行业概况 - 中国潮玩相关企业数量达2.23万家，其中2025年1-4月新增3443家 [9] - 2024年中国泛娱乐玩具市场规模1018亿元，预计2029年达2121亿元 [9] - 行业呈现显著二八效应，头部企业如泡泡玛特与第二梯队营收差距悬殊 [11][17] 头部企业动态 - 泡泡玛特Labubu系列补货导致二手市场价格腰斩，股价单日下跌5.33%，市值蒸发467亿港元 [6] - 52TOYS三年亏损近2亿元，2024年营收仅为泡泡玛特五分之一 [17] - TOP TOY 2024年营收同比增长45%，但仍不足泡泡玛特三分之一 [17] 资本运作与IPO浪潮 - 2025年潮玩企业扎堆IPO：布鲁可8个月速登港交所，52TOYS、铜师傅文化递交申请 [14] - 名创优品计划分拆Top Toy赴港IPO，融资目标3亿美元 [14] - 第二梯队潮玩品牌市盈率从2024年8倍涨至15倍，单笔投资门槛升至亿元级 [19] IP竞争格局 - 52TOYS六成营收依赖"蜡笔小新"IP，但面临名创优品、泡泡玛特同IP产品线挤压 [23][24] - 量子之歌2.35亿元收购Letsvan 61%股权，押注自有IP"WAKUKU" [32] - WAKUKU通过明星营销实现爆发：王一博联名款48小时售罄，二手溢价超300% [37] 海外市场拓展 - 2024年东莞玩具出口额超120亿元，覆盖100多个国家和地区 [42] - 泡泡玛特借Lisa带货Labubu打开东南亚市场，但中小品牌因供过于求陆续退出 [43] - 新兴品牌"娃三岁"在越南四个月创251万元销售额，Heyone黑玩东南亚销量破百万 [46][47] - 中东市场潜力显现：BTS演唱会门票二手价涨至6916元，文化消费前景广阔 [49][50] 商业模式挑战 - 潮玩IP开发路径与内容IP生长规律相悖，需通过影视化等手段延长生命周期 [26][30] - 渠道商模式面临名创优品冲击，后者年均上新3000款产品占据80%授权市场 [21] - 全球潮玩市场规模预计2030年达621亿美元，文化出海成关键增长点 [52]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：IP 衍生品行业、潮玩市场、线下实体零售行业 [2][7] - 公司：名创优品 纪要提到的核心观点和论据 - **IP 衍生品行业和潮玩市场前景**：IP 衍生品行业保持近 10%增长，潮玩市场年复合增长率约 20%，毛绒玩具和盲盒为增长最快的细分品类，全球对 IP 授权及其衍生产品需求不断增加，中国二次元用户数量庞大且商品授权渗透率较低，为名创优品提供潜在市场机会 [2][4][10] - **名创优品产业链定位**：处于下游零售商位置，通过上游选品和自身渠道溢价能力获得高品质 IP 商品，零售环节可拿到 5%至 20%的分成 [5] - **进入 IP 零售领域的战略意义**：符合线下实体零售变革趋势，通过锁定核心客群，从性价比定位转向更细分的用户画像，提升渠道定位 [2][7] - **竞争优势**：全球化、多层级的渠道体系，能获得上游授权并推进国产 IP 出海；产品开发迭代能力强，库存周转天数约 90 天，能快速推出新 SKU；海外市场卡位优势明显，以丰富 IP 产品、SKU 和高性价比价格卡位海外市场 [8] - **未来发展空间**：借助全球对 IP 授权及其衍生产品需求增加的趋势，优化供应链管理、提高产品迭代速度、加强国际化布局，有望拓展市场份额，实现长期稳定增长 [10] - **过去的不足**：与漫威合作 IP 开发精准性不足，奇卡瓦在一二线城市铺货效果不佳，哈利波特产品备货不足，铺货方式和备货方面有提升空间 [2][11] - **2025 年改进措施**：产品方面聚焦糖胶毛绒、盲盒、香水香氛及旅行出行等核心品类，联名知名 IP 及自研设计新品表现出色，针对不同 IP 调整配货模型；渠道方面开设 MINISO Land 大店模式，提升品牌形象并拉动单店收入，与潮玩品牌签订独家首发合作协议，强化 IP 集合店认知 [2][3][12][13][14] - **业绩表现及预期**：2025 年 5 月份同店销售额转正，预计会进一步改善，公司重心从多开店转向开好店，注重海外市场同店增长，IP 能力得到强化，有望保持良好的业绩增长，市盈率为 13 倍，具有一定性价比，给予买入推荐评级 [15][16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年名创优品 MINISO Land 大店已开设接近十家，位于上海南京西路、南京德基广场等核心商圈，南京西路的一家店相当于 30 家常规门店的体量 [13]

报告核心观点 - 看好ToG类B2B集采公司，因其可节约资金且顺应阳光采购政策，建议关注齐心集团、咸亨国际等[3] - 关注雾化和加热不燃烧烟草产品，合规产品占比或提升，加热不燃烧产品关注Hilo销售，传统烟草关注中烟香港全球化进程[3] - 看好潮玩和文具龙头企业，因其具备IP运营和自主渠道优势，如泡泡玛特和晨光股份[3] - 关注出口企业预期差，其产业链定价权有望提升，建议关注恒林股份、安克创新等[3] - 看好家居、纸企、三片罐和二片罐等行业龙头企业，因其质地优良且行业格局向好，如欧派家居、太阳纸业等[4] 轻工新消费：向确定性成长要溢价 烟草 - HNB集中度高，菲利普莫里斯和英美烟草为主导者，雾化电子烟和HNB电子烟在工作原理、市场增速和竞争格局上存在差异[8][10] - HNB壁垒高于雾化产品，体现在研发、供应链和渠道方面，如PMI研发投入大且有专利保护，HNB核心供应链被烟草公司垄断，销售渠道受限[11][13][18] - BAT联手思摩尔发力HNB领域，推出高端设备glo Hilo，表现值得期待[20] - 传统烟草关注中烟大出海时代，中烟香港收入增长，业务或拓展至有税市场，其他中烟公司也有海外布局，新型烟草迭代和地缘政治助力中烟出海[24][29][33] 玩具 - 泡泡玛特业绩增长，海外业务拓展，持续打造热门IP，如2024年营收和归母净利润大幅增长，海外收益同比增长显著[43][49] - 布鲁可营收增长，开拓海外市场，具备校边店三要素和“骨肉皮”体系优势，如2024年营收同比增长155.5%，海外销售收入同比增长518.2%[54][60][62] 文具 - 文化办公用品零售额改善，线上化趋势明显，文创产品增速优秀，九木杂物社扩张，办公集采增长，MRO企业粘性高，建议关注晨光股份和齐心集团[66][70][75] 个护 - 女性卫生用品市场规模增长，驱动力由量增转向价升，百亚股份业绩亮眼，如2024年市场规模同比增长2.9%，百亚股份营收和归母净利润大幅增长[101][103] 出口链：贸易大变局下，头部企业加速走出 美国消费市场 - 美国时薪同比增速高于CPI同比增速，消费力或受提振，但消费者信心指数回落，终端销售稳定，家具Q2销售有压力，库存偏高[110][112] 一般外贸出口 - 主要上市公司外销业务业绩变化，如海象新材、天振股份等公司外销业务营收增速不同[117] 跨境电商 - 我国跨境电商交易规模高速增长，出口占比提升，平台发展刺激物流需求，国家政策支持利好跨境电商[119][125]

Labubu全球爆火现象 - Labubu系列在2024年海外走红后，2025年成为欧美潮流圈的"社交货币"，被贝克汉姆、蕾哈娜等名人带动破圈，TikTok、Ins上Labubu标签刷屏[2] - 泰国女星Lisa和泰国公主的带货使Labubu迅速跻身东南亚潮玩市场"顶流"，玩家购买玩偶后通常会加购多套娃衣晒OOTD[5] - 泡泡玛特通过全球重点城市铺设线下门店、参与潮流展会及本地化营销，为Labubu 3.0全球爆发奠定基础[6] 娃衣跨境市场机遇 - 娃衣成本20-30元人民币，海外售价可达50-80美元（约360-576元人民币），溢价超10倍[3][14] - 深圳工厂数据显示2024年4月后近50%外贸商咨询娃衣海外市场，有客户每周批发1000套销往欧美[12][13] - 小红书成为跨境卖家主要渠道，近50%订单通过东莞、青岛、义乌仓储中心发往新加坡、马来西亚、美国等国[9][11] 消费者行为差异 - 欧美消费者偏好sharp、夸张、搞怪风格，东南亚青睐色彩鲜明设计，国内则倾向可爱精致款[19] - 国内客户复购率高且参与设计互动，海外客户多通过社媒反向搜索下单但退货率近乎零[20][21] - 设计款娃衣（如鱿鱼游戏联名款）销量从30件飙升至1000件，预售成为常态[16][18] 行业挑战与风险 - 产能焦虑突出：设计打样需15天，生产周期从35天延至45天，大订单挤压中小卖家窗口期[26] - 利润率约20%，但大额订单回款难导致现金流压力，实际利润多沉淀在库存[28] - 泡泡玛特加强版权保护，使用Labubu形象的周边产品面临下架、封店及海关查扣风险[29] 行业发展趋势 - 潮玩行业本质是情绪消费，IP迭代快但市场需求持续存在，商家需聚焦通用款设计能力[30][31] - 传统代工模式已触及天花板，建立自主设计和销售渠道成为突围方向[32] - 信息差导致大量小白商家涌入，但真正具备选品和运营能力的从业者不足30%[24][26]

公司发展历程 - 泡泡玛特上市近五年市值一度超过3700亿港元 是上市时的三倍多 [1] - 2019年底公司总收益16.83亿元 过去3年保持超过200%的高速增长 [17] - 2020年12月上市首日开盘市值达1000亿港元 较一年前25亿美元估值上涨5倍 [22] - 2017-2018年营收从1.58亿元增长至5.14亿元 呈现陡峭增长曲线 [30] 商业模式转型 - 从生活集合店转型为潮流IP服务商 通过潮玩展确立行业生态构建者地位 [27] - 实施"减宽加深"策略 SKU从一两千缩减至一百多 聚焦核心产品 [29] - 形成从IP孵化到销售的商业闭环 同时保持开放链接系统 [39] - 早期引进Sonny Angel后转向独家经营Molly IP 后者曾贡献70-80%营收 [28] 资本运作特点 - 创始人王宁保持56.33%控股权 罕见地未经历多轮股权稀释 [19] - 2019年后拒绝新投资人进入 仅通过老股东转让完成融资 [18] - 腾讯因公司治理分歧(要求一票否决权)错失投资机会 [17] - 早期融资困难 2016年3000万元融资被拆分为三笔才完成 [25] 行业认知转变 - 初期被视作"卖布娃娃的格子铺" 线下模式不受资本青睐 [24] - 2019年前消费品牌类项目在投资圈关注度有限 [37] - 通过潮玩展和业绩增长改变行业认知 2019年成为机构围猎对象 [38] - 契合Z世代"懒、外貌协会、民族品牌、小众"四大消费标签 [38] 关键发展节点 - 2012年获麦刚200万元天使投资 开启融资历程 [23] - 2016年引入Molly IP并签下独家经营权 [28] - 2017年举办首届国际潮流玩具展 引爆市场需求 [27] - 2018年挖来耐克商品总监实施供应链改革 [29] - 2020年完成港股上市 市值突破千亿港元 [22]

公司动态 - Labubu作为泡泡玛特旗下核心IP在全球范围内出现售罄现象[1] - 泡泡玛特韩国公司因线下销售现场存在潜在安全事故担忧 决定暂时中止Labubu毛绒玩偶及Labubu毛绒钥匙扣全系列产品的线下销售[1] - 公司声明将顾客安全置于首位 致力于提供更优质服务并尽快恢复销售[1] 市场表现 - Labubu在韩国市场引发抢购热潮 门店前出现大排长龙现象[1] - 因排队购买者过度拥挤发生争吵 当地警察出动在现场维护秩序[1] - 该IP的全球售罄现象已成为潮玩市场标志性事件[1]

Labubu在韩国的火爆销售 - Labubu作为泡泡玛特旗下核心IP，其全球范围内的售罄现象已成为潮玩市场标志性事件 [1] - Labubu在韩国门店前大排长龙，甚至有排队购买者因拥挤发生争吵，当地警察出动在现场维护秩序 [1] - 泡泡玛特韩国决定暂时中止Labubu毛绒玩偶及Labubu毛绒钥匙扣全系列产品的线下销售，原因是近期线下销售现场存在潜在安全事故的担忧 [1] 泡泡玛特的应对措施 - 公司将顾客的安全置于首位，并致力于提供更优质的服务 [1] - 公司将尽最大努力以更令人满意的服务恢复销售 [1] - 公司对于此次给顾客带来的不便深表歉意，并恳请理解与支持 [1]

市场热度 - Labubu被摩根大通评为"下一个Hello Kitty"，谷歌趋势显示其搜索热度在5月超过Hello Kitty [4] - 全球潮玩市场被Labubu"硬控"，泡泡玛特旗下Labubu系列产品热销断货 [6] - 限量款Labubu在二手市场溢价严重，原价99元挂饰被炒至300多元，隐藏款达3000元 [24] - 原价9000元的4只Labubu在某拍卖平台拍出22403元，泡泡玛特与爱马仕铂金包捆绑竞拍原价19万最后拍出203428元 [27] 明星效应 - 足球巨星贝克汉姆、美国歌手蕾哈娜、BLACKPINK成员LISA等国际明星公开晒出Labubu玩偶 [4][8] - 泰国公主Sirivannavari Nariratana多次在公开场合使用Labubu挂件 [10] - 国内明星林峯老婆张馨月晒出收藏的一柜子Labubu，舒淇晒出Labubu合影 [20][22] - Bravo明星杰夫·刘易斯为女儿花费1200美元购买Labubu却买到假货，最终通过多地联系购得正品 [12][14] 产品特性 - Labubu外形设计融合调皮、可爱、怪诞等特质，契合年轻人追求个性的审美偏好 [29] - "抽盒"玩法开拓新模式，隐藏款激发好奇心，限量款满足收集欲 [29] - 拆盒、"改娃"等内容促进二次传播，为玩家提供延续性体验 [29] 行业趋势 - 中国潮玩消费者规模达4000万，市场规模764亿元，预计2026年突破1100亿元 [31] - 泡泡玛特创始人王宁跻身中国富豪榜第十，全球第101名 [31] - 潮流玩具从"小众圈子"逐渐被大众青睐 [31]

业绩表现 - 一季度营收44.27亿元 同比增长18.9% [2] - 毛利19.58亿元 同比增长21.1% [2] - 净利润4.165亿元 同比下降28.8% [2] - 经调整净利润5.87亿元 同比下降4.8% [2] - 美股股价大跌近18% [1][4] 收入构成 - 中国内地收入增长9.1% 同店销售复苏推动 [2] - 海外收入增长30.3% 占总收入贡献提升3% [2] - TOPTOY潮玩品牌营收3.4亿元 同比增长59% [9] 门店扩张 - 全球门店总数7488家 净增858家 [5] - 国内门店4275家 净增241家 [5] - 海外门店3213家 净增617家 [5] - TOPTOY门店280家 含40家直营店 [9] 海外战略 - 美国直采占比接近40% 计划灵活调整采购来源 [7] - 北美门店突破300家 进入规模化运营阶段 [7] - 欧洲、东南亚、拉美、中东市场加强代理商合作 [7] - TOPTOY海外销售额35%来自搪胶毛绒系列 [10] 业务发展 - TOPTOY自研产品占比首次超过40% [10] - 推进IP战略合作 优化供应链管理 [10] - 计划分拆TOPTOY赴港上市 [8][9]