺季到来，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，盘面触底反弹 [8] 基本面分析 9月份进口量环比增加，高于去年同期水平 - 我国纸浆对外依存度高，针叶浆进口依存度超95%，阔叶浆约60%，2025年9月我国进口纸浆295.20万吨，1 - 9月累计进口量及金额较去年同期分别增加5.6%、 - 0.7%，9月针叶浆进口量69.07万吨，环比增加12.52%，同比增加11.32%，阔叶浆进口量135.59万吨，环比增加7.81%，同比增加9.40%，地缘政治因素使北美进口量下滑，但从巴西、智利、芬兰和乌拉圭进口量增加，整体我国纸浆总进口量处历史较高位置 [12] 10月份外盘报价略有下滑，仍然维持高位 - 智利Arauco公司10月木浆外盘报价中，针叶浆银星680美元/吨，较9月降低20美元/吨，本色浆金星590美元/吨、阔叶浆明星540美元/吨与9月持平，下游纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月到货成本720美元/吨，截至10月16日，银星现货周均价5605元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下，本周毛利率 - 5.20%，较节前一周上升0.16个百分点，由降转升，较去年同期下降5.75个百分点，预计银星现货毛利率维持窄幅区间震荡 [16] 下游原纸企业利润改善欠佳，牵制浆价 - 截至10月16日，双铜纸周度开工负荷率63.90%，环比下滑0.80个百分点，周度降幅环比收窄3.71个百分点，山东个别规模产线停机检修，行业开工水平整体下降；双胶纸周度开工负荷率48.61%，环比下滑1.84个百分点，降幅环比扩大0.72个百分点，节后部分停机产线复工略晚，个别产线开工下滑；白卡纸行业周度开工负荷率增加0.05个百分点，产量增加0.09%，由降转增，华东个别产线国庆检修后恢复生产，华南个别规模企业产线节后检修，西南地区规模企业产线增加白卡纸排产，国内白卡纸产量略有增加；生活用纸样本企业周度开工负荷率较上周上升1.15个百分点，产量环比增加1.65%，由跌转增，节后停机纸企陆续恢复生产，带动总产量和开工负荷率上升，整体下游原纸企业开工负荷率走势分化，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，但下游原纸企业出货压力仍存，浆市延续动态博弈 [21][22] 欧洲库存、国内主要港口纸浆库存转升 - 截至2025年10月16日，保定地区、天津港等8个地区纸浆合计周度库存量193.42万吨，较上周上升0.91%，由跌转升，2025年8月欧洲港口总库存环比增长7.61%，同比增长9.76%，欧洲多数国家港口库存环比增长 [25] 后市展望 - 供应端2025年9月我国进口纸浆情况与前文一致，整体进口量处历史较高位置，需求端下游原纸企业开工负荷率走势分化，纸厂采购积极性一般，国产浆供应充足，高价成交难放量，拖累阔叶浆实单价格上涨，进口阔叶浆价格维持高位，贸易商有挺价情绪，10月造纸旺季，生活用纸企业新产能释放，需求端小幅回暖，供需持续博弈，纸浆期货盘面自今年2月以来处于调整趋势，当前低位增仓上行，需关注盘面企稳情况，操作建议轻仓逢低试多 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月10日，期货价格中SP2601为5078，日环比 - 0.51%，周环比 - 4.44%；SP2511为4788，日环比 - 0.33%，周环比 - 5.38%；SP2505为5136，日环比 - 0.19%，周环比 - 3.60% [5] - 现货价中针叶浆银星为5520，日环比0.00%，周环比 - 2.30%；针叶浆俄针为5050，日环比0.00%，周环比 - 2.88%；阔叶浆等更为4250，日环比0.00%，周环比0.71% [5] - 外盘报价中智利银星为700美元，月环比 - 2.78%；日起受更为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本中智利银星为5721，月环比 - 2.75%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 2025年8月，进口量针织为61.4万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆为125.8万吨，月环比 - 6.88% [5] - 2025年9月25日，国产量阔叶浆为23.8万吨；化机浆为22.3万吨 [5] - 2025年9月25日，纸浆港口库存为203.3万吨；期货交割库库存为23.5万吨 [5] - 2025年9月25日，成品纸产量双胶纸为21.00万吨；铜版纸为8.50万吨；生活用纸为28.07万吨；白卡纸为35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年10月10日，俄针基差为262，分位数水平0.913；银星基差为732，分位数水平0.926 [5] - 2025年10月10日，进口利润针叶浆银星为 - 201，分位数水平0.31；阔叶浆金鱼为 - 94，分位数水平0.554 [5] 供需库存情况 - 供给端，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，纸浆针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [5] - 库存端，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [5] 策略 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆月报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 10 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面：宏观上美联储 9 月降息、中美元首通话推进经贸谈判 国内 8 月 CPI 降 0.4%、工业增加值增 5.2%、社零总额增速放缓至 3.4% 9 月纸浆旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲 8 月化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增 10.3% 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 9 月旺季加工利润难改善 不同纸品市场表现有别 [7] - 观点：9 月智利 Arauco 报价使成本支撑增强 8 月主要产浆国化学浆出货量增加 后续进口或维持高位 9 月底库存仍处高位待去化 下游补库积极性有限 需求放量平缓 10 月纸浆价格或阶段性反弹 但行业利润未改善前难有趋势性改变 低位震荡为主 [7] - 策略：区间操作 空近多远 [7] - 重要变量：宏观政策、供应扰动、需求表现 [7] 各目录总结 一、行情回顾 - 9 月纸浆价格低位震荡 跌幅 2.8% 宏观上美联储降息、中美元首通话 国内经济数据有变化 9 月旺季不及预期 进口木浆外盘报价分化 欧洲化学浆消费和库存同比增加 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量增加 预计后续进口量维持高位 9 月下旬库存环比降 2.8% 下游原纸企业信心不足 加工利润难改善 原料备货积极性欠佳 9 月进口针叶浆均价跌 2.23% 阔叶浆均价涨 1.08% 智利 Arauco 公司 9 月有木浆外盘报价 [9] 二、全球商品浆发运量同比上升 - 全球商品浆发运量同比上升 7 月世界 20 主要产浆国针叶浆发运量 177 万吨 环比升 3.22% 同比升 4.11% 阔叶浆发运量 265 万吨 环比降 12.69% 同比升 11.08% 7 月全球商品化学浆发运量和产能比率季节性下降但处同期高位 较上月降 9.49% 较去年同期增 7.29% 7 月生产商针叶浆库存天数 50 天 较上月持平 较去年同期增 7 天 阔叶浆 45 天 较上月增 1 天 较去年同期降 2 天 [17] - 我国 8 月纸浆进口量同环比下降 8 月进口 265 万吨 环比降 8.0% 同比降 5.7% 1 - 8 月累积进口 2411 万吨 同比升 5.0% 8 月针叶浆进口 61 万吨 同比降 10.1% 阔叶浆进口 126 万吨 同比降 1.4% [17] - 9 月主要港口库存环比继续下降 截至 9 月下旬 国内主要港口及地区库存约 199.0 万吨 较上月降 2.8% 其中青岛港升 0.8% 常熟港降 11.8% [17] 三、下游市场需求未见明显改善 - 我国机制纸累计产量同比增幅放缓 2025 年 8 月产量 1391.9 万吨 同比升 1.5% 1 - 8 月累积产量 10665.9 万吨 同比升 2.7% [38] - 我国造纸及纸制品业产成品存货有所下降 8 月存货同比持平 环比降 0.4% 产成品存货同比降 1.1% 环比降 2.4% [38] - 9 月下游原纸价格表现分化 需求放量有限 白卡纸月度均价 3960 元/吨 较上月涨 0.35% 成本压力高 纸厂拉价 华中产能出纸推迟 终端刚需补货 生活用纸月度均价 5647 元/吨 较上月涨 1.06% 西南纸企停机减产 供应趋紧 纸企提价 广西受甘蔗浆价格提振上涨 双胶纸月度均价 4807 元/吨 较上月跌 2.77% 山东复产使供应压力增加 下游印厂接单一般 华南厂家受天气影响停机 原纸消耗缓 出版招标未到 走货不快 双铜纸月度均价 4968 元/吨 较上月跌 4.13% 个别规模停机产线复产 行业供应增加 经销商去库 下游订单一般 原纸消耗慢 [38][39] 四、木浆系纸品毛利率走势有所分化 - 木浆系纸品整体毛利率走势分化 2025 年 1 - 8 月 造纸及纸制品业营业收入累计同比降 1.9% 利润总额累计同比降 18.8% 跌幅略有收窄 9 月主要原料成本月均值震荡偏弱 终端纸制品价格涨跌互现 [50] - 分品来看 9 月白卡纸毛利率较上月升 2.03 个百分点 生活用纸毛利率略增 0.04 个百分点 双胶纸毛利率降 1.77 个百分点 双铜纸毛利率降 3.06 个百分点 [50]