金价表现与近期驱动因素 - COMEX黄金价格于2025年10月7日首次突破4000美元/盎司，创历史新高，年内累计涨幅超47%，自年初2758美元/盎司起步 [1] - 9月单月涨幅达10.57%，创本轮行情最大月度涨幅，10月延续涨势突破关键关口 [1] - 美联储货币政策转向是8月重启升势最直接推动因素，9月启动年内首次降息，点阵图预示年内或累计降息75个基点 [1] - 10月1日美国联邦政府停摆事件加剧市场恐慌，叠加凯雷集团估算9月非农就业新增仅1.7万人（远低于预期的5.4万人），强化了美联储10月降息预期 [1] 地缘政治与避险需求 - 2025年9月9日以色列对卡塔尔多哈发动精准打击，将冲突延伸至能源枢纽，刺激黄金避险需求 [2] - 全球黄金ETF在第三季度（尤其是9月）录得创纪录资金流入，凸显黄金避险地位 [2] - 避险交易出现"机构+散户"的资金共振效应，通过黄金ETF向个人投资者渗透，放大金价短期波动性 [2] 全球央行购金与货币体系重构 - 全球央行连续多年净增持黄金，构成黄金需求端核心支撑，深层逻辑源于美元信用体系弱化与储备货币结构重构 [2] - 美元指数中枢下移至97-98区间，年内贬值幅度约9%，创2018年以来最大年度跌幅 [2] - 美元在全球外汇储备中份额从2000年的72%降至2025年第二季度的56.3% [2] - 全球黄金储备从2020年底的35,305吨增至2025年3月底的36,268吨，年均增长约240吨 [3] - 中国央行连续11个月增持黄金，截至2025年9月末储备达7406万盎司（约2300吨） [3] - 全球央行购金占矿产金产量比例从2010-2019年的12.6%升至2020-2024年的22.3%，表明从"补充性配置"转向"战略性需求" [3] - 世界黄金协会调查显示，76%的受访央行预计未来五年黄金在储备中占比将提升，43%的央行计划在未来一年内增持 [3] 美国货币超发与债务风险 - 美国货币供应量指数级增长，M1从2020年初的4万亿美元飙升至2025年8月的18.9万亿美元，M2从15.43万亿美元增至22.12万亿美元 [4] - 货币扩张核心驱动力源于美联储疫情期间"无上限"量化宽松，形成"财政发债—央行购债"的货币化循环 [4] - 美国国债余额从2019年末的23.2万亿美元升至2024年的36.2万亿美元，债务加权平均利率从2021年的1.6%升至2024年的3.32% [4] - 2024财年联邦净利息支出达1.1万亿美元，历史上首次超过国防支出，占财政支出的16.3% [4] - 2020-2021年间发行的约7.5万亿美元低息中期国债将在2025-2027年集中到期，需以当前4%-5%高利率置换，利息负担预计加剧 [4] 投资需求与市场结构演变 - 2025年第二季度全球黄金投资需求量达477吨，同比大幅增长78% [5] - 2025年第一季度金条与金币需求达325吨，为历史次高水平 [5] - 2025年上半年全球央行净购金量达455吨，全球黄金ETF录得397吨显著净流入，两股力量对同期金价涨幅贡献度超70% [5] - 黄金市场定价逻辑从过去由实际利率主导转向由"央行战略性购金"与"金融市场投机需求"共同驱动的双轮格局 [6] 机构观点与未来预期 - 高盛将2026年12月黄金目标价上调至4900美元/盎司，瑞银看好金价在2026年年中触及4200美元，有分析观点认为未来可能挑战5400美元 [7] - 机构投资者配置觉醒将打开巨大空间，如桥水基金创始人达利欧建议将投资组合中黄金配置比例提升至15%，而当前全球私人部门平均占比不足2% [7] - 金价短期需警惕技术性回调压力，RSI指标显示超买，非商业净多头持仓处于历史高位，美国银行警告第四季度可能出现5%-8%的技术性回调 [6] - 中长期看，支撑黄金走牛的核心逻辑未动摇，2024年全球央行净购金量达1045吨，已是连续第三年超过千吨，且2025年有望延续 [7]

黄金价格与市场表现 - 国庆期间现货黄金价格突破每盎司4000美元大关，续创历史新高，年内累计上涨近1400美元/盎司，涨幅超过52% [1] - COMEX黄金期货价格同样突破每盎司4000美元历史关口，年内涨幅超过45% [1] - 今日A股开盘后，黄金相关ETF基金普遍大幅上涨，多只黄金股ETF涨幅超过8%，黄金股票ETF涨幅超过7%，多只跟踪实物黄金的ETF涨幅超过4% [1] 黄金相关ETF产品表现 - 黄金股ETF基金（159315.SZ）当日涨幅8.53%，年内涨幅达100.68% [3] - 黄金股ETF（517520.SH）当日涨幅8.19%，年内涨幅达102.63% [3] - 黄金股票ETF（517400.SH）当日涨幅7.95%，年内涨幅达97.67% [3] - 多只跟踪实物黄金价格的ETF，如黄金ETF（518880.SH）、中银上海金ETF（518890.SH）等，当日涨幅在4.3%至4.5%之间，年内涨幅在46.96%至47.51%之间 [3] 黄金ETF与黄金股ETF的区别 - 黄金ETF锚定实物黄金，底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，是直接反映黄金价格波动的“价格跟踪工具”，并支持T+0交易 [5] - 黄金股ETF主要投资于在A股和港股上市的黄金产业链公司，成分股聚焦于金矿开采企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也包含少量珠宝零售公司，如老铺黄金、周大福等 [5] 近期金价上涨的驱动因素 - 美国政府停摆，且停摆时长可能大幅超过历史平均水平，加剧了市场对美国财政可持续性与债务信用的担忧，推升了政治风险溢价与黄金的避险需求 [6] - 政府停摆期间经济数据暂停发布，市场预期美联储可能延续降息路径，驱动资金通过购入黄金提前押注降息预期 [6] - 日本高市早苗当选自民党总裁，其支持财政货币“双宽松”的立场加剧了市场对日元贬值与日本债务可持续性的忧虑 [6] - 法国总理勒科尔尼辞职，令法国财政整顿计划受阻，推高了欧洲主权债务风险，削弱了市场对主权信用货币的信心 [6] - 近期美欧资金大幅流入黄金ETF，显示避险需求正从全球央行向私人投资领域扩散，成为推动金价上涨的新力量 [6] 机构观点与价格预测 - 高盛持续唱多黄金，其最新报告将2026年12月的金价预测上调至每盎司4900美元，此前预估为4300美元 [7] - 国信证券认为，全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的长期核心支撑，这一体系在未来2-3年内难以根本改变 [7] - 国信证券指出，短期来看，美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局 [7] - 招商证券判断，短期内黄金或将进入震荡阶段，但若美国后续经济数据不达预期，仍有持续降息可能，金价尚存上行潜力 [7] - 招商证券从估值角度分析，以美元计价的黄金与储备货币M2的比值历史分位数为64%，虽已连续四个月上升，但仍具有一定空间 [7]

Gold prices have marched higher all year, topping $4,000 for the first time this week. Some forecasters say the rally could continue for years. Here are three eye-catching stats about gold's red-hot rally in 2025. Gold's rally has been stunning this year, and there are some truly historic statistics that capture the bullish frenzy around the precious metal. What began as a response to an uncertain economy has spun into a full-blown bull run, taking gold prices to multiple records in just the last ...

黄金价格表现 - 国庆期间Comex黄金价格成功站上4000美元/盎司大关，现货黄金突破4000美元/盎司大关，续创新高 [1] - 现货黄金年内大涨近1400美元/盎司，涨幅超52% [1] - 高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估为4300美元 [2] 黄金ETF市场动态 - A股首个交易日开盘，黄金ETF基金(159937)大涨4.6%，年内涨超47% [2] - 黄金ETF基金(159937)近5日连续获得资金流入，期间流入额达10.1亿元，年内资金净流入额83.72亿元 [2] - 该基金最新规模306.85亿元，位居同类前列，其投资于上海黄金交易所黄金现货合约，紧密跟踪主要黄金现货合约的价格变化 [2] 金价上涨驱动因素 - 美国政府停摆加速美元信用衰减，央行购金和黄金ETF的持续买入推动金价大幅上行 [2] - 黄金已从"不确定性时期的避险工具"演变为一种"信念交易"，反映出市场对政策可信度及反复无常的财政决策的疑虑 [2] 机构观点 - 达里奥认为，即使金价飙升至每盎司4000美元以上创历史新高，投资者也应该将至多15%的投资组合配置在黄金上 [2] - 高盛持续唱多黄金，被视为黄金牛市"吹号手" [2]

类别 贵金属月报 日期 2025 年 10 月 9 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 美联储重启降息进程金银价格狂 飙 请阅读正文后的声明 月度报告 近期研究报告 《宏观专题-20250918-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府 贸易关税政策梳理及宏观市场影响 分析(一)》 《宏观专题-20250724-从 CIP 指数 观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普 2.0 新 政阶段性回顾：回归保守价值观、 回归丛林 ...

国际金价表现 - COMEX黄金期货价格于10月7日最高触及4000.1美元/盎司，创下历史新高 [2] - 现货黄金（伦敦金）10月7日开盘价为3958.71美元/盎司 [2] - 高盛将2026年12月黄金价格预测上调至每盎司4900美元，此前预测为4300美元 [2] 国内金价与市场反应 - 周大福足金饰品挂牌价从10月1日的1129元/克上调至10月7日的1155元/克，上涨26元/克 [2] - 国庆假期期间，金店咨询顾客明显增多，但高金价导致实际下单量相对较少 [3] - 尽管商家推出“克减80元”等优惠活动，但消费者仍感觉金价过高 [3] - 投资金需求显著上升，有回收商处的金条在877元/克时已售罄 [3] 央行购金行为 - 9月末中国黄金储备达7406万盎司，较8月末增加4万盎司，为连续第11个月增持 [2] - 高盛预计2025年和2026年央行黄金购买量将平均达到80吨和70吨 [2] - 央行购金行为被视作实践储备资产重构的历史使命 [5] 金价上涨驱动因素 - 美国政府“停摆”风险临近及俄乌紧张局势升级，推动国际金价创出历史新高 [4] - 美联储降息预期构成金价上行的核心牵引，利率期货市场显示明年可能降息3次 [5][6] - 美元信用裂痕持续扩张，黄金作为美元对冲工具的价值彰显 [5] - ETF持有增量和中央银行购买增量成为黄金需求的主要动能 [5] 机构后市观点 - 西部证券策略研究团队认为黄金目前处于第3波主升浪行情早期 [2][5] - 机构普遍认为金价仍具上行空间，黄金的储备价值将进一步彰显 [2] - 星图金融研究院判断年内黄金的上涨行情刚刚展开，后续动力充沛 [6] - 若私人投资者加大配置力度，可能进一步放大黄金的上涨弹性 [6]

金价表现与市场预期 - 国际金价在2025年初约为2600美元/盎司，不到十个月涨幅超50%，于10月8日创下4000美元/盎司历史新高，盘中最高触及4049.64美元/盎司 [1][4] - 市场年初普遍预期全年涨幅仅15%-20%，但实际涨幅远超预期，金价从3月开始快速上涨，3月14日突破3000美元/盎司，4月17日站上3300美元/盎司，4月22日攻破3500美元/盎司 [4] - 金价在9月迎来爆发式增长，9月23日突破3800美元/盎司，进入10月后仅用一周便突破4000美元/盎司 [4] 本轮金价上涨驱动因素 - 美联储9月降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4%-4.25%，降低持有黄金的机会成本 [1][6] - 全球央行持续加码购金重塑供需格局，波兰国家银行是2025年最大净买家，净购金67吨，哈萨克斯坦国家银行购金量第三大，年初至今累计增加25吨 [1][7] - 地缘政治风险持续发酵，中东冲突外溢风险加剧，俄乌战争胶着，亚太地区安全格局面临重构，凸显黄金避险属性 [1][7] - 市场对美联储后续降息及经济衰退预期升温，加剧对美元信用稳定性担忧，美国政府停摆事件进一步加剧政治不确定性 [5] 与历史牛市的差异 - 历史黄金牛市主要由通胀失控或金融危机驱动，如20世纪70年代美元信用崩塌和石油危机，2011年全球量化宽松 [6] - 本轮行情是政策、需求与避险的合力结果，以全球央行购金为核心主导力量，源于对全球储备货币体系重构、美元信用长期弱化的考量 [1][7] - 本轮上涨核心驱动力是全球范围内对美国政府信用的怀疑，加速去美元化进程 [5] 央行购金行为分析 - 中国人民银行截至9月末官方黄金储备为7406万盎司（约2303.523吨），较上月末增加4万盎司（约1.24吨），已连续11个月增持黄金 [7] - 全球央行购金步伐稳健，7月购金步伐放缓但势头稳健，央行购金行为具备更强持续性 [7] - 央行购金规模的持续性是支撑金价长期走势的核心变量 [9] 未来金价走势预测 - 看多阵营中高盛将2026年底黄金价格预测上调至4900美元/盎司 [8] - 谨慎声音认为当前金价升势已显疲态，存在大量投机资金，四季度可能出现10%-15%的技术回调 [8] - 世界黄金协会认为若宏观基本面维持现状，黄金年内将维持稳定并小幅上行，若地缘政治与经济局势动荡则可能大幅上涨 [8] - 短期目标位在4200美元/盎司，中长期在美联储降息周期、地缘政治紧张背景下有望上探5000美元/盎司 [9] 影响金价的关键变量 - 美联储降息节奏、降息幅度是否符合市场预期将影响美元指数走势，进而牵动金价方向 [9] - 全球主要区域地缘冲突的升级或缓和会影响市场避险情绪，对金价形成短期冲击 [9] - 全球央行购金行为的持续性、购金规模的增减是支撑金价长期走势的核心变量 [9]

黄金市场机构观点 - 多家券商研报看好黄金后续表现，机构关注度升温[1] - 西部证券认为黄金正迎来“第三浪”主升浪行情，目前处于早期阶段[1] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF基金经理刘庭宇表示降息大周期有利于黄金及黄金资产价格走高[1] 黄金价格上涨驱动因素 - 第一波涨幅（2016年起）源于全球贸易-美元结算体系松动，黄金交易价值让位给储备价值[1] - 第二波涨幅（2022年起）源于美国将俄罗斯排除出SWIFT系统损害美元信用[1] - 第三波涨幅（2023年9月18日起）源于美联储非常规降息进一步损害美联储独立性[1] - 当前美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市[1] - 未来美联储独立性持续受损将彰显黄金储备价值[1] 美联储利率政策预期 - 据CME“美联储观察”显示，美联储10月降息25个基点的概率高达89.8%[1] - 美联储10月维持利率不变的概率仅为10.2%[1]

港股市场整体表现 - 10月8日港股三大指数集体下跌，恒生指数收报26829.46点，下跌0.48%，恒生科技指数下跌0.55%，恒生国企指数下跌0.52%，全日大市成交额为1738亿港元[2][3] - 国庆中秋长假期间，恒生指数累计下跌0.08%，恒生科技指数累计上涨0.81%，恒生国企指数累计下跌0.31%[4] - 年初至今，恒生指数累计上涨33.75%，恒生科技指数累计上涨45.79%，恒生生物科技指数表现尤为突出，累计上涨112.05%[3] 贵金属板块表现及驱动因素 - 10月8日港股贵金属板块集体大涨，赤峰黄金上涨13.26%，中国白银集团上涨12.50%，山东黄金上涨7.61%，龙资源上涨6.08%，紫金矿业上涨0.29%[5][6] - 现货黄金价格突破4000美元/盎司大关，续创新高，年内涨幅超过52%[7] - 摩根大通研报指出，季度名义黄金需求每增加100亿美元，可推动金价按季上涨约3%，美国国债市场中少量资金转移至黄金就足以推动金价突破5000美元/盎司[7] - 西部证券研报认为美元信用裂痕持续，金价将开启长期牛市，目前处于第三波主升浪行情早期[7] 长风药业上市表现及财务状况 - 长风药业于10月8日上市首日股价大涨161.02%，其暗盘交易于10月6日已上涨近97%[8][9][11] - 公司最终发售价为14.75港元，发售股份数目为41,198,000股H股，所得款项净额约为5.254亿港元[10] - 公司专注于吸入技术及吸入药物的研发、生产及商业化，治疗呼吸系统疾病[11] - 财务数据显示，公司收益从2022年的人民币3.49亿元增长至2024年的人民币6.08亿元，2025年前三个月收益为人民币1.36亿元，同期毛利分别为人民币2.67亿元、4.58亿元、4.91亿元及1.08亿元[11] 人工智能相关股票表现 - 10月8日人工智能相关股票集体下跌，商汤-W下跌3.82%，百度集团-SW下跌3.02%，阿里巴巴-W下跌1.61%，金山软件下跌2.01%，京东集团-SW下跌1.17%[12][13][14] - 分析指出，此次回调或与10月7日晚间美股下跌有关，其中费城半导体指数跌幅超过2%，甲骨文股价一度暴跌超7%[14] 核电板块表现及行业动态 - 10月8日核电股涨幅居前，中核国际股价上涨22.40%[15] - 国际原子能聚变能大会将于10月13日至18日在成都举办，方正证券指出大会或有重大进展公布，四季度国内聚变工程试验堆项目有望开启第二次密集招标，聚变领域可能启动年内第二次行情[16] 香港私募基金监管动态 - 香港财库局局长许正宇表示，符合准则的上市私募基金经积金局核准后，可纳入强积金基金的准许资产类别，投资总额上限为该基金净资产的10%[18] - 香港特区政府争取于2026年上半年向立法会提交条例草案，进一步优化基金、单一家族办公室和附带权益的优惠税制，以吸引更多私募基金落户香港[18]

机构研究热度 - 截至10月8日，年内券商发布的"黄金"主题研报已超千份，其中9月以来就有233份，超过68家机构参与研究 [1] - 国泰期货以42份相关研报居首，国金期货发布28份，东方金诚、东吴证券、兴业期货分别发布10份、9份、8份 [1] - 另有10家机构发布4份及以上相关研报，包括上海证券(7份)、东证期货(6份)等 [1] 黄金价格表现 - 国庆中秋假期期间，现货黄金突破每盎司4000美元大关，一度高达4031.52美元，年内黄金涨幅高达53.57% [5] - 现货白银达每盎司48.84美元，创2011年5月以来新高，距历史高位49.77美元/盎司仅一步之遥 [5] - 东证期货预计四季度伦敦金运行区间为每盎司3400-4000美元，沪金主力合约运行区间每克800-900元 [4] 黄金板块个股表现 - 10月8日港股黄金概念股大幅上涨，赤峰黄金涨超14%，山东黄金涨超7%，紫金黄金国际、老铺黄金涨超5% [5] - 近4个港股交易日，潼关黄金涨16.61%；紫金黄金国际首日涨68.46%，随后4个交易日再累涨28.03%；山东黄金累计上涨17.33% [6] 金饰市场价格 - 10月8日金饰品牌克价迭创新高，老庙黄金金饰价格为每克1176元，周生生足金饰品标价为每克1165元，周大福为每克1162元，老凤祥价格为每克1160元 [6] 机构看涨逻辑与预测 - 西部证券指出当前处于第3波主升浪行情早期，美元信用裂痕持续扩张将开启黄金长期牛市 [2] - 天风证券认为弱美元周期延续、"避险"需求推升、央行购买支撑及对冲通胀价值将令黄金今明两年仍有上涨空间 [2] - 国信证券认为支撑黄金上涨的长期逻辑在于全球货币信用体系重构，去美元化趋势及美国债务风险累积加剧货币信用担忧 [3] - 中信证券研报认为，即使美联储降息加速也未必意味着美元持续走弱，黄金在双重催化下可能延续强势 [3] - 高盛将2026年12月金价预估上调至每盎司4900美元，先前预估为每盎司4300美元 [4] 央行购金动态 - 高盛预计2025年和2026年各国央行黄金净购买量将平均分别为80吨和70吨 [6] - 中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金 [6]