行业整体状况 - 2025年上半年全国光伏新增装机212.21GW 同比增长107% [2] - 制造端全面承压 电池和组件产量增速降至15%以下 多晶硅和硅片出现负增长 产业链价格持续探底 行业整体处于全面亏损局面 [2] - 行业存在结构性产能过剩与同质化竞争问题 出现低价中标 虚假功率标注 以次充好等现象 扰乱市场秩序 [2] 公司经营表现 - 公司实现营业收入328.13亿元 较上年同期大幅减亏26.61亿元 [1] - 硅片出货量52.08GW 其中对外销售24.72GW 电池组件出货量41.85GW [6] - 销售费用同比下降37% 管理费用同比下降23% 存货周转天数同比减少26天 [6] - 资产负债率60.72% 有息负债率21.45% 财务健康水平行业领先 [6] 技术创新突破 - BC二代组件出货约4GW 畅销全球70多个国家或地区 [2] - HPBC 2.0技术实现全面量产 组件转换效率达24.8% 良率稳定在97%以上 [4] - HIBC组件量产效率达25.9% 功率突破700W 成为全球效率最高的工业化光伏产品 [4] - BC电池研发效率达27.81%（ISFH认证） BC组件研发效率突破26%（NREL认证） [4] - 获得各类授权专利3500多项 其中BC相关专利480项 [2] 产能建设进展 - HPBC2.0自有电池产能达24GW [4] - 陕西西咸新区 铜川HPBC2.0电池产能已开始逐步投产 渭北项目稳步推进 [4] - 与英发德睿 平煤隆基的协作产能已经开始逐步投产 [4] 技术生态构建 - 通过产业协作+专利布局+商密保护构建完整的BC技术生态圈 [3] - 推动全产业链协同创新 涵盖装备 辅材到原材料 [3] - 先进激光图形化 复合钝化 0BB等技术得到量产应用 [5] - 开发无银金属化 高密度组件封装技术 进一步拓展降本提效空间 [5] 政策环境变化 - 国家部委联合召开光伏产业座谈会 明确提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [6] - 政策导向从量的增长转向质的突破 [6]

公司概况 - 英发睿能是全球领先的专业光伏电池片制造商，专注于P型和N型电池片的研发、生产和销售 [3] - 公司是国家级专精特新小巨人企业，入选多个行业权威榜单，并参与编制多项行业标准 [3] - 公司产品通过法国碳足迹认证和德国南德认证，具备全球市场竞争力 [3] 市场地位 - 按2024年出货量计，公司是全球第三大N型TOPCon电池片专业化制造商，全球市场份额达14.7% [3] - 2025年8月成为全球首个商业化N型xBC电池片的光伏电池片专业化制造商 [6] 产能与技术 - 2022年P型PERC电池片年产能5.7GW，2025年4月N型TOPCon电池片年产能达32.7GW [3] - 全部产能已转换为182mm及以上大尺寸电池片 [4] - N型TOPCon电池片量产测试光电转换效率超过27.1%，接近28.7%的理论极限 [6] - 2025年5月首期6.0GW N型xBC电池片生产线试生产 [6] 战略布局 - 在四川宜宾布局大规模先进电池片产能，与产业链上下游深度协同 [4] - 2024年在印度尼西亚设立首个海外制造基地，辐射东南亚、中东及欧美市场 [4] - 通过海外布局降低物流成本，增强应对全球贸易不确定性的能力 [4] 财务表现 - 2022年收入56.43亿元，利润3.50亿元；2023年收入104.94亿元，利润4.10亿元 [7] - 2024年收入43.59亿元，亏损8.64亿元；2025年前四个月收入24.08亿元，利润3.55亿元 [7] - 2025年前四个月毛利率23.8%，较2024年全年-7.4%显著改善 [8]

公司业绩表现 - 2025H1实现营业收入11.7亿元，同比+29.2%，归母净利润3.27亿元，同比+38.37% [3] - 2025Q2营业收入6.09亿元，同比+33.81%，归母净利润1.64亿元，同比+61.91%，环比+0.26% [3] - 电池激光加工设备营业收入11.56亿元，同比+29.64%，毛利率47.57%，同比+1.16个pct [4] - 期间费用率13.84%，同比-6.05个pct，控费成效显著 [4] - 计提应收账款坏账和存货跌价准备0.56亿元，阶段性影响业绩 [4] 财务指标变化 - 合同负债15.80亿元，同比-17.09%，环比-9.51%，下游资本开支进度放缓 [5] - 存货17.53亿元，同比-11.45%，环比-0.32%，设备密集交付后规模下降 [5] - 应收账款及票据11.42亿元，同比+17.33%，环比-5.57%，公司持续加强控制 [5] 研发与技术突破 - 2025H1研发费用1.21亿元，同比-13.54%，占营收比重10.31% [6] - BC电池领域激光微刻蚀技术替代传统光刻工艺，简化流程并降低成本 [6] - 组件环节激光焊接整线解决方案提升焊接质量和稳定性 [6] - TOPCon技术路线LIF设备提升光电转换效率，TCP技术提升转换效率和组件功率 [6]

公司荣誉与领导认可 - 公司董事长钟宝申荣获第六届全国非公有制经济人士优秀中国特色社会主义事业建设者称号 [1] - 公司被认可为全球领先的太阳能科技公司及陕西光伏产业龙头企业 [1] - 公司名称"隆基"源于兰州大学老校长江隆基 体现企业坚持实事求是和科学规律的理念 [1] 技术创新与研发实力 - 公司自主研发HPBC2 0组件效率达25 4% 打破晶硅组件效率世界纪录并终结海外厂商36年垄断 [2] - 公司自主研发HIBC硅电池转换效率达27 81% 创造HIBC硅电池效率世界纪录 [2] - 2024年研发投入约50亿元 占营业收入6 1% 2012至2024年累计研发投入超320亿元为行业最高 [4] - 截至2024年底获得授权专利3342项 其中BC电池组件专利超400项 [4] - 组建超3000人技术研发团队 与产业链企业 高校及研究机构形成创新生态 [4] - 全球首个BC生态协同创新中心于2024年8月揭牌 推动开放创新生态圈 [2] 全球业务与市场地位 - 业务覆盖单晶硅片 电池组件 分布式及地面光伏解决方案 绿色氢能装备等板块 [1] - 过去10年单晶硅片累计出货量全球第一 过去6年组件累计出货量稳居全球前两名 [4] - 全球已安装太阳能发电系统中超30%硅片来自公司 [4] - 生产制造基地布局越南 马来西亚 美国等国家和地区 业务遍及160余个国家和地区 [4] 企业社会责任与公益参与 - 公司2010年发起设立隆基百分之一基金 参与公益慈善事业 [5] - 公司助力乡村振兴 支持教育事业 加入见义勇为基金会等公益组织 [5] - 公司获得中国红十字人道勋章等荣誉 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入84.5亿元，同比增长63.6%，归母净利润-2.4亿元（同比减亏86.4%），扣非净利润-4.2亿元（同比减亏82.9%）[7] - 2025Q2单季度营收43.1亿元（同比+62.8%），归母净利润0.63亿元（同比+103.8%，环比+120.9%），实现扭亏为盈 [7][10] - 2025E/2026E/2027E预测营收分别为227/260/321亿元，归母净利润1.6/9.6/16.3亿元，对应EPS 0.09/0.53/0.89元 [5][22] ABC组件技术优势 - ABC组件量产效率达24.4%，连续29个月保持全球商业化量产组件效率榜首 [15] - 第三代"满屏"组件量产效率提升至25%以上，欧洲市场溢价达50% [15] - 2025H1 ABC组件出货8.57GW（Q2出货4GW），海外销量占比超40% [7][12] 产能与资本运作 - 定增募资35亿元获批，其中30亿元用于义乌六期15GW高效电池项目（总投资85亿元） [17][19] - 2025E/2026E组件出货量预计达20/30GW，单价0.80/0.79元/W [22] - 电池片业务转型为ABC自供，2025E出货25GW后逐步退出 [22] 行业比较 - 可比公司晶科能源/钧达股份/隆基绿能2025E平均PE为75倍，报告公司PE为163倍 [25] - ABC组件较传统TOPCon溢价10%-50%，技术路线差异化显著 [15]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入84.5亿元 同比增加63.6% 归母净利润-2.4亿元 同比增加86.4% 扣非归母净利润-4.2亿元 同比增加82.9% [1] - 2025年第二季度实现营收43.1亿元 同比增加62.8% 归母净利0.63亿元 同比增加103.8% 环比增加120.9% 扣非归母净利润0.42亿元 同比增加102.4% [1] - 2025上半年ABC组件出货量达8.57GW 其中第二季度出货约4GW [1] 技术优势与产品竞争力 - 第二代N型ABC组件量产交付转换效率达24.4% 连续29个月位居全球商业化量产组件效率榜首 [2] - 第三代"满屏"组件将电池有效覆盖率进一步提升 量产转换效率提升至25%以上 [2] - ABC组件较传统TOPCon组件销售溢价达10%-50% 其中第三代满屏组件溢价超过50% [2] 市场拓展与订单情况 - 2025年3月启动对欧洲分布式等高价值市场第三代组件的批量交付 [2] - 第二季度海外组件销量占比超过40% 高价值市场占比持续扩大 [2] - 公司在手订单充裕 体现出ABC组件强劲的溢价能力和市场接受度 [1][2] 产能扩张与资金规划 - 2025年7月定增项目获证监会批复 募集资金总额不超过35亿元 [3] - 义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目总投资额约85亿元 拟使用募集资金30亿元 [3] - 另拟使用5亿元募集资金补充流动资金 [3] 行业地位与发展前景 - 在行业电池片普遍亏损背景下 公司通过ABC技术实现二季度业绩同环比扭亏 [1] - 新技术扩建项目通过监管审核 体现公司在光伏技术领域的优势和实力 [3] - 光伏行业面临产能过剩和激烈竞争 公司以领先技术为锚穿越周期 [3]

行业整体业绩表现 - 光伏产业链32家披露2023年业绩预告的上市公司中 9家净利增幅超100% 中信博以696.7%同比增幅领先 微导纳米以417.08%增幅紧随其后 [1] - 另有17家企业净利预增幅度达50%及以上 仅6家企业预减 其中2家陷入亏损 [1] - 行业受益2023年光伏装机量同比翻倍 多数公司业绩预喜 [1] 细分领域龙头企业业绩亮点 - 微导纳米2023年营业收入16.5亿元（同比增长141.05%） 归母净利润2.8亿元（同比增长417.08%） 扣非净利润2亿元（增速909.78%） 光伏领域新增订单达2022年2.92倍 [2] - 石英股份预计2023年净利润47.5亿至53.3亿元（同比增长351.44%至406.56%） 扣非净利润47.2亿至53亿元（同比上升374.47%至432.77%） 光伏用石英材料产销两旺 [2] - 阳光电源预计2023年净利润93亿至103亿元（同比上升157%至187%） 晶盛机电净利预增50%至70% 高测股份净利预增82.6%至87.67% [3] 第四季度业绩分化现象 - TCL中环2023年预计归母净利润42亿至48亿元（同比下降29.6%至38.4%） 第四季度单季亏损13.88亿至19.88亿元 [5] - 32家披露业绩预告企业中 24家去年四季度业绩出现环比下降 [6] - 硅料 硅片 电池 组件等主环节业绩增速弱于石英 逆变器等辅材环节 N型技术产品迭代加速企业分化 [5] 产能过剩与价格竞争压力 - 硅料价格下降推动组件价格跌破1元/瓦 挤压硅料 电池片 组件环节利润 [7] - 2024年第一季度为需求淡季 第二季度需求放量或支撑价格修正 但供给过剩压力仍存 [7] - 行业面临产能出清竞争 高成本落后产能承压 技术优势与成本优势企业抗风险能力较强 [8] 技术演进与行业格局变化 - TOPCon技术因产能扩张逐渐失去优势 BC电池 钙钛矿等新技术因门槛较高形成阻遏效应 [8] - 市场竞争推动行业集中度提升 技术创新成为发电效率提升与成本控制关键 [8][9] - 技术路线变革与需求多样化推动优胜劣汰 企业需提升核心竞争力应对竞争 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 公司在2025Q2实现扭亏后 ABC组件产品盈利能力领先行业 预计25-27年归母净利润分别为2 47/7 59/12 28亿元 [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入84 46亿元 同比+63 63% 归母净利润-2 38亿元 亏损幅度收窄 2025Q2单季度营收43 11亿元 同比+62 77% 归母净利润0 63亿元实现扭亏 [1] - ABC组件业务收入占比达74% 推动毛利率从2024Q3的-19 35%连续三个季度改善 2025Q2环比提升6 87个百分点至7 40% [2] - 经营性现金流显著改善 2025Q1/Q2净额分别为7 16亿元和11 39亿元 定增35亿元方案获批将用于义乌15GW项目建设 [4] 产品与技术优势 - 2025H1 N型ABC组件出货量8 57GW 同比+400% 其中Q2出货4 03GW 产品溢价能力逐步体现 [2] - 第三代"满屏"组件量产转换效率突破25% 第二代组件效率24 4%保持全球商业化量产效率榜首29个月 [3] - 2025年3月率先向欧洲分布式等高价值市场批量交付高效组件产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为207 76/238 38/264 16亿元 对应增长率86 25%/14 74%/10 81% [5] - 2025-2027年归母净利润预测2 47/7 59/12 28亿元 对应PE 107/35/21倍 PB 6 9/5 8/4 5倍 [5][13] - 毛利率持续改善 预计从2025年的8 7%提升至2027年的12 1% ROE从2025年6 49%升至2027年21 22% [12] 市场表现 - 近1年绝对收益61 39% 相对沪深300超额收益37 97% 近3个月涨幅26 58% [8] - 当前总市值262 62亿元 对应股价14 38元 一年股价区间7 36-17 18元 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计25-27年PE分别为125x/18x/12x [4] 核心财务表现 - 2025年上半年收入84.46亿元（同比+63.63%），归母净利润-2.38亿元，但Q2单季扭亏为盈（归母净利润0.63亿元）[1] - 经营活动现金净流入18.55亿元，显著改善资金周转[1] - 预计25-27年营收192.62/286.28/355.17亿元，归母净利润2.11/14.98/21.97亿元[4] 产品与市场突破 - ABC组件销量8.57GW（同比+400%），海外占比超40%，组件收入占比从2024年32.96%提升至2025年74.44%[2] - 海外分布式市场BC组件溢价10%-50%，第三代满屏组件溢价超50%[2] - 中标大唐集团1GW BC组件标段，集中式场景双面率提升至80%±5%[3] 技术领先性 - 第二代N型ABC组件量产效率24.4%，连续29个月全球第一[3] - 第三代满屏组件效率突破25%，2025年3月批量交付欧洲市场[3] 产能与资金规划 - 定增募资35亿元获批，用于义乌六期15GW高效晶硅电池项目及流动资金补充[3] - 预计25年资本开支18.45亿元，26年产能建设持续推进[9] 行业与政策环境 - "反内卷"政策重视度提升，叠加海外市场扩张，行业竞争格局有望优化[4]

经营业绩 - 2025年上半年预计实现归母净利润17亿元—19.60亿元，同比增长38.65%—59.85% [1][4] - 2025年一季度归母净利润7亿元，同比增长22%，二季度预计归母净利润9.92亿元—12.52亿元，同比增长53.09%—93.21% [1][5] - 2025年二季度归母净利润创单季度新高，达10亿元左右 [6] - 2024年上半年营业收入66.22亿元，同比增长62.19%，归母净利润12.26亿元，同比增长63.15% [4] - 2014年至2024年营业收入从4.36亿元增长至188.87亿元，归母净利润从0.33亿元增长至27.64亿元 [8] 订单与合同负债 - 2025年一季度末合同负债121.20亿元 [1][7] - 2022年底合同负债58.12亿元，2024年6月底184.52亿元，2024年底131.07亿元 [10] - 业绩增长主要源于在手订单持续验收转化为收入 [6] 研发与技术优势 - 2024年研发投入6.49亿元，同比增长38.94% [3][12] - 2022年至2024年研发投入分别为2.86亿元、4.67亿元、6.49亿元 [12] - 截至2024年底拥有799项专利 [11][12] - 研发人员1221名，占员工总数30.40% [13] - 主要产品在技术和质量水平上达到国际先进水平 [2][11] - 在TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等技术路线上全面布局 [11] 行业与公司定位 - 公司专注于太阳能光伏电池设备研发、制造与销售，不涉及硅料、光伏电池、组件及光伏电站 [10] - 光伏行业景气度高，龙头扩产主要集中在硅料、组件环节，公司受益于市场需求旺盛 [10] - 光伏行业调整未对公司经营产生明显冲击 [10]