市场表现 - 港股三大指数集体收高，恒生指数上涨0.65%，恒生科技指数上涨1.26%，国企指数上涨0.76% [1] - 市场呈现普涨格局，全天上涨个股达1315只，下跌个股883只，另有999只个股收平 [1] - 科技板块表现更为强劲，被视为市场投资主线 [1] 资金流向 - 南向资金单日净买入11.71亿港元 [4] - 泡泡玛特、小米集团-W、华虹半导体成为最受青睐标的，分别获净买入11.21亿港元、4.81亿港元和4.41亿港元 [4] - 盈富基金、阿里巴巴-W、信达生物遭遇不同程度净卖出 [4] - 根据资金流向表，泡泡玛特净买入11.20亿元，小米集团-W净买入4.31亿元，华虹半导体净买入4.41亿元 [5] - 阿里巴巴-W净卖出4.30亿元，盈富基金净卖出11.02亿元 [5] 机构后市展望 - 机构分析认为市场短期波动无碍中期向好趋势 [1] - 国泰海通指出，对比历史经验，本次行情调整幅度已较显著、时长接近均值水平，四季度港股牛市格局有望延续 [6] - 国泰海通建议关注中美关系缓和、国内政策发力等积极信号的未来动向 [6] - 国元国际认为，当前市场最大外部不确定性是中美博弈，但相关风险水平可控，未来仍有可能达成阶段性协议 [6] - 国元国际判断，在短期波动后恒指仍有较大可能回归上升主线，这将凸显中国资产的投资价值 [6]

市场周期定位 - 港股市场自2024年1月起已正式进入新一轮牛市，这是2003年以来的第6轮牛熊周期 [2] 历史回撤分析：小回撤 - 回顾近6轮牛市共42段小回撤，恒生指数平均最大跌幅约为6.5%，恒生科技平均最大跌幅约为8.8% [3] - 牛市小回撤平均持续时间约12个交易日，多数情况下不超过30个交易日 [3] - 小回撤多发生于市场快速拉升后的阶段性回调，诱因常为影响较小的负面因素或获利盘兑现 [3] 历史回撤分析：大回撤 - 回顾历史上6轮牛市共20段大回撤，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [4] - 大回撤诱因多为全球流动性收紧、实质性利空冲击等黑天鹅事件，近年来与内地因素关联性增强 [4] 当前市场判断与展望 - 对比历史小回撤，10月以来的调整行情跌幅已较明显，持续时间接近历史均值 [1][5] - 抑制当前短期回撤扩大的积极信号包括中美谈判进展顺利及国内政策发力 [1][5] - 短期波动不改四季度港股牛市格局，产业周期向上和增量资金入市为背景 [1][5] - 结构上港股科技依然是行情主线，恒生科技指数空间最大 [1][5] 驱动因素分析 - 港股互联网巨头受益于AI叙事发酵，资产结构优势有望凸显 [5] - 伴随美联储重启降息，港股外资回流存在超预期可能 [5] - 南向资金有望继续流入，推动港股行情向上 [5] - 除科技主线外，港股红利资产、新消费及创新药资产在下半年也值得关注 [5]

市场表现 - 2025年10月20日恒生指数早盘上涨2.41%，恒生科技指数上涨3.21% [1] - 个股方面，上海复旦上涨超过6%，中芯国际与华虹半导体上涨超过4% [1] - 港股通科技ETF(159262)当日上涨2.44%，近3个月累计上涨8.30%，涨幅在可比基金中排名第一 [2] - 该ETF前十大权重股合计占比78.34%，其中第一大权重股阿里巴巴-W上涨4.79%，中芯国际上涨4.05% [2] 资金流向 - 今年以来南向资金净流入额已突破1.1万亿元，创历年同期最高纪录 [1] - 10月以来，资金持续通过港股通及港股相关ETF流入市场 [1] - 港股通科技ETF最新规模达53.57亿元，最新份额达47.06亿份，均位居可比基金第一 [3] - 该ETF最新资金净流入8552.11万元，近5个交易日内有3日资金净流入，合计净流入1.11亿元 [3] 机构观点与驱动因素 - 机构认为港股当前估值具备全球比较优势，中长期配置价值值得看好 [1] - 美联储暗示可能于10月降息，并延迟缩减资产负债表，市场对降息概率预期提升 [1] - 关税政策出现缓和迹象，中美经贸牵头人同意尽快举行新一轮磋商 [1] - 券商观点认为四季度港股牛市格局不变，互联网巨头受益于AI叙事，外资回流可能超预期 [2] - 低利率环境有助于提升科技股估值，科技板块驱动力已转向AI与硬科技创新 [2] 行业与产品聚焦 - 科技板块具有天然成长属性，对利率环境敏感，港股科技板块与A股互补，配置价值显著 [2] - 港股通科技ETF跟踪恒生港股通科技主题指数，该指数聚焦TMT行业，科技属性纯正 [3] - 指数权重股中，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W三大AI领军企业合计权重近45% [3] - 指数还包含中芯国际、华虹半导体等核心硬科技标的，形成高浓度科技龙头组合 [3]

港股市场整体表现 - 10月6日港股恒生指数低开震荡，早盘收于26976.52点，下跌0.61% [1] - 恒生科技指数走势类似，早盘跌幅为1.2% [1] - 市场观点认为港股短期调整但仍在震荡上行趋势中，长周期牛市已确立 [10] 科技龙头股表现 - 网易-S下跌2.28%至231.200港元，阿里巴巴-W下跌2.27%至180.900港元，京东集团-SW下跌2.00%至137.400港元 [4][5] - 小米集团-W下跌1.82%至54.000港元，快手-W下跌1.24%至87.600港元 [4][5] - 百度集团-SW逆势上涨1.09%至139.700港元，腾讯控股微涨0.22%至675.000港元 [4][5] 板块表现分化 - 新能源汽车板块整体跌幅超过2%，理想汽车下跌2.86%，宁德时代下跌2.78% [5] - 博彩板块跌幅达2.95%，金粤控股、新濠国际发展和澳门励骏跌幅均超5% [6] - 贵金属板块涨幅居前达2.39%，中国白银集团大涨18.57%，坛金矿业和珠峰黄金涨幅分别达15.38%和15.13% [6][7] - 伦敦现货黄金价格站上3940美元/盎司，涨幅1.38% [7] 个股异动 - 华虹半导体股价涨超5%再创历史新高，高盛上调其目标价 [8] - 中华燃气股价大涨144.59%至0.181港元，因公司订立认购协议配发3.34亿股 [8][9] - 北大青鸟环宇和龙升集团控股涨幅分别达65.43%和63.79% [8][9]

A股小盘股行情特征 - A股小盘股经常出现牛市行情，例如2025年中证2000指数涨幅较高 [2] - 行情主要由量化私募带来的增量资金流入所推动，导致小盘股上涨较多 [2] 港股市场驱动因素 - 港股市场较少出现类似A股小盘股的行情 [3] - 港股指数的涨跌主要由业绩驱动，遵循估值不高且有业绩则上涨、估值高且无业绩则可能大幅下跌的逻辑 [4] - 以港股科技指数为例，2021年至2022年期间下跌近70%，原因是遭遇了估值降低和盈利下降的双重打击 [4] - 2023年港股科技股业绩企稳，未继续大幅下降，但市场仍不景气，在底部震荡超过一年 [4]

港股市场整体前景 - 港股进入看多行情 内外部资金关注度提升[1] - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置[1] - 流动性周期处于中段 后续1-2年基调宽松[1] - 估值周期经历3年熊市后处于低位 修复一年多后达中上分位[1] - 盈利周期刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块[1] 流动性及资金面 - 美国就业数据大幅低于预期 降息预期提升缓解港股流动性压力[1] - 外资持续上调港股及中国资产评级 南向资金流入加速[1] - 高盛维持中国股票增持立场 渣打银行维持超配评级[1] - 摩根士丹利指出人工智能 半导体等热点板块交易集中在港股和A股[1] 投资机会板块 - 重点关注互联网 创新药 新消费和科技板块[2] - 景气板块市盈率突破历史新高 估值修复持续带动整体估值上升[2] - 红利防御性配置板块值得关注[2] - 消费电子板块关注小米集团 联想集团 瑞声科技 中芯国际 高伟电子[3] - 信息技术服务板块关注伟仕佳杰 金蝶国际 九方智投控股[3] - AI及机器人板块关注第四范式 商汤-W 优必选[3] - 新能源汽车板块关注比亚迪股份 零跑汽车[3] - 多只个股MACD金叉信号形成 涨势良好[3]

市场表现 - 恒生指数低开0.32% 恒生科技指数跌0.68% [1] - 科网股多数走弱 快手跌超6% 安踏体育跌超4% 网易跌超1% 紫金矿业涨超2% [1] - 上周恒生指数上涨3.82% 恒生科技上涨5.31% AH溢价收窄至119 [6] 资金流向 - 2025年前8个月港股通平均每日成交金额608亿港元 占市场整体24.5% [3] - 截至9月12日港股通资金净流入10729亿港元 较2024年全年高33% [3] - 香港股票市场连续26个月资金净流入 8月单月净流入1122亿港元居历史第九 [3] - 2025年有6个月份跻身单月净流入前十 7个交易日位处单日净流入前十 [3] - 8月15日单日净流入359亿港元创历史最高纪录 [3] 行业配置 - 金融业占恒生港股通高持股50指数权重32% 资讯科技业占20% 非必需性消费占16% [3] - 医疗保健业权重从3%上升至7% 年内升幅最大 [3] - 非必需性消费及资讯科技业权重分别上升3个和2个百分点 [3] ETF市场 - 南向交易ETF成交额创新高 上半年平均每日成交金额38亿港元 [4] - 港股通合资格ETF数量从5只增至17只 追踪恒生科技指数的ETF达5只 [4] 业绩表现 - 港股2025年上半年营收增长1.9% 盈利增长4.6% [5] - 科技、医药与原材料行业维持高景气 非银行业与部分消费行业业绩向好 [5] - 能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩承压 [5] 行业展望 - 预计2025年下半年业绩增速迎来拐点 原材料、医疗保健与科技板块维持高景气 [5] - 能源、必选消费等板块有望迎来业绩反转 [5] - AI仍是市场主线 港股互联网成为最受益方向 [6] - 有色金属受益于降息带来的流动性宽松和通胀预期提升 [6] - AI云业务保持高增速 二季度民营云厂商收入增长4年来首次超过国有电信公司 [6] - 自研芯片成为AI大厂新催化 市场呈现"重模型、轻应用"特征 [6] - 博通、甲骨文财报验证海外AI持续高景气 [6]

港股通资金流入态势 - 截至9月12日，港股通年初至今资金净流入达10,729亿港元，已超过2024年全年数据33%，有望创年度历史新高[1][3] - 2025年前8个月，港股通平均每日成交金额（单边）为608亿港元，相当于香港股票市场整体的24.5%[3] - 香港股票市场已录得连续26个月的资金净流入，其中2025年有6个月份跻身单月净流入前十，8月单月净流入1,122亿港元为有记录以来第九，8月15日单日净流入359亿港元为有记录以来最高水平[6] 南向交易ETF市场发展 - 随着ETF纳入互联互通，2025年上半年南向交易ETF的平均每日成交金额为38亿港元，刷新历来半年度新高[6] - 截至9月12日，港股通合资格ETF数目由启动时的5只上升至17只，其中追踪恒生科技指数的ETF数目达到5只，成为最受关注的指数[6] 内地投资者持仓行业分布 - 截至9月12日，金融业为恒生港股通高持股50指数的最大行业，比重为32%，资讯科技业及非必需性消费紧随其后，占比分别为20%及16%[6] - 年内医疗保健业持仓比重升幅最大，由3%上升至7%，非必需性消费及资讯科技业的权重分别录得3个及2个百分点的升幅[6] 港股上半年业绩表现 - 港股2025上半年业绩筑底企稳，营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6%，净利润率及ROE维持阶段高位[7] - 分行业看，科技、医药与原材料高景气支撑业绩，非银行业与部分消费行业业绩向好，但能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存[7] 港股市场近期表现与行业动向 - 近期主要指数中恒生指数上涨3.82%、恒生科技指数上涨5.31%，AH溢价大幅收窄至119，大类行业涨多跌少，原材料、资讯科技板块领涨[8] - AI仍然是港股市场主线，AI云业务保持高增速，二季度国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长，自研芯片成为近期AI大厂新的催化[8] - 有色金属板块受益于降息带来的流动性宽松和通胀预期提升的双重利好[8]

南下资金流入态势 - 港股通年初至今资金净流入达10729亿港元，已超过2024年全年数据33%，有望创年度历史新高 [1][4] - 2025年前8个月港股通平均每日成交金额为608亿港元，占市场整体24.5% [4] - 香港股票市场录得连续26个月资金净流入，2025年8月单月净流入1122亿港元，为有纪录以来第九，其中8月15日单日净流入359亿港元创历史最高 [6] 行业配置与ETF发展 - 金融业为恒生港股通高持股50指数最大行业，比重32%，资讯科技业及非必需性消费占比分别为20%及16% [6] - 医疗保健业权重由3%上升至7%，升幅最大，非必需性消费及资讯科技业权重分别录得3个及2个百分点升幅 [6] - 港股通合资格ETF数目由启动时5只上升至17只，追踪科指的ETF达5只，最受关注，2025年上半年南向交易ETF平均每日成交金额38亿港元，创半年度新高 [2][6] 港股业绩与板块表现 - 港股2025上半年营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6%，净利润率及ROE维持阶段高位 [8] - 科技、医药与原材料行业高景气，支撑上半年业绩，非银行业与部分消费行业业绩向好，但能源、公用事业、地产产业链与多数消费行业业绩压力仍存 [8] - 预计2025下半年业绩增速迎来拐点，原材料、医疗保健与科技板块维持高景气且预期上修，能源、必选消费等板块有望迎来业绩反转 [8] 市场趋势与AI主线 - 近期恒生指数上涨3.82%，恒生科技上涨5.31%，AH溢价收窄至119，原材料、资讯科技板块领涨 [9] - AI仍是市场主线，二季度国内云厂商AI需求旺盛驱动收入加速增长，POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司 [9][10] - 自研芯片成为AI大厂新催化，市场呈现"重模型、轻应用"特征，博通、甲骨文财报验证AI持续高景气 [10]

核心观点 - 港股是本轮牛市的主战场 [3][4][8] 行业研究框架 - 国泰海通证券研究所发布2025研究框架培训视频版 强调洞察价值与共创未来 [7] 研究团队 - 海外策略首席分析师吴信坤负责行业核心洞察 主张做务实的增量研究 [3] - 吴信坤代表作为《港股是本轮牛市主战场》报告 发布日期为2025年6月7日 [4][8]