宏观趋势 - 服务消费在整体消费中呈现结构性繁荣 社零总额月度持续超过4万亿元但增速处于中低个位数 而服务业PMI连续两年高于制造业[11] - 需求端呈现质价比 情绪价值和出海三大新趋势 其中情绪经济市场规模2024年达2.31万亿元 预计2029年突破4.5万亿元[25][26] - 供给端线下消费加速连锁化 2024年中国餐饮连锁化率升至23% 对比美国日本等发达国家仍有提升空间[38][40] 线下业态重塑 - 即时零售渠道高速增长 2024年规模约7800亿元同比增长20% 预计2026年突破1.2万亿元 三年复合增长率约23%[61][64] - 下沉市场零售规模已达20万亿元 县域即时零售2023年规模1500亿元同比增长23.42% 占全国即时零售总规模近四分之一[67][68] - 平台企业加速整合线下零售 2025年7月美团即时零售订单峰值突破1.5亿单 骑手日收入增长111%[70] 餐饮茶饮行业 - 大众便民餐饮市场规模约4万亿元 其中50-100元客单价细分市场2028年有望突破3.4万亿元[76][77] - 茶饮行业进入整合阶段 2025年上半年餐饮企业注销吊销数量超过2024年同期的55%[51][54] - 头部茶饮品牌逆势扩张 古茗2025年门店较2024年底增长32% 蜜雪冰城海外门店已超4000家[2][33] 酒店行业 - 酒店行业开启新一轮品牌洗牌 华住集团在营门店达12137家 亚朵酒店门店数量突破1800家[3][99] - 中高端品牌通过门店升级和下沉市场扩张实现市占率提升 亚朵零售业务2025年Q2 GMV同比增长84.6%[3][99] - 经济型酒店品牌表现分化 汉庭2024年市占率12.5%较2019年提升3.2个百分点 如家下降4.0个百分点[92] AI应用落地 - 人力资源服务市场规模2023年达2.76万亿元 预计2028年达到5.03万亿元 复合增长率12.7%[104] - 科锐国际旗下"禾蛙"平台2025年上半年运营岗位超3.7万个 推荐量超20万人次 环比2024年下半年提升180%[4][112] - 教育行业AI应用加速落地 天立国际教育AI学伴产品落地全国107所学校 服务师生超25万人[4] 体验消费高景气 - 2025年上半年国内出游人次32.85亿同比增长20.6% 旅游总花费3.15万亿元[5] - 景区收入恢复并超越2019年同期水平 OTA平台业绩大幅增长 携程一季度净营业收入138亿元同比增长16%[5][31] - 体育行业支出明显提升 赛事培训健身服务需求高增 我国体育产业规模持续扩大[5][10]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.31% 恒生科技指数上涨0.42% [1] - 科技与新能源板块走强带动市场情绪回暖 [1] - 新消费板块早盘活跃 港股消费ETF现涨近1% [1] 汽车消费趋势 - 2025年8月汽车消费指数为83.3 高于上月 [1] - 预期9月汽车销量高于8月 [1] - 9月进入消费旺季 结婚季和开学季购车需求集中 国庆长假自驾出行拉动新购车和换购需求 [1] 消费市场新趋势 - 国内消费市场进入商品增长趋缓 服务持续繁荣阶段 [1] - 质价比/情绪价值/出海成为新趋势 [1] - AI应用为产品端变革和效率提升带来新动力 [1] 社服行业投资主线 - 线下业态重塑 供需两端共振催生业态迭代 供应链成为连锁消费成熟化关键 [1] - AI应用场景落地 AI大模型趋于成熟在各场景发展如火如荼 [1] - 体验消费高景气 包括服务消费中的文旅体育等成为结构性需求亮点 [1] 港股消费ETF特征 - 跟踪中证港股通消费主题指数 [2] - 打包互联网电商龙头+新消费 成分股囊括港股消费各领域 [2] - 包含泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 以及腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头 [2] - 科技+消费属性突出 [2]

核心观点 - 国内消费市场进入商品增长趋缓而服务消费持续繁荣的新阶段 需求端呈现质性价比 情绪价值和出海三大新趋势 供给端通过连锁化 AI赋能和产业链提效实现变革 行业形成三大投资主线：线下业态重塑 AI应用场景落地和体验消费高景气 三大商业模式各筑壁垒 新兴龙头企业有望穿越周期 [1][2][3] 需求端特征 - 服务消费整体繁荣 政策将其作为拉动整体消费市场的重要抓手 [1] - 消费者因收入预期变化和代际更迭 高度注重性价比同时追求情绪价值 需求向细分领域演绎 [1] - 国内消费市场总量增速趋缓且价格承压 海外新兴市场成为重要增量来源 国潮品牌在出海过程中发挥关键作用 [1] 供给端变革 - 本地生活及电商平台通过即时零售拓宽履约能力 深度融合线下消费场景 并向上游供应链或线下渠道渗透扩展 [2] - 连锁餐饮头部企业产业链纵向整合日趋深化 [2] - 消费品牌通过差异化场景 服务及内容IP打造品牌心智 AI在企业服务和教育等领域为产品变革和效率提升提供新动力 [2] 投资主线 - 线下业态重塑：供需两端共振催生线下业态迭代 供应链成为连锁消费成熟化的关键取胜因素 [1] - AI应用场景落地：AI大模型趋于成熟 在各应用场景落地发展如火如荼 [1] - 体验消费高景气：服务消费中的文旅 体育等体验消费成为当前结构性需求亮点 [1] 商业模式 - 连锁业态：以组织效能下的服务标准把控及产业链综合效率为核心 [3] - 复合单体业态：以稀缺场景和复杂服务内容营造为核心 [3] - 服务分发和赋能平台：以流量 规模和技术优势为核心 [3] - 三大赛道将发生不同程度洗牌 最终走出壁垒夯实且能穿越周期的龙头企业 [3]

核心观点 服务消费行业在供需两端呈现结构性变革 需求端呈现质价比 情绪价值和出海三大趋势 供给端加速连锁化和产业链整合 AI技术应用落地推动效率提升 投资聚焦线下业态重塑 AI应用和体验消费三大主线[4][5][8] 需求端趋势 - 服务消费结构性繁荣 2024年月度社零总额持续超4万亿元但同比增速降至中低个位数 服务业PMI持续高于制造业PMI[12][17] - 质价比成为核心主线 10-20元价格带现制茶饮2023年市场规模1086亿元占比51.3% 预计2024-2028年CAGR达20.8%[20][22] - 情绪经济规模快速扩张 2024年达2.31万亿元 预计2029年突破4.5万亿元 联名营销成为重要抓手 瑞幸多邻国联名首周销量突破900万杯[23][26][28] - 出海成为第二增长曲线 东南亚现制饮品市场预计2023-2028年CAGR达19.8% 蜜雪冰城海外门店超4000家 海底捞海外门店达126家[30][32][34] 供给端变革 - 连锁化率提升空间大 现制饮品和酒店连锁化率超50%/40% 但餐饮连锁化率仅23% 远低于美日发达国家水平[36][38][39] - 即时零售高速增长 2024年规模7800亿元同比增长20% 渗透率1.6% 预计2026年突破1.2万亿元 CAGR约23%[62][63] - 平台加速线下整合 美团闪购 京东到家 饿了么等平台模式主导 美团7月5日订单突破1.2亿单 其中餐饮订单超1亿单[70][71] - AI应用加速落地 人力资源服务市场预计2023-2028年CAGR12.7% 教育领域AI学伴已接入107所学校服务25万人次[110][114][128] 商业模式分析 - 连锁业态以组织效能和产业链效率为核心 餐饮行业2024年连锁化率23%较2020年提升8个百分点[79][80] - 复合单体业态聚焦稀缺场景和复杂服务 旅游景区2025年上半年出游32.85亿人次同比增长20.6%[133][138] - 服务平台依托流量和技术优势 OTA平台携程2024年营收恢复至2019年149% 同程旅行达235%[150][155] 投资主线一：线下业态重塑 - 即时零售持续高增长 下沉市场2024年零售规模20万亿元同比增长6.4% 县域即时零售占比达30.6%[66][68] - 餐饮连锁化加速 大众便民餐饮市场规模约4万亿元 预计2028年达5.5万亿元 其中50-100元价格带规模3.45万亿元[79][80] - 茶饮行业整合加剧 2025年古茗门店增长32% 奈雪下滑8% 喜茶下滑6% 供应链能力成为竞争关键[53][57] - 酒店行业洗牌 华住集团门店达12137家 高版本门店占比提升至43%-80% 亚朵门店1824家零售GMV同比增长84.6%[100][105][107] 投资主线二：AI应用落地 - 人力资源服务数智化转型 禾蛙平台运营岗位超3.7万个 人选推荐量超20万人次环比增长180%[119] - 教育政策拐点出现 2024年2月校外培训管理条例征求意见 高考报名人数处于历史高位[121][125] - 会展数字化升级 米奥会展推出AI慧展1.0 2025年覆盖国家94个较2019年增长15个[129][132][134] 投资主线三：体验消费高景气 - 旅游市场量价齐升 2025年上半年国内出游32.85亿人次同比增长20.6% 花费3.15万亿元增长15.2%[133][138] - 县域旅游备受青睐 2023年五一假期小城市酒店预订量较2019年增长超150% 2025年清明非一线城市高星级酒店预订占比提升6个百分点[139][141] - 银发旅游市场广阔 2023年规模1.4万亿元 预计2028年达2.7万亿元 CAGR13.6% 老年群体旅游消费占比达57%[142][144][147] - 体育产业高速增长 2023年总规模3.7万亿元同比增长11.3% 其中体育服务业增长18.4% 苏超前六轮赛事带动消费379.6亿元[158][161][163] 重点公司推荐 - 平台企业：美团 阿里巴巴 京东[4][78] - 餐饮茶饮：达势股份 古茗 瑞幸 蜜雪集团[4][8] - 酒店：华住集团 亚朵[4][8] - AI应用：科锐国际 米奥会展 天立国际教育[4][8] - 旅游景区：长白山 九华旅游[5][149] - OTA：同程旅行 携程[5][8] - 体育：Keep 英派斯 力盛体育[6][165]

行业趋势 - 2025年七夕节恰逢周五且叠加高校开学季 推动浪漫经济和旅游市场热度提升 [1][2] - 国内高品质酒店预订热度同比增长近40% 特色房型如情侣房 影音房及钟点房需求旺盛 [2] - 传统文化类景区预订热度周环比增长52% 景区夜游类产品预订热度周环比增长79% [3] 用户结构与消费偏好 - 90后和00后用户合计占比接近70% 男性用户占比超过62% [2] - 男性用户偏好影音房和钟点房 女性用户更关注亲子家庭房和高性价比酒店套餐 [2] - 乌鲁木齐市受体育赛事带动 酒店预订热度同比增长超过32% [3] 热门目的地与航线 - 机票预订热度周环比增长15% 热门目的地包括成都 重庆 广州 深圳 [1][3] - 热门航线前五为北京-成都 广州-成都 深圳-重庆 拉萨-成都 上海-广州 [3] - 酒店预订热门城市前十为北京 上海 成都 西安 杭州 南京 深圳 青岛 广州 武汉 [2] 产品与营销创新 - 苏州金鸡湖凯宾斯基宠物友好房型及上海外滩瑞吉总统套房提前售罄 [2] - 甪直古镇 嘉兴乌镇 无锡拈花湾等景区推出融合文化特色的七夕主题活动 [4] - 无障碍设施房型及40平方米以上大客房成为热卖产品 [2]

消费形态转变 - 我国消费形态已逐步转向商品消费和服务消费并重阶段[2] - 2024年居民人均服务性消费支出占比达46.1% 对消费支出增长贡献率达63%[3] - 2020-2024年居民人均服务性消费支出年均增长9.6%[3] 服务消费增长表现 - 2024年1-7月服务零售额同比增长5.2%[3] - 服务消费和体验消费成为消费重要增量 反映消费升级趋势[3] - 服务业就业占比达48.8% 其中餐饮住宿、居民服务、文体娱乐等行业就业增长明显[4] 政策支持措施 - 商务部将于9月出台扩大服务消费政策措施 统筹利用财政金融手段[2][6] - 推进服务业扩大开放综合试点示范 扩大电信医疗教育等领域开放[2][5] - 将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》[2][5] 服务消费经济意义 - 服务消费是提振消费关键领域 能带动生活性和生产性服务业发展[4] - 具有强乘数效应和可持续增长特点 能推动新旧动能转换[4] - 通过创新多元化消费场景如首发经济、冰雪经济、银发经济为经济高质量发展提供新动力[4] 外商投资与供给优化 - 引入外资可增加养老、托育、家政等领域国际先进服务模式[5] - 提升国内服务行业标准化和专业化水平 满足高品质服务需求[5] - 外资进入可打破行业壁垒 激发市场活力 形成消费与投资良性互动[5] 创新场景建设 - 支持消费新业态新模式新场景建设 推动商旅文体健融合发展[7] - 开展"服务消费季""中华美食荟""养老服务消费季"等促消费活动[7] - 发展入境消费、人工智能+消费、IP+消费等新业态[7] 服贸会平台作用 - 2025年服贸会将展示190余项服务贸易最新成果 含91项全球全国首发服务[8] - 举办40余场配套活动包括文创市集、精致美食、精彩展演等[8] - 通过区域联动满足服务消费多元需求[8]

投资评级 - 给予"买入"评级 [2][9] 核心财务数据 - 2025Q2收入46.69亿元，同比+10.0%；经调整净利润7.75亿元，同比+18.0%；经调整净利润率16.6%，同比+1.1pct [2][6] - 2025H1收入90.47亿元，同比+11.5%；经调整净利润15.63亿元，同比+28.6%；经调整净利润率17.3%，同比+2.3pct [6] - 2025-2027年营收预测：196.85亿元、226.68亿元、260.18亿元；经调整净利润预测：33.38亿元、39.20亿元、46.15亿元 [2] 业务表现 OTA业务 - 住宿收入13.71亿元（+15.2%），平台ADR实现正增长，三星酒店预定比例同比提升4pct [9] - 交通收入18.81亿元（+7.9%），增速优于行业大盘 [9] - 度假收入6.62亿元（-8.0%） [9] - 其他收入7.55亿元（+27.5%），其中酒店管理业务收入增速60%+，占其他业务收入的25% [9] 出境游业务 - 国际航空订单量同比+30%，预计2025年将实现盈亏平衡并扭亏为盈 [9] 盈利能力 - Q2销售成本率/服务开发费用率/销售费用率/行政费用率分别同比-0.4/-0.5/-2.3/-0.1pct [9] - 销售ROI优化及营销效率提升驱动利润率改善 [9] - 未来利润率提升空间来自ARPU提升、运营效率提高及出境游、酒管业务盈利改善 [9] 行业展望 - 旅行成为体验消费不可或缺的一部分，旅游产业地位提升，具备长期增长潜力 [2][9] - 公司用户基本盘、供应链能力、服务效率构筑护城河 [2] - 下沉市场旅游渗透率和ARPU有望持续提升 [9]

品牌情绪价值的重要性 - 品牌情绪价值是品牌突围的关键因素，可口可乐、耐克、肯德基、麦当劳等消费巨头已操作多年 [1] - 2024年众多品牌倒闭或注销数量创14年来新高，正确洞察消费者心理成为品牌需攻克的第一关 [1] - 消费者行为案例显示，星巴克顾客转投Manner因其环保优惠，三顿半咖啡通过特调饮品满足消费者文艺孤独感 [1] 情绪价值的经济表现 - 消费者愿意为积极的情绪体验支付溢价，品牌溢价本质是情绪价值的稳定预期 [2] - 盲盒经济是情绪价值的典型案例，Labubu盲盒普通款炒至2800元，隐藏款达4600元，联名款超30000元，限量款拍卖价82万元 [2] - 泡泡玛特凭借盲盒营销市值突破3000亿港币，证明情绪价值在消费市场的强大变现能力 [2] 体验消费与线下经济 - 日本实体零售业通过体验消费转型，消费者从物质需求转向精神层面追求 [3] - 日本农产品营销策略包括按颗卖草莓、苹果印祝福语、果园认养等，消费者购买的是精致生活标签 [3] - 农田变剧场、稻田种梵高名画、果园开放采摘等体验活动，让游客为故事买单 [3] 社交媒体与情绪消费 - 虚拟商品如"0.01元拥有爱因斯坦的脑子"走红，成为年轻人情绪释放的出口 [3] - 抖音解压玩具话题播放量达438亿次，捏捏乐、减压魔方等产品通过多巴胺刺激缓解压力 [4] - 电子木鱼、塔罗牌等玄学商品成为年轻人心理寄托，"谷子"周边商品从二次元走向大众，排队打卡"谷子店"成为潮流 [4] 情绪价值的商业前景 - 情绪价值作为新兴消费驱动力，重塑消费者价值观，满足精神层面需求 [4] - 情绪价值为企业开拓新商业思路，带来新经济增长点，未来深入挖掘其潜力将成为商业发展重要方向 [4]

青年消费趋势核心观点 - 青年群体主导消费潮流，将悦己消费视为生活刚需，通过盲盒、谷子、露营、沉浸式娱乐等活动构建精神疗愈和情感满足方式 [2][3][17] 露营与徒步行业 - 2024年中国露营经济核心市场规模达1334亿元，预计2025年突破2483.2亿元，带动整体市场规模达1.44万亿元 [4] - 露营与徒步成为城市高压生活的逃避方式，提供释放焦虑和烦躁的情绪价值 [3][4] 盲盒与谷子经济 - 2025年中国盲盒市场规模预计达580亿元，占全球份额65%，年复合增长率28% [4] - 中国谷子经济市场规模从2023年1201亿元跃升至2024年1689亿元，预计2029年突破3000亿元 [4] - 盲盒提供微小确定性和即时情绪满足，谷子作为情感载体帮助构建精神乌托邦和社群认同 [4][5] 文化娱乐体验消费 - 沉浸式艺术如话剧、音乐剧和演唱会获得高满意度，演唱会带动举办地酒店预订量激增300%和周边商铺营业额翻番 [8] - 体验消费支付的是不可复制的记忆货币，成为忙碌生活的珍贵补剂 [8] 自我成长与健康消费 - 知识付费平台中30岁以下人群购买心理学和职场技能课程占比超六成 [10] - 健身和心理咨询消费增长，健身被视为自我重塑仪式，心理咨询是为内心秩序购买保险 [10] 消费行为特征 - 超四成年轻人购物比价，近两成逢买必比，仅5.81%不看价签直接购买 [12] - 超七成年轻人每年至少旅行一次，46.36%多次出游，39.12%旅行预算5000-10000元，24.9%不设预算 [15] - 体验消费中价格敏感度低，更愿为独特体验和品质服务支付溢价 [15] 新兴消费形态 - 情绪现货成为新兴消费形态，通过购买通行证、确定性和拟态亲密来即时填补内心空缺 [17] - 消费选择体现价值重排序，在精打细算和任性挥霍间寻求理性与感性平衡 [15][16] 产业影响与社会意义 - 新兴消费催生盲盒创意设计、数字艺术、虚拟偶像内容生态和宠物服务科技革新等新产业 [18] - 消费现象反映年轻群体对即时心理支持和社交满足的强烈诉求，凸显社会支持系统结构性短板 [20][21][22]

银发"她经济"市场概况 - 2024年末中国50～69岁女性人均可支配收入突破3.2万元，储蓄率达45%，形成超4万亿元消费蓝海 [1] - 该群体人口规模达1.9亿人，亲历改革开放与互联网发展，正重构消费逻辑 [1][3] - 日本参考案例显示50岁以上女性贡献化妆品市场46.7%份额，中老年美妆市场规模超1000亿元 [2] 三大核心消费赛道 美丽经济 - 50岁以上女性抗皱眼霜使用率达78%，抗衰需求分层：45～55岁偏好"轻龄化"护理，60+群体侧重"技能型抗衰" [4] - 薇诺娜5%玻色因面霜通过皮肤检测仪展示效果，线下转化率提升65% [4] - 一线城市退休教师年均服装消费1.2万元，"新中式轻礼服"复购率65%，珠宝品类中戒指/和田玉/珍珠成交额同比增3.3倍/187%/129% [5] 健康经济 - 57.7%银发女性担忧健康问题，比例高出男性10.7个百分点 [6] - 银发族营养保健消费活跃，智能手环销量同比增235%，血压计/血糖仪购买中女性占比高 [7] 体验消费 - 50岁以上女性旅行订单增速达205.6%，人均支出高于男性 [10] - 老年大学女性学员占比超60%，2025年南昌市老年大学招收2.14万人次，新增1800人 [11] 核心驱动力 财富积累 - 60后银发族线上成交单量/用户数/金额较2019年同期增238%/187%/105% [13] 社会角色转变 - 家庭结构核心化释放女性时间，互联网普及拓宽视野 [16][17] 技术赋能 - 适老产品中助浴椅/电动床成交额同比增202%/152%，内衣裤清洗机/即热饮水机增长超4倍/57% [20] - 科技适老化案例：90岁女性通过AI实现语音操作 [19]