资金流动性 - 资金供给端流出规模扩大，偏股型公募新发份额从74亿降至45亿，两融资金净流出从12亿增至154亿，股票型ETF净流出从117亿增至144亿，上市公司回购从23亿降至16亿[4][5][8][13][20][23] - 资金需求端收缩，股权融资从139亿降至18亿，产业资本净减持从31亿降至27亿，南向资金净流入从 -3亿变为12亿，限售解禁流通市值从851亿降至380亿[4][5][25][27][33][35] - 北向资金成交占沪深A股比例7.1%，参与度约为近3年65%分位[38] 交易拥挤度 - 成长主题行业中，医疗服务交易热度分位上行1pct至75%[43] - 价值主题行业无过热行业[48][51] - 周期主题行业中，化工、地产、轻工交易热度分位分别上行0.1、10、4pct至78%、80%、77%[54][57][60] - TMT主题行业无过热行业[63] 两融资金行业流向 - 两融资金净流入汽车8亿、公用事业2亿，净流出电子21亿、非银金融17亿[18][19] 产业资本行业流向 - 产业资本上周显著净增持钢铁、有色金属1.1亿，净减持电子16亿、医药生物3亿[29][30] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离，测算可能与实际有偏差，历史经验未来可能失效[66]

资金流动性 - 资金供给端整体转负，偏股型公募新发份额从39亿增至74亿，两融资金净流出从57亿缩至12亿，股票型ETF从净流入350亿转为净流出124亿，上市公司回购从19亿升至23亿[4][5] - 资金需求端整体收缩，股权融资从133亿升至139亿，产业资本净减持从0亿增至29亿，南向资金从净流入219亿转为净流出3亿，限售解禁流通市值从124亿升至851亿[4][5] - 北向资金成交占沪深A股比例降至5.5%，参与度处近3年17%分位[38] 两融资金情况 - 两融资金净流出规模收缩，活跃度回升，整体余额占流通市值比例降至2.33%，成交额占全A比例升至8.8%，自身换手率升至28%[13][14] - 两融资金行业流向分化，计算机净流入18亿、汽车净流入11亿，电子净流出14亿、非银金融净流出10亿[19] 交易拥挤度 - 成长主题中医疗服务交易热度分位上行4pct至76%[41] - 价值主题无过热行业[46] - 周期主题中化工、地产、轻工交易热度分位分别上行4、15、10pct至78%、78%、75%[51][55][59] - TMT主题无过热行业[62] 风险提示 - 宏观经济不及预期或使货币政策与市场预期偏离，测算可能与实际有偏差，历史经验未来可能失效[65]

资金流动性 - 资金供给端两融净流出大幅收缩，股票型ETF仍为净流入主力且处近3年87%分位，偏股型公募新发份额扩大至39亿份，上市公司回购额为19亿处近3年55%分位[11][12][44][55] - 资金需求端股权融资规模为115亿处近3年45%分位，南向资金净流入219亿处近3年82%分位，产业资本净增持8亿规模缩小，限售解禁市值124亿处近3年3%分位[11][12][58][63][74][82] 交易拥挤度 - 成长主题行业中半导体交易热度分位上行11pct[94] - 价值主题行业中银行交易热度分位上行8pct[103] - 周期主题行业中化工、轻工、地产交易热度分位分别上行29、15、12pct[111] - TMT主题行业无过热行业[122] 两融资金情况 - 两融资金整体上周净流出约57亿，较前值大幅缩小，近3年分位29%，自身换手率为26%较前值下降，近3年分位71%[30][33] - 两融资金行业中电子、汽车净流入，分别为21亿、15亿，计算机、非银金融净流出，分别为23亿、22亿[39] 风险提示 - 宏观经济不及预期，货币政策与市场预期可能偏离[129] - 相关测算或与实际情况有偏差[128] - 历史经验因市场环境变化可能在未来失效[130]

核心观点 - 多维度对比显示A股本轮科技行情交易情绪处于高位，主要由估值驱动而非盈利驱动，短期需关注赔率[3] - A股TMT板块交易拥挤度达43%，突破历史最高值40%，高于美股(38%)和港股(39%)的当前水平[3][7] - 双创指数交易拥挤度合计37%，接近41%的历史峰值，纳斯达克指数当前54%曾达63%峰值[3][12] - A股科技龙头市值占比12%低于美股(22%)和港股(19%)，春节前后拥挤度从9%升至13%[3][14] 交易拥挤度分析 板块对比 - A股TMT成交占比自2024年下半年持续上升，春节后加速至43%创历史新高[7][12] - 美股TMT成交占比历史峰值47%当前38%，港股峰值48%当前39%，均低于A股当前水平[7][11] - 计算机行业PE 83倍处十年90%分位，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] 指数对比 - 科创50估值87倍处十年98%分位，创业板指35倍(22%分位)，纳指45倍(87%分位)，恒生科技25倍(27%分位)[3][21] - 纳斯达克指数长期维持50%以上成交占比，历史峰值63%，当前54%仍显著高于新兴市场[12][13] - 恒生科技指数历史峰值51%，当前37%；A股双创指数节后快速上行至37%接近41%的历史峰值[12][13] 龙头公司对比 - 美股七大科技龙头市值占比22%，拥挤度长期15%-30%区间，当前19%[14][15] - 港股45家科技龙头市值占比19%，春节后拥挤度达35%接近46%历史峰值[14][15] - A股百大科技龙头市值占比12%，拥挤度从9%升至13%，显著低于港股但差距在缩小[14][15] 估值动态分析 板块估值 - 计算机PE 83倍(90%分位)，电子58倍(78%分位)，通信44倍(68%分位)，传媒30倍(32%分位)[3][15] - 美股信息技术PE 48倍(98%分位)，港股33倍(35%分位)，显示A股估值整体偏高[15][16] - 美股通讯服务PE 35倍近历史极值，港股14倍(61%分位)，A股通信44倍传媒30倍呈现结构性高估[19][20] 龙头估值 - 美股科技龙头PE均值35倍，A股39倍，港股29倍，A股与美股估值水平相当[25][26] - 美股龙头PE中位数36倍，A股40倍，港股14倍，显示港股科技股存在结构性折价[25][26] - 美股七巨头PE均值从2015年30倍升至2023年54倍，反映技术突破对头部企业估值重塑[25][26] 市场表现驱动因素 - ChatGPT发布后美股信息技术行业上涨263.67%，其中盈利贡献占比75%，估值贡献65%[28][29] - DeepSeek发布后创业板指上涨7.16%，估值贡献占比66%；2023年AI热潮中估值收缩贡献-24.83%[28][29] - 美股形成"高盈利增长+适度估值提升"模式，A股两轮行情均由估值波动主导[28][29] 中观景气度变化 上游周期 - 铁矿石周涨3.43%至845元/吨，螺纹钢跌3.05%至3306元/吨，高炉开工率持平78%[32][33] - COMEX黄金涨2%至2945美元/盎司，铜涨4.12%至4.78美元/磅，布油涨0.48%至75美元/桶[32][35][40] - 焦煤期货周跌4.98%至1089元/吨，动力煤跌1.59%至741元/吨，液化天然气十日跌4.73%[32][40] 中游制造 - 磷酸铁锂价格持平3.37万元/吨，多晶硅39元/千克，单晶PERC电池片0.28元/瓦均持平[45][46] - 12月挖掘机产量同比增30.5%，销量同比增1.1%；机械设备出口同比增29%[47][48] 下游消费 - 12月汽车销量环比增5.2%至348.86万辆，新能源车销量增5.58%至159.61万辆[49][50] - 生鲜乳价格3.12元/公斤(-0.32%)，猪肉28.24元/公斤(-0.21%)，棉花14894元/吨(+0.7%)[51][52] - 12月白酒产量同比降7.6%，飞天茅台2230元/瓶持平，青花汾酒820元/瓶(-2.4%)[53][54] 地产链 - 30城商品房成交面积周环比增380%至65.7万㎡，一线城市增1060%至17.3万㎡[57][58] - 12月房地产开发投资累计同比降10.6%，销售额降17.1%，新开工面积降23%[57][58] - 70城新建住宅价格同比降5.7%，二手住宅降8.1%，降幅均有所收窄[61][62]