宏观经济与政策分析 经济增长目标与政策基调 - 中国2025年经济增长目标维持5% 上半年实现5.3%增长[1] - 财政政策重点转向提高资金效率 未提及扩大赤字率或超长期特别国债[14] - 货币政策预计维持现状 降准降息未被提及 以结构性政策为主[22][8] - 未来五年规划将以高水平安全和高质量发展为核心 能源/电力/科技自主成焦点[19] 财政与货币政策动态 - 上半年财政支出同比增长约9% 去年同期为负增长[4] - 去年四季度中央加地方支出增速达20% 今年上半年仅8%左右[8] - 出口退税规模上半年达1.2万亿元 超过去年全年1.9万亿元的进度[17] 中美贸易与关税影响 - 中美贸易谈判延期 美方对进口鹅油加征二次关税引发市场波动[6] - 预计中美新增关税率在20%-30% 越南转口贸易40%关税为参照[9] - 美国加征关税或使全球加权平均关税水平上升15-20个百分点[9] 行业政策与市场影响 反内卷政策 - 汽车行业有定价指引 煤炭/水泥/光伏有具体去产能措施[7] - 对PPI/GDP影响有限 尚未看到PPI转正迹象[7][5] - 二级市场关注低估值高分红品种(建材/煤炭/化工)[29] 房地产行业 - 80城显性库存近5亿平米 去化周期约28个月[39] - 一线城市去化周期从20个月降至17个月[41] - 首付比例降至15%但购房者仍选择更高首付[43] 科技产业 - 国产算力链上游半导体与下游AI应用受政策利好[31] - 港股科技板块估值处历史低位 电商/AI/游戏存机会[37] - 美国试图延缓中国国产芯片生态独立化进程[31] 资本市场表现与展望 股票市场 - A股结构性机会突出 消费/科技/反内卷主题分化[28][32] - 港股IPO数量显著增加 人民币国际化推动市场扩容[34] - 大金融板块PB低于全球主要市场 存重估空间[35] 债券市场 - 建议波段操作 中短端利率优于长端[24][27] - 8月波动区间1.6%-1.8% 10月后或现交易机会[27] - 平台债逐渐萎缩成稀缺品种 短端受青睐[24] 资产配置建议 - 权益类资产配置价值上升 债市波动增加[25] - 消费板块ROE稳定且估值便宜 早于地产复苏[32] - 科技板块成内外资共识 外资配置不足存补仓空间[37] 风险因素与特殊关注 - 稀土产能重塑需12-18个月 短期难见大规模升级[9] - 城市更新项目面临商业可持续性挑战[45] - 美联储政策宽松预期影响全球流动性环境[11] ``` （注：所有标注序号均严格遵循单数字原则，每个要点后不超过3个引用源）

行业与公司 - 行业涉及宏观经济政策分析、制造业、服务业、房地产及新能源（光伏）[1][2][3] - 公司未明确提及，但隐含对地方政府投资平台、产能过剩行业（如光伏）及政策性金融机构的讨论[10][11][19] 核心观点与论据 **1 政策定调不及预期** - 政治局会议短期政策强调存量落地而非增量扩张，删除“超常规调节”“增量储备政策”表述，财政与货币政策未现明显增量[2] - 政策定调延续底线思维，淡化商品消费，转向服务消费培育（如文娱、养老），但服务消费支持力度可能加大[4][5] - 房地产作为内需引擎的定位进一步淡化，转向城市更新与存量提质[7] **2 供给侧改革调整** - 产能治理表述从“退出”变为“治理”，较2015年更温和，高层鼓励山西等资源省份配套光伏产能而非一刀切限制[9][10] - 反内卷政策弱化：删除“防止内卷式弱性竞争”“低价无序竞争”表述，未提PKI回升限定[8] - 配套政策包括提高财政资金效率、推动地方投资平台出清，避免低效投资[10] **3 经济数据表现疲软** - 7月制造业PMI与非制造业商务活动指数均回落0.4个百分点，低于彭博预测中值[14] - 新出口订单回落0.6个百分点，外需压力显现；内需回落幅度更大，部分因天气扰动及政策空窗期[15] - 服务业商务活动指数跌破50%荣枯线，暑期消费旺季未现季节性回升，反映居民收入对服务消费的制约[16][17] 其他重要内容 **1 政策后续动向** - 存量政策优先（如第三批国库资金），若8月数据进一步走弱，三季度可能出台增量（如政策性金融工具支持两重建设）[19] - 产能过剩领域（如光伏）可能通过设备更新改造或产能置换约束，但力度温和[6][9] **2 行业影响** - 制造业投资增速或下行，货币环境维持宽松[13] - 服务业政策倾斜可能加大（如住宿餐饮、批发业），但需观察居民消费能力修复[18] **3 数据细节** - 7月PMI回落幅度超预期（新出口订单-0.6pp），服务业指数低位走平[15][16] - 地方政府投资基金可能受限，避免补贴过剩产能[11] （注：原文未提供具体公司财报数据，故未涉及财务指标分析）

政策调整 - 两部门宣布自8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税 [1] - 央行表态坚定支持资本市场平稳运行 将优化两项工具额度使用和政策安排 [1] 市场监管 - 上交所本周对ST亚振等异常波动风险警示股票实施重点监控 [1] - 上交所同时对上纬新材 西藏旅游(600749) 南方路机(603280)等严重异常波动股票进行重点监控 [1] 经济数据 - 美国7月非农就业人口实际增加7.3万人 低于市场预期的11万人增幅 [1]

期货市场概况 - 期货市场总成交量按成交面值计算已超越外汇市场 成为全球最大交易市场 [1] - 期货市场在金融产品领域具有显著领先地位 被称作"金融产品之王" [1] 期货特性分析 - 期货具有区别于其他金融产品的独特市场特征 [1] - 期货工具在资本市场存在多样化应用场景 [1] 期货市场深度探讨 - 期货市场存在表层表现形式与本质运行机制的双重属性 [1] - 资本市场对期货产品的创新运用形成特殊市场现象 [1]

中国股票及股票挂钩市场 - 2025年上半年中国大陆企业在全球资本市场发行股票及股票挂钩交易融资总额达566亿美元，同比增长110%，环比增长14% [1] - 发行数量较2024年同期增长30%，共计244笔，2025年二季度环比一季度增长15% [1] - 首次公开发行（IPO）总额达83.6亿美元，同比增长44%，环比增长22% [1] - 增发总额达354.9亿美元，同比增长300%，环比增长16% [1] - 中国可转换债券及股票挂钩发行总计127.5亿美元，同比增长4%，环比增长5% [1] 行业分布 - 工业行业以23%的市场份额领先其他行业，总募集金额达133.8亿美元，同比增长206% [3] - 位列其后的分别是高科技、能源与电力、医疗保健及电信行业 [3] 承销商排名 - 高盛在中国股票和股票挂钩承销商榜单中居于首位，市场份额14.8%，同比增长8.6个百分点 [6][7] - 摩根士丹利排名第二，市场份额10.7% [7] - 中信证券排名第三，市场份额10.3% [7] 法律顾问 - 锦天城律师事务所在中国股票和股票挂钩发行人法律顾问榜单位列首位 [7] - 竞天公诚律师事务所在承销商法律顾问榜单中位列榜首 [9] 中国债券市场 - 人民币债券市场发行额相比2024年同比增长35%，二季度环比一季度增长22% [11] - 熊猫债发行额相比2024年同比减少7%，二季度环比一季度增长44% [12] - 政府和机构的债券发行额约7.8万亿人民币，占据52%市场份额，同比增长55% [14] 债券承销商 - 中信(CITIC)领跑人民币债券承销榜单，市场份额7.1% [17][18] - 中国工商银行在熊猫债承销榜排名第一，市场份额17.0% [17][18] 债券法律顾问 - Allen Overy Shearman Sterling律师事务所领跑人民币债券业务榜单 [19] - 君合律师事务所位居中国G3货币债券业务榜单榜首 [19] 中国银团贷款 - 中国银行同时领跑中国牵头行所有货币的银团和俱乐部贷款榜单及中国簿记行所有货币的贷款榜单 [23] - 所有货币的银团和俱乐部贷款金额同比下降35%，环比下降22% [24]

今年以来，在更加积极有为的宏观政策推动下，我国经济展现出强大活力和韧性。上半年，国内生产总 值同比增长5.3%，内需对经济增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，成为增长的主动 力和稳定锚。经济结构持续优化，高技术产业增加值同比增长9.5%。 从经济理论和实践经验看，宏观政策的传导是需要时间的，已实施措施的效果还会进一步显现。与此同 时，中共中央政治局会议强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"，这意味着未来政策效应将 进一步释放，从而更好巩固宏观经济的回升向好势头。 其一，更加积极的财政政策将进一步增强经济韧性。 今年以来，财政政策综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等工具，通过与其他宏 观政策协同发力，在支持全方位扩大国内需求、畅通经济循环、推进现代化产业体系建设、保障和改善 民生、防范化解地方政府债务风险等领域发挥了十分重要的作用。 此次中共中央政治局会议强调，"加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层'三保'底线"。 未来，随着超长期特别国债、地方政府专项债券等工具的加快发行和使用，财政政策将在促消费扩内 需、支持传统产业改造提升、促进新兴产业和未来产业发 ...

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债 政府债券 财政补贴 贷款贴息等工具 [2] - 政策支持扩大国内需求 畅通经济循环 推进现代化产业体系建设 保障民生等领域 [2] - 未来将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [3] - 结构性货币政策工具将加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等领域 [3] - 降准降息持续提供流动性支持 降低实体企业融资负担 [3] 资本市场 - A股市场展现较强韧性和抗风险能力 [4] - 政策将增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [4] - 宏观政策持续发力将为资本市场稳定运行创造基础条件 [4]

宏观经济政策方向 - 宏观政策将持续发力并适时加力 包括落实更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策以充分释放政策效应 [1] - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需对经济增长贡献率达68.8% 其中最终消费支出贡献率为52% [1] - 高技术产业增加值同比增长9.5% 显示经济结构持续优化 [1] 财政政策 - 财政政策综合运用超长期特别国债、政府债券、财政补贴、贷款贴息等工具支持经济 在扩大内需、产业升级、民生保障等领域发挥重要作用 [1] - 将加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 重点支持促消费扩内需、传统产业改造、新兴产业发展和民生保障 [2] 货币政策 - 货币政策保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 通过降准降息等措施为实体经济提供融资支持 [3] - 结构性货币政策工具将精准支持科技创新、消费、小微企业和外贸等重点领域 [3] 资本市场 - A股市场展现出较强韧性和抗风险能力 政策组合拳为市场注入确定性 [4] - 将增强资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 宏观政策发力为资本市场稳定运行创造基础条件 [4] 经济展望 - 政策连续性稳定性与灵活性预见性相结合 将进一步释放政策效应 巩固宏观经济回升向好势头 [1][4] - 系统性举措将增强经济内生动力 为实现全年经济社会发展目标奠定基础 [4]

总基调 - 延续稳中求进，强调保持政策稳定性兼顾灵活性，且"适时加力" [1] - 二季度GDP同比增长延续回升，但环比动能减弱，制造业PMI保持在扩张区间但新订单和就业改善有限 [3] - 各地推出支持民营经济细则、资本市场活跃度相关工具密集出台 [3] 财政政策 - 强调"落实落细"，优化财政支出结构，加强民生保障，加大对特定群体支出 [1][4] - 7月28日发布《育儿补贴制度实施方案》，每孩每年补助3600元 [4] - 2025年上半年政府债券净融资达7.66万亿元，超长期特别国债已发行5550亿元，进度42.7% [4] 货币政策 - 实施适度宽松的货币政策，促进社会综合融资成本下行，未来可能继续降息 [1][5] - 5月7日央行宣布降息10bp，降准50bp，重点推动利率工具下调与流动性前瞻性投放 [5] - 结构性工具如再贷款、碳减排支持工具、设备更新再贷款等将扩围增量 [5] 产业政策 - 重点培育未来产业和卡脖子相关产业，强化企业科技创新主体地位 [1][6] - 支持量子计算、人工智能、生物制造、卫星互联网、人形机器人等战略性产业 [6] - 武汉产业创新发展研究院通过"产业孵化+平台赋能"模式孵化9个产学研项目 [6] 房地产政策 - 高质量开展城市更新，未重点提及房地产 [1][9] - 6月商品房销售面积和销售额同比分别为-5.5%和-10.8%，较5月下滑2.2和4.8个百分点 [9] - 5月央行下调个人住房公积金贷款利率25bp，首套房利率由2.85%降至2.6%，预计年节省利息支出超200亿元 [9] 扩内需 - 从消费场景和消费能力共同发力，未来可能出台社保缴费比例优化、个税结构调整等政策 [2][11] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上月下降1.6个百分点，环比-0.2% [11] - 消费结构上，有补贴的家电家具等保持高增，餐饮烟酒等下滑 [11] 保民生 - 突出就业优先政策导向，促进高校毕业生、退役军人、农民工等重点群体就业 [2][13] - 政策从"三支一扶"扩招、灵活就业登记制度建设等多层面托底就业结构 [13] 资本市场 - 增强吸引力和包容性，巩固良好态势，上证指数达3615点，创业板指收于2367点 [2][14] - 央行优化两项支持资本市场的货币政策工具，证监会深化科创板、创业板改革 [14] 高水平开放 - 稳住外贸外资基本盘，强化融资支持，促进内外贸一体化发展 [2][15] - 优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台 [15]

会议概况 - 中共中央政治局7月30日召开会议，决定2025年10月召开中共四中全会研究“十五五”规划建议，部署下半年经济工作[2][8] 会议特征 - 对内外部形势判断较4月更积极，上半年国内GDP增长5.3%高于全年目标[8] - 强调政策连续性，下半年9 - 10月有望“适时加力”[8] - 政策兼顾短期稳增长和长期促改革，“十五五”规划新增“推动人的全面发展、全体人民共同富裕迈出坚实步伐”表述[2][9] 下半年工作部署亮点 - 财政和货币政策要求从“用好用足”变为“落实落细”，关注政策效果[5][10] - “反内卷”淡化“低价”，深化对内卷式竞争问题认知[5][10] - 提升对资本市场重视，巩固回稳向好势头[5][11] - 防范化解重点领域风险进入新阶段，城市更新支撑房地产投资，推进地方融资平台出清[5][13] 展望与风险 - 政策留有后手，关注外部风险反复和国内基本面变化，适时加力增量政策[5][13] - 关注“十五五”规划中确定性产业线索[5][13] 风险提示 - 大国博弈过程和政策落地进度存在不确定性[5]