公司整体财务表现 - 2025年第三季度可比销售额约43亿欧元（约合人民币354亿元），同比增长3% [2] - 可比订单量增长8%，显著高于销售增长，显示需求端潜力 [2][10] - 调整后EBITA利润率达到12.3%，盈利能力改善 [2] - 自由现金流约1.72亿欧元 [2] - 公司通过成本控制、产品组合优化与服务化转型实现稳健增长 [2] 诊断与治疗业务板块 - 销售额为20.8亿欧元（2024年第三季度为21.5亿欧元），名义下降3%，但可比增长1% [5] - 调整后EBITA为2.46亿欧元，利润率为11.8% [5][6] - 影像引导治疗业务实现低双位数增长，AI影像诊断与术中导航产品推动结构优化 [6] - 整体盈利略受关税与成本上升影响，但高端设备占比提升支撑了利润率 [6] 连接护理业务板块 - 销售额为12.0亿欧元（2024年第三季度为12.1亿欧元），名义下降1%，但可比增长5% [7] - 调整后EBITA为1.37亿欧元，利润率为11.4% [7][8] - 监护与急救解决方案实现双位数增长，带动整体可比销售改善 [8] - 北美市场需求最为强劲，服务化与数字监护收入占比持续提高 [8] 个人健康业务板块 - 销售额为8.83亿欧元（2024年第三季度为8.35亿欧元），名义增长6%，可比增长11% [9] - 调整后EBITA为1.51亿欧元，利润率为17.1% [9][12] - 剃须、口腔健康和母婴护理等产品全面恢复增长，消费健康业务强势回暖 [12] - 该业务为公司贡献稳定现金流与盈利支撑 [12] 公司战略与运营动态 - 公司加大在智能影像、监护算法及数字诊疗平台的研发投入，AI成为连接硬件、软件与服务生态的关键纽带 [13] - 面对关税波动和成本上升，公司强化生产布局调整和成本管理，预计全年关税影响将低于预期 [13] - 北美市场表现强劲，新兴市场业务保持稳定，欧洲市场在医疗预算紧缩背景下略显承压 [13] - 公司在印尼、中东等地区推进长期合作项目，延伸从设备销售到整体医院解决方案的业务模式 [13] 行业趋势与公司定位 - 全球医疗设备行业普遍承压，价格压力、关税风险与市场周期仍在延续 [2][14] - 企业正通过智能化、服务化与全球化重构竞争力 [14] - 公司营收与订单双增长说明需求并未衰退，盈利能力的改善验证了结构调整的初步成效 [14]

公司技术突破与产品创新 - 公司在第八届进博会上首次发布国内首款突破十万转的超速离心机和全封闭细胞自动化扩增系统等前沿产品 [1] - 公司成功研制出首个国产十万转超速离心技术，攻克了十万转真空超高速电机、柔性驱动技术、二级超真空技术三大核心技术，填补了国产高端离心装备领域空白 [4] - 超高速离心机可广泛应用于病毒分离纯化、亚细胞器及外泌体分离、药物研发靶蛋白提取以及纳米材料研究等多个前沿科研领域 [4] - 公司研发投入持续增长，2025年上半年研发投入同比增长11.61%，占营业收入比例达13.39% [7] - 公司已搭建“大模型—智能体—AI终端”的多层次AI底座，涵盖17个智能体集群，实现AI技术与应用场景的深度耦合 [7] 智能化解决方案与场景应用 - 公司展出爱德蒙生物样本数智管理方案，基于NAIT技术实现-86℃超低温环境下样本批量识别、精准定位与实时追踪，可在不开门状态下5秒完成样本自动盘点 [6] - 该数智管理方案将原本9步的存取流程简化为2步且10秒即可完成，显著提升效率 [6] - 公司未来实验室解决方案通过AI技术实现超速离心机、细胞扩增系统等高性能仪器的互联互通，构建从样本制备到成果产出的高效协同链条 [7] - 公司升级“四横四纵”开放式研发体系，以AI、自动化、智能化、材料四大通用技术为横轴，贯通四大垂直技术纵轴，构建动态响应机制 [8] 全球化运营与市场拓展 - 公司2025年上半年海外收入同比增长超30%，第二季度收入规模与增速均创2023年以来单季新高 [9] - 2019至2024年间，公司海外市场实现超200%的跨越式增长 [9] - 公司已在英国、荷兰、美国、新加坡等18个国家建立本地化运营体系，实施“一国一策”的深度在地化战略 [9] - 公司超低温产品市场份额在英国、意大利和丹麦处于领先地位，并在德国、法国等欧盟国家加速市场复制 [10] - 在越南市场，公司与当地医院合作推动越南首个“医院用药全流程数智化解决方案”落地 [11] - 在非洲市场，公司助力中国首个对外援助疾控中心非盟CDC项目，打造全场景实验室服务非洲54个国家 [11] - 在“一带一路”国家，公司太阳能疫苗产品方案服务沿线80多个国家，每年保障超4500万儿童接种 [11]

市场整体表现 - A股三大指数集体小幅回调，沪指跌0.25%失守4000点，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [1] - 沪深两市全天成交额不足2万亿元，较昨日缩量562亿元 [1] 化工与锂电板块 - 电解液价格大幅上涨带动锂电板块走强，化工ETF（516020）场内价格大涨3.49%，盘中最高涨幅达4.26% [1][3] - 电解液（三元圆柱）价格自8月初低点上涨19.08%至2.06万元/吨，其关键原料六氟磷酸锂价格自7月低点上涨141.38%至11.9万元/吨 [4] - 价格上涨主因包括部分六氟磷酸锂企业因长期亏损及产线检修导致供给减少，以及储能与动力电池需求高增长导致供需短期错配 [4][5] - 天赐材料签下近160万吨电解液订单，其中子公司九江天赐与国轩高科签订87万吨采购合同，公司与中创新航签订72.5万吨保供框架协议 [5] - 基础化工板块单日获主力资金净流入253.57亿元，在30个中信一级行业中居首 [6] - 化工行业有望进入底部蓄势阶段，在库存低位叠加需求修复背景下，下游企业处于补库阶段，行业盈利能力或触底回升 [7] 港股互联网板块 - 港股行情转弱，恒指跌0.92%，恒科指跌1.8%，港股互联网ETF（513770）场内价格一度跌逾3%，收跌2.89% [1][7] - 科网龙头集体下行，阿里巴巴-W、小米集团-W跌近3%，腾讯控股、美团-W跌超1%，哔哩哔哩-W跌超3%，快手-W重挫近6% [7] - 南向资金逢低积极抢筹，全天净买入75.23亿港元，其中小米集团-W获增仓9.87亿港元 [7] - 港股互联网ETF（513770）近10日资金累计净流入9.76亿元，昨日再获资金净流入1.37亿元 [9] - 中证港股通互联网指数最新市盈率PE为24.68倍，位于近10年24%分位点，估值低于纳指100（36.25倍）和创业板指（41.43倍） [11][12] - 阿里巴巴CEO表示公司正建设超大规模AI基础设施，互联网龙头的核心叙事逻辑转向"AI赋能"带来的新增长曲线 [11] 其他表现突出板块 - 新材料ETF（516360）和绿色能源ETF（562010）场内价格分别上涨2.39%和1.64% [1] - 高股息红利风格表现强势，A500红利低波ETF（159296）和标普红利ETF（562060）小幅收红 [1] 机构市场展望 - 多家机构判断2026年A股市场有望延续"慢牛"格局，市场逻辑将从情绪推动转向基本面验证 [2] - 华泰证券模型预测2026年末上证前向滚动市盈率约14.5倍，中证800相对发达市场折价约22%，相对其他新兴市场溢价约12% [2] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，短期需求侧率先走出亮点的领域（如储能）成为有弹性的机会 [3] - 港股作为全球估值洼地，估值修复空间大，随着美国降息周期开启，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资或流入港股市场 [11]

核心观点 - 报告重点分析了工业机器人行业的强劲增长和国产替代趋势，以及至纯科技在短期业绩压力下的经营亮点 [2][5] - 工业机器人产业在政策、需求和技术突破多重驱动下蓬勃发展，内资品牌市场份额已实现反超 [5] - 至纯科技虽面临短期业绩压力，但第三季度毛利率显著改善，研发投入持续加大，且订单储备充足 [11][13][14] 工业机器人行业分析 - 2025年前三季度全国工业机器人产量达59.5万套，同比增长29.8%，已超过2024年全年总产量 [5] - 2025年上半年内资品牌市场份额反超外资品牌，同时前三季度出口工业机器人增长54.9% [5] - 产业覆盖国民经济71个行业大类，应用广度不断拓展，政策如《"机器人+"应用行动实施方案》持续提供支持 [5] - 国产替代得益于核心零部件（控制器、伺服系统、减速器）的技术突破，降低了成本并提高了供应链稳定性 [6] - 下游需求多元化，汽车制造、锂电池生产、电子行业（特别是3C产业）是主要应用领域，推动机器人企业向提供行业专用解决方案转变 [7] - AI技术（如与视觉部件、运动控制算法融合）正赋能工业机器人，提升其感知能力和操作灵活性，竞争维度从单机性能扩展到整体解决方案 [7] - 2025年第三季度行业内部业绩分化，龙头企业凭借技术突破和成本控制实现业绩改善，部分企业面临价格竞争压力 [8] - 投资建议关注整机龙头（如汇川技术、埃斯顿）和零部件企业（如绿的谐波） [8] 至纯科技公司分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入23.67亿元，同比下降10.33%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降56.08% [11] - 2025年第三季度单季实现营业收入7.59亿元，同比下降31.74%，环比下降13.76%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降61.91%，但环比大幅增长123.51% [11] - 第三季度综合毛利率为35.07%，同比微降1.83个百分点，但环比显著提升8.24个百分点，产品结构优化与成本管控成效显现 [11][13] - 短期业绩承压主要因客户聚焦国内头部晶圆厂商（如上海华力、中芯国际），项目规模扩大导致执行周期拉长，收入确认延迟 [12] - 公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用达1.66亿元，同比增长8.77% [13] - 在核心设备领域取得技术突破，湿法设备28纳米节点已完成全线开发并获全部工艺订单，并在更先进制程节点突破部分关键工艺 [13] - 公司合同负债为7.41亿元，同比增长34.63%；存货为38.01亿元，同比增长15.48%，反映订单充足及业务持续扩张 [14] - 存货增长部分原因是为应对被列入美国"实体清单"后的供应链风险，采取了积极备货与推动在地化供应链建设策略 [14] 财经要闻与市场动态 - 国家主席习近平听取海南自由贸易港建设工作汇报，强调要将其打造为新时代对外开放重要门户，推动现代化产业体系建设和科技创新 [17] - 香港财政司司长陈茂波表示正推动部分港股双币交易，以盘活"南向通"并发展离岸人民币业务 [17][18] - 英国央行维持基准利率在4.00%不变 [19] - A股市场上交易日主要指数收涨，上证指数上涨0.97%收于4007点，深成指和创业板指分别上涨1.73%和1.84% [20][21] - 市场板块表现分化，工业金属、半导体、能源金属等板块涨幅居前，而影视院线、旅游等板块回落调整 [22][24]

市场整体表现 - 市场震荡调整，三大指数均呈现冲高回落态势 [1] - 锂电板块午后爆发，化工板块持续走高，福建板块反复活跃，有机硅板块集体走强 [1] - 机器人板块出现下挫 [1] 化工及新材料板块 - 化工相关ETF涨幅超过3% [2] - 具体来看，化工ETF（516020.SH）上涨3.49%，化工龙头ETF（516220.SH）上涨3.47%，化工50ETF（516120.SH）上涨3.42% [3] - 新材料相关ETF亦表现强劲，新材料ETF基金（159763.SZ）上涨2.46%，新材料ETF指数基金（516890.SH）上涨2.44% [3] - 券商观点认为化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马股有望迎来估值与盈利双击修复 [3] - 供给短缺约束的行业率先迎来弹性，建议关注需求确定性向上的方向以及化工高分红资源股的价值重估 [3] 港股互联网及科技板块 - 港股互联网相关ETF跌幅超过2% [4] - 具体来看，港股互联网ETF（513770.SH）下跌2.89%，港股通互联网ETF（159792.SZ）下跌2.62%，另一只港股通互联网ETF（513040.SH）下跌2.5% [5] - 软件、金融科技及人工智能相关ETF亦普遍下跌，软件龙头ETF（159899.SZ）下跌2.44%，人工智能ETF科创（588760.SH）下跌2.38% [5] - 券商对港股后市看法相对积极，认为四季度港股或仍有新高，主要基于基本面预期回暖与资金面持续改善 [5] - 基本面回暖的驱动因素包括互联网叙事转向"AI赋能"以及政策加码 [5] - 资金面改善则源于外资超预期回流和南向资金的持续流入，强化了港股增量资金的流入态势 [5]

事件概览 - 香港金融科技周2025于11月3日至4日在香港会议展览中心举行，吸引超过37,000名参与者、800多位嘉宾及700多家参展机构，覆盖超过100个经济体 [1] - 卓锐证券作为香港本土科技券商代表参会，展示了其在虚拟资产合规研究、AI驱动投研与风控、以及多资产一站式交易体验方面的成果 [1] 公司战略与定位 - 公司战略核心为“AI为核、可信为本” [3] - 公司是受香港证监会监管的持牌法团（中央编号：BRE865），持有第1/2/4/5/9类受规管活动牌照 [8] - 公司以科技驱动金融创新，提供线上证券交易（港股/美股/A股通）、虚拟资产、期权、ETF、基金投资等多资产一站式服务 [8] - 公司通过自主研发的一站式数字金融服务平台“ZR”为用户提供服务 [8] 展示的五大AI核心能力 - 智能投研与因子平台：以AI驱动重塑研究方法论，构建“数据—算法—策略”一体化体系，支持自然语言生成与快速验证 [3] - 智能资讯内容与知识引擎：通过多源信息聚合、事件识别与情绪研判，实现分钟级“事件—标的”联动，自动生成要点摘要与影响解读 [4] - 智能助理与业务中枢：作为统一入口，具备理解、推理与执行能力，以对话直达任务，贯穿分析解读、风险提醒与流程撮合 [5] - AI产研效能体系：贯通“需求—开发—测试—发布”全链路，通过Copilot式开发、自动化验证与灰度治理提升交付效率 [6] - 金融知识图谱与智能基础设施：统一公司、证券、账户与事件等主数据，实现关系透视、实控穿透与联动预警 [7] 市场洞察与业务方向 - 公司观察到投资者对合规的虚拟资产配置与AI赋能的高质量数字化服务有明确需求 [7] - 公司未来方向是继续以合规为底座、以技术为引擎，深化“多资产一站式＋智能化”服务，提供更透明、高效、可持续的投资体验 [7]

市场整体表现 - 三大指数冲高回落，市场震荡调整 [1] - 锂电板块午后爆发，化工板块持续走高，福建板块反复活跃，有机硅板块集体走强 [1] - 机器人板块下挫 [1] 化工及新材料板块 - 化工相关ETF涨幅超过3% [1] - 具体ETF表现：化工ETF(516020 SH)现价0.801元，涨幅3.4%；化工龙头ETF(516220 SH)现价0.834元，涨幅3.4%；化工50ETF(516120 SH)现价0.816元，涨幅3.4% [2] - 新材料相关ETF表现：新材料ETF基金(159763 SZ)现价0.667元，涨幅2.4%；新材料50ETF(159761 SZ)现价0.721元，涨幅2.4% [2] - 券商观点认为化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马股有望迎来估值与盈利双击修复 [3] - 供给短缺约束的行业率先迎来弹性，建议重视需求确定性向上的方向以及化工高分红资源股价值重估 [3] 港股及科技板块 - 港股互联网相关ETF跌幅超过2% [3] - 具体ETF表现：港股互联网ETF(513770 SH)现价0.571元，跌幅2.89%；港股通互联网ETF(159792 SZ)现价0.929元，跌幅2.62%；港股通互联网ETF(513040 SH)现价1.518元，跌幅2.5% [4] - 软件与人工智能相关ETF普遍下跌：软件龙头ETF(159899 SZ)现价0.92元，跌幅2.44%；人工智能ETF科创(588760 SH)现价0.739元，跌幅2.38% [4][5] - 券商观点认为基本面预期回暖叠加资金面持续改善，四季度港股或仍有新高 [5] - 互联网叙事转向"AI赋能"叠加政策加码，港股基本面预期有望回暖 [5] - 外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金流入态势 [5]

市场表现与资金流向 - 11月7日港股科技板块受美股拖累低开震荡，恒生科技指数半日跌2%，科网龙头集体下行，阿里巴巴-W、腾讯控股跌逾2%，小米集团-W、哔哩哔哩-W跌超3%，快手-W重挫5% [1] - 跟踪港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格跌2.55%，但盘中再现溢价交易，实时溢价率0.24%，显示买盘资金积极介入 [1] - 港股互联网ETF（513770）昨日获资金净流入1.37亿元，近5日资金连续净流入合计达6.41亿元 [4] 板块估值水平 - 自9月末阶段高位以来，港股科技板块经历震荡盘整，中证港股通互联网指数10月累计下跌10% [3] - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平 [3] - 该估值水平远低于纳指100（36.95倍）和创业板指（41.11倍），且比同期恒生科技指数市盈率历史分位（29.2%）更低 [3][5] 核心投资逻辑转变 - 港股互联网的核心叙事逻辑正发生根本性转变，从过去关注用户增长和商业模式，转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [5] - 机构认为当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显，估值盈利匹配视角下中期港股估值有抬升潜力 [5] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网等优质稀缺资产有望继续支撑本轮牛市行情 [5] 指数与ETF产品特征 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（19.22%）、腾讯控股（16.46%）、小米集团-W（10.41%） [6][7] - 指数前10大持仓汇聚AI大模型及各领域应用的龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，是港股AI核心资产 [6][7] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳 [7]

港股市场表现 - 港股早盘走低，恒生科技指数下跌近2% [1] - 哔哩哔哩-W、快手-W、金蝶国际股价下跌超过4% [1] - 商汤-W股价下跌超过3%，阿里巴巴-W、小米集团-W股价下跌超过2% [1] - 受重仓股调整影响，港股互联网相关ETF集体下跌超过2% [1] 主要ETF价格变动 - 港股互联网ETF(513770)现价0.574，下跌0.014，跌幅2.38% [2] - 港股通互联网ETF(159792)现价0.931，下跌0.023，跌幅2.41% [2] - 港股通互联网ETF(513040)现价1.523，下跌0.034，跌幅2.18% [2] - 港股互联网ETF(159568)现价1.829，下跌0.040，跌幅2.14% [2] 券商对后市展望 - 基本面预期回暖叠加资金面持续改善，四季度港股或仍有新高 [2] - 互联网叙事转向"AI赋能"叠加政策加码，港股基本面预期有望回暖 [2] - 外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金流入态势 [2]

核心观点 - 报告认为，2025年消费行业投资策略应聚焦于“悦心”、“养身”、“美丽”及“全球化”四大主题，关注IP经济、线下文娱、健康食饮、美妆护肤及出海等领域的结构性机会 [4] - 港股新消费龙头在2025年呈现结构性行情，政策、资金、基本面共振推动互联网核心资产价值重估，IP潮玩、茶饮、美妆等板块基本面向好 [13] 板块复盘：港股新消费龙头破圈，互联网核心资产价值回归 - 2025年中信港股通消费者服务、商贸零售、传媒板块指数涨跌幅分别为-17.34%、+94.61%、+50.98%，在30个一级行业中排名第2、5、30位，表现分化 [13] - 2025年前三季度南向资金累计流入11324亿元，主要流入银行、医药、商贸零售等行业；消费领域中商贸零售、传媒、消费者服务板块南向资金分别流入1203亿、554亿、545亿元 [19] - 2025年三季度，阿里巴巴、美团、腾讯、哔哩哔哩、快手等国内核心互联网科技资产南向资金流入金额排名靠前 [19] - 2025年第三季度，腾讯、阿里、哔哩哔哩等互联网资产重仓基金数量及持股比例环比有较明显提升，机构投资者看好其长期成长性 [20][21] 悦心：IP经济与线下文娱繁荣 - 2024年全球授权消费品市场规模达3079亿美元，同比增长10%，较2019年增长26.8%；服装（70%）、玩具（54%）、食饮（52%）被认为是增长潜力最大的品类 [31] - 全球IP玩具市场持续增长，预计2027年市场规模达6620亿元；2025年上半年美国18岁以上年龄段玩具销售额同比增长18%，Kidult（成人孩童）消费力持续释放 [35][36][37] - 国内潮玩品牌积极出海，以泡泡玛特为例，其海外扩张路径为“东亚-东南亚-澳洲-欧美”，截至2025年11月1日，海外门店达196家，对比乐高，其在欧洲、美洲、中东的线下开店空间仍足 [50][51][52] - 上游国产IP产业崛起，如《原神》、《黑神话：悟空》、《哪吒2》等作品在全球市场取得商业成功，代表国内内容IP开发工业化实力逐步成熟 [55][56][58] - 2025年国内演唱会市场保持高景气，前三季度票房、场次、观演人次同比均有显著增长；现场音乐/体育作为粉丝经济线下延伸，需求侧确定性高，长期成长潜力看好 [73][74] 养身：健康化品类与供应链优势 - 中国现制饮品市场渗透率提升空间大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国（323杯）、欧盟及英国（306杯）；预计到2028年中国人均消费量将提升至约51杯 [99][102] - 2025年1-9月，蜜雪冰城、古茗国内单店店效同比分别增长16.1%、10.2%，龙头公司通过深耕供应链和“高质平价”策略享受正向经营循环 [98][100] - 蜜雪集团平台化作战，通过鲜啤福鹿家、幸运咖等品牌复用加盟商和供应链资源，实现多品牌、全球化布局加速；其美洲首店即将在美国纽约、洛杉矶和巴西开业 [106][107][108][109] - 消费行为变迁推动“烟火气回归”，现炒家常菜受欢迎；健康意识提升带动粗粮主食化，2025年1-6月杂粮品类线上销售额同比增长29% [111][112][116][117][118] 美丽：小众突围与多品牌出海 - 2025年至今中国化妆品社零增速低于整体社零增速，线上平台流量竞争激烈，抖音在营销、种草、转化、复购环节具备优势，精细化运营成为竞争核心 [4] - 新成分、新概念推动口服美容/保健热度兴起，胶原蛋白线上规模近65亿元，麦角硫因规模达8.2亿元，同比增长超1000%；国际美妆巨头资生堂、欧莱雅均布局该赛道 [120] - 保健品线上渠道增长明显，2025年第三季度抖音平台“西式保健”品类GMV同比增长18%，京东平台同比增长51% [122] - 上美股份主品牌韩束通过拓品类、均衡化结构以及在抖音平台持续破圈，突破单品牌天花板；其新品牌孵化与成长步入良性健康增长通道 [4] 新战略：全球化与战略性布局 - 受益于世俗化和开放程度提升，中东精神娱乐需求迸发，预计2024-2028年中东北非社媒市场规模复合年均增长率达20.7%；赤子城科技超60%收入来自该市场，且收入增速超60% [4][75][78][79] - 美图公司C端付费率提升与出海双轮驱动，2025年上半年整体付费率提升至5.5%，美国超越日本成为其第二大付费用户国；B端与阿里巴巴合作打开电商营销，美图设计室收入位列中国在线设计赛道第一 [4][79][80] - 极兔速递把握海外电商发展机遇，2025年第三季度东南亚包裹量达20亿件，同比增长79%，迎来快速成长期 [4] - 关注海南自贸港封关政策落地带来的对外开放投资机会 [4]