关税政策升级 - 美国政府将从7月4日起致函贸易伙伴设定新单边关税税率 预计8月1日生效 税率范围10%至70% [2] - 基于过去12个月进口构成计算 新关税将使美国有效关税率上升近5个百分点至约16% 远超此前10%的基准预期 [2] - 可能对制药和半导体行业征收15-20%的全面关税 进一步加剧税率上行风险 [5] 市场反应与政策走向 - 股市和利率市场对关税公告反应冷淡 这种淡定态度可能鼓励政府进一步升级贸易战 [6] - 特朗普政府获得财政法案通过后的缓冲空间 可承受新一轮不确定性与贸易关系紧张升级 [6] - 即使达成全面贸易协议 10%或更高的基准关税仍对基准情形构成上行风险 [6] 经济影响与滞胀风险 - 有效关税率上升5个百分点将使财政赤字降低约50个基点 但对超过GDP 6%的赤字作用有限 [7] - 关税升级带来约30个基点的通胀上行风险和经济增长下行风险 [7] - 若8月1日关税实施 核心PCE可能在2026年达到3.5%的峰值 形成延续至2026年的滞胀风险 [10] 美联储政策立场 - 关税制度存在重大变化风险 导致美联储无法获得政策清晰度 可能被"冻结在原地" [10] - 与美银年内无降息的非共识预期一致 目前劳动力市场未现松动迹象 6月失业率降至4.1% [10] - 大规模成本推动冲击可能诱发企业上调价格 引发非线性效应并导致真正滞胀 [10]

纪要涉及的行业和公司 行业：军工、高端制造业（半导体、通信设备）、内需股 国家：日本 纪要提到的核心观点和论据 - **日本经济面临滞胀风险**：外部贸易战压力和国内食品价格上涨导致，运输设备出口受高关税影响拖累整体出口，居民实际购买力下降，实际工资增速回落至负区间[1][3] - **参议院选举影响**：自民党失去多数党地位，政府权力和国会立法权错配，在野党主张财政扩张，执政党担忧债务管理纪律，消费税减税政策不确定，影响日元资产和经济基本面[1][3] - **日本政府债务问题**：日本央行货币政策正常化使长端日债利率上升，美债利率高企加剧问题，市场担忧财政纪律管理挑战[1][5] - **日元资产走势**：短期内难以走强，受经济基本面、美日贸易谈判、内部政治不稳定等因素影响，需等待选举利空消化和消费税减税政策明确，投资机会具有结构性[1][4][5] - **日本股市投资机会**：营收依赖全球需求，贸易战下全球需求承压，即使市场风险偏好修复，机会仍具结构性[1][4][5] - **军工支出创新高带来结构性机会**：若反对党推动消费税减税，内需股可能上涨；高端制造业如半导体和通信设备在政策支持下表现强劲[1][6] - **日元未来走势影响因素**：受内部政治风险、债务约束政策、全球套利交易平仓等因素影响，反对党推动财政刺激可能引发长期信用风险担忧，压制日元升值[2][9] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年特朗普2.0退出欧洲、日本等经济体安保承诺后，各经济体自身军工支出加大[5] - 目前美元相较于半个月前有所修复，日元资产演变可能影响美元，但不预期日元大幅连续升值[7]

标普500指数目标价调整 - 杰富瑞将标普500指数2025年年底目标价上调至5600点，对应约20倍市盈率 [1] - 2025年每股收益预计仅实现5%的同比增长，增速与当前估值水平相比略显不足 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国经济面临滞胀风险，GDP增速预计放缓至1.9% [1] - 特朗普政府自2025年4月起加征关税，导致全球供应链紊乱，亚太地区出口增速骤降 [1] - 美联储6月会议维持利率不变，预计2025年仅降息两次，通胀压力或持续至年底 [1] - "大美丽法案"若落地，可能缓解评级下调压力并提升企业自由现金流水平 [1] 行业配置策略 - 增持通信服务(XLCUS)和公用事业(XLUUS) [2] - 中性立场覆盖房地产、信息技术、金融(XLFUS)、工业(XLIUS)和医疗保健(XLVUS) [2] - 减持能源(XLEUS)、非必需消费品(XLYUS)和材料(XLBUS) [2] - 资金倾向于流向需求稳定、现金流可靠的领域 [2] 地缘政治与贸易格局 - 特朗普关税政策重塑全球贸易格局，欧盟、日本等传统盟友被迫调整策略 [2] - 日本推迟原定会谈以抵制国防支出压力 [2] - 地缘政治动荡加剧市场对周期性板块的担忧，机构建议聚焦现金流稳定领域 [2]

美联储主席换届与政策博弈 - 美联储主席鲍威尔面临换届压力，白宫启动遴选程序并暗示鲍威尔应同时辞去理事职务以避免市场混乱 [1] - 特朗普经济顾问哈塞特被视为接替鲍威尔的头号人选，因其与特朗普关系密切且更倾向配合降息政策 [1] - 特朗普一度计划解雇鲍威尔导致市场剧烈波动，但随后态度反转否认该计划，引发"TACO过山车"式市场震荡 [5] 美联储政策分歧与通胀压力 - 达拉斯联储主席洛根发表鹰派演讲，主张维持4.25%利率区间6-12个月，导致市场降息预期骤降（9月降息概率从65%降至58%） [3] - 美联储内部三大阵营分裂：少数派支持降息，多数派担忧关税通胀选择观望，强硬派主张2025年前不降息 [4] - 6月CPI同比上涨2.7%（核心CPI 2.9%），服装、家具、家电价格分别上涨0.4%、1%、1.9%，88%制造业企业计划转嫁关税成本 [4] 贸易战与行业影响 - 特朗普对墨西哥加征30%关税引发墨总统强硬回击，欧盟准备反制，美国还计划对150+贸易伙伴加征10%-15%关税 [4] - 英伟达获准向中国出口H20 AI加速器，股价上涨4%市值突破4.1万亿美元，带动纳斯达克指数创新高 [4] - 美国对印尼实施不对等关税（美对印尼产品征19%关税，印尼对美国产品免税），被经济学家视为双重标准 [4] 市场反应与风险预警 - 洛根警告美国可能陷入1970年代式滞胀，但过度延迟降息或导致就业市场超调，凸显政策两难 [7] - 特朗普解雇鲍威尔传闻导致美股下挫、美债收益率飙升、美元回落、金价上涨，但市场在传闻澄清后迅速反转 [5] - MSCI亚太指数下跌0.1%，黄金价格跌破3330美元/盎司，反映市场对利率政策不确定性的焦虑 [3][4]

美元信用体系影响 - 美债违约将彻底摧毁市场对美元信用的信任，美债被视为"全球最安全资产" [1] - 各国央行、投资者或加速减持美元资产，转向黄金、人民币等替代资产，引发美元汇率暴跌 [1] - 沙特等国可能推动石油贸易改用非美元货币结算，削弱美元在大宗商品定价中的主导权 [3] 全球金融市场冲击 - 美债收益率飙升（如30年期突破5%），推高全球借贷成本，企业融资困难 [3] - 美股或单日暴跌超30%，对冲基金、养老基金因美债敞口过大可能爆仓 [3][5] - 银行挤兑风险重现，引发系统性流动性枯竭 [5] 新兴市场债务风险 - 新兴市场国家偿债压力加剧，主权债务违约风险上升 [5] - 美元贬值触发大宗商品价格波动，输入性通胀挤压各国经济空间 [5] 美国经济影响 - 联邦财政破产将导致社保支付中断、军费削减（如F-35战机零件断供） [6] - 企业裁员潮蔓延，消费萎缩，形成"高通胀+低增长"的滞胀局面 [6][8] - 2050年联邦债务或达GDP的180%，利息支出占税收比例升至22%（2030年代） [10] 地缘政治变化 - 军事预算被迫削减可能迫使西太平洋航母战斗群撤回本土，削弱全球军事存在 [8] - 盟友信任度下降（如日本质疑美债偿付能力），国际经济权力向欧元、人民币等货币倾斜 [8] - 中国等债权国持续减持美债（如中国持仓降至7654亿美元），推动人民币国际化 [3] 长期结构性风险 - 财政不可持续加剧，利息支出占2025年财政预算17.4% [10] - 信用评级持续下调，三大国际评级机构已全面降级，融资成本长期攀升 [10]

随着唐纳德·特朗普总统持续向美联储主席杰罗姆·鲍威尔施加压力，早些时候两人曾经的对峙或许能为当前的僵局提供些许线索。 回顾2019年，和今天的局面相似，特朗普当时强烈要求美联储迅速降息，并因此引发了有关鲍威尔是否能继续担任美联储主席以及他是否会被解职的广泛讨 论。 鲍威尔再次重申："答案是'不'。" 沃特斯不甘心地追问："你认为总统没有解雇你的权力？这就是你不愿离开的原因吗？" 鲍威尔表示："法律明确规定我有四年的任期，我完全打算为这个任期服务。" 2019年，鲍威尔曾公开表示，为了保护美联储的独立性，他宁愿随船沉没，也不愿为了保住个人职位而屈服于政治压力。 如今，特朗普继续对鲍威尔施压，似乎这场对峙的背后，隐藏着一些可能对当前局面产生影响的深层次因素。 那时候的特朗普，除了为加快降息施压，还因为他发动的贸易战而要求美联储采取更多宽松政策。这一举动，再次引发了关于鲍威尔是否能继续领导美联储 的质疑，特别是他是否会在特朗普的压力下下台。 在2019年7月的众议院金融服务委员会听证会上，时任委员会主席的玛克辛·沃特斯曾问鲍威尔："如果今天或明天你接到总统的电话，他说'我要解雇你，收 拾东西，准备离开'，你会怎么做 ...

美联储政策分歧 - 达拉斯联储主席洛根主张维持4 25%利率水平6到12个月 为通胀提供理论支撑[1] - 美联储决策者分裂为三阵营：7位反对2025年前降息 8位支持两次降息 少数派呼吁立即行动[1] - 点阵图显示最常见与次常见预测相差50个基点 为十年来最严重分歧[1] 政治干预与财政压力 - 特朗普公开批评鲍威尔 要求立即降息2到3个百分点 并威胁任命"影子主席"[1] - 白宫候选人名单包含鹰派前理事沃什和主张降息的沃勒 财长暗示鲍威尔可能被迫离职[1] - 《大美丽法案》将使美国十年赤字达3万亿美元 降息成为缓解财政压力的关键[1] 经济数据与市场反应 - 6月CPI同比上涨2 7% 核心CPI达2 9% 仍高于美联储2%目标[1] - 6月非农新增就业14 7万 其中7 3万来自政府部门 私营领域增长几乎为零[5] - 5月核心PCE物价指数上涨2 7% 但个人消费支出下滑0 1% 居民收入暴跌0 4%[5] 全球市场动态 - 芝加哥商品交易所"美联储观察"工具显示9月降息概率从75%骤降至54 4%[5] - 两年期美债收益率3 88% 十年期4 35% 美元指数跌破97创2022年2月以来新低[7] - 纳斯达克指数创历史新高 道琼斯指数暴跌436点 亚洲股市普遍下跌[7] 贸易政策影响 - 特朗普政府对14国加征关税 巴西宣布对等反制后突然取消对华限制[3] - 英伟达获准向中国出口H20芯片 市值突破4万亿美元[3] - 全球供应链受冲击 从缅甸服装厂到日本谈判代表均受政策影响[7] 机构预测与布局 - 高盛经济学家将首次降息时点提前至9月 预计年内三次降息[7] - 华尔街为三种情景布局：维持利率至2026Q1 Q4降息25基点 或重启加息[7] - 纽约联储分析6月会议纪要 权衡通胀、就业和经济韧性三大变量[7]

通胀数据与物价压力 - 日本6月核心CPI同比上升3.3%至111.4，连续第七个月保持在3%以上高位[1] - 食品价格飙升是通胀主因，普通粳米价格同比暴涨近100%，咖啡豆涨幅达40.2%，肉类、乳制品等必需品普遍上行[1] - 能源价格涨幅收窄及教育服务成本下降部分缓解通胀，单月拉低CPI约0.2个百分点[1] 经济困境与消费萎缩 - 工资增速连续四季度落后于CPI（平均涨幅仅1.8%），实际收入缩水导致家庭消费意愿降至冰点[2] - 超六成家庭削减非必需品消费，消费者信心指数连续三个月低于40临界点[2] - 家庭实际收入已连续18个月负增长，"薪资-物价"良性循环难以实现[2] 政策影响与行业表现 - 汽油零售补贴政策有效降低能源成本，国际市场原油价格下跌带来传导效应[1] - 公立高中学费减免政策导致教育服务价格同比下降[1] - 汽车、机械等行业因关税争议导致投资观望情绪浓厚，5月设备订单同比骤降12%[2] 未来风险与挑战 - 国际大宗商品价格波动、日元汇率走弱及夏季用电高峰可能进一步推高进口成本[2] - 日本央行面临通胀超目标（2%）压力，但市场预期其将继续维持超宽松货币政策[2] - 企业利润增长未转化为民生薪资，零售业数据显示消费持续萎缩[2]

美国经济滞胀风险 - 美国经济面临滞胀压力 通胀可能上升 下半年经济增长将放缓 [1] - 导致通胀上升的三大原因：关税影响未完全显现 移民政策导致劳动力短缺 财政政策扩张贡献GDP增长0.4-0.5个百分点 [2] - 野村预测美国GDP增长率今年1.3% 明年1.2% 低于趋势水平 [3] 贸易政策与市场预期 - 市场对达成贸易协议普遍乐观 但特朗普可能不会轻易"退缩" 未来几周关税影响将更明显 [4] - "大而美法案"通过速度快 内容包括将2017年个税减免永久化 未来十年预算赤字增加逾3万亿美元 [5] 美国财政与债务问题 - 美国预算赤字占GDP比例或持续超6% 政府债务达GDP约100% 利息支出占GDP3%-4% [5] - 美国国债买方结构变化 外国央行购买减少 私人投资者填补缺口 导致收益率波动加大 [5] - 长期解决方案可能包括财政整顿 削减支出或增税 否则长期利率可能上升 [5] 全球其他地区经济展望 - 世界其他地区增长放缓但通胀缓解 央行降息空间更大 [6] - 亚洲出口或进一步下滑 欧洲受关税和流动性收紧拖累 德国财政支出效果需时间显现 [6] 美元指数与货币政策 - 野村持"软美元"立场 因美国滞胀压力 美元被显著高估且贸易逆差显著 [7] - 美联储或保持利率过低导致通胀上升 外国投资者对美国资产信心下降可能推高长期利率 [8] - "影子美联储主席"风险 特朗普可能任命人士提前承诺降息 干扰现行货币政策 [8]

特朗普与鲍威尔的冲突 - 特朗普多次公开抨击美联储主席鲍威尔 指责其未做好本职工作 并在72小时内两次威胁解雇鲍威尔 [1] - 白宫试图以管理失职为由解雇鲍威尔 借口是美联储总部装修预算从19亿美金飙升至25亿美金 [1] - 鲍威尔强硬回应称装修是为解决30年未处理的渗漏问题 并强调美联储独立性受宪法保护 总统无权随意撤换 [1] 美联储的立场与担忧 - 鲍威尔不配合特朗普降息计划 因当前数据不支持降息 [3] - 特朗普的关税政策导致服装 家居用品价格上涨 长期可能引发通胀 2026年美国通胀或冲至5%以上 [3] - 美联储认为稳住美国经济及美元走势才是首要任务 关税战并非头等大事 [5] - 美联储独立性被视为全球金融稳定的关键 若受政治干预将导致美元信用贬值和市场动荡 [5] 市场影响与潜在风险 - 全球央行加速抛售美债 美元储备占比已跌至59% 为十年新低 [5] - 德意志银行模拟显示 若鲍威尔被解雇 美元24小时内或暴跌3% 美债收益率飙升40基点 冲击力堪比1987年股灾 [5] 深层次原因分析 - 特朗普要求降息的核心动机是削减36万亿美元国债利息支出 每降1%年省3600亿美金 并为中期选举制造经济繁荣假象 [8] - 鲍威尔抵抗是为维护美联储专业理性 避免其沦为白宫印钞机 防止美元信用崩盘 [8] - 央行独立性是全球经济稳定的防火墙 以政策分歧解雇主席将使独立性名存实亡 [8]