股价表现 - 上美股份(02145)涨超5%至92.4港元创历史新高 成交额4148.13万港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年预计营收40.9亿-41.1亿元 同比增长16.8%-17.3% [1] - 净利润5.4亿-5.6亿元 同比大幅增长30.9%-35.8% [1] 增长驱动因素 - 主力品牌韩束全渠道多品类布局带动收入持续增长 [1] - 第二增长曲线newpage一页收入同比大幅提升 [1] 机构观点 - 申万宏源认为公司战略落地成效显现 受益国货崛起与性价比消费趋势 [1] - 中金指出渠道及品牌结构优化带动利润率提升超预期 [1] - 中金维持跑赢行业评级 上调目标价15%至98港元 [1]

股价表现 - 上美股份(02145)涨超5%，高见93港元创历史新高，截至发稿涨5 3%，报92 4港元，成交额4148 13万港元 [1] 财务表现 - 2025年上半年预计实现营收40 9亿至41 1亿元，同比增长16 8%-17 3% [1] - 净利润达5 4亿至5 6亿元，同比大幅增长30 9%-35 8% [1] 增长驱动因素 - 主力品牌韩束全渠道、多品类布局带来收入持续增长 [1] - 第二增长曲线newpage一页的收入同比大幅提升 [1] 机构观点 - 申万宏源认为公司战略落地成效持续显现，聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 公司既受益于国货崛起与性价比消费趋势，又在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 中金指出公司上半年预告利润超出预期，主因渠道及品牌结构优化带动利润率提升超预期 [1] - 中金维持跑赢行业评级，上调目标价15%至98港元 [1]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 业绩超预期，营收&净利双增：25H1收入约40.9-41.1亿元（同增16.8%-17.3%），利润5.4-5.6亿元（同增30.9%-35.8%），净利率13.14%-13.69%（同增1.4-1.9pct）[8] - 主品牌韩束夯实基本盘：7月抖音GMV同增58%，品牌自营销售额占比提升至62.6%（24年39.5%），达人号销售额占比降至19.5%（24年43.5%）[8] - 新品蓄势&高端突破：母婴品牌New Page一页1-7月抖音GMV同增187%，洗护品牌极方7月GMV破千万，中高端美白品牌ATISER首发售罄[8] - 多品牌协同&渠道优化：预计25-27年归母净利润10.61/13.64/16.54亿元，同比+36%/+29%/+21%，对应PE为29/22/18倍[8] 财务数据 - 营业收入：2023年41.91亿元，2024年67.93亿元（同增62%），2025E 85.13亿元（同增25%）[7] - 归母净利润：2023年4.61亿元（同增213%），2024年7.81亿元（同增69%），2025E 10.61亿元（同增36%）[7] - 每股收益：2023年1.16元/股，2024年1.96元/股，2025E 2.67元/股[7] - 净资产收益率：2023年23%，2024年36%，2025E 34%[7] 市场数据 - 收盘价：87.75港币（2025年08月06日）[3] - H股市值：349.31亿港币[3] - 52周最高/最低：90.90/29.20港币[3] - 一年内股价表现：跑赢基准指数88个百分点（上美股份+88% vs HSCEI -12%）[5]

行业与公司概述 - **新消费行业**：2025年上半年业绩亮眼但二级市场表现不及预期，主要因市场预期较高及获利了结[1][2] - **中国消费市场**：全球第二大消费市场（按汇率计算），按购买力计算已超过美国，未来将从增量转向存量阶段[5] - **大消费板块**：预计2025年下半年社零增速保持中个位数增长，龙头公司受益[6] 核心观点与论据 新消费板块 - **业绩与估值**：龙头公司如泡泡玛特和老铺收入利润三位数增长，PE约30倍以下，调整后具备入场良机[2][3][7] - **结构性机会**：关注品牌、产品或渠道优势公司，如国货崛起、AI与消费结合、银发经济相关标的[1][6] 乳制品行业 - **原奶周期**：预计2026年供需平衡，推荐伊利、蒙牛、悠然牧业、现代牧业及妙可蓝多[9] - **政策影响**：育儿补贴方案提振需求，婴幼儿奶粉板块修复[8] 饮料行业 - **竞争格局**：农夫山泉份额回补，东方树叶巩固市占率，东鹏功能饮料领先[10] - **新品趋势**：养生水、高浓度果汁、碳酸茶等，推荐农夫山泉、统一企业、康师傅控股[10] 白酒板块 - **情绪与估值**：基金持仓低位，PE分位数2%，布局高端茅台、泸州老窖、五粮液及次高端汾酒、古井贡[18] - **政策催化**：八项规定疏压和基建重启推动情绪走强[18] 零食与宠物经济 - **零食板块**：估值回调具性价比，推荐盐津铺子、卫龙美味[12][13] - **宠物经济**：中宠股份、乖宝股份长期逻辑未变，回调后布局良机[16][17] 黄金珠宝与家居 - **黄金珠宝**：老铺黄金、潮宏基PE 21~23倍，六福集团估值8倍、股息率5%[21][22][26] - **家居用品**：稳健医疗卫生巾增速74%，全年收入有望突破10亿[52][53] 智能硬件与出口链 - **智能硬件出海**：安克创新、绿联科技构建海外能力，萤石网络加速国际化[45][46] - **出口链企业**：泉峰控股纯利增14%-30%，PE不足10倍[56] 其他重要内容 - **黄酒行业**：会稽山、古越龙山618表现优于去年，高端化与治理改善逻辑明确[20] - **医美行业**：轻医美为主流，美丽天源整合奈瑞尔股权至90%[29][30] - **旅游与酒店**：暑期旅游疲弱，酒店入住率同比下滑，推荐雅朵、首旅酒店[38] 数据与单位引用 - **社零增速**：体育娱乐用品增9.5%，文娱耐用商品CPI提升2.0个百分点[31] - **海外业务**：海大集团海外增速40%，2030年目标120万吨销量[14] - **产能数据**：泡玛特2025年产能1,000万只，同比增35%-40%[33] （注：所有要点均按原文数据及逻辑分组，[序号]严格对应原文档id，未超3个引用）

政策导向与消费提振 - 中共中央会议强调有力提振消费、破除"内卷"畅通国内大循环，促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务 [1] - 光大证券表示内需政策是今年政府工作的重点，也是应对外部不确定性时最具稳定性的方向，上半年消费提振政策已取得显著成效，下半年相关政策仍将延续 [1] - 中银国际认为今年中央政府补贴的家电品类从8类扩大到12类，并纳入手机、平板电脑等3C产品，地方政府将补贴品类进一步延伸至家装、家居产品 [1] - 扩大服务消费是2025年政府工作报告中提振消费的重要工作之一，6月起广东、江西等省份发放托育服务消费券，下半年消费补贴可能进一步从商品向服务转移 [1] - 据估算下半年有1380亿"以旧换新"消费补贴，预计拉动下半年社会零售额增速1.3个百分点 [1] - 消费补贴对商品消费的拉动仍有后劲，带动社会零售额从上半年的增长5%温和放缓至下半年增长4.3%，全年增长4.6% [1] 大消费板块投资机会 - 国货崛起下的新消费投资机遇包括丸美生物、润本股份、安踏体育、海澜之家等 [2] - 高成长性的情绪消费赛道包括泡泡玛特、布鲁可等 [2] - 蓬勃发展的银发经济包括稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等 [2] - AI+消费领域包括孩子王、绿联科技、萤石网络、石头科技、公牛集团等 [2]

贝恩资本退出评估 - 贝恩资本启动对加拿大鹅持股60.5%的股份退出评估 宣告12年投资周期终结 [2] - 公司当前市值13.9亿美元 较巅峰期78亿美元缩水超80% [2] 财务表现恶化 - 过去三个财年销售额增长率从21.54%暴跌至1.1% [2] - 2025财年大中华区收入仅微增1%至4.27亿加元（按固定汇率计下滑1.7%） 较2024财年47%增速大幅滑落 [6] - 直播业务拉动大中华区7.9%营收增长 但未能扭转整体颓势 [6] 中国市场战略演变 - 2018年在北京三里屯开设中国首家门店 引发排队抢购热潮 [5] - 通过三重溢价构建万元定价体系：功能性溢价（后被证实虚假宣传）、身份溢价（明星同款）、稀缺性溢价（加拿大本土生产） [3] - 采用DTC直营模式稳定价格并提升品牌形象 [10] - 2022年在苏州开设全球首家奥莱店并提供6.5折折扣 [12] - 2024年底试水抖音直播 但月播60场 付费流量占比低于15% 场均观看1.7万人 总销量未超1000件 [16][18] 产品策略缺陷 - 70%销售额依赖3-5款经典派克大衣 SKU单一导致气候变暖时滞销严重 [10] - 非派克大衣品类占比升至46% 但消费者认知仍固着在"万元鹅"标签 [30] - 轻量产品价格带下探至1700-6900元 击穿主价格锚点导致品牌心智"高不成低不就" [12] 竞争环境恶化 - 波司登2024年双11全渠道销售额达7.4亿元 同比增长30.3% [21] - 波司登SKU数量近2000款 新款占比超70% 线上主力价带899-2199元 线下陈列万元登峰系列 [10][12] - 凯乐石2024年销售额同比激增174.8% 其征途Pro系列采用900蓬松度鹅绒与GORE-TEX面料 售价2000-4000元 [23][24] - 鸭鸭275元均价单品单季销售超1000万件 2024年10-11月抖音销售额超32亿元 占品类18.2%份额 [26][27] 行业结构性变化 - 2024年抖音服饰销售额TOP100品牌中85%为国产品牌 [21] - 国产品牌通过技术突破（如波司登极地系列采用HEIQ-REFLEX科技材料）、供应链优化（鸭鸭7-15天快速翻单）、场景深耕实现全方位超越 [22][25][28] - 消费者购买标准从"贵不贵"转向"值不值" [31]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [1] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，2025年7月18日至25日申万美容护理指数上涨5.4%，化妆品指数涨3.4%强于申万A指1.2pct，个护用品指数涨7.7%强于申万A指5.5pct [5][6] - 监管趋严利好国货龙头，广告法电商投流新规10月1日起实施，化妆品等三类行业税前扣除额度不得超年度营业收入30%，利好财务、运营规范的国货龙头，提高行业壁垒，消费淡季各品牌将推新品迎25H2竞争 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，拉芳家化、依依股份、百亚股份涨幅前三，青岛金王、巨子生物、*ST美谷跌幅后三 [6][7] 近期重点关注 - 植物医生是中国美妆市场深耕30年的品牌，2022 - 2024年营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24.0%，其品牌、渠道、运营、研发优势明显，行业发展趋势向好，本土品牌崛起、全渠道融合、国产品牌出海等带来机遇 [12][13][14] - 林清轩是中国高端国货护肤品牌标杆，2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，净利润扭亏为盈至1.87亿元，产品矩阵丰富，供应链和渠道网络优势突出，护肤品市场规模及面部精华油等细分市场增速可观 [16][17][18] - 部分国货品牌电商数据显示，不同品牌在抖音、淘系平台的GMV及增速有差异，如珀莱雅合计2506 GMV 10.5亿元同比增25%，25H1累计GMV 61.3亿元同比增4% [20] - 25年1 - 6月社会消费品零售总额同比增长5.0%，限额以上化妆品类零售额同比增长2.9%，单6月化妆品零售额同比下滑2.3%，主要因618大促前置，25H2预计在去年同期低基数下增长提速 [20][23] 行业动态及公司公告 - 锦波生物重源®新生HiveCOL蜂巢胶原上市，以100%人源化技术突破为全球胶原产业树立新标杆 [29] - LVMH集团2025上半年收入398亿欧元同比降3%，香水及化妆品业务收入40.8亿欧元降1%，丝芙兰在高基数下增长，中国市场调整选品引入国货 [31] - 高德美2025上半年净销售额24.48亿美元同比增12.2%，上调全年净销售额指引，三大业务齐增 [32] - 欧莱雅集团战略创新风险投资基金投资澳洲身体护理品牌Uni [33] - 嘉亨家化、丽人丽妆、若羽臣、上海家化近期有相关公告，涉及授信担保、股份冻结、质押解除、员工持股计划调整等 [36] - 2024年中国护肤品市场规模达2712亿元同比下滑3.7%，市占率前十榜单中国货与国际品牌已成五五开，彩妆市场规模620亿元同比略增0.4%，国货品牌稳步前进 [37][40] - 据基金24Q4报告，美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位，化妆品医美板块部分公司机构持仓有变化，如巨子生物持股总市值20.5亿元降4% [43] - 敷尔佳、稳健医疗有非流通股解禁安排 [47] 估值表 - 报告给出化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司的估值比较，包括股价、总股本、市值、归母净利润、PE及评级等信息，如珀莱雅评级买入，25E PE为18 [49]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：旅游、零售、美容护理、宠物 [1] - **公司**：协诚集团、华柱、爱丽、京东、永辉、爱美客 [5][7][11] 纪要提到的核心观点和论据 新一代消费群体特点 - 成长于互联网和移动互联网时代，商品供应充足，信息不对称性消弭，偏好体验式消费和情绪消费，看重所购商品真实性 [1][2][3] 旅游板块 - **国内游**：2024 年国内游人次超 56 万，同比增长 14.8%，总花费同比增长 17.1%达 5.75 万亿；暑期建议关注出行 Beta 型行情 [3] - **出境游**：2024 年居民出境游增长 41%达 1.23 亿人次，2024 年 12 月国际和地区航班分别接近 2019 年的 100%和 112% [3][4] - **入境游**：240 小时国际免签政策适用于 55 个国家，今年有离境退税和集买集退措施，海外顶流网红来华旅游带动热度 [4][5] - **OTA 板块**：竞争格局好，产业链和供应链基建扎实，受益于旅游目的地轮动 [6] - **酒店板块**：华柱恢复情况超行业水平，期待经济回暖带来投资弹性 [7] 零售板块 - 线上线下回归消费需求本身，电商增速放缓后各平台抢夺细分市场，618 弱化全网最低价口号，聚焦消费需求和扶持优质商家 [7][8] - 永辉持续推进线下门店调改，已完成全国 100 家店调改，披露第 5 批调改门店清单，全球数码中心预计 10 月开业带来业务增量 [8][9] 美容护理板块 - 截止到 2025 年 6 月 24 号上涨 6.52%，截止到会议当天为 6.89%，国货兴盛，新消费群体对海外或高端品牌有兴趣 [1] - 爱美客 2024 年上半年收入基数较高，下半年较低，近期完成韩国单日材料股权并购 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资风险包括整体消费意愿问题，出入境、电商、跨境关税等政策变化风险，以及细分板块市场化竞争风险 [12]

报告行业投资评级 - 化妆品行业推荐上美股份、丸美生物、珀莱雅、若羽臣、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达；建议关注植物医生、上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、逸仙电商 [72] - 医美行业推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [72] - 电商板块建议关注南极电商 [72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕中国美妆市场30年，聚焦“植物医生”品牌，在品牌、渠道、运营、研发方面具备优势，与业内可比公司相比规模潜力大，运营与财务能力相对较强 [4] - 化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变，未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤意识普及、全渠道融合、国产品牌出海等多重增长机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：深耕植物护肤理念，线下布局完善线上潜力足 - 公司成立于1994年，2004年开始专注高山植物护肤，2023年以来冲刺IPO，有望再上新台阶 [10] - 董事长解勇合计持股超80%，股权结构集中，部分董事、高管和核心人员也有持股 [11][13] - 公司高管行业背景深厚，创始人兼董事长解勇与公司共同前行 [14] - 2022 - 2024年公司营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24%，盈利能力增强 [21] - 产品涵盖水乳膏霜、精华等品类，水乳膏霜营收占比约55% [22] - 公司以经销为主、直营为辅，线下线上全面布局，2024年直营比例提升至37% [25][27] - 募集近10亿资金用于营销、研发等方面，助公司业务发展 [28][29] 行业：规模稳健扩容，国货+线上+细分三大概念引领增长 - 全球化妆品市场稳步扩容，2024年规模达5932亿美元；中国市场稳健发展，占全球份额12.6%，从“量”向“质”升级 [32] - 护肤品主导地位稳固，2024年占比50.5%，护发、彩妆等赛道多元拓展 [36] - 电商渠道崛起，2016 - 2024年销售占比从22%提升至47%，线下份额仍超50%；大众化妆品为主流，人均消费增长潜力大 [41][42] - 行业未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤普及、全渠道融合、国产品牌出海等机遇 [43] 优势：线下门店量质齐高，研发实力助公司发掘植萃瑰宝 - 公司品牌市占率排名13，2024年获“全球领先的植萃护肤品牌”认证，王俊凯助力形象提升 [47][50] - 截至2024年末线下门店4328家，获“全球领先的单品牌护肤品专卖店”认证，抖音淘系平台GMV增速亮眼 [52][55] - 公司通过双系统架构实现全链路数字化管理，结合门店反馈制定营销策略 [59] - 公司与昆植所、江南大学合作研发，组建研发中心和基地，推出4大植萃创新原料 [60] 财务：业绩规模发展潜力大，财务运营指标位于中上游 - 与可比公司相比，公司营收规模与丸美生物相仿，归母净利润略高于水羊股份 [63] - 受经销和线下销售影响，公司毛利率较低，销售费用率低，净利率位于中游 [64] - 2024年公司ROE、总资产周转率等指标在可比公司中相对较高，财务与运营能力较强 [66]

业绩表现 - 2025年上半年预计实现净利润1 6亿元至1 7亿元 同比增长58 67%至68 59% 扣非净利润1 62亿元至1 72亿元 同比增长59 13%至68 95% [2] - 2023年营业收入21 01亿元 同比增长24 23% 净利润1 30亿元 同比增长181 26% 2024年营业收入26 46亿元 同比增长25 98% 净利润2 03亿元 同比增长55 92% [2] - 新产品松茸鲜 特级酿造酱油 复合调味料等收入同比增长均超过100% [2] 战略转型 - 2019年破产重整后控股股东变更为芜湖市莲泰投资管理中心 实控人变更为李厚文 [3] - 2021年募集资金9 75亿元用于建设商品味精 复合调味料 生物发酵制品等项目 [3] - 2022年提出"品牌复兴战略" 推进年轻化 数字化 国际化 智能化和场景化建设 [3] 股价表现 - 2019年股价最低1 12元 2023年最高8 24元 涨幅超过6倍 [4] - 2023年动态市盈率最高超过160倍 2024年8月最低跌至3元 2025年7月11日收盘价6 23元 动态市盈率43 94倍 [4] 算力业务布局 - 2023年成立全资子公司莲花科创 进军智能算力领域 [4] - 2024年完成9地智算中心服务器部署 覆盖京津冀 长三角 粤港澳大湾区 [5] - 2024年算力服务业务收入占比仅3 05% [5] 分红情况 - 1998年上市至今仅在2001年进行过现金分红 [6] - 未分配利润持续为负 2010年-1 32亿元 2018年-17 43亿元 2024年-11 76亿元 [6] - 公司章程规定需累计未分配利润为正才能现金分红 短期分红无望 [7]