货币政策与地方债发行 - 2025年5月7日国新办新闻发布会宣布"双降"政策超预期落地 体现适度宽松货币政策对市场的呵护[1] - 回顾2020年以来两次"双降"后 地方政府债发行均出现明显放量[1] - "双降"提前释放的流动性有助于平滑后续地方债供给放量的冲击[1] 新增专项债发行预测 - 2025年新增地方债发行进度相对较慢 后续仍有较大额度待释放[1] - 参考历史"双降"后地方债发行经验 预计二季度新增专项债发行规模有望突破万亿[1] - 预计三季度新增专项债发行规模同样有望突破万亿[1] - 三季度前可能基本完成全年新增专项债发行额度[1]

行业 国债日报 日期 2025 年 5 月 13 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 | | 表1：国债期货5月12日交易数据汇总 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 （%） | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | TL2506 | 120.320 | 119.700 | 118.740 | 119.150 | -1.580 | -1.31 ...

政策背景与市场反应 - "5·07"增量政策范围广、措施多、落地快，不低于甚至超出市场预期，属于落实政治局会议部署的利好兑现 [1][3] - 政策包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点，并优化创设结构性工具 [3] - A股对"5·07"政策反应克制，上证综指两日累计涨幅不足2%，而去年"9·24"政策后六连涨累计达27%，主因本次政策已在预期内 [3][6] 货币政策与传导机制 - 中国金融市场以间接融资为主（占比70%-80%），低利率政策传导效率低于美国（直接融资占比80%），难以通过财富效应提振经济 [8][9] - 银行净息差下行与不良贷款倒挂，导致银行加大债券配置，10年期中债收益率一度跌破1.6%，加剧资产荒和市场波动 [10] - 央行强调需平衡支持实体经济与银行体系健康性，珍惜正常货币政策空间，避免过度宽松引发系统性风险 [10] 财政政策与外贸支持 - 财政政策明显靠前发力，一季度新增政府债券融资同比多增2.52万亿元，广义赤字率较上年提高1.7个百分点至8.4% [11] - 针对关税冲击，政策强化外贸企业金融纾困（应贷尽贷）、优化出口信用保险（快赔预赔）、支持跨境电商等新业态 [12] - 政治局会议提出加快专项债和超长期特别国债发行，加码"两新""两重"建设，并研究行业救助政策以应对关税影响 [13][14] 经济数据与外部环境 - 中国4月对美出口同比下降21%，但对非美市场（如东盟、拉美、非洲）出口增长17%-25%，带动整体出口增速达8.1% [14] - PPI连续30个月同比下降，接近亚洲金融危机时期纪录，GDP平减指数连续10季度负增长，反映通缩压力持续 [7] - 中美重启经贸磋商，双方有意降低高关税，为政策调整提供时间窗口 [14]

218 | 12 清华五源口 绩效考核机制 2025年第19期 Financial Weekly 每周金融评论 总第218期 2025年5月12日 LINGS 型波 .. Financial Weekly 母周令碰评论 | 目录 CONTENTS 热点聚焦 FOCUS ◎ 央行: 实施好适度宽松的货币政策 MEETINGS ◎ 央行降准50个基点降息10个基点 POLICES ◎ 央行设立服务消费与养老再贷款,额度5000亿元 重大事件 EVENTS ◎ 证监会:改革基金公司绩效考核机制 ◎ 美联储宣布联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50% 之间不变 热点 聚焦 央行: 实施好适度宽松的货币政策 5月9日，央行官网发布2025年一季度中国货币政策执行报告（以下简称《报 告》）。报告提出，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融 市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回 升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。《报告》开篇提到， 2025年以来，央行按照政府工作报告部署 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息 为投资者提供全面市场动态及投资参考 涉及中美经贸会谈、货币政策、物价指数、债券市场、股票限售解禁等内容 各领域呈现不同发展态势与潜在投资机会[1][2][13] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP当季同比5.4%与上期持平 高于去年同期 4月制造业PMI等多项指标有不同程度变化[1] 商品投资参考 综合 - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈达成重要共识 将建立磋商机制[2] - 央行一季度货币政策执行报告提出实施适度宽松货币政策 明确扩内需关键点等[2] - 4月我国CPI、核心CPI、PPI环比和同比有不同表现[3] 金属 - 黄金价格大幅震荡 理财公司推挂钩黄金期权产品 但金价是否为低点存分歧[5] - 高盛上调二、三季度铜价预测 维持2026年供应短缺观点[6] 煤焦钢矿 - 国家开展打击战略矿产走私出口专项行动 维护国家安全和供应链稳定[7][8] 能源化工 - 伊拉克6月计划日出口320万桶原油 阿曼考虑出售天然气田股份等[9] 农产品 - 5月9日全国农产品批发市场猪肉价格较4月30日上升0.1% 本周均价上涨0.6%[10] - 4月我国大豆等进口环比增长 前4个月多数大宗商品进口同比量价齐跌[10] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月9日央行开展770亿元7天期逆回购操作 单日净投放770亿元[12] - 本周有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期 上周净回笼7817亿元[12] 要闻资讯 - 中美经贸会谈取得进展 将建立磋商机制[13] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款[15] - 前4个月我国货物贸易进出口总值同比增长2.4% 4月增长5.6%[16] 债市综述 - 国债期货多数小幅下跌 银行间主要利率债收益率涨跌不一 资金面宽松[22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌 美元指数下跌 非美货币多数上涨[27][28] 研报精粹 - 华泰固收认为债市有新趋势 货币政策对短端略偏有利[29] - 中信证券称5月信用利差难趋势下行 部分板块有博弈价值[29] 今日提示 - 5月12日有多只债券上市、发行、缴款和还本付息[32] 股票市场要闻 - 本周A股有28只股票限售股解禁 解禁市值环比减少58.25%[33] - 5月多家基金公司调研109家上市公司 集中在电子等领域[33] - 多家百亿私募认为关税冲击最大阶段过去 中国股市处在质变前夜[34]

早盘速递 2025/5/12 热点资讯 1. 两名消息人士称，为了与特朗普达成贸易协定，印度已提出将与美国的关税差从目前的近13%削减至不到4%，以换取特 朗普"当前和潜在"的关税上调豁免。这将意味着，印度和美国之间的平均关税差距（按所有产品计算，不考虑贸易额） 将减少9个百分点，这是世界第五大经济体为降低贸易壁垒而做出的最彻底的改变之一。 2. 央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，其中提到，实施好适度宽松的货币政策。把促进物价合理回升作为 把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率 政策的执行和监督，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降。 3. 中国期货业协会对《期货公司居间人管理办法（试行）》进行了修订。《办法》进一步完善期货公司开展居间合作要 求。明确期货公司不得与已经与其他期货公司存在存续合作关系的居间人开展合作。为防止利益冲突，增加居间人的配偶 、父母、子女及子女配偶不得成为该居间人名下客户的相关要求；将居间人名下客户存在交易行为趋同、配资嫌疑等情形 纳入期货公司日常监测范围，明确期货公司对名下客户数量、权益较多的居间 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从基本面和量化指标对多种期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯分析市场，给出各品种投资策略和行情展望，如中小盘拥挤度高权重指数或上涨，债券做陡收益率曲线可能优于单边，部分品种建议逢高做空、轻仓正套等[8][9]。 根据相关目录分别进行总结 品种趋势研判 - 基于基本面研判，纯碱趋势空头，尿素、燃油等震荡偏空或震荡等[2] - 基于量化指标研判，白糖、橡胶等偏空，玻璃、焦煤等震荡，菜粕、聚丙烯等偏多[6] 宏观资讯 - 4月我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%，出口2.27万亿元增长9.3%，进口1.57万亿元增长0.8%，与美国贸易总值3269.2亿元[8] - 国务院常务会议要求谋划“十五五”工作，推动共同富裕，研究经开区改革创新，支持自贸区先行先试[8] - 央行发布一季度货币政策报告，实施适度宽松货币政策，明确宏观政策思路转变，指出提振消费等要点[8] - 中美经贸高层会谈举行，4月我国CPI、PPI有不同变化，多家中小银行调降存款利率[8] 各品种策略与行情 - **股指期货**：中小盘拥挤度偏高，权重指数可能延续上涨，关注风格漂移，4月外贸超预期，市场或补配欠配板块，Q2 GDP增速可能上修[8] - **国债期货**：债券谨慎做陡收益率曲线可能好于单边，银行间资金下行，4、5月外贸数据或不弱，债市受基本面和中美关税扰动[9] - **集运欧线**：后续博弈现货价格和6月船司动作，向上催化偏情绪，向下压力为基本面供需矛盾，下半年合约不确定性大[10] - **棉花**：国内订单和需求堪忧，内棉低位偏弱，关注宏观、美棉种植出口，棉价低位震荡偏弱，关注5月供需报告[10][11] - **白糖**：阶段性供给充裕，产需缺口弥补不确定，糖价震荡，关注进口供给和5月供需报告，内糖抗跌区间震荡[12][13] - **油脂油料**：逢高做空棕榈油和豆粕，棕榈油短期偏弱关注美生柴政策，豆粕短期偏弱关注中美经贸政策[13][14] - **鸡蛋**：短期跌势或放缓，中期供需仍偏宽松，建议偏空思路操作注意节奏[15] - **苹果**：轻仓正套为主，西部产区坐果差异大，现货产区销区旺，关注新季坐果情况[15] - **红枣**：空单分批止盈，关注下游需求和产区变化，新疆枣树长势好，销区端午备货，期价或底部震荡[15] - **生猪**：盘面深度贴水，多空僵持，短期观望，5月供应压力增需求走弱，关注二育和企业出栏[16] - **燃料油**：原油预估反弹，燃料油无主线矛盾，价格跟随原油，评估贸易战对需求承载能力[17] - **塑料**：L和PP偏空配置，短期情绪改善难改供需格局，关税抑制出口，下游需求走弱[18] - **甲醇**：偏弱震荡思路，下游利润差需求减少，关注伊朗减产和战争风险[19] - **烧碱**：山东开工有望稳定，50%碱需求好，32%碱价格影响期货，当前期货贴水，震荡偏弱[20][21] - **纯碱玻璃**：纯碱5月检修增加，供给边际改善但中长期高供给压力大，玻璃需求预期弱，价格震荡偏弱[22][23] - **沥青**：原油反弹，沥青期货修复基差，短期3400区域波动，库存平稳有支撑[23] - **聚酯产业链**：短期各品种或反弹，谈判结束或降税兑现后或回落，建议等待做空机会[24] - **纸浆**：弱需求高库存未改善，基本面震荡偏弱，关注库存节奏，未来到港预期有变化[24] - **原木**：短期震荡，可逢反弹做空，中长期逢低买虚值看涨，关注下游开工和港口库存[24] - **尿素**：UR2509合约震荡，大幅上行后偏空，现货市场稳中偏强，协会倡议企业回调价格[24] - **铝和氧化铝**：铝预计震荡偏强，建议逢低做多，氧化铝预计震荡偏弱，建议逢高做空[25] - **碳酸锂**：以震荡思路对待，价格进一步下行可能缩小，关注自身基本面供需变化[26] - **工业硅多晶硅**：工业硅偏空，等待丰水期供应和库存拐点，多晶硅震荡偏弱，可小仓位反弹试空[26] - **螺矿**：短期关注钢价谷电和3000支撑，中长期弱势，受宏观政策、供需和成本影响[28][29] - **煤焦**：双焦价格下行，无做多条件，焦煤供给宽松，焦炭供需平衡，关注煤焦企业减产和蒙煤进口[30] - **铁合金**：硅铁日内做多，锰硅卖出06合约看跌期权止盈，双硅相对黑色板块偏强，基本面变动不大[31]

2025年05月12日申万期货品种策略日报-国债 | | 1、央行公告称，5月9日以固定利率、数量招标方式开展了770亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量770亿 | | --- | --- | | | 元，中标量770亿元。Wind数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放770亿元。本周央行公开市场将有 | | | 8361亿元逆回购到期，其中本周一至本周五分别到期0亿元、4050亿元、1955亿元、1586亿元、770亿元。此外，本周 | | | 四还有1250亿元MLF到期。上周央行公开市场累计进行了8361亿元逆回购操作，上周共有16178亿元逆回购到期，因此 | | | 上周央行公开市场净回笼7817亿元。 2、中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰在出席中方代表 | | | 团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。 | | | 双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。何立 | | | 峰说，在当前形势下， ...

货币政策执行与调整 - 实施适度宽松的货币政策，灵活把握政策力度和节奏，保持流动性充裕，匹配社会融资规模、货币供应量与经济增长目标 [1] - 3月末社会融资规模存量同比增长8.4%，广义货币M2同比增长7%，人民币贷款余额265.4万亿元 [2] - 3月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降50个和60个基点 [2] 货币政策表述变化 - 下阶段货币政策表述从"择机调整优化"变为"灵活把握"，利率调控强调降低银行负债成本和社会综合融资成本 [2] - 删除汇率"加强市场管理"内容，新增"维护金融市场稳定"，强调保持人民币汇率基本稳定 [3] - 优化政策操作，调整MLF中标方式，合并支农支小再贷款 [3] 国债市场与央行操作 - 10年期国债收益率跌破1.6%历史低位，央行阶段性暂停公开市场买入国债以避免影响投资者配置需求 [5] - 央行将视市场供求择机恢复国债买卖，可能替代降准注入长期流动性 [6] - 长期国债收益率波动与美关税政策及市场避险情绪相关，但经济基本面向好 [5] 提振消费与金融支持 - 提振消费是扩内需稳增长关键点，政策从偏向投资转向消费与投资并重 [7] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，年利率1.5%，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育及养老产业 [8] - 消费增速稳步回升，多层次消费金融服务体系为市场提供支撑 [7] 政府债务与资产 - 广义政府总资产相当于GDP的166%，总负债相当于GDP的75%，净资产占比91% [9] - 债务评估需引入资产负债表视角，资产主要为增长性强的国企股权 [9] - 财政政策需向养老、育幼、医疗等消费领域倾斜 [9]

货币政策基调与利率情况 - 2025年一季度货币政策坚持“稳”基调，降准降息缺席，3月末金融机构超额准备金率为1.0%[2] - 1年期和5年期以上LPR分别为3.1%和3.6%，均同比下降0.35个百分点，3月新发放贷款加权平均利率约3.4%，同比下降约0.6个百分点[2] 经济形势判断 - 2025年一季度对国际经济形势表述为外部冲击影响加大等，国内经济有诸多优势条件[2] - 一季度我国实际GDP同比增长5.4%，4月制造业PMI回落至49.0%，4月IMF下调全球2025年经济增长预测[2] 货币政策执行重心 - 下一阶段货币政策执行重心或下沉至金融机构，注重“畅通货币政策传导”关键环节[2] 稳增长政策思路 - 积极财政政策支撑基建等投资，促进消费扩容，托底房地产投资增速[2] - 央行新设5000亿元服务消费与养老再贷款创新工具释放内需[2] 债券市场创新 - 创新推出债券市场“科技板”，支持三类主体发行科技创新债券[2] 专栏对应关注方面 - 六个专栏对应货币政策利率、金融支持消费等六个方面[2] 风险提示 - 存在海外通胀二次上行、欧美经济回落过快、国际局势复杂化风险[2]