公司业务概况 - 公司以军工业务为主业，聚焦军工电子信息领域，主要从事军用光电线缆及组件、光电元器件、FC光纤高速网络及多协议网络解决方案、光电系统集成等系列产品的研发、生产、销售和服务 [3] - 产品主要应用于航空、航天、舰船、电子和兵器五大军工领域，包括歼击机、直升机、火箭、卫星、导弹、舰艇、通信、雷达、电子对抗等 [3] - 公司持续深耕商业航天、民用航空、轨道交通、工程机械等民品市场，已在商业卫星、卫星网络领域实现批量配套，轨道交通装备用通信电缆已批量应用在动车组和城市轨道交通车辆中 [4][5] 主要产品与技术 - 高性能传输线缆和组件业务保持稳定，与五大军工领域客户形成稳定配套关系，确立了在军工线缆领域的领先地位 [6] - 光电组件产品涵盖总线网络、微波射频、光缆线束等系列，已完成自锁单芯和集成多路射频连接器、光电混装和扩束光纤连接器等8大系列连接器产品的研制生产 [7] - 在光电系统集成产业方面，大力拓展嵌入式计算、有源光链路、光电控制和模拟与测试等集成产品，已在各类机载、星载、舰载、车载及电子装备等平台充分应用 [8] - 在网络产业方面，公司拥有FC网络完整知识产权与专利技术，FC网络产品在航空及舰船等军工领域占据主导地位，并推出了智能FC节点卡、16G FC交换机等新产品 [9] 经营模式 - 营销模式：构建了以客户经理、技术支持人员以及生产交付人员等组成的区域化服务团队，从技术、产品、质量、响应度等方面全方位服务客户 [9] - 科研模式：与中国科学院、南京大学、东南大学、南京理工大学等开展多领域产学研合作，增强自主创新能力 [10] - 生产模式：采用以客户需求为驱动的"多品种、小批量、柔性化"生产模式，MES生产信息化模块已上线运行，实现生产计划在线监控 [11] - 采购模式：秉承高质量、低成本、准交付、合规化的供应链管理原则，与关键物资供应商建立战略协同的伙伴关系 [11] 财务表现 - 报告期内公司实现营业收入91,042.37万元，较上年同期下降12.16%；归属于上市公司股东的净利润1,779.80万元，较上年同期下降86.67% [12] - 业绩下滑主要受光电系统和FC产品销售下降、部分产品价格下行结算、产品结构调整导致整体毛利率下降等因素影响 [12] 重要事项 - 公司于2024年2月27日通过股份回购方案，回购资金总额不低于3000万元，不超过6000万元，回购价格不超过14元/股 [14] - 2024年6月24日至2024年9月24日期间，公司累计回购股份3,207,700股，占公司总股本的1.03%，成交总金额35,002,038.90元 [15] - 公司于2024年4月22日、2024年5月22日分别通过吸收合并全资子公司上海赛治的议案，截至2024年10月11日已完成吸收合并 [16] - 2025年4月9日公司投资设立全资子公司南京信拓科技有限公司运营拓展民品业务，注册资本3000万元 [17] - 公司于2025年1月22日通过以债转股方式对全资子公司全信轨交增资16,215万元，增资完成后全信轨交注册资本增加至19,715万元 [18] - 公司于2025年2月11日完成董事会、监事会换届选举工作，并聘任了新一届董事会委员、高级管理人员及相关人员 [18]

公募基金2025年一季度调仓路径与市场观点 - 公募基金2025年一季度报告进入密集披露期，多位百亿基金经理调仓路径曝光 [1] 一季度市场表现与基金经理调仓方向 - 2025年一季度A股宽基指数表现一般，但AI、机器人和半导体等相关个股表现活跃 [2] - 港股表现优异，恒生指数涨幅超15%，恒生科技指数涨幅超20% [2] - 多位百亿知名基金经理表示科技是一季度最明显的交易主线，并选择加仓科技赛道 [2] - 睿远基金傅鹏博和朱璘调整了组合前十大个股，布局了受益于人工智能、汽车电子的PCB概念股，同时加大了恒生科技板块的配置 [2] - 银河基金郑巍山一季度主要投资方向为硬科技领域，配置集中在半导体产业链 [2] - 招商基金翟相栋自2024年底就较大比例配置在AI应用领域，如港股互联网、计算机、智驾及整车、机器人、AI终端等 [2] 基金经理对科技板块的分歧观点 - 部分百亿知名基金经理对科技板块处于观望阶段 [3] - 广发基金傅友兴认为AI、机器人等领域若实现“从0到1”的突破将创造巨大机会，未来将加强跟踪研究 [3] - 鹏华基金闫思倩认为2025年是具身智能发展元年，行业空间巨大但仍处于起步阶段，将持续关注 [3] 基金经理对二季度及未来的展望 - 多位百亿知名基金经理对中国经济展现的韧性潜力有信心，认为二季度权益类资产吸引力或将抬升 [4] - 傅鹏博和朱璘认为未来工业企业利润增长或重拾向上趋势，资本市场或迎来从“科技牛”局部行情到多点开花的局面 [4] - 郑巍山继续看好AI带来的新需求以及传统半导体产业周期的复苏，对国产化前景持乐观态度 [4] - 张翼飞和李君认为未来几个季度经济基本面有望逐步企稳，AI、机器人是未来10年引领产业升级的关键领域，但短期在营收和利润上难有立竿见影的体现 [4] - 赵枫指出一季度估值回升后，市场股权风险溢价水平下降到相对合理水平，部分主题概念公司出现估值泡沫 [5] - 赵枫认为结合当前估值水平和较为宽裕的政策空间，中国权益资产价格存在较为坚实的基本面支撑，对全年表现仍可保持乐观 [5]

公司战略与本土化进展 - 凯士比集团在中国本土化战略迈出坚实一步，MAMMOUTH二期项目开业标志着大口径蝶阀国产化取得突破[2] - 公司坚持"本土对本土"发展理念，将欧洲技术与中国制造优势结合，未来将持续引进更多新品壮大常州工厂规模[13][15][16] - MAMMOUTH二期工厂聚焦"中国智造"战略，未来将填补国内超大型阀门制造技术空白，并为海外市场增长打开大门[27][29] 技术能力与市场定位 - 公司传承百年AMRI品牌技术积淀，2023年实现大口径蝶阀技术国产化突破，提升本地制造能力[4][18] - 通过全球制造布局使产品在本地得到优化，提供更具竞争力的流体解决方案[19][31] - 具备生产超大型阀门能力，彰显泵阀技术百年企业的"硬实力"[27][29] 领导层表态与发展方向 - 执行董事Ralf Kannefass强调公司稳步成长并拓展全球业务，重视与中国共同成长[11][13] - 全球总裁Andreas Laschke肯定国产化团队成果，重申中国市场战略重要性[16] - 北亚区总裁贺钧介绍公司在智能制造和数字化领域的前沿发展，应对逆全球化挑战[18][23] 区域合作与未来规划 - 常州项目发展获得当地政府支持，国产化突破在滨开区战略引领下实现[18] - 将深化MAMMOUTH国产化项目落地，增强产品力及亚洲打包能力，扩展新应用领域[31][33] - 以客户需求为导向，致力于提高需求响应能力、产品竞争力和交付效率[26][33]

股价表现 - 截至2025年3月28日收盘报7 13元 较上周下跌6 31% [1] - 本周最高价7 66元(3月24日) 最低价7 1元(3月28日) [1] - 当前总市值37 84亿元 在计算机设备板块排名53/84 两市A股排名3554/5140 [1] 业务规划 - 紧跟数字中国建设和信创产业发展战略 推进产品优化迭代 [1] - 重点提升政府外音视频产品和解决方案的应用场景拓展 [1] - 2023年起海外布局加速 2024年新增两个分支机构并筹划海外智能制造中心 [1] - 预计今明两年海外收入规模将快速提升 [1][5] 技术研发 - 拥有自研高性能计算服务器 GPU服务器等 支持国产化处理器和操作系统 [2] - 开端大模型聚焦公共安全 智能交通 应急管理等垂直行业多模态应用 [2] - 在音视频多模态分析与处理领域具备技术积累 覆盖云计算平台和私有化部署需求 [2] 行业前景 - 视频会议行业受益于国产化 信息安全及云服务模式兴起 [2] - 安防监控行业受智慧城市 智能化升级 5G无线监控等需求驱动 [2] 国产化优势 - 实现视频会议 监控全系产品国产化 包括硬终端 软终端及平台 [3] - 拥有国密视频会议系列和量子网呈产品 获ISO/IEC 27001认证 [3] 可转债情况 - 截至2025年3月31日累计转股2 45亿元 占发行总量47 42% [3] - 未转股余额2 71亿元 占52 58% 最新转股价6 38元/股 [3] - 2025年Q1新增转股67 9万元 总股本增至5 37亿股 [3]

建筑建材行业 - 人形机器人已从实验室走向初步商业化应用，正处于专用场景落地加速、通用场景探索突破的关键阶段 [4] - 公共服务领域机器人已用于展览表演、迎宾接待、高危环境巡检等场景 [4] - 工业制造领域异构人形机器人已能执行倒饮料、叠衣服等任务，未来可扩展至工业分拣、医疗辅助等场景 [4] 电子行业 - 半导体材料市场逐步回暖，行业维持景气上行 [5] - 人工智能驱动需求推动IC销售额增长，半导体资本支出增长，产业景气度上行 [5] 招商积余（001914.SZ） - 2024年实现营业收入171.7亿元，同比+9.9%；归母净利润8.4亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+21.1% [6] - 物管主业增长强劲，毛利率显著提升，分红比例提升 [6] 中国宏桥（1378.HK） - 归母净利润创上市以来新高，高股息强化股东回报 [7] - 氧化铝价格同比增幅最高，成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升 [7] - 一体化龙头全产业链布局，电解铝纳入全国碳市场渐行渐近 [7] 海油工程（600583.SH） - 2024年实现营业总收入299.54亿元，同比-2.59%；归母净利润21.61亿元，同比+33.38% [9] - 2024Q4单季实现营业总收入95.28亿元，同比-2.66%，环比+36.19%；归母净利润4.17亿元，同比+68.08%，环比-23.94% [9] 中国铁塔（0788.HK） - 2024年收入977.72亿人民币，同比增长4.0%，其中运营商业务收入841.19亿元，同比增长2.4%；两翼业务收入133.88亿元，同比增长16.4% [10] - 两翼业务营收占比同比提升1.5pct至13.7% [10] 药明康德（603259.SH、2359.HK） - 2024年实现收入392.41亿元，同比下降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增长5.2% [11] - 归母净利润94.5亿元，同比下降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元，同比增长2.47% [11] - TIDES业务高速增长，在手订单再创新高 [11]

核心观点 - 国产轮胎在技术、性能和市场表现上已具备与国际品牌竞争的实力，部分国内车企对国产轮胎的轻视态度与行业现实不符 [1][2][16] - 国产轮胎企业通过技术创新和产品升级，成功打入国际高端汽车供应链，并在多个关键性能指标上超越外资品牌 [3][4][5][8][9][10] - 某些国内车企存在"选择性国产化"现象，在供应链选择上表现出双重标准，这种态度可能阻碍中国工业的整体进步 [13][14][15] 原配市场表现 - 中策朝阳轮胎RP76+已成功配套广汽丰田，进入全球销量第一车企的供应链 [4] - 赛轮液体黄金轮胎与小米汽车联合研发，重新定义新能源车配套标准 [5] - 森麒麟为百万级超跑昊铂SSR定制轮胎，首次站上性能鄙视链顶端 [5] - 玲珑轮胎成功为宝马2系和奥迪A3提供配套服务 [6] 技术创新突破 - 赛轮"液体黄金"技术打破橡胶行业百年困局，采用世界首创液相混炼技术，解决了轮胎性能的"魔鬼三角"难题 [8] - 燃油车百公里油耗降低8%，节油约0.6L - 电动车百公里节电12%，续航增加40-60公里 - 湿地刹车距离缩短7米 - 耐磨性增加20%-30% - 噪音降低1-2分贝 - 玲珑SPORT MASTER在2025年《AutoBild》夏季轮胎测试中排名第四，超越固特异、德国马牌等外资品牌 [9] - 森麒麟成为中国首家通过民航局CTSOA认证的航空轮胎企业，进入CR929、C909及C919供应商名录 [10] 产品性能数据 - 玲珑SPORT MASTER e获欧盟轮胎标签体系最高等级（AAA级），噪音降低幅度达3.2分贝 [11] - 朝阳1号 EV静音棉轮胎在静音、滚阻、制动等性能上可与外资品牌媲美 [12] - 测试数据显示国产轮胎在湿地刹车性能上已接近或超越国际一线品牌 [11] - 玲珑Sport Master湿地刹车27.4米，与韩泰、锦湖并列第三 - 干地刹车34.2米，优于固特异、马牌等品牌 行业现状与趋势 - 全球每售出三条轮胎中就有一条来自中国 [16] - 国产轮胎企业正在从传统汽车配套向新能源和航空领域拓展 [5][10] - 消费者对国产品牌的认知正在改变，"唯洋品牌论"的市场基础逐渐弱化 [14][16]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动公司业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍，维持推荐评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月28日公司发布2024年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；实现归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；实现扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%，实现每股收益0.83元，同比增长53.70% [2] 业绩增长原因 - 维持高强度研发投入，产品认可度提升验证行业高景气度，2024年全年公司营收、净利润增速均超50%，毛利率为63.70%，同比+4.03pct，24Q4单季度公司实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09%，公司业绩保持稳健增长态势，主要源自公司在高端处理器领域核心优势，保持高强度研发投入，报告期内公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度 [2] 高端处理器领域布局 - 公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域，伴随美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势，同时信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，25年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，公司自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长 [2] DeepSeek影响 - DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，开源 + 高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长，目前国内主流芯片厂商纷纷进行适配，公司快速完成了对DeepSeek V3/R1与Janus - Pro模型的适配，DeepSeek推动云计算与端侧算力需求，打开上游国产算力芯片市场空间，公司在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，因此不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，25年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益 [2] 主要财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9162.15 | 14174.17 | 21123.83 | 30636.01 | | 收入增长率% | 52.40 | 54.70 | 49.03 | 45.03 | | 归母净利润(百万元) | 1930.99 | 2901.98 | 4263.96 | 6167.14 | | 利润增速% | 52.87 | 50.28 | 46.93 | 44.63 | | 毛利率% | 63.72 | 63.52 | 63.08 | 62.87 | | 摊薄EPS(元) | 0.83 | 1.25 | 1.83 | 2.65 | | PE | 192.59 | 128.15 | 87.22 | 60.30 | [3] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等多方面数据，展示2024A - 2027E各年情况 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国产高端处理器领军企业，在CPU和DCU芯片技术领域处于国内领先地位，算力国产化加速叠加信创存量替换需求推动业绩增长，此外DeepSeek带来行业重构，下游客户需求将进一步提升，公司有望持续打开盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；归母净利润19.31亿元，同比增长52.87%；扣非净利润18.16亿元，同比增长59.79%；每股收益0.83元，同比增长53.70% [2] - 2024年毛利率为63.70%，同比+4.03pct；单季度来看，24Q4单季度实现营收30.26亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长12.09% [2] 研发投入 - 2024年公司研发投入34.46亿元，同比增长22.63%，研发费用率为37.61%，不断实现技术创新及产品性能提升，获得用户广泛认可，加之国产化市场占比进一步提升，促进公司业绩增长，验证行业高景气度 [2] 产品布局 - 公司高端处理器领域主要产品包括CPU和DCU，已成功完成了多代产品的独立研发和商业化落地，广泛应用于电信、金融、互联网等多个行业的数据中心以及大数据处理、人工智能、商业计算等领域 [2] 行业趋势 - 美国持续升级对华高端芯片出口管制，推动算力国产化进程加速，公司作为国产算力领军者，在市场地位和竞争方面具备优势 [2] - 信创产业在政策的强力推动下，超长期特别国债重点聚焦加快实现高水平科技自立自强，有望支撑信创产业发展，2025年将成为国产替代关键一年，党政信创存量替换市场迎来重大机遇，公司在信创深水区有明显卡位优势，自研芯片深算三号的规模化应用，带动高性能计算机业务条线规模增长 [2] 市场需求 - DeepSeek带来的大模型平权，推动推理端算力指数级增长，一方面使得云计算成为AI技术落地的最优载体，推动云计算厂商快速去库存；另一方面，开源+高性能表现使得国央企对大模型需求增长，尤其是在数据安全和本地化部署的需求下，推动端侧一体机市场快速扩大，尤其是党政机关和关键行业客户对一体机需求井喷式增长 [2] - 公司快速完成了对DeepSeek V3/R1与Janus - Pro模型的适配，在国产算力芯片领域核心优势得益于DCU采用的GPGPU通用加速计算架构，支持FP8到FP64的全精度，不需要大量适配工作，体现了DCU在生态系统和技术能力方面的显著优势，2025年以阿里为代表的互联网厂商资本开支超预期，政企客户对一体机需求增长将推动公司持续受益 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为29.02/42.64/61.67亿元，同比50.28%/46.93%/44.63%，EPS为1.25/1.83/2.65元，当前股价对应PE分别为128.2/87.2/60.3倍 [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9162.15|14174.17|21123.83|30636.01| |收入增长率%|52.40|54.70|49.03|45.03| |归母净利润(百万元)|1930.99|2901.98|4263.96|6167.14| |利润增速%|52.87|50.28|46.93|44.63| |毛利率%|63.72|63.52|63.08|62.87| |摊薄EPS(元)|0.83|1.25|1.83|2.65| |PE|192.59|128.15|87.22|60.30|[3] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等对2024A - 2027E各年相关数据进行了预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化情况 [4][5]

纪要涉及的公司 科大讯飞[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **发展定位与技术实力**：科大讯飞从语音技术起步，已成为全栈自主可控的大模型综合型选手和国家队，涵盖底层算力、中间层大模型和上层应用场景[3]；与华为合作基于升腾芯片构建国内首个万卡集群算力底座，在国产化进程中占优势[2][3][4]；持续自研大模型，从星火1.0到4.0及差异推理模型，展现强大研发与市场竞争力[2][3] - **垂直行业布局**：在教育、医疗、运营商、金融、法律、政法等多垂直行业深入布局，教育是营收最大板块，其次是医疗[7]；覆盖800多家央国企和行业龙头，中标数量和金额领先，形成重要市场根据地[2][7] - **收入预期与业绩**：2024 - 2026年收入增长超15%，2026年营收有望达300亿元，现金流持续改善[2][8]；远期目标千亿收入百亿利润，AI加成有望提升软件毛利率至10%[2][9] - **模型能力表现**：星火X1模型数学推理能力出色，中文语境K12及大学阶段测评与DPC R1差距不大，小学和高中竞赛数学答题更优，达国际第一梯队水平[2][11][12] - **AI医疗优势**：在AI医疗领域积累大量高质量脱敏诊断数据，通过医学知识增强降低医疗幻觉[13]；全科辅助诊断达标率94%，健康咨询解答率89%，评分领先，逻辑正确性、专业性和可解释性强[13] - **产品应用**：教育领域推出学习机和星火教师助手，覆盖多学科，通过可视化解题和视频讲解提升教学效果[14]；司法领域推出AI法官助手，提升证据审查和量刑辅助能力[14] - **合作一体机特点**：2024年起与华为合作推一体机并升级性能，2025年2月8日发布4U训推一体机和2U推理一体机，实现全栈国产化开箱即用[15]；支持知识库建设，兼容讯飞星火和DPC双引擎，用于多垂直领域，为国企提供定制化大模型解决方案[15][16] - **投资价值**：2025年计算机行业整体涨14.38个百分点，科大讯飞仅涨6.5个百分点，但未来两年将保持15%复合增速[18]；目前市值约1189亿元，目标价有79%增长空间，作为国有控股企业值得长期配置[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年初科大讯飞股价涨幅低于计算机行业平均水平[4] - 2024年前三季度科大讯飞收入增速接近18%，22、23年因宏观影响增速略低[9] - 2023年起科大讯飞推出采用自研芯片与算法的服务机器人产品，未来服务机器人市场是重要发展方向[17]

本周观点聚焦 - 坚定中长期信心，在调整中加仓核心龙头，建议围绕政策及技术两大维度，积极加仓人工智能及国产化赛道 [2] - 板块出现调整受前期上涨较快及业绩快报披露等因素影响，即将进入重要政策窗口期，2025Q1业绩改善值得期待 [2] AI产业动态 - 全球AI产业加速共振，建议持续超配AI赛道，国内DeepSeek开源包括DeepEP、DeepGEMM等解决方案，覆盖底层硬件优化到上层应用多环节 [2] - DeepSeek实施"错峰定价"策略，大幅下调夜间空闲时段API调用价格，有望加速AI应用发展 [2] - 海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，人性化交互实现明显提升，国产大模型如豆包、DeepSeek突破推动产业趋势发酵 [2] DeepSeek业务进展 - DeepSeek作为AI平权领军企业，加力开源及降价策略，业务进展显著 [3][4]