行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 报告持续看好有色资源股，认为短期调整为加仓机会，建议调整买入[1] - 二十届四中全会强调“科技自立自强”和发展“新质生产力”，有色金属行业迎来新消费、新结构、新机遇[1] - 以铜为代表的有色金属大叙事不改，2026年资源股市盈率处于历史较低水平，估值吸引力较大[1] - 黄金本周结束9周连涨出现大幅回调，但报告认为是技术性调整，长期大趋势不改[1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票家数236只，占全市场4.6%；总市值5951.5十亿元，占比5.6%；流通市值5561.0十亿元，占比5.8%[2] - 行业指数近1个月绝对表现7.3%，近6个月47.1%，近12个月55.0%；相对表现分别为5.2%、24.0%、36.4%[3] - 有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅1.13%，排名第22[3] - 申万二级行业指数本周表现：贵金属-10.74%，能源金属4.32%，工业金属2.98%，小金属0.99%，金属新材料1.33%[3] 基本金属市场 - 铜：SMM全国主流地区铜库存较上周增加0.41万吨至18.16万吨，总库存较去年同期21.96万吨减少3.8万吨[3] - 铜：LME库存自9月以来持续下降，累计降幅2万吨左右至13.6万吨，COMEX库存增加2380吨至34.8万吨[3] - 铜：SMM进口铜精矿指数报-42.7美元/干吨，环比减少1.73美元/干吨[3] - 铜：Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创历史新高[3] - 铝：国内主流消费地电解铝锭库存61.8万吨，环比下降0.9万吨，处于去库过程中[3] - 铝：世纪铝业冰岛铝厂意外减产涉及产能约20万吨，South32旗下莫桑比克Mozal铝厂可能暂停运营涉及产能58万吨[4] 小金属市场 - 锑：锑锭价格16.1万元/吨，环比下降2.9%，国内市场仍处于上下游博弈阶段[4] - 钨：黑钨精矿（≥65%）价格27.9万元/吨，环比上涨3.3%，钨价筑底回升[4] 贵金属市场 - 黄金：伦金环比下跌3.2%，伦银收于48.59美元/盎司，环比下跌6.3%[4] - 白银：本周跌幅6.65%，主因美元走强和实际利率上升削弱无息资产吸引力[3] - 铂：价格回落至1500美元/盎司区间，南非8月铂族金属产量同比下降3%[4] 新能源金属 - 锂：工业级碳酸锂收于73150元/吨环比上涨1.46%，电池级碳酸锂收于75400元/吨环比上涨1.41%[4] - 锂：碳酸锂库存13.04万吨，环比减少2292吨，周度产量维持年内高位2.13万吨[4] - 钴：电解钴价格收于40.75万元/吨环比上涨3.0%，钴中间品价格收报22.25美元/磅环比上涨7.7%[4] - 镍：LME镍收于15280美元/吨环比上涨1.0%，基本面无明显变化仍维持宽松格局[4] 稀土市场 - 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比下跌1.2%、6.4%、3.5%[4] - 下游需求持续疲软，市场询单采购活跃度较低，持货商后市信心不足报价下调[4] 新材料领域 - “十五五”规划建议推动核聚变作为新的经济增长点，核聚变战略地位凸显[5] - 天然铀板块波动较大，但中长期看铀价中枢将稳步抬升[5] - 近期六氟磷酸锂、负极报价上调，锂电终端及制造端对需求反馈乐观[5] 重点关注品种与公司 - 重点品种：铜、金、银、铝、钴、稀土、钨、铀、锑等[1] - 铜相关公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、铜陵有色、云南铜业等[3] - 铝相关公司：中国宏桥（H）、云铝股份、中孚实业、神火股份、天山铝业、中国铝业等[4] - 新材料相关公司：安泰科技、久立特材、中广核矿业、中国铀业等[5]

文章核心观点 - 全球货币体系重构与能源革命正推动有色金属经历价值重估，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性日益凸显 [2][12] - 不同金属品种（黄金、白银、铜、稀土）因各自独特的金融属性、工业需求及战略地位，呈现出差异化的价格驱动因素和投资机会 [3][5][7][11][12] - 面对高波动性市场，投资者可考虑结合主动管理型基金与行业ETF等专业工具进行配置，以把握行业整体机遇并布局重点赛道 [13][14][17] 黄金市场动态 - 伦敦金现在创下每盎司4380美元的历史新高后，于10月21日单日暴跌6%，创五年来最大单日跌幅 [1][6] - 黄金投资价值受三大因素驱动：美联储降息预期压制美元、全球地缘政治风险推升避险需求、全球央行持续的购金行为形成结构性支撑 [5] - 金价在短期快速上涨幅度达到30%后，历史数据显示往往会出现平均4%的技术性回撤，当前高位波动风险显著加剧 [6] 白银市场分析 - 白银具备独特的“工业+金融”双重属性，2024年全球白银供需缺口达4633吨，预计2025年仍有3660吨缺口 [8] - 工业需求强劲，核心增长点来自光伏领域，新能源汽车、充电桩、半导体和AI物联网等领域也提供硬支撑 [9] - 金融属性方面，美联储降息预期和美元走弱可能推动资金流入，使以美元计价的白银对其他货币持有者更具吸引力 [10] 铜市场展望 - 铜价投资逻辑建立在全球绿色能源转型和AI科技革命带来的长期需求故事上，同时供给端面临约束 [11] - 铜价在8月创下历史新高后进入调整，美银在最新报告中预计2026年铜价将突破每吨10000美元 [11] 稀土市场表现 - 稀土指数在10月先涨12.72%，随后下跌11.69%，过山车行情反映其战略价值在市场中的剧烈投射 [2][12] - 稀土被称为“工业维生素”，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性在政策加持下日益凸显，应用于从智能手机到战斗机、新能源汽车到风力发电机等广泛领域 [12] 投资工具提及 - 富国资源精选基金在2025年中期报告中展现出清晰的选股思路，重点关注中期供求关系较好的领域如铜、铝等 [14] - 稀土ETF近6个月净值增长率达83.75%，近1年涨幅达108.74，为看好稀土战略价值的投资者提供透明、精准的配置工具 [16] - 主动管理的富国资源精选适合希望在全行业捕捉机会的投资者，而被动的稀土ETF更适合对稀土赛道有坚定信念、希望获得纯粹行业暴露的投资者 [17]

板块表现与驱动因素 - 截至10月17日，申万有色金属行业指数年内收益率达69.59%，在31个一级行业中遥遥领先 [1] - 贵金属板块上涨的驱动因素是长期货币超发和中期美联储降息预期，带动金银价格持续上行 [1] - 工业金属中，铜价上涨主要由于供应端事故频发导致供应量下调 [1] - 小金属价格表现强势，主要因其多为战略金属，在大国博弈中战略价值提升 [1] - 工业金属中的铅锌和铝因价格相对稳定，板块未有明显表现 [1] 行业成长性分析 - 有色金属板块需求相比传统地产基建链周期品更好，成长性相对较好 [2] - 铜的需求受益于电力和人工智能等下游景气板块的带动 [2] - 铝在地产板块的需求占比持续下降，但受益于人形机器人等轻量化需求提升 [2] - 大多数小金属对地产基建依赖度低，受地产需求承压的影响小 [2] 后市展望与配置价值 - 有色金属长期供应受限，在低利率背景下具备长期投资价值 [3] - 国内无风险收益率低于2%，美国处于降息周期，增强了商品稀缺性和板块估值吸引力 [3] - 短期板块交易火热，积累涨幅较多，若价格稳定或上涨，股价或因估值提升和交易拥堵而回调 [3] - 在低利率背景下，若估值未出现明显高估，无需过度悲观 [3] 细分领域投资机会 - 从年内表现看，小金属、贵金属和铜均表现强势 [4] - 小金属因价格强势和大国博弈，板块表现强 [4] - 铜因供需整体较好且此前估值便宜，涨幅较大 [4] - 贵金属因货币超发和降息预期，价格持续创历史新高，从基本面看其价格上涨趋势较为确定，未来机会或更突出 [4] 稀土行业格局影响 - 稀土出口管制政策升级使国家能更全面地管控稀土 [5] - 中国稀土冶炼分离能力全球领先，国外稀土矿多进口至中国进行冶炼分离 [5] - 短期看国外稀土价格上行，中长期或倒逼国外稀土产业发展 [5] - 若国外稀土冶炼分离能力大幅提升，将在一定程度上弱化中国稀土的影响力 [5]

板块表现概述 - 2025年以来有色板块成为市场表现最强的板块之一，中证申万有色金属指数以近70%的涨幅领跑31个一级子行业 [1] - 板块内各细分领域全面开花，多家公司股价翻倍 [1] - 板块经历了典型的“戴维斯双击”行情，盈利预期提升与估值低位修复共同驱动 [12][15] 板块走强驱动因素 - 宏观层面，美联储降息预期及全球流动性宽松格局推动美元走弱，强化了有色金属的硬通货属性 [13] - 基本面层面，供给收缩而需求升温，新能源汽车、光伏等新兴领域需求激增，传统领域需求稳步增长，供需紧平衡推动价格上涨 [13] - 战略层面，地缘政治与关键矿产资源政策催化了以稀土为代表的小金属的战略价值重估 [13][14] 细分领域驱动逻辑 - 贵金属（金、银）主要受长期货币超发和中期美联储降息驱动，金融属性最强 [14][26] - 工业金属（如铜）供应端事故频发导致供应量下调，同时受益于电力和AI等下游景气板块带动 [14][17] - 能源金属与小金属需求由新能源产业带动，稀土等战略金属的价值在大国博弈背景下提升 [1][14][17] 成长性与估值支撑 - 相较于传统周期板块，有色金属下游需求更多导向高端制造领域，如电子、军工、半导体、新能源、AI等，成长性更好 [17][18] - 需求结构多元化、新兴领域驱动以及弱美元化趋势强化其金融属性，共同支撑估值中枢系统性上移 [18] - 板块内上市公司资产质量及盈利能力与历次经济周期底部相比更为坚实健康 [14] 后市展望与配置价值 - 中长期看，在美元降息周期下，商品稀缺性和板块估值吸引力使有色金属板块的配置价值十分坚固 [12][19] - 能源革命为铜、铝、锂、稀土磁材等带来结构性、长周期的需求变革，摆脱了传统地产基建的周期束缚 [18] - 可重点关注美联储降息节奏、矿端扰动情况、国内稳增长政策落地效果及国内PPI企稳信号等关键信号 [20][21] 稀土板块投资逻辑 - 稀土出口管制政策升级巩固了中国在全产业链的竞争优势，强化了全球定价权 [22] - 稀土的战略价值是其中长期行情的坚实支撑，其定价机制将更多反映稀缺性和战略性 [22][23] - 稀土投资逻辑从景气边际改善转变为中长期战略价值重估 [23] 细分领域机会比较 - 有色金属板块内部逻辑差异大，贵金属是市场最强共识，工业金属和能源金属受益于宏观经济复苏与能源转型，稀土与小金属题材属性和成长性更强 [24] - 基本金属中的铜和铝在供给约束和需求爆发两个维度可能存在超预期的机会 [25] - 从年内表现看，小金属、贵金属和铜均表现强势，其中贵金属价格上涨趋势较为确定 [26]

板块表现与驱动因素 - 2025年以来中证申万有色金属指数以近70%的涨幅领跑31个一级子行业 [2] - 板块走强受多重利好共振驱动，包括宏观宽松、供需格局改善、市场情绪和板块轮动效应 [17] - 美联储降息预期及全球流动性宽松格局推动美元走弱，强化了有色金属的硬通货属性 [17] - 供给端面临收缩，而新能源汽车、光伏等新兴领域需求激增，传统领域需求稳步增长，供需紧平衡推动价格上涨 [17] - 稀土的战略价值在大国博弈中获得高度认可，成为其重估的重要因素 [18] - 全球上游资本开支长期不足，导致产能释放不及预期，未来加工冶炼环节也可能面临困境 [18] 行情性质与估值分析 - 有色金属板块年内经历了典型的“戴维斯双击”行情，即金属价格上涨带来盈利预期提升，叠加估值从历史低位修复 [15][20] - 行情启动前板块估值处于历史中位数以下，具备向上修复弹性 [17][20] - 与传统周期板块相比，有色金属需求更多导向高端制造领域，如电子、军工、半导体、新能源、AI等，成长性更优 [23] - 有色金属兼具“传统周期+绿色成长+硬科技”三重属性，有望支撑其估值中枢系统性上移 [24] - 弱美元化趋势强化了有色金属的金融属性，作为对抗货币贬值的硬通货吸引资金配置 [24] 细分领域投资逻辑 - 贵金属（金、银）金融属性最强，主要受避险和对冲信用货币贬值需求推动 [18][33] - 工业金属（铜、铝）和能源金属（锂、钴、镍）的需求受益于宏观经济复苏与能源转型 [33] - 稀土与小金属的需求主要由下游特定产业的技术进步和渗透率提升驱动，题材属性和成长性更强 [33] - 稀土出口管制政策升级巩固了中国在全产业链的竞争优势，强化了全球定价权，其战略价值是中长期行情的坚实支撑 [30] - 基本金属中的铜和铝在全市场有较大预期差，核心在于供给的不可抗力约束和需求的爆发性可能超预期 [35] 后市展望与配置价值 - 从中长期视角看，在美元降息周期、“去美元”浪潮和资源民族主义背景下，有色金属板块的配置价值十分坚固 [15][27] - 有色金属长期供应受限，当前国内无风险收益率低于2%，美国处于降息周期，商品稀缺性和板块估值吸引力均具备较好的配置价值 [26] - 可以重点关注四大信号：美联储降息节奏、矿端扰动情况、国内稳增长政策落地效果、以及国内PPI企稳信号 [27] - 随着美联储甚至全球央行的降息周期开启，有色金属板块会持续受益 [28] - 未来国外经济体脱离中国制造的低成本赋能，宏观环境走向再通胀的概率增加，商品类资产在通胀环境下的配置优先级很高 [28]

有色金属行业市场表现 - 申万有色金属行业指数年内累计涨幅达73.14%，在31个申万一级行业中位列涨幅榜首位，显著超过通信行业的54.69%涨幅 [1] - 市场正经历由宏观、产业与地缘多重力量共振驱动的“金属行情热潮”，板块行情持续升温 [1][3] 有色金属分类与投资逻辑 - 有色金属可分为五类：工业金属、小金属、能源金属、贵金属、金属新材料 [5] - 工业金属投资逻辑：美联储降息周期导致美元走弱，推高以美元计价的工业金属价格；降息降低企业融资成本，拉动铜、铝等需求；铜与新能源、AI基础设施建设密切相关，供应端全球铜矿扰动事件频发，供需紧平衡延续 [11] - 小金属投资逻辑：商务部对部分境外稀土相关物项和技术实施出口管制，凸显稀土、钨等战略属性；政策与供给双驱动下，小金属有望迎来价值重估；八部门联合印发方案，目标至2026年有色金属行业增加值年均增长约5% [13] - 能源金属投资逻辑：在“双碳”目标及全球绿色产业快速发展下，行业步入需求超级周期；预计2040年全球新能源关键金属需求将比2020年增加6倍，电动汽车金属需求将至少增长30倍 [13] - 贵金属投资逻辑：美元信用趋弱推动全球多国央行增配黄金，为金价提供支撑；央行已连续11个月增持黄金 [14] 基金经理持仓与策略 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期板块，其管理的长城周期优选基金二季度持仓全面覆盖有色核心细分领域，包括黄金、工业金属、稀土及金属新材料 [5][8] - 长城周期优选前十大重仓股中，工业金属占基金净值比7.96%并获增持，贵金属占基金净值比5.63%为新增，小金属占基金净值比4.16%但遭减持，金属新材料占基金净值比2.90%为新增 [7][8] - 陈子扬管理的另一只基金长城价值甄选同样重点关注黄金、稀土等板块，其二季度前十大重仓股中，工业金属占基金净值比最高达8.28%并获增持 [12] - 基金经理策略为紧密跟踪持仓个股基本面变化，根据股价表现动态评估风险收益比，以提升组合抗风险能力 [8]

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）场内价格收跌3.33%，但全天成交额达1.72亿元，创历史新高 [1] - 资金逢跌抢筹，该ETF单日获净申购1.16亿份，近20日累计吸金2.1亿元，最新规模达4.93亿元，创历史新高 [1] - 成份股表现分化，铜业股如江西铜业涨逾7%、云南铜业涨超1%，铝业股如神火股份涨超2%表现亮眼，而钴业、锂业股如寒锐钴业、华友钴业、天齐锂业等跌逾7%拖累指数 [1] 黄金市场分析 - 黄金价格冲高回落，受以色列与哈马斯达成停火协议致地缘冲突缓和影响 [3] - 美银指出，今年以来黄金价格已上涨近50%，创1979年以来最佳年度涨幅，此轮反弹可能是黄金牛市信号，牛市或将持续到2026年 [3] - 技术上，金价在突破4000美元重要心理关口后存在技术性回调压力 [3] - 申万宏源证券认为，贵金属受美联储降息、地缘冲突及关税政策影响，国际金价突破4000美元关口 [4] 铜市场分析 - 铜价暴涨，南华期货指出，节前全球第二大铜矿（印尼Grasberg铜矿）事故可能导致今明两年全球铜矿供应预期急剧收紧，推升铜金属价格 [3] - 申万宏源证券指出，工业金属方面，铜价因印尼矿山停产引发的供给约束及弱美元环境延续上行 [4] - 铜在有色龙头ETF跟踪的中证有色金属指数中权重占比最高，达27.6% [6] 稀土市场分析 - 商务部发布新规，对境外相关稀土物项及技术实施出口管制 [3] - 国金证券认为，涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升 [3] - 申万宏源证券指出，稀土因出口管制政策收紧价格保持强势 [4] - 稀土在有色龙头ETF跟踪的指数中权重占比为10.4% [6] 有色金属行业驱动因素 - 宏观驱动：黄金受益于美联储降息周期、地缘扰动引发避险需求及央行增持 [5] - 战略安全：稀土、钨、铝等战略金属受益于全球博弈 [5] - 政策护航：锂、钴、铝受"反内卷"逻辑影响，板块迎来估值修复 [5] - 供需格局：铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放及供给增量有限，呈现供需紧平衡 [5] 行业投资策略 - 有色金属行业景气度维持高位，采选和冶炼加工业呈现量价齐升态势，利润增速维持较高水平 [4] - 投资单一金属行业风险较高，通过有色龙头ETF全覆盖可更好把握板块贝塔行情，其跟踪的指数覆盖铜、黄金、铝、稀土、锂等行业，权重分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，能起到分散风险作用 [6]

有色龙头ETF市场表现 - 10月10日有色龙头ETF（159876）场内价格下跌3.55%，实时成交额达1.42亿元，显示交投活跃 [1] - 资金逢跌抢筹，当日该ETF获资金实时净申购1.02亿份，近20日累计吸金2.1亿元，截至10月9日规模达4.93亿元，创历史新高 [1] - 部分成份股表现分化，白银有色涨停，江西铜业涨逾6%，而西部黄金、华友钴业等跌幅居前 [1] 机构配置与板块热度 - 10月券商金股中，有色金属行业权重增加最为明显，相较9月增幅达2.71% [3] - 有色龙头ETF标的指数2025年一致预期净利润增速为63%，显示成份股业绩预期高增长 [4] - 该ETF自4月8日低点以来累计上涨85.30%，大幅跑赢沪指（27.04%）和沪深300（31.2%）等主要指数 [5] 成份股业绩与价格表现 - 根据2025年分析师一致预期，前二十大权重股中盛和资源利润增速达307.4%，中国稀土为235.1%，北方稀土为171.6% [5] - 自4月8日低点以来，洛阳钼业累计上涨279%，兴业银锡上涨203%，赣锋锂业上涨197%，紫金矿业上涨158% [6] - 成份股覆盖铜（27.6%）、黄金（14.5%）、铝（13.1%）、稀土（10.4%）、锂（8.4%）等多个细分领域，起到分散风险作用 [10] 细分行业驱动因素 - 贵金属受美联储降息、地缘冲突及关税政策影响，国际金价突破4000美元关口 [8] - 工业金属方面，铜铝价格因印尼矿山停产引发的供给约束及弱美元环境延续上行 [8] - 稀土因出口管制政策收紧价格保持强势，有色金属采选和冶炼加工业呈现量价齐升态势 [9] - 战略金属（稀土、钨、锡）受益于全球博弈，锂、钴、铝则受益于“反内卷”逻辑带来的估值修复 [10]

有色金属板块市场表现 - 昨日有色金属板块领涨市场，北方稀土、紫金矿业、赣锋锂业等16只成份股涨停 [1] - 有色龙头ETF（159876）场内价格盘中飙涨超9%，收涨8.9%，刷新上市高点 [1] - 有色龙头ETF（159876）昨天单日吸金1.17亿元，近20日累计吸金2.1亿元，反映资金积极抢筹的态势 [1] 稀土领域驱动因素 - 10月9日商务部发布新规，对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制 [1] - 国金证券认为，涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将受益 [1] 铜领域驱动因素 - 长假期间LME铜价强势上涨，于10月3日突破10500美元/吨重要压力位，并于10月6日创出近一年高点 [1] - 南华期货指出，节前全球第二大铜矿（印度尼西亚Grasberg铜矿）生产中断引发供应担忧 [1] 黄金领域驱动因素 - 中信证券指出，黄金站上4000美元整数关口，展望仍然乐观 [1] - 8月底以来黄金价格迅速上涨，主要受美联储持续降息预期升温、美国政府关门催化避险情绪等因素推动 [1] - 中信建投认为，国际金价大涨主要由美国政府停摆、日本政治更迭的不确定性、美联储降息预期等因素驱动 [1] 行业后市展望 - 中信建投表示，除美联储处于降息通道外，国内推行的"反内卷"政策有利于优化生产要素，提升各环节盈利能力和改善市场预期，促进金属价格上涨向下游传导 [1] - 不同有色金属景气度与驱动点不一致，通过全覆盖有色龙头ETF（159876）可更好地把握整个板块的贝塔行情 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块领涨市场，申万有色金属行业指数单日涨幅达7.60%，主力资金净流入226.38亿元，居全行业首位 [1][2][4] - 有色龙头ETF（159876）场内价格收涨8.9%，刷新上市以来高点，全天成交额1.71亿元创历史新高，并获资金净申购1.29亿份 [1] - 板块内个股普涨，有色龙头ETF标的指数60只成份股全部上涨，其中16只个股涨停，包括西部超导、紫金矿业、北方稀土等 [1] 主要金属品种驱动因素 - 黄金价格创历史新高，伦敦现货金价首次站上4000美元/盎司，美联储预计年内还将至少降息两次，高盛将2026年12月金价预测上调至4900美元/盎司 [2] - 铜价强势上涨，LME铜价突破10500美元/吨压力位并创近一年高点，主要受全球第二大铜矿Grasberg事故导致供应预期收紧影响 [3] - 稀土板块受政策提振，商务部发布对境外稀土物项及相关技术实施出口管制的新规 [3] 行业投资逻辑与展望 - 机构看好有色金属板块，认为美联储降息通道、地缘扰动引发的避险需求以及全球央行购金共同推动贵金属行情 [5] - 供给短缺和算力革命逻辑支撑铜价，国内“反内卷”政策有望优化生产要素，提升产业链盈利能力并改善市场预期 [5] - 投资策略建议关注黄金的宏观驱动、稀土等战略金属的安全属性、锂钴铝的政策护航逻辑以及铜铝等工业金属的供需紧平衡格局 [6]