车企电动化战略调整 - 日本车企斯巴鲁重新规划电动化战略，考虑纯电与燃油车混线生产方案，同时推出混动版森林人和纯电车型Trailseeker [3][5] - 本田宣布调整全球电动化战略，将原定2031财年电动化投资额从10万亿日元削减至7万亿日元（降幅30%），转向强化混动布局 [6] - 丰田将2026年纯电车型产量目标从150万辆下调至100万辆，转向混动+纯电协同发展 [7] - 福特将电动化投资支出占比从40%降至30%，优先投资混动技术，计划2026年主推F-150混动版 [7] - 奔驰推迟50%纯电销售目标至2030年，同步升级内燃机技术开发兼容碳中和燃料的发动机 [8] 行业技术路线多元化 - 跨国车企动力技术路线从"单一"转向"多元适配"，体现市场主导的发展战略 [8] - 车企根据区域市场、能源结构、用户需求等因素动态切换技术路线，如现代在部分地区主推氢燃料汽车 [8] - 行业专家认为加码混动技术彰显多元化发展战略思维，车企需具备混动、纯电、氢燃料等多种技术储备 [8] 市场导向与灵活应对 - 车企需在不确定性中寻找确定性，把握国际汽车市场风向 [10] - 部分跨国车企发展"油电同产线"柔性生产工厂，灵活应对碳关税和补贴退坡等政策变化 [10] - 车企转型无标准答案，需在坚守品牌调性与迎合市场趋势间寻找平衡 [10] - 根据市场走向灵活选择比盲目固守更有利于企业生存发展 [10]

玛莎拉蒂生产回迁决策 - 玛莎拉蒂跑车生产将于2024年底前从都灵Mirafiori工厂迁回品牌发源地摩德纳 [4] - 迁移涉及GranTurismo和GranCabrio车型 2025年第四季度在摩德纳启动生产 [4] - 决策旨在结合工业传承与未来发展能力 强化品牌根基与客户体验 [4] 品牌历史与定位重塑 - 玛莎拉蒂1914年创立于意大利 现为Stellantis集团旗下超豪华品牌 [5] - 摩德纳工厂拥有尖端技术 生产MC20跑车及独特发动机 是超级跑车研发关键基地 [5] - 回迁被解读为通过地理归属感强化高端定位 满足用户对意式奢华文化的期待 [9] 摩德纳产业生态优势 - 摩德纳是法拉利 兰博基尼等超跑品牌总部所在地 拥有完整汽车产业链 [8] - 当地家庭收入水平超意大利全国均值27% 消费水平超24% [8] - 区域聚集数百家零部件供应商 形成从发动机研发到高端组装的完整产业链 [10] 市场与供应链影响 - 78%豪华车消费者认为"原产地血统"显著影响购买决策 [10] - 回迁促进供应链升级 如MC20碳纤维部件供应商计划扩建摩德纳工厂 [10] - 毗邻伊莫拉赛道可强化豪华品牌认知 成为新车测试与体验中心 [10] 电动化战略布局 - 摩德纳工厂规划纯电版GranTurismo生产线 绑定Stellantis电动化战略 [11] - 依托本地动力电池研发中心 实现"从发动机到三电系统"全流程高端制造 [11] - 为2030年品牌全面电动化奠定产能基础 [11] 产能调整协同效应 - 都灵Mirafiori工厂将转产菲亚特500混合动力版 目标2025年15万辆年产量 [11] - Stellantis采用"高端车型回迁+大众车型留驻"策略平衡产能与竞争 [11]

战略调整 - 公司调整电动汽车销量目标 2030年占比低于此前30%的目标 同时增强混动车产品线 计划2027年起四年内推出13款下一代混动车型 [1] - 公司计划到2030年汽车总销量增加360万辆以上 其中混动车销量目标增加220万辆 [1] - 公司将电动化战略投资从10万亿日元减少至7万亿日元 推迟加拿大电动汽车价值链项目约两年 [1][4] 财务表现 - 公司2024财年营收同比增长6 2%至21 69万亿日元 但营业利润同比下降12 2%至1 21万亿日元 净利润同比下降24 5%至8358 4亿日元 [2] - 2024财年第四财季净利润305 7亿日元 同比暴跌87% [2] - 公司预计2025财年收入同比下降6 4%至20 3万亿日元 营业利润同比下降58 8%至5000亿日元 净利润同比下降70 1%至2500亿日元 [2] 产品规划 - 公司纯电动车"本田0系列"将于2026年推出首款车型 采用ASIMO OS和AD/ADAS技术 未来车型将实现2000 TOPS算力 [2] - 公司计划2027年在北美和日本投放搭载新一代ADAS的纯电动和混动产品 在中国与Momenta合作开发适合本地环境的ADAS技术 [3] - 公司计划2028年在印度启动电动摩托车工厂生产 目标成为电动摩托车市场份额第一 [4] 供应链与生产 - 公司采取稳健供应链战略 以纯电动和混动混流生产线为核心 优化生产并确保电池等零部件供应 [3] - 公司坚持现地生产现地销售理念 应对政策变化等不确定性 [3] 摩托车业务 - 公司2024财年摩托车销量2057万辆 占全球市场份额40% 在37个国家和地区创历史新高 [3] - 公司预计2030年摩托车市场规模将从5000万辆增至6000万辆 目标占据全球50%份额 营业利润率达到15%以上 [3] 行业趋势 - 传统车企面临电动化研发投入高与市场需求不确定的困境 福特等厂商也削减电动化投资转向混动 [4] - 福特取消大型电动SUV计划 推进混动版本 削减纯电动资本支出占比从40%至30% [4]

公司战略调整 - 丰田汽车宣布在美国市场停产RAV4燃油版本 新一代车型仅提供混合动力及插电式混合动力版本 标志着公司加速推进多技术路线并举的电动化战略 [1] - 延续去年凯美瑞轿车全面电动化的转型路径 混合动力版RAV4起售价32,300美元 比燃油版高3,000美元 成为经销商最抢手车型 [1] - 选择全球年销47.5万辆的RAV4作为技术载体 因其覆盖多市场的庞大保有量 去年美国售出的RAV4中48%产自加拿大工厂 19%来自日本 [4] 市场表现 - 今年一季度丰田及雷克萨斯品牌在美电动化车型销量占比达53% 较去年同期的37%大幅提升 混合动力需求激增推动丰田成为美国市场该领域领导者 [1] - 在紧凑型SUV市场 RAV4的电动化转型将直接冲击本田CR-V 日产Rogue等依赖海外生产的竞品 [4] - 目前丰田在美国市场80%在售车型已提供电动选项 明年将加入第三款纯电动车型 [5] 技术升级 - 新款RAV4将成为丰田首款搭载Arene操作系统的车型 该软件平台整合辅助驾驶和智能座舱功能 预留与未来车身架构 动力系统深度对接的接口 [4] - 第六代RAV4改款将系统综合功率从219马力提升至236马力 插电混动版纯电续航里程达50英里(约80公里) 较现款提升20% [4] 行业影响 - 业内分析认为丰田此次战略调整是对混合动力需求激增的顺势而为 也是对贸易政策不确定性的提前应对 [5] - 在纯电动车增速放缓的当下 丰田"多技术路线并行"策略正为行业转型提供新范本 [5]

战略调整 - 本田汽车宣布调整全球电动化战略 减少对纯电动汽车领域的投资 转而强化混合动力汽车生产布局 [1] - 公司将原定至2031财年的电动化投资额从10万亿日元削减至7万亿日元 降幅达30% [1] - 调整后的战略将更侧重混合动力车型研发与生产 计划通过优化现有燃油车平台的技术升级 实现更高效的能源利用 [1] 北美市场布局 - 本田将改造其位于美国俄亥俄州的马里斯维尔汽车工厂、东自由汽车工厂及安娜发动机工厂 打造集电动汽车与混合动力汽车生产于一体的综合基地 [3] - 该中心预计于2026年投产基于"e:Architecture"平台的纯电动车型 同时强化混合动力系统的本地化生产能力 [3] - 此举旨在平衡市场需求与供应链灵活性 确保传统业务与电动化转型的协同发展 [3] 行业合作 - 本田与日产、三菱在2024年8月签署的战略合作协议仍有效 将继续在电池技术、自动驾驶及软件开发等领域展开合作 [3] - 本田计划在部分车型中搭载华为的智能驾驶解决方案 并与瑞萨电子合作研发高性能芯片 [3] 市场背景 - 2025年第一季度美国电动汽车销量仅增长2.7% 远低于去年同期47%的增速 占总销量比例降至7.1% [3] - 消费者对续航里程、充电设施及高保险费用的担忧 成为制约电动汽车普及的关键因素 [3] - 包括沃尔沃、丰田在内的多家车企已推迟电动化目标 [3] 长期愿景 - 本田仍坚持其长期电动化愿景 即到2040年实现全球销售车型100%为纯电动车或燃料电池车 [4] - 公司CEO三部敏宏强调 当前电动汽车销量的停滞是"短期逆风" [4]

本田电动汽车战略调整 - 公司调整电动汽车产品投放计划 预计到2030年电动汽车销量占比将低于此前宣布的30%目标 [1] - 公司决定将到2031财年的计划投资额减少3万亿日元 从原计划的10万亿日元降至7万亿日元 [1] - 公司推迟在加拿大建立综合电动汽车价值链项目 并调整专用电动汽车工厂建设时间 [1] 本田混合动力汽车战略 - 目前市场对混合动力汽车需求很高 公司决定进一步增强混动车产品线 [1] 行业趋势 - 近期电动汽车市场出现放缓迹象 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；归母净利润25.09亿元，同增0.4%；扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61% 2025Q1实现营收24.22亿元，同增2.56%；归母净利润6.18亿元，同增2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42% [4] - 各项业务稳健增长，液压泵阀及马达增速较快 2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76% 国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61% [5] - 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升 2024年毛利率42.47%，同比降低0.89pct 期间费用率同增4.77pct至14.96% [5] - 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖 2024年全国销售挖掘机20.11万台，结束三年销量下降，同增3.13%；2025年M1 - 4销售8.35万台，同增21.4% [6] - 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点 公司使用14亿元募集资金建设该项目，目前已进入批量生产阶段 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价74.20元，总股本/流通股本13.41亿股，总市值/流通市值995亿元，52周内最高/最低价95.00 / 42.14元，资产负债率19.4%，市盈率39.68，第一大股东为常州恒屹智能装备有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9390|10440|11633|12960| |增长率(%)|4.51|11.19|11.43|11.40| |EBITDA（百万元）|2886.51|3584.77|4056.26|4576.15| |归属母公司净利润（百万元）|2508.71|2759.78|3127.05|3558.62| |增长率(%)|0.40|10.01|13.31|13.80| |EPS(元/股)|1.87|2.06|2.33|2.65| |市盈率（P/E）|39.66|36.05|31.82|27.96| |市净率（P/B）|6.31|5.70|5.13|4.61| |EV/EBITDA|21.79|25.37|21.98|19.10| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9390|10440|11633|12960|营业收入增长率|4.5%|11.2%|11.4%|11.4%| |营业成本|5368|5978|6651|7392|营业利润增长率|-1.0%|10.7%|13.3%|13.9%| |税金及附加|90|98|109|122|归属于母公司净利润增长率|0.4%|10.0%|13.3%|13.8%| |销售费用|217|219|233|246|毛利率|42.8%|42.7%|42.8%|43.0%| |管理费用|592|600|646|693|净利率|26.7%|26.4%|26.9%|27.5%| |研发费用|728|752|797|855|ROE|15.9%|15.8%|16.1%|16.5%| |财务费用|-131|-220|-222|-248|ROIC|13.9%|14.9%|15.4%|15.7%| |资产减值损失|-54|-55|-58|-60|资产负债率|19.4%|19.2%|19.4%|18.7%| |营业利润|2786|3086|3498|3982|流动比率|4.09|4.12|4.14|4.42| |营业外收入|17|16|17|16|应收账款周转率|7.18|7.22|7.40|7.56| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|3.11|3.18|3.22|3.21| |利润总额|2800|3100|3512|3996|总资产周转率|0.50|0.51|0.51|0.51| |所得税|288|335|379|432|每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65| |净利润|2512|2765|3132|3565|每股净资产|11.76|13.02|14.46|16.11| |归母净利润|2509|2760|3127|3559|PE|39.66|36.05|31.82|27.96| |每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65|PB|6.31|5.70|5.13|4.61| |货币资金|7883|8556|10355|12113| | | | | | |交易性金融资产|1028|1028|1028|1028| | | | | | |应收票据及应收账款|1973|2193|2374|2639| | | | | | |预付款项|157|175|195|217| | | | | | |存货|1765|2000|2136|2468| | | | | | |流动资产合计|13830|15364|17547|20068| | | | | | |固定资产|3889|4517|4875|4970| | | | | | |在建工程|1084|927|789|662| | | | | | |无形资产|439|474|506|536| | | | | | |非流动资产合计|5808|6318|6573|6576| | | | | | |资产总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | |短期借款|15|15|15|15| | | | | | |应付票据及应付账款|1136|1327|1611|1659| | | | | | |其他流动负债|2228|2387|2617|2868| | | | | | |流动负债合计|3379|3730|4243|4542| | | | | | |其他|431|431|431|431| | | | | | |非流动负债合计|431|431|431|431| | | | | | |负债合计|3810|4161|4674|4974| | | | | | |股本|1341|1341|1341|1341| | | | | | |资本公积金|3365|3365|3365|3365| | | | | | |未分配利润|10450|11723|13174|14858| | | | | | |少数股东权益|54|59|64|70| | | | | | |所有者权益合计|15828|17521|19446|21670| | | | | | |负债和所有者权益总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

金融行业 - 宁波银行2024 - 2025年归母净利润分别为28772百万和31245百万，增速6%和9%；营收分别为71169百万和75659百万，增速7%和6%；当前估值对应2025年0.75xpb[1] 医药行业 - 联影医疗2025Q1扣非归母净利润同比增长超20%，2024 - 2025年归母净利润分别为2083百万和2508百万，增速49%和20%；营收分别为12566百万和14545百万，增速16%和16%；2024年海外市场同比增速超30%[1] 家电行业 - 安克创新2024 - 2025年归母净利润分别为1985百万和2410百万，增速23%和21%；营收分别为23645百万和29136百万，增速35%和23%；科技成长标的关税事件以来回调30%[1] 农牧行业 - 牧原股份2025Q1盈利近45亿元，3月成本降至12.5元，2024 - 2025年归母净利润分别为17881百万和22459百万，增速519%和26%；营收分别为137947百万和150658百万，增速24%和9%[1] 轻工行业 - 中烟香港2024 - 2025年归母净利润分别为854百万和939百万，增速43%和10%；营收分别为13074百万和14396百万，增速10%和10%[1] 汽车行业 - 伯特利2024 - 2025年归母净利润分别为1566百万和2098百万，增速30%和34%；营收分别为12870百万和16556百万，增速30%和29%[1] 电子行业 - 思瑞浦2024 - 2025年归母净利润分别为 - 20百万和108百万，增速 - 23%和108%；营收分别为1282百万和1677百万，增速17%和30%；多年前布局的12寸高压FABLITE战略25H2起产生报表影响[1] 通信行业 - 广和通2024 - 2025年归母净利润分别为711百万和767百万，增速26%和8%；营收分别为8900百万和9235百万，增速15%和4%[1] 机械行业 - 三一重工2025年4月中国挖掘机市场销量预计22000台，同比增长17%，国内市场预计13500台，同比增长25%；2024 - 2025年归母净利润分别为5975百万和8959百万，增速32%和50%；营收分别为78383百万和89136百万，增速6%和14%；24年国际业务营收占比64%，毛利率29.7%，电动化产品收入增长23%[1] 化工行业 - 卫星化学2024 - 2025年归母净利润分别为7601百万和9925百万，增速25%和31%；营收分别为53902百万和63036百万，增速18%和17%[1]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 恒立液压发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健，线性驱动器项目进入批量生产阶段，国际化、多元化稳步推进，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct，期间费用率14.96%、同比+4.77pct [1] - 分产品看，2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%、+9.63%、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct [2] - 2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42% [2] 电动化战略布局 - 线性驱动器项目建有高标准车间，筹备期完成数十款产品研发，2024Q2开始部分型号试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，已与国内客户广泛对接送样，目前进入批量生产阶段，有望成新增长极 [3] 国际化、多元化推进 - 国际化方面，2024年海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效 [4] - 多元化方面，重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品快速增长，紧凑液压销量高速增长，扩大国内市场份额，国外市场实现业务突破并批量供货 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25 - 26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,984.64|9,389.69|10,335.23|11,885.41|13,632.67| |增长率(%)|9.61|4.51|10.07|15.00|14.70| |EBITDA(百万元)|3,559.50|3,800.65|3,485.69|4,053.62|4,668.68| |归属母公司净利润(百万元)|2,498.73|2,508.71|2,766.84|3,308.87|3,895.72| |增长率(%)|6.66|0.40|10.29|19.59|17.74| |EPS(元/股)|1.86|1.87|2.06|2.47|2.91| |市盈率(P/E)|39.93|39.78|36.06|30.16|25.61| |市净率(P/B)|6.93|6.33|5.60|4.96|4.37| |市销率(P/S)|11.11|10.63|9.65|8.40|7.32| |EV/EBITDA|18.24|16.19|25.62|21.41|18.02| [5]