文章核心观点 - 2025年白银市场正经历一轮由坚实基本面驱动的强劲牛市，其价格已创下历史新高，且涨幅远超黄金，分析认为此轮行情与以往由投机驱动的行情有本质区别，银价可能在相当长一段时间内保持高位并继续上涨 [1] 市场表现与历史对比 - 2025年白银价格已悄然创下历史新高，上演惊人牛市行情，其涨幅远超黄金 [1] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一左右，更小的市场容量使其价格波动更为剧烈，也更容易出现逼空行情 [1] - 过去50年间，白银价格仅在三个时间点达到峰值：1980年1月、2011年以及2025年，分析指出2025年的轧空行情让许多投资者措手不及，其背后的支撑因素远比以往更为坚实 [1] 供应紧张现状 - 全球白银供应极度紧张，伦敦金银市场协会（LBMA）的白银库存从2022年6月的31023公吨，降至2025年3月的22126公吨，降幅约三分之一，创下多年新低 [4] - 为满足交付需求，有些人甚至不得不通过飞机而非货船来运输白银 [1] - 10月份严重的市场挤压导致交易员为平仓支付高昂借贷成本，隔夜拆借成本在某个阶段按年化计算高达200% [4] - 金融机构和工业企业的风险管理者因担心进口金属可能面临高达35%的额外关税，都不愿让任何金属流出美国，这加剧了全球供应的紧张局势 [2] - 印度的供应严重依赖进口，80%的白银需要从国外采购 [4] 需求驱动因素 - 需求端迎来结构性增长，在过去大约12个月里，由于汽车电动化、人工智能和光伏产业的影响，白银的基本面已从盈余转为短缺 [4] - 在印度，白银迎来了传统消费高峰，今年需求恰逢印度最盛大的节日排灯节，进一步推高了银价，10月17日印度国内白银价格飙升至每公斤170415卢比的历史新高，年初以来累计涨幅高达85% [2] - 印度作为全球最大的白银消费国，每年消耗约4000公吨白银，主要用于珠宝、器皿和装饰品 [2] - 白银的工业属性是其价值的核心支撑，在电动汽车、人工智能服务器和太阳能电池板等领域应用前景极为广阔 [4][5] 工业应用与长期前景 - 白银跨越了贵金属和工业金属之间的界限，随着技术发展，在向更电气化世界迈进的过程中有非常出色的应用案例 [5] - 目前一辆标准电动汽车约含有25克白银，较大的电动车型可能含有50克，如果转向固态银电池，每辆电动汽车可能需要一公斤甚至更多的白银 [4] - 根据白银协会《2025年世界白银调查》，过去10年来全球矿山产量一直在持续下降，尤其是在中美洲和南美洲地区，而需求端却在结构性增长 [4]

公司上市与市场地位 - 沪电股份于11月28日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和汇丰 [1] - 公司是全球领先的数据通讯和智能汽车领域PCB解决方案提供商 [1] - 以截至2025年6月30日止18个月的收入计，公司在数据中心领域PCB收入位居全球第一，市场份额为10.3% [1] - 公司22层及以上PCB排名全球第一，市场份额为25.3% [1] - 公司交换机及路由器用PCB收入位居全球第一，市场份额为12.5% [1] - 公司L2+自动驾驶域控制器高阶HDI PCB排名全球第一，市场份额为15.2% [1] 核心增长动力 - 人工智能驱动的数据中心需求蓬勃发展，特别是在高性能计算与数据互连应用领域，是公司业绩增长的核心引擎 [1] - 汽车电动化、智能化及网联化的快速发展为公司的长期业绩增长注入动力 [1]

钯期货上市首日表现 - 钯期货在广州期货交易所正式挂牌交易，上市首日大幅高开并高位震荡运行 [1] - 截至午间收盘，钯主力合约最高触及409.85元，最低探至368.05元，涨幅达2.97% [1] - 盘面表现偏强，行情呈现震荡上行走势 [1] 短期价格驱动因素 - 短期钯金供应仍然短缺，库存低于多年低位，缓冲能力较弱 [1] - 俄罗斯占全球矿产供应40%以上，地缘政治或贸易风险（如美国232调查）将持续存在 [1] - 受益于黄金白银贵金属价格大幅上涨的带动，钯价格触底反弹，11月价格在350元/克上下，年涨幅高达45% [2] - 钯金ETF持仓量今年以来被持续增持，显示投资者情绪回暖，国内铂钯期货上市有望扩大投资热情 [1] - 低库存、高供应集中度及潜在投资流入使钯金成为高波动性博弈产品 [1] 供应端分析 - 钯金的主要产国为南非和俄罗斯，供应端对价格形成支撑 [2] - 若关税落地或供应链中断，价格短期反弹幅度可能较大 [1] 需求端分析 - 汽车电动化给钯金需求带来冲击，钯金缺乏铂金的装饰属性，需关注氢能发展对需求的影响 [2] - 2023-2024年全球加息周期开启导致经济放缓，高位钯价使铂的替代效应更明显，下游需求放缓 [2] - 中长期看，油车整体需求下滑的趋势将影响钯金 [2] 机构价格展望 - 相关机构预计钯价格短期将偏强运行 [2] - 缺乏长期基本面支撑，高价钯的局势预计难以持久 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铂金面临供应短缺价格预计上涨，钯金受需求侧压力价格预期悲观 [2][3][35] - 单边策略上铂金逢低做多，钯金逢高做空；套利策略可多铂空钯 [4][5][36] 各目录总结 合约细则 - 铂、钯期货已在广州期货交易所挂牌交易，合约月份为偶数月，交易单位1000克/手，最小变动价位0.05元/克，单次最大下单1000手，预计主力合约为PT2606、PD2606 [7] - 交易时间为周一至周五9:00－11:30、13:30－15:00，交易所可调整 [7] - 合约最低保证金为5%，进入交割月前分阶段提高；涨跌停板非交割月±4%，交割月±6% [7] - 采用实物交割，交割单位1000克，交割品含量不低于99.95%，实行品牌交割制度；标准仓单分仓库和厂库两种，厂库标准仓单8月最后交易日注销；最后交易日为合约月第10个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日 [8] 基本面情况 产业链全景 - 产业链呈现“上游高度集中，下游需求分化，中国大而不强”特点 [9] - 上游供应地理分布不均衡，南非占全球铂金约70%产量，俄、南主导全球近80%钯金矿产供应，产业链易受主产国风险冲击 [9] - 中游原矿冶炼后通过伦敦等传统中心交易定价，广州期货交易所推出人民币计价合约提升亚太定价影响力 [9] - 下游钯金需求约85%依赖汽车产业，铂金应用多元，氢能经济为其带来增长潜力 [10] - 中国是最大消费国之一，但矿产自给率不足5%，依赖进口，正发展回收产业和探讨建战略储备 [11][12] 上游 - 全球铂族金属矿端供应“高度集中”与“增长停滞”，南非和俄罗斯是核心供应国 [15] - 四大矿业巨头主导供应，2025年Q3普遍面临供应压力，钯金产量收缩显著 [21] - 未来新增供应前景不容乐观，面临“项目荒”，新建或扩建项目少且规模有限 [22] 中游 - 中国铂金供应依赖进口，2024年进口占比88.9%，2025年1 - 9月累计进口量同比降13%，回收供应是增长点，2027年回收量目标70吨 [25][26] - 中国钯金供应依赖进口且来源集中，2025年进口格局变化，南非进口下滑，俄罗斯进口回升，回收规模将提升 [27] 下游 - 铂金需求多元，汽车催化剂占45%、工业应用30%、首饰加工18%、投资需求4%；钯金需求集中，汽车催化剂占83% [30] - 汽车催化剂领域，钯金需求下行，铂金需求有韧性；工业应用领域，铂金需求稳固，钯金需求规模有限；氢能领域是铂金专属增长赛道；投资与首饰领域，铂金投资关注增加，钯金需求小 [30][33][34] 价格与策略 价格趋势 - 铂金因供应短缺价格预计上涨，钯金因需求侧压力价格预期悲观，或下探至800 - 1200美元/盎司 [2][3][35] 策略建议 - 单边策略铂金逢低做多，钯金逢高做空，关注钯金技术性反弹建空头头寸 [4][36] - 套利策略多铂空钯，基于两者基本面分化 [5][37][38]

行业核心观点 - 新能源汽车单月销量占比首次超过50%，行业对传统燃料汽车的替代进入新阶段 [1][3] 市场销量表现 - 10月份新能源汽车月销量达171.5万辆，同比增长20% [1] - 10月份新能源汽车在汽车新车月度总销量中占比达到51.6% [1] - 10月份新能源乘用车销量占比稳步提升至54.9% [4] 乘用车领域发展 - 车企加快电动化、智能化技术迭代，800伏碳化硅平台、长续航增程/插混、组合辅助驾驶、AI大模型智能座舱等技术已在主流车型落地 [4] - 高效低成本的研发、供应链与智能制造体系保障新车型密集投放 [4] - 仅今年9月15日至21日一周内，上市新能源乘用车就达16款 [4] 商用车领域发展 - 新能源商用车销量占比从2024年的14.9%快速提升至今年1至10月的20.7% [5] - 政策支持如老旧营运柴油货车报废更新补贴范围力度扩大推动商用车电动化 [5] - 技术突破带来的续航提升、超快充技术普及及电池成本下降使运营成本优势更明显 [5] - 充换电站等基础设施持续建设为发展提供支撑 [5] 行业转型与竞争 - 人工智能加速赋能汽车全产业链，需创新探索AI汽车时代的产品形态、制造流程、运营模式等 [5] - 行业需遏制“内卷式”恶性竞争，破解“增量增收不增利”怪圈以实现高质量发展 [5] - 行业竞争应从“比加速、堆配置、拼价格”转向“拼安全、拼技术、拼价值、拼体验”的高质量竞争 [7] 安全标准提升 - 组合辅助驾驶新车渗透率超过60%，全社会对新能源汽车安全关注度提高 [6] - 国家有关部门已组织制定动力电池、组合驾驶辅助等一系列强制性国家标准 [6] - 新国标要求每次启动组合辅助驾驶功能需确认驾驶员接受过培训，行驶中实时监测驾驶员手部及视线 [6] - 新国标提出必须配备实体按键、隐藏式门把手需配机械释放功能、零百加速不得低于5秒等强制要求 [6][7] - 企业创新应聚焦防止电池热失控、提升组合辅助驾驶安全、消除里程焦虑等消费痛点 [7]

新能源汽车市场里程碑 - 10月新能源汽车销量达171.5万辆，同比增长20%，单月销量在汽车新车总销量中占比首次超过50%，达到51.6% [1] - 新能源乘用车销量占比在10月稳步提升至54.9% [1] - 新能源商用车销量占比从2024年的14.9%快速提升至今年1至10月的20.7% [2] 行业驱动因素 - 乘用车企业加快电动化、智能化技术迭代，800伏碳化硅平台、长续航增程/插混、端到端组合辅助驾驶、AI大模型智能座舱等技术已在主流车型上落地搭载 [1] - 高效、低成本的研发、供应链与智能制造体系保障新车型密集投放，仅9月15日至21日一周内就有16款新能源乘用车上市 [1] - 新能源商用车发展受益于政策支持，如老旧营运柴油货车报废更新补贴范围力度扩大，以及技术突破带来的续航提升、超快充技术普及和电池成本下降 [2] - 充电网络等基础设施持续建设，充换电站布局逐渐完善，为新能源商用车提供有力支撑 [2] 产业转型与竞争新要求 - 在人工智能加速赋能的背景下，行业需创新探索AI汽车时代的产品形态、制造流程、运营模式、竞争维度和发展模式 [3] - 行业需强化市场优胜劣汰机制，遏制“内卷式”恶性竞争，破解“增量增收不增利”怪圈，以实现高质量发展 [3] - 行业竞争焦点应从“比加速、堆配置、拼价格”转向“拼安全、拼技术、拼价值、拼体验”的高质量竞争 [4] 安全标准与法规升级 - 随着新能源汽车普及和组合辅助驾驶新车渗透率超过60%，全社会对安全的关注度提高 [4] - 工信部、交通部等部委已组织制定一系列强制性国家标准，要求每次启动组合辅助驾驶功能都需确认驾驶员接受过培训，并实时监测驾驶员手部是否在方向盘、视线是否偏离道路 [4] - “新国标”提出多项强制要求，包括必须配备实体按键、零重力座椅需保证安全带有效、隐藏式门把手需配备机械释放功能、应急窗玻璃厚度不能超过5mm、零百加速不得低于5秒等 [4] - 期待企业将创新聚焦于防止电池热失控、提升组合辅助驾驶安全上限、消除里程焦虑等真实消费痛点 [4]

北京现代重庆工厂出售与再利用 - 网传北京现代重庆生产基地已由长安汽车接手，未来将用于生产深蓝品牌汽车，但长安汽车方面尚未对此消息作出回应 [1] - 北京现代重庆工厂于2017年7月落成投产，总投资达77.5亿元，设计整车年产能为30万辆，发动机年产能为30万台 [1] - 该工厂在2021年末停产，经过三次挂牌后，最终于2023年末以16.2亿元的价格出售给重庆两江新区鱼复工业园建设投资有限公司 [2] 北京现代的产能与市场表现 - 北京现代曾拥有五座工厂，规划总年产能达165万辆，但目前仅剩北京第三工厂和河北沧州工厂仍在生产，合计产能为75万辆 [1][4] - 北京现代年销量在2014年达到112万辆的峰值后持续下滑，从2015年的106万辆跌至2024年的15万辆 [2] - 2024年北京现代的实际产能利用率极低，剩余75万辆产能是其去年15万辆总销量的5倍，存在严重产能闲置 [4] 深蓝汽车的产能扩张需求 - 深蓝汽车是长安汽车旗下的中高端新能源汽车品牌，今年1月至10月累计销量超过26万辆，同比增长57.1% [4] - 10月单月销量突破3.6万辆，同比增长32.1%，显示市场需求强劲 [4] - 深蓝汽车目前主要在北京和南京工厂生产，收购同处重庆的北京现代工厂被视为满足其产能扩张需求的合适选择 [4]

中国电动汽车战略 - 中国电动汽车在拉丁美洲日益受欢迎，是北京使这类汽车在发展中国家更具吸引力的战略结果[1] - 在智利和巴西等国，电动汽车已占据约10%的市场份额[1] - 中国品牌电动汽车价格更低，适应当地实际情况，维护成本低，且服务基础设施日益完善[1] 市场接受度对比 - 许多发展中国家以更为务实和理性的态度接纳电动汽车，清晰地认识到其显著优势[1] - 选择电动出行并非出于技术追捧，而是纯粹的经济理性选择，尤其在燃料成本对国民经济影响显著的地区[1] - 富裕国家仍受困于基础设施不足或续航焦虑等陈旧观念，而新兴市场消费者已在实际购买和使用[1][2] 竞争格局 - 特斯拉及传统西方汽车制造商奉行高利润率策略，在全球南方市场的价格和销量上难以与中国品牌竞争[1] - 西方消费者抱怨充电设施不足，制造商高估电动化的成本，媒体渲染转型过程的艰难与昂贵[2] 战略影响 - 中国致力于出口经济实惠的电动汽车，这既是一项经济举措，也是一项全球环境政策[2] - 汽车电动化的普及有助于规避长期的气候风险，重塑发展路径，使全球南方国家有望跳过长久的石油依赖阶段[2] - 世界银行研究表明，中等收入国家推广电动汽车有望在10年内将交通排放减少30%[2] 行业发展趋势 - 中国持续建厂、出口电池、铺设充电网络、签署双边协议，系统地推动着从基础开始的全球电动化进程[3] - 全球电动化的未来图景正在秘鲁利马、巴西圣保罗和智利圣地亚哥的街头生动上演[3]

车展整体概况 - 2025广州国际汽车展览会全球首发新车数量达93台，创历史新高，过去两年分别为78台和59台 [1] - 多数全球首发新车实际为改款车型，且以亮相而非上市为主，新车前瞻节奏晚于往年 [1] - 自主品牌占据本次车展新车主体，核心竞争力集中于电动化技术与配置下沉 [4] 华为及鸿蒙智行 - 鸿蒙智行新款享界S9顶配车型售价下调8万元，S9T版本优化智能座舱与后置电机功率，CLTC续航提升至700km [4] - 本届车展搭载华为乾崑ADS 4.0的车型超过20款，华为乾崑已和14家车企合作，共33款量产车型上市 [4] - 鸿蒙智行全系产品累计交付突破100万台，用时43个月 [4] 零跑汽车 - 零跑汽车2025年度累计销量已超50万台，提前完成年度目标，明年销量目标为100万辆 [4] - 零跑A10在广州车展亮相并开启盲订，定位纯电动小型SUV，配备激光雷达和高阶辅助驾驶功能 [6] - 随着A10上市，零跑汽车将形成A、B、C、D四大系列产品矩阵 [6] 小鹏汽车 - 小鹏汽车发布首款增程车型小鹏X9超级增程版，售价30.98万起，搭载XNGP4.0智驾系统，增程器热效率达45.5% [6] - 车展开幕当天小鹏汽车迎来第100万辆整车下线，从第1台到第50万台整车下线用时82个月 [6] 蔚来乐道品牌 - 蔚来旗下乐道品牌独立参展，新增大五座SUV L80亮相，预计明年一二季度上市 [6] - 乐道L90自8月开启交付后，三个月累计销量达3.33万辆 [6] 东风岚图 - 岚图携全系产品亮相，旗舰SUV岚图泰山上市21分钟全系锁单量超过10000台，官方指导价37.99万至50.99万元 [8] - 截至2025年10月底，岚图汽车年度累计销量达11.42万辆，首次突破10万辆大关 [8] 智己汽车 - 智己全新旗舰LS9在广州车展正式面向公众亮相并启动交付，全系标配800V架构、520线激光雷达等技术 [10] - 今年1至10月，智己汽车销量为5.72万辆，全年业绩目标完成不到六成 [10] 其他车企动态 - 奇瑞集团旗下iCAR V27首发，为品牌首款增程动力车型，定位中大型SUV，综合续航里程有望突破1000公里 [10] - 沃尔沃2026款全新XC90焕新上市，限时价44.99万至64.99万元 [11] - 长安启源Q05全系标配激光雷达，在10万至12万元区间提供高阶智能驾驶硬件 [11] - 奔驰发布全新纯电CLA，起售价24.98万元，为基于MMA纯电平台的首款量产车型，2025年至2027年将在中国市场推出17款纯电车型 [11] 行业趋势总结 - 合资品牌加速智能化与电动化转型，将高阶辅助驾驶功能下探至主流价格区间 [11] - 自主品牌在新能源领域持续发力，覆盖从入门级到高端的全细分市场 [11]

日系车企战略调整 - 本田汽车将2025年利润预期大幅下调21% [1] - 本田将其纯电动旗舰车型“GT”的推出时间从2025年12月之前推迟到2026年以后 [1] - 斯巴鲁重新评估其规模达1.5万亿日元的电气化计划 削减电动汽车投资并转向混合动力车型 [1] 日系车企面临的挑战 - 在中国市场 本田自研的智能驾驶系统在功能上已明显落后于市场主流水平 [1] - 日本车企长期深耕混合动力和氢燃料电池技术 在纯电路线上起步较晚面临转型困境 [2] - 日本的高电价和充电基础设施不足 削弱了其转型纯电动汽车的紧迫感 [2] - 2024财年日产净亏损达6709亿日元 创近10年最差纪录 为此出售其横滨全球总部大楼 [2] 全球市场格局变化 - 比亚迪今年上半年全球销量同比增长33%达214万辆 全球排名从第10位升至第7位 [3] - 比亚迪海外销量达45万辆 车辆已销往112个国家和地区 [3] - 吉利从全球第11位升至第8位 [3] - 本田销量减少5% 全球排名从第3位掉到第9位 铃木减少2%从第6位掉到第10位 日产减少6%跌出前10位 [3] 行业核心观点 - 日系车企的决策反映了在电动化浪潮中集体面临的困境 [1] - 日系车企巨头的战略摇摆是技术、市场、财务等多重因素叠加下的选择 [3] - 汽车产业电动化浪潮不可逆转 日系车企需在传统优势与创新突破间找到平衡点 [3]