报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]

A股分红概况 - A股共有5402家上市公司披露2024年年报，3645家拟进行现金分红，占比67.48%，预计分红总规模达1.65万亿元 [1] - 6月、7月将迎来年度分红高峰期 [1] - 高分红资产具备低波动、低回撤特性，风险收益比优势凸显 [1] 政策与市场环境 - "中特估"和新"国九条"政策为红利资产提供基本面支撑 [1] 创新型红利ETF产品 - 红利国企ETF（510720）为首批采用"月月评估分红"机制的ETF，上市以来连续13次分红（截至2025年5月） [1] - 红利港股ETF（159331）自2024年9月起每月分红，已进行10次分红 [1] - 现金流ETF（159399）为全市场唯一跟踪现金流指数且月月分红的ETF，2025年2月上市后已分红3次 [2] 分红机制优势分析 - 月度分红机制最多可实现每年12次分红，提升投资者现金流体验 [2] - 现金分红形式直接兑现收益，优化投资者参与感 [2]

核心观点 - "重组六条"的出台将给并购市场注入确定性预期，释放市场活力，引导上市公司并购重组行稳致远 [1] - "重组六条"背景下上市公司并购重组将呈现六大发展趋势：法治化提高、市场化增强、常态化发展、国际化水平提升、专业化与复杂性增强、并购整合效果成为关键指标 [1][5][6][7][8][9][10][11][12][13] - 上市公司应对策略包括：将并购重组纳入发展战略、建立专业团队、加强合规管理、重视并购整合 [14][15][16][17] 政策演变与市场影响 - 2014年国务院发布优化企业兼并重组意见后，2015年并购重组交易出现"井喷式"增长，被称为"并购元年" [2] - 2015年后监管加强规范，包括修改借壳上市规定、设定IPO被否企业重组上市条件等，使市场进入规范发展期 [2] - 2018年10月起推出一系列改革措施，包括"小额快速"审核、提高配套资金比例、试点定向可转债等，为并购重组"松绑" [3] - 2024年新"国九条"、"科创板八条"、"并购六条"相继发布，推动并购重组交易单数和金额大幅上升 [3] - "重组六条"是"并购六条"内容的法治化体现，包括建立分期支付机制、提高监管包容度、新设简易审核程序等六方面修改 [1] 六大发展趋势 法治化程度提高 - 监管政策将转化为具体法律规范，提高稳定性和可操作性 [5] - "并购六条"中鼓励发展新质生产力、提高审核效率等政策将转化为具体规范 [5] 市场化程度增强 - 从行政主导的"拉郎配"式并购转向市场主体依据规则发起的市场化并购 [6] - 市场经济体制完善和证券市场改革推动市场化程度提升 [6] 常态化发展 - 政策允许符合商业逻辑的跨界并购，建立储架发行与分期支付制度 [7] - 科技进步促使公司持续进行资产重组以保持竞争力 [7] - 上市公司控制权市场活跃，并购重组将成为日常营运常态 [8] 国际化水平提升 - 初期国际化主要体现在引入境外投资者、发行B股、现金收购境外资产 [9] - 2024年《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》允许外国投资者成为战略投资者，丰富国际支付工具 [10] - A+H股模式为"出海"战略提供支持，提升国际化水平 [10] 专业化与复杂性增强 - 并购重组涉及控制权变动、资产重组、股份回购、分立等复杂业务 [11] - 需要专业知识储备和周密方案设计，案例显示专业化不足易导致失败 [11] - 交易执行中需多方协调，利益诉求隐晦性增加博弈复杂性 [12] 并购整合效果成为关键 - 程序完成是基础标准，但长期看整合效果才是成败关键 [13] - 收购后整合困难，管理失控或人事纷争易导致业绩下滑 [14] - 需从规划阶段就考虑整合方案及成本 [17] 上市公司应对策略 纳入发展战略 - 并购重组应成为推动高质量发展的常态化手段 [14] - 需将其融入整体发展战略而非仅视为金融工具 [14] 建立专业团队 - 可组建专业团队或与并购基金管理公司等专业机构合作 [15] - 通过委派高管与专业机构对接管理合作过程 [15] 加强合规管理 - 需加强对相关人员的合规培训，防范内幕交易等违法行为 [16] - 违法违规行为可能导致并购重组进程受阻 [16] 重视并购整合 - 需在规划阶段就将整合方案及成本纳入考量 [17] - 整合不力易导致业绩下滑或引发纠纷 [17]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会，采用网络远程方式面向全体投资者 [2] - 时间为 2025 年 5 月 20 日 15:00 - 16:30，地点在深圳证券交易所“互动易平台”“云访谈”栏目 [2] - 公司接待人员包括董事长施伟光、董事兼总经理江鲁奔、独立董事郭益浩、财务总监卢勇帐、董秘谭宏高 [2] 业绩情况 - 2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润 136.20 万元，较上年同期增长 217.42%，实现扭亏为盈，原因是采取降本增效措施，盈利能力改善 [3] 资金运作 - 2025 年一季度归还控股股东借款 6000 万，目的是降低公司财务费用 [4] 退市风险应对 - 根据《深圳证券交易所股票上市规则》，公司目前不触及被实施退市风险警示的情形，具体经营情况以定期报告及相关公告为准 [4] 业务发展 - 围绕主营业务，开拓市场，深挖客户需求，拓宽销售渠道，寻找新的利润增长点 [3][4][6] - 把握行业发展机遇，在合规运营和风险可控前提下，优化资源配置，增加核心竞争力 [4] 控股股东重整情况 - 2024 年 10 月，宁波中级人民法院裁定批准银亿集团有限公司等十七家公司（包含宁波银亿控股）合并重整案重整计划、终止重整程序 [6] - 近年公司聚焦主业，通过投资技改项目，提高研发合作及生产能力提升竞争力 [6]

保荐工作执行情况 - 保荐人中国银河证券每月查询公司募集资金专户1次 确认项目进展与信息披露一致 [1] - 保荐人2024年对三和管桩进行1次现场检查 未发现主要问题且检查报告按规定报送 [1] - 保荐人全年发表10次专项意见 未发表非同意意见 [1] 公司治理与合规 - 公司有效执行防止关联方占用资源、募集资金管理、内控制度等规章制度 [1] - 保荐人列席公司董事会、监事会会议 通过审阅会议通知及决议履行监督职责 [1] - 公司及股东所有承诺事项均得到履行 包括股份锁定、避免资金占用、同业竞争等承诺 [2] 经营业绩关注事项 - 公司2024年营业利润为7,187.61万元 同比下降 保荐人将此列为需关注事项 [1] - 公司已按要求披露营业利润下降相关情况 [1] 培训与法规更新 - 保荐人于2024年12月20日开展1次培训 内容涵盖新"国九条"、并购政策及市值管理指引 [1] - 培训重点包括募集资金管理、控股股东行为规范等监管要求 [1]

新"国九条"及退市新规影响 - 新"国九条"及配套退市新规收紧财务类退市指标 对A股绩差公司形成强力出清压力 [1] - 2024年是退市新规首个起算年度 退市风险警示触发条件涉及财务类、交易类、规范类、重大违法类四个方向 [5] - 退市新规修订内容包括收紧财务类退市指标 提高主板公司营业收入指标从1亿元至3亿元 科创板创业板不作调整 [6] - 完善市值标准等交易类退市指标 主板A股市值退市指标从低于3亿元提至低于5亿元 科创板创业板保持3亿元不变 [6] - 上市公司分红方面 沪深主板从2024年报开始有分红指标要求 创业板科创板标准低于主板且有研发投入豁免标准 [6] 被实施风险警示公司情况 - 4月28日晚41家公司因财务未达标或内控缺陷被实施风险警示 股票4月30日起简称前加"*ST"或"ST" [1][2] - 年初以来合计99家公司被实施风险警示 其中74家被市值退市风险警示 25家被实施其他风险警示 [2] - 国华网安2024年度利润总额-1.59亿元 净利润-1.32亿元 扣非净利润-1.24亿元 扣除后营业收入0.98亿元 触及退市风险警示 [2] - 波导股份2024年度扣非净利润为负且扣除后营业收入低于3亿元 触及退市风险警示 [3] - 华西能源因2024年度内控审计被出具无法表示意见 被实施其他风险警示 [3] - 瑞和股份最近三个会计年度扣非净利润均为负值 且审计报告提示持续经营重大不确定性 被实施其他风险警示 [3] - 部分公司因财务造假触及重大违法强制退市情形 被实施退市风险警示 [4] 市场影响分析 - 退市新规着眼于提升存量上市公司整体质量 严格退市标准 加大对"僵尸空壳""害群之马"出清力度 削减"壳"资源价值 [7] - 退市新规突出对财务造假、公司治理乱象的威慑力度 强制退市标准更严、维度更广 [7] - 多措并举降低壳价值、鼓励主动退市 使炒壳更难 [7] - 随退市新规实施 A股因财务造假、财务指标而强制退市的比率或提升 市场有望迎来加速出清 [7]

遭*ST公司名单及影响 - 立航科技、庚星股份、精伦电子、华嵘控股、国新文化5家A股上市公司将于4月29日起被实施退市风险警示（*ST）及其他风险警示（ST），股票4月28日停牌1天 [1] - 随着年报与一季报披露临近尾声，业绩不及预期的个股数量可能增加，部分个股面临退市风险警示（*ST）或其他风险警示（ST） [1][2] 退市新规政策背景 - 新"国九条"提出严把发行上市准入关和加大退市监管力度，证监会配套发布《关于严格执行退市制度的意见》 [2] - 沪深交易所修订主板、双创板股票上市规则，完善退市风险警示（*ST）和其他风险警示（ST）要求 [2] - 退市新规将主板亏损公司营业收入标准从1亿元提高到3亿元，创业板和科创板维持1亿元标准，市值退市指标从低于3亿元提至低于5亿元 [2] 分红政策调整 - 沪深主板上市公司从2024年年报开始需满足分红指标要求，触发分红类风险警示标准（ST）不涉及退市风险 [3] - 分红风险警示的引入促进上市公司分红行为改善，提升投资者回报 [4] 退市机制优化影响 - 退市新规旨在严格强制退市标准，优化资本市场生态，促进公平竞争和优胜劣汰 [3] - 财务类指标调整对上市公司影响显著，A股退市机制正变得更加严格和有效 [4] - 强化退市监管有助于打击财务造假等恶意规避退市行为，保护投资者权益 [3][4]

文章核心观点 随着市场回暖、交投活跃度提升，以及公司精耕细作客户经营、丰富产品和业务场景、优化客户体验，公司全年业绩重回正增长 尽管信用和投行业务承压，但自营业务表现亮眼，大财富管理业务发展稳健，龙头优势地位稳固 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89%，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收637.89亿元，同比+6.20%，归母净利润217.04亿元，同比+5.67%，加权平均ROE 8.09%，同比+28bp [1] - Q4单季度营收176.48亿元，同比+23.74%，归母净利润49.05亿元，同比+48.33% [1] - 2024年中期和末期分别每10股现金分红2.4元和2.8元，合计5.2元，分红比例为36.88% [1] 各业务收入情况 全年情况 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为107.13/41.59/105.06/10.84/263.45亿元，分别同比+4.79%/-33.91%/+6.67%/-73.10%/+20.60%，占营收比例分别为16.79%/6.52%/16.47%/1.70%/41.30% [2] Q4单季度情况 - Q4单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为35.58/13.40/30.27/1.64/46.81亿元，分别同比+48.94%/+29.52%/+23.49%/-78.10%/-22.82%，环比+56.43%/+23.69%/+18.06%/-183.62%/-52.87%，占营收比例分别为20.16%/7.60%/17.15%/0.93%/26.53% [2] 各业务具体分析 经纪业务 - 2024年市场股票基金交易额同比+22%，新发“股+混”基金规模同比+8%，公司经纪业务净收入107.13亿元，同比+4.79% [3] - 代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别为69.17/11.29/14.83/11.83亿元，同比+16.48%/-23.41%/-12.43%/+6.03% [3] - 财富管理业务聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，截至2024年末，客户数量累计超1580万户，同比+12%，托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [3] 投行业务 - 2024年公司投行收入41.59亿元，同比-33.91%（前三季度同比-46.39%） [3] - A股主承销项目55单，承销规模703.59亿元，市占率21.87%，IPO与再融资承销规模均为市场第一，截至3月28日，IPO储备项目400个，位于行业第一 [3] - 市场债券融资发行规模79.86万亿元，同比+12.41%，公司债券承销规模2.09万亿元，同比+9.49%，占全市场承销总规模的7.07%、证券公司承销总规模的15.02%，多项债券承销规模排名同业第一 [4] - A股市场重大资产重组完成交易规模863.99亿元，同比-72.90%，公司完成5单，交易规模198.98亿元，市场份额23.03%，交易单数位居市场第一、交易规模位居市场第二 [4] 资管业务 - 2024年公司资管业务收入105.06亿元，同比+6.67% [4] - 年末公司资产管理规模1.54万亿元，同比+11.09%，集合/单一/专项规模分别为0.34/0.91/0.29万亿元，同比+15.30%/+7.99%/+16.53% [4] - 2024年末控股子公司华夏基金本部管理资产规模2.46万亿元，同比+35.15%，公募基金管理规模1.79万亿元，同比+35.90%，机构及国际业务资产管理规模0.67万亿元，同比+33.19% [4] 自营业务 - 2024年Choice全A/中债综合财富指数分别+13%/+5%，公司自营业务收入263.45亿元，同比+20.60% [5] - 年末公司金融投资资产规模8617.73亿元，同比+20.40%，其他权益工具投资和交易性金融资产分别同比+852.97%和10.53%，卖出回购金融资产规模3901.69亿元，同比+37.7% [5] 信用业务 - 2024年公司信用业务收入10.84亿元，同比-73.10% [5] - 年末市场两融规模同比+13%，股票质押业务规模同比+2%，公司融资融券业务融出资金1383.32亿元，同比+16.49%，市占率7.42%，同比+23bp，股票质押式回购业务规模413.53亿元，同比+5.02% [5] 其他财务指标 - 2024年公司管理费用300.84亿元，同比+3.77% [5] - 年末公司除客户资金杠杆率4.63倍，同比+0.25倍，环比Q3末-0.23倍 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89% [7] - 现价对应PB为1.25/1.15/1.06倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

分红规模 - A股超200家上市公司发布2024年度利润分配预案 拟现金分红金额约3000亿元[1] - 截至3月29日 A股超700家上市公司发布分红预案 拟分红金额约9000亿元[2] - 工商银行 建设银行 农业银行拟派息金额分别为586.64亿元 515.02亿元 439.23亿元[1][2] - 六家国有大行拟分红合计超2000亿元 加上中期分红总分红额超4200亿元[1] 高分红企业 - 20家上市公司迈入百亿元分红俱乐部 7家超过300亿元[2] - 招商银行 中国移动 中国神华 中国银行拟派息金额分别为504.40亿元 494.38亿元 449.03亿元 357.98亿元[2] - 金融 能源 电信及酒类消费品行业分红总额排名靠前[1][2] - 宁德时代拟每10股派现45.53元位列每股分红第一 比亚迪 爱美客 美的集团等每股派息均超3元[3] 分红政策趋势 - 中国中铁宣布2025年中期分红不超过上半年净利润20% 宁德时代不超过中期净利润15%[4] - 心脉医疗 亚翔集成等公司提前披露2025年中期分红计划[4] - 2018至2023年上市公司累计现金分红从1.23万亿元增长至2.24万亿元 六年合计10.37万亿元[5] - 新"国九条"政策推动分红机制变化 提升分红稳定性与股息率[6]

今年政府工作报告把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，提出"深化资本市场投融资综合改革， 大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设"。 3月6日，中国证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，过去一年来，证监会 抓紧推动新"国九条"具体落实，形成了"1+N"政策体系。坚持严监严管，进一步健全监管制度机制，提 升监管效能。 "1+N"制度体系逐步完善 严监严管助推资本市场高 质量发展 ◎记者 孙越 2024年，证监会办理案件739件，罚没款达153亿元，金额超过上一年的两倍。向公安机关移送案件和线 索178件，同比增长51%，对康得新、*ST新亿等证券违法案件责任人依法进一步追究刑事责任。 同时，证监会更加突出依法保护中小投资者合法权益，推动新证券法实施后首批紫晶存储、泽达易盛相 关中介机构当事人承诺2起案件落地，平稳推进金通灵、美尚生态2起特别代表人诉讼案件，投资者保护 工作取得新进展。 受访专家认为，相关政策落地需进一步细化规则、强化协同，在完善法治化环境等领域持续发力。通过 系统性制度重构、从严监管、生态优化与高水平开放，市场正逐步向"投融资平衡、风险可控、活力充 沛" ...