核心财务表现 - 上半年实现收入22.9亿元 同比增长23.1% 期内利润2.34亿元 同比增长34.1% 经调整净利润2.51亿元 增长40.4% [4] - 收入增长主要源于门店网络扩张及经营效率提升 餐厅经营收入达17.58亿元 较去年同期15.53亿元增长13.2% [4] - 外卖业务收入5.24亿元 同比大幅增长74.2% 成为第二大增长曲线 收入占比提升至22.9% [5] 门店扩张战略 - 截至6月底门店总数达502家 较2023年底净增37家 覆盖全国一线至三线及以下城市 门店数量居国内休闲中式餐饮品牌第三位 [4] - 核心市场集中于华东 广东 华北三大区域 门店数合计326家 占比65% 收入贡献达68% [4] - 单店运营指标保持稳健 日均销售额2万元 翻台率从3.05提升至3.1 人均消费微降至55.5元 [5] 海外扩张进展 - 香港市场门店数从6月底5家增至7家 单店月均销售额超200万港元 坪效达内地3-4倍 [8][14] - 2024年海外开店计划加速 新加坡 泰国 澳门 马来西亚首店将陆续开业 全年海外门店数预计达15家 [16] - 原定2024-2027年开设30家海外餐厅的目标有望提前至2026年完成 [17] 本地化运营策略 - 香港市场采用"相对性价比"策略 人均消费约160港元 较本地同类餐饮低30% 菜单本地化率超50% [11] - 供应链实施"灵活性优先"原则 香港门店依托深圳基地实现当日达 新市场根据食材特性调整供应结构（如泰国海鲜菜品占比提升至35%以上） [19] - 采用"铁三角"人才架构：总部核心团队输出运营经验 本地人才提供市场支持 跨界人才负责模式创新 [19] 战略发展方向 - 出海遵循"由近及远 由易到难"的圈层渗透逻辑 东南亚为第一圈层 日本为第二圈层 欧美为待突破第三圈层 [20] - 目标突破传统华人客群 通过文化赋能和运营本地化打入主流市场 定义"中式餐饮全球化"为饮食文化美学和商业模式的系统输出 [20] - 香港作为国际化试验场 具备品牌展示和模式打磨功能 为后续海外扩张提供标准化经验 [10][14]

行业规模 - 2024年中国内地餐饮市场规模达55000+亿元 2020-2024年复合年增长率约9% [1][2] - 中式餐饮为市场主力 2024年规模36000+亿元 预计至2028年增长至53000+亿元 2025-2027年年均增速维持10%左右 [1][2] - 大众便民中餐占比约九成 客单价集中在50-100元区间 2018-2023年复合年增长率约4% [2] 发展驱动因素 - 消费理性化推动刚性高频餐饮需求释放 城市化率提升与人均收入增长奠定需求基础 [2] - 中央厨房与炒菜机器人突破出品标准化瓶颈 冷链物流与数字化系统提升门店复制效率 [2] - 行业连锁化率仅23.2% 显著低于美国59.29%和日本52.3% 标准化与数字化进程加速连锁渗透 [4] 竞争格局 - 中餐连锁进入百店+新周期 2024年501-1000家规模品牌门店数同比增速近94% [1][3] - 快正餐品牌如老乡鸡/小菜园/乡村基扩张节奏快于中高端正餐 下沉市场三线及以下城市门店占比超30% [1][3] - 行业集中度处于低位 头部品牌集中于华东/西南区域 呈现区域深耕与全国扩张路径分化 [3] 增长前景 - 大众中餐市场具备刚需属性 50-100元价位段占比超60% 2024-2028年复合年增长率预计达8.9% [4] - 国际中餐市场预计从2020年2330亿美元增长至2027年4452亿美元 东南亚与欧美成为主要扩张阵地 [4] - 出海成为品牌第二增长曲线 凭借文化认同与标准化能力具备全球发展潜力 [4]

公司背景与市场定位 - 快乐小羊为小肥羊原班人马在海外创立的新品牌 从加拿大多伦多起步 目前海外门店覆盖十几个国家达60多家[3] - 品牌主打蒙式火锅 以牛羊肉为主 汤底加入中药材 无需蘸料即可食用 产品设计兼顾去膻增香和简化食用流程[16] - 海外客群定位超越华人市场 非华人顾客占比达70%-80% 主攻欧美主流消费群体[13][14] - 美国市场门店规模近40家 在当地火锅品类中排名第一 欧洲和东南亚分别位列第二和第三[10][11] 海外经营策略 - 坚持手工熬制汤底 每日由各地门店师傅记录过程并拍照上传群组 保留原始风味特质[7][9] - 人均客单价定位符合主流消费水平 美国市场约为35美元 贯彻"好吃不贵"策略[18] - 选址避开唐人街 优先选择白人主流社区街边店 首店设于伦敦大英博物馆附近 强化品牌形象[25] - 市场选择侧重欧美 因消费力强且政策环境稳定 规避东南亚市场因政治稳定性不足及消费力较低的风险[24] 供应链建设与产业协同 - 在内蒙古建立专用底料工厂 选用无农残原料 解决农产品出口因农残或重金属被退回的问题[20] - 派遣工程师至英国指导羊肉加工技术 包括去筋剃膜等工序 提升当地羊肉利用率[21] - 促成英国羊肉30年来首次进入美国市场 带动当地供应链资源并促进文化交流[22] - 供应链策略采用"兵马未动 粮草先行"模式 优先保障底料和羊肉供应稳定性[20] 核心发展理念 - 强调产品力为出海基础 需具备"能打的产品" 同时创始人需投入全部精力并具备坚定信念[25] - 文化层面主张"上善若水"的包容利他精神 反对狼性内卷文化 追求长期品牌化发展而非短期功利[26] - 经营方向与国际团队存在分歧 坚持保留手工熬制传统而非完全标准化 认为标准化会丧失风味特质[5][6] - 通过教育市场解决文化差异 如制作宣传材料指导食用方式 包括涮煮时间和顺序等[17]

行业评级 - 行业评级：看好 [4] 核心观点 - 中餐是最具粘性的优质消费主粮赛道，万亿刚需+高频复购 [7] - 连锁化率低+客单价亲民，大众便民中餐空间广阔、渗透待起 [7] - 标准化突破+冷链提效，行业从"能复制"迈入"能规模化"阶段 [7] - 头部品牌如老乡鸡、小菜园、绿茶餐厅等通过不同模式实现规模扩张 [7] 行业规模 - 2024年中国内地餐饮市场规模达55000+亿元，2020–2024年CAGR约9% [14] - 2024年中式餐饮市场规模36000+亿元，2018-2023年CAGR约4% [15] - 预计至2028年中餐市场规模将增长至53000+亿元，2025–2027年年均增速有望维持在10%左右 [18] - 大众便民中餐占比约九成，市场规模36000+亿元，2018-2023年CAGR约4% [18] - 客单价集中在50–100元区间的大众便民中餐市场占比超60%，行业规模30000+亿元 [59] 分品牌竞争格局 - 中餐连锁发展进入"百店+"新周期，501–1000家区间品牌增速近94% [84] - 头部品牌如老乡鸡、小菜园、乡村基扩张节奏快于中高端正餐 [84] - 下沉市场成为结构性增量高地，老乡鸡、小菜园三线及以下城市门店占比均超30% [84] - 行业集中度仍处低位，区域强者特征明显，头部品牌多集中于华东、西南等重点区域 [84] - 老乡鸡以1579家门店位居第一，乡村基（713家）与小菜园（671家）形成规模壁垒 [94] 未来展望 - 中式餐饮连锁化率仅23.2%，远低于美国（59.2%）与日本（52.3%） [52] - 百元以下大众中餐市场具备刚需属性，预计2024-2028年CAGR达8.9% [52] - 出海有望成为品牌第二增长曲线，国际中餐市场预计将从2330亿美元增长至4452亿美元 [52] - 中餐品牌凭借文化认同与标准化能力，具备走向全球的长期成长潜力 [52]

行业概况 - 云南被誉为"野生菌王国" 世界已知野生食用菌2500余种中云南占900余种 约占全球种类36% 占全国种类90% 商品野生食用菌占全国70%以上 全省120多个县市均有分布 [1] - 野生菌产业规模达千亿级别 [2] - 6-11月为野生菌产季 7-8月为供应高峰 9月进入尾声 [3] 供需与价格动态 - 2024年因雨季过长导致产量减少 价格显著高于往年 例如鸡枞售价达120元/斤 青头菌达70元/斤 [3] - 价格呈现季节性波动 初期(6月)品质高但价高 高峰期(7-8月)供应量爆发 末期(9月)性价比高 同种菌类价格可从1万元/公斤降至几百元/公斤 [3] - 餐饮端采购价上涨明显 例如见手青价格达500元/公斤 [6] - 主要交易市场云南木水花野生菌交易中心2024年6月交易量6458.66吨 7月14797.59吨 8月上旬7133.83吨 单日峰值达572.35吨(8月7日) [7] 销售渠道与消费特征 - 生鲜电商平台(如盒马鲜生、叮咚买菜)成为重要销售渠道 主要消费市场集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市 [4][5] - 盒马鲜生采用价格区间锁定机制 通过供应商平衡产季价格波动 其松茸售价按规格分为49.9元/150g(3-5cm)、99元/150g(5-7cm)、119元/150g(7-9cm) 黄牛肝菌售价39.9元/50g [4] - 西南地区消费者认知度较高 牛肝菌、鸡枞菌、干巴菌等品类销售强劲 [4] 物流与供应链 - 采用"T+1"冷链运输模式 当天采摘第二天送达消费市场 [8] - 物流企业通过全货机运力增加、无人机投入、市场揽收点设置等措施提升时效性 云南顺丰每日从木水花市场发出约6000件快递 [8] - 高铁运输优化"高铁+云品出滇"模式 提供送货上门、冰袋保鲜等服务 [8] 加工与附加值 - 当前以鲜货销售为主 深加工占比相对较少 [9] - 深加工可显著提升附加值 例如鲜松茸产值约4000-5000万元 加工为松茸酱后产值可达4.5亿元 [10] - 加工企业投入超1000万元研发资金 通过7-8小时水煮油卤工艺实现产品标准化 [10] 国际贸易与政策环境 - 主要出口欧洲、日本等地区 内销最强区域为广东、上海、浙江、江苏、北京 同时远销迪拜、马来西亚 [10] - "一带一路"倡议和RCEP协定带来关税降低、通关便利化等政策利好 刺激东南亚菌类进入中国市场 [11] - 云南木水花市场出现大量东南亚客商采购 交通物流改善降低运输和时间成本 [11] - 中餐出海有望成为外贸新增长点 带动菌类食材需求提升 [11]

餐饮品牌出海北美趋势 - 2024年上半年已有10多家中国餐饮品牌在美国开出首店，涵盖饺子、新疆炒米粉、茶饮、咖啡、苏州菜等品类 [7][8] - 代表性品牌包括喜家德、花小小、喜茶、霸王茶姬、瑞幸咖啡等，其中喜茶在美国已开出近30家门店 [8][12] - 部分品牌采取差异化策略，如瑞幸通过优惠券将饮品价格降至2.17美元/杯（约15元人民币），低于星巴克 [10] 美国市场吸引力分析 - 美国居民人均消费金额达41.5万元（2024年），为中国市场的10.8倍 [16] - 餐饮市场竞争程度仅为中国的1/3，中美两国合计占全球餐饮GDP近50% [17] - 头部品牌如费大厨提供年薪15万美元（约108万元人民币）的店长岗位，反映市场溢价能力 [13] 出海落地挑战 - 开店周期长达9-12个月，远超国内1个月的标准，涉及3-5个月图纸审批和3-5个月装修 [24] - 选址受限：美国商业租赁合约通常5-10年，新品牌需等待原品牌退场或支付数万至数百万美元转让费 [26] - 审批复杂：需获取食品安全、消防等多类许可，各州法规差异大（如烘焙设备需特定认证） [30][31] 本土化运营难点 - 营销渠道碎片化：依赖Google Maps、Yelp、Instagram和TikTok，华人区侧重小红书 [37] - 产品调整需求：降低坚果过敏风险、优化茶饮风味浓度以适应当地偏好 [40][41] - 基础设施制约：老建筑电容不足可能限制设备使用（如烤箱数量减至1/3规划量） [32] 供应链瓶颈 - 核心原料依赖进口（如茶乙己从福建、台湾采购茶叶），新鲜物料本地采购 [45] - 北美供应链碎片化，中小品牌难以获得第三方支持，需自建配送团队导致成本上升 [47][49][50] - 前后端系统未打通，门店需手动订货，效率低于国内标准化体系 [48] 行业阶段特征 - 从单店模式转向体系化出海，头部品牌示范效应显著（如海底捞10年开出18+门店） [21][52] - 部分品牌采取渐进策略：茶颜悦色暂以电商试水，霸王茶姬耗时13个月筹备才开业 [9][22]

公司概况 - 上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司自2017年开启中餐"出海"征程，已在全球20多个国家开设近7000家门店，其中海外门店近200家 [1] - 公司目标人群不仅包括海外华人，更着力吸引本地消费者 [1] 海外市场策略 - 海外扩张采用"加盟+直营"战略：先通过加盟店测试市场接受度，再优化模式 [4] - 制定严格评分标准筛选合作伙伴，涵盖本地从业经验、开店规划、资产证明及品牌认同感等维度 [4] - 在欧洲、北美设立直营店作为"样板间"，测试新产品、优化流程并提升品牌形象 [5] - 伦敦旗舰店首创"餐+bar"模式，融入本地化视觉设计，开业当天引发排队热潮 [5] 供应链管理 - 在美国采用前置仓模式，本地化储备常用食材以缩短配送距离和时间 [5] - 2025年欧洲前置仓将落地，进一步优化供应链布局 [5] - 在韩国与当地代理深度合作，精准把控订购周期并制定应急方案 [5] 本土化创新 - 推出"BuiltYourOwnBowl（随心配）"模式，将麻辣烫选餐过程转化为类似"沙拉吧"的自助体验 [4] - 通过饮食文化认知差异重构商业逻辑，例如欧美消费者将麻辣烫类比为"minihotpot"或"暖沙拉" [4] 文化输出 - 在欧洲门店举办漆扇制作、书法体验等中国传统文化活动 [6] - 门店设计融入草本墙、凤凰墙等东方元素 [6] - 德国杜塞尔多夫门店单日营业额达14000欧元，创海外门店新高 [6] 经营成果与愿景 - 海外市场利润率逐步优化，得益于品牌知名度提升、供应链体系完善及运营经验积累 [6] - 公司认为中餐文化输出的终极形态是让"美味平衡哲学"成为全球餐饮的共同语法 [7] - 强调品牌力、供应链与本土化运营的深度协同是中餐在海外市场扎根生长的关键 [7]

香港餐饮业现状 - 2025年上半年香港累计近300家商铺停业，餐饮占比达70% [7] - 2025年第一季度香港餐厅总收入280亿港元，同比下跌1.8%，中式餐厅收入同比下滑4.9% [13] - 新斗记、鸿星海鲜酒家、海皇粥店、大班面包西饼等知名连锁餐饮集团近期结业 [8][10] - 稻香集团、NINETYs咖啡店、灯笼卤味等品牌分店数量大幅减少 [11] 内地品牌冲击 - 目前已有超过60个内地餐饮品牌入驻香港，包括蜜雪冰城、喜茶、霸王茶姬、瑞幸、库迪、Manner等 [19] - 太二酸菜鱼在香港已开出8家门店，蜜雪冰城在香港各区开设9家分店 [21] - 内地品牌凭借供应链优势与标准化运营，在价格、服务、品类创新上形成多维竞争力 [24] - 蜜雪冰城招牌柠檬水定价8港元，仅为香港本土茶饮店的1/3 [37] 产品与服务创新 - 内地头部餐饮品牌保持"月度小上新，季度大上新"的迭代频率，香港茶餐厅鲜少上新 [29] - 内地品牌提出"七不收"门店规定，挑战香港传统餐饮规则 [34] - 内地品牌采用"扫码点单""免费续杯"等服务，改变香港消费者用餐习惯 [35] 港人北上消费 - 2024年港人北上消费总额近557亿元，较2023年增长近200亿元 [41] - 港人消费的行业中，餐饮消费占比达九成以上 [43] - 港人追求"吃喝玩带"，餐饮方面讲求新鲜、便宜又服务好 [45] 区域市场影响 - 新加坡2024年有超过3000家餐饮店倒闭，为2005年以来近20年间最高纪录 [15] - 截至2024年底已有60多个中国品牌在东南亚开设超6100家门店 [23] - 澳门居民北上用餐因可选择性多、价格便宜、服务好 [48] 行业深层原因 - 香港餐饮业面临本土消费力下滑、租金及人力成本高企等综合问题 [49] - 消费者需求变化推动行业洗牌，倒逼香港餐饮探索新路径 [49] - 内地餐饮出海仍存在挑战，部分品牌因高成本撤回 [50]

中国餐饮品牌东南亚扩张现状 - 截至2024年底约60个中国餐饮品牌在东南亚开设6100多家门店 较2022年1800家增长3倍多 [1][5] - 东南亚餐饮市场规模达1329亿美元 同比增长4.6% 相当于中国市场的17% [5] - 代表性品牌包括海底捞、蜜雪冰城、张亮麻辣烫、太二酸菜鱼等 其中蜜雪冰城在越南超1300家 印尼超2600家 [4][14] 东南亚市场吸引力 - 人口基数庞大且华人社群基础深厚 饮食文化与中国相近 [4] - 中产阶层快速崛起 食饮烟酒消费占比超40%(印尼达48.8%) [6] - 地理位置毗邻中国 基础设施改善降低运输成本 [5] - 下沉市场潜力大 如泰国清迈、印尼泗水等二线城市存在空白 [8] 扩张策略与本地化实践 - 选址聚焦核心商圈与学生区结合 利用集聚效应和年轻客群接受度 [7] - 供应链采用"进口+本地"混合模式 比例达50% 部分企业尝试建设中央厨房 [10][11] - 产品改良如推出冬阴功汤底 门店装潢配合当地审美 [17] - 经营模式多元化 直营、加盟、联营并行 蜜雪冰城通过vivo/OPPO经销商快速铺店 [14][15] 行业竞争与挑战 - 新加坡市场饱和 2024年前11个月3004家餐饮公司关闭 海底捞暂停东南亚新店 [12] - 供应链成本占42% 跨境运输存在新鲜度与合规壁垒 [11] - 文化差异导致口味"水土不服" 如纯正四川火锅客流量不佳 [10] 发展阶段与趋势 - 从"移民餐饮"转向"品牌餐饮" 注重标准化管理与国际团队建设 [16] - 茶饮行业通过低价策略快速占领市场 蜜雪冰城定价低于本土品牌50% [14] - 头部品牌开始向二三线城市渗透 计划2025年加大下沉市场布局 [8]

港股IPO - 公司计划于6月19日在香港联交所主板挂牌，创下今年消费行业港股IPO规模新高，仅次于宁德时代 [1] - 吸引高瓴资本、新加坡GIC、瑞银资管等全球顶级机构组成的基石团队，合计认购近47亿港元，占比约50% [1] - 此次发行是公司自2014年A股上市后的第二次IPO，彰显国际资本对中国消费龙头的认可 [1] 财务表现 - 公司十年间营收从98亿元增长至269亿元，增幅达174% [1] - 2024年实现营收269亿元、净利润63.44亿元，同比分别增长9.53%和12.75% [1] - 2025年一季度营收83.15亿元、净利润22.02亿元，同比增幅超8%和14% [1] - 2024年以4.8%的市场份额领跑行业，相当于第二名的两倍，酱油和蚝油销量位居全球第一 [1] 全球化战略 - 公司通过产品创新加速出海，推出获中美欧三重认证的有机系列产品及无麸质酱油 [3] - 已在香港、东南亚设立办事处，为后续市场拓展奠定基础 [3] - 募资将重点用于全球研发体系建设，包括引进国际人才、开展海外研发合作 [3] - "A+H"双平台架构有助于提升品牌全球影响力，吸引更多国际投资者关注，为海外并购、渠道建设提供资金支持 [3] 核心竞争力 - 产品端拥有超1400个SKU，7个单品年销售额破10亿，酱油连续28年市场第一 [5] - 品牌覆盖80%中国家庭，四款产品获"顶级美味奖" [5] - 销售网络覆盖全国100%市级和近90%县级市场，通过3000多名销售人员和6700多家经销商构建全渠道布局 [5] - 2024年研发投入8.4亿元创历史新高，过去十年累计超59亿元，获专利超1000项 [5] - 2025年获评全球首家酱油酿造"灯塔工厂"，智能酿造达国际顶级水平 [5] - 四大生产基地年产能500万吨，形成质量控制、效率和成本优势 [5] 行业前景 - 调味品行业刚需属性强、用户粘性高，叠加消费升级与中餐出海红利 [5] - 龙头企业优势将持续强化，公司有望在行业整合中扩大份额 [5]