核心观点 - 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是推动新质生产力发展的关键举措，耐心资本是新质生产力发展的重要支撑力量 [1] 与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制 国别视角下的耐心资本"异"与"同" - 耐心资本起源于国外社保基金和养老金，全球未形成统一标准定义，通常指注重长期投资、稳健回报，不受短期波动干扰，有较高风险承受力的资本 [13][14][15] - 美国耐心资本由市场主导，资金来源广泛；英国通过耐心资本投资公司开展长期投资；德国通过政策性银行为企业提供融资；挪威以主权财富基金进行全球化投资；日本通过银行贷款、企业持股和资本市场募集资金；澳大利亚采用政府和管理机构合作模式 [18] - 中国耐心资本主要来源于银行间接融资与国有资金，投资机构以央国企保险资金、投资公司为主；新加坡凭借营商环境和税收优惠吸引国际资本，设立相关基金支持企业发展 [19] 耐心资本与新质生产力的逻辑关系 - 耐心资本发展离不开新质生产力语境，能为投资项目和资本市场提供长期稳定资金支持，是发展新质生产力的重要条件和推动力 [23][24] - 耐心资本投资周期与新质生产力发展周期匹配，可助力创新型企业渡过"死亡谷"，平衡前期投资不足和后期投资过度 [25] - 耐心资本投资理念与新质生产力颠覆式创新特点契合，能基于科技创新潜力预期进行前瞻决策，为其提供资金支持 [26] - 耐心资本支撑实现新质生产力高"风险担当"，为技术创新和产业升级提供稳定资本支持 [26] - 耐心资本与新质生产力战略性一致，是着眼国家战略和民族复兴的长期投资 [27] 不同机构视角下耐心资本作用机制的"异"与"同" - 耐心资本表现形式多样，包括风险投资、私募股权、长期资金投资等，覆盖范围广泛 [28] - 一级市场中，耐心资本多指中长期投资的私募股权基金和风险投资基金，投资周期长，生物医药等行业退出时间更长 [29][31] - 二级市场中，养老金、保险资金、产业资本等长线资金可成为耐心资本提供者，"国家队"资金入市有利于稳定市场、提振信心 [33][51] 中国特色耐心资本的作用机制展望 当前情况 - 海外耐心资本退出，中国风险投资行业外国资本下降，美元基金募资规模减少，国内创业公司更多通过政府引导基金融资 [41] - "国家队"持有A股市值上升，社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向；保险资金积极参与股权投资，发挥耐心资本作用 [42][47][52] 作用机制 - 做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础，中国养老金和保险资金与发达国家相比有增长空间 [55] - 耐心资本与基础设施融资、直接投资相契合，依赖国内银行部门、国际多边金融机构，适合非上市股权类工具和基础设施基金 [56] - 耐心资本选择与时间为伴，通过延长评估周期布局项目早期阶段，政府引导性基金适合作为地方耐心资本主推方式 [57] - 耐心资本在直接投资维度需精细化运作，引导资金流向战略性新兴产业，助推传统产业转型升级 [59] 未来展望 - "产学研用""政府+高校+科技园"融合模式将助力硬科技成果转化，深圳构建全过程开放创新生态体系取得显著成果 [65] - 政策型LP、财务型LP、公共型LP将呈现多元融合趋势，重点关注高端制造赛道，加速推动新质生产力发展 [66] 以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力 海外耐心资本的战略方向与政策支持 总论 - 海外耐心资本提供者主要是国家养老基金、主权财富基金等，主权财富基金在国家投资中日益重要 [2][67] - 主权财富基金与国家战略绑定，成为支撑国内发展与国际竞争的战略力量，如欧盟《芯片法案》和沙特"2030愿景"计划 [68] - 主权财富基金投资方式由直接投资转向"母基金+生态链"模式，分散投资风险，提高灵活性 [69] - 一些国家放宽主权财富基金对早期科技项目投资限制，如新加坡允许淡马锡投资Pre - IPO阶段企业 [70] - 中东主权基金联手中美资本搭建技术转移平台，加强国际合作 [71] 分论 - 主权财富基金在两次发展浪潮后规模增长，截至2025年1月，全球管理资产总计13.03万亿美元，地域分布不均 [72][73] - 主权财富基金设立目的包括熨平财政波动、提高储蓄水平、促进经济发展等，主要有资源型、贸易顺差型、能源大国型三种类型 [75]

核心观点 - 培育壮大耐心资本，引导资本要素向科技创新领域集聚，是推动新质生产力发展的关键举措，耐心资本是新质生产力发展的重要支撑力量 [1] 与时俱进：探索耐心资本前瞻定义与作用机制 国别视角下的耐心资本"异"与"同" - 耐心资本起源于国外社保基金和养老金，指不追求短期回报、能承受波动回撤、看重长期价值的资本，全球尚无统一标准定义，其核心内涵包括投资周期长、坚持价值投资、风险容忍度高、本质为投资活动且目标不局限于经济效应 [13][14][16] - 美国、英国、德国、挪威、日本、澳大利亚等国家耐心资本发达且起步早，呈现不同特点，中国耐心资本主要来源于间接融资与国有资金，新加坡吸引大量国际资本体现耐心资本特征 [18][19] 耐心资本与新质生产力的逻辑关系 - 耐心资本发展离不开新质生产力语境，能为投资项目和资本市场提供长期稳定资金支持，是发展新质生产力的重要条件和推动力 [23][24] - 耐心资本投资周期与新质生产力发展周期匹配，可助力创新型企业渡过"死亡谷"；投资理念与新质生产力颠覆式创新特点契合，能为其提供资金；支撑实现新质生产力高"风险担当"，成为金融支撑器和稳定器；与新质生产力战略性一致，是长期战略投资 [25][26][27] 不同机构视角下耐心资本作用机制的"异"与"同" - 耐心资本表现形式和适配场景多样，一级市场多指中长期私募股权基金和风险投资基金，投资周期长，退出方式多样；二级市场中养老金、保险资金、产业资本等长线资金可成为提供者，长期资金主要投资于权益类、固收类等方向 [28][29][33] 中国特色耐心资本的作用机制展望 当前情况 - 2024年国内募、投、退数据下滑，私募股权基金存量规模首跌，耐心资本进入新阶段，直接投资对科创型企业支持作用增强；海外耐心资本退出，中国地区美元基金减少，预计短期内难回暖 [36][41] - "国家队"持有A股市值上升，社保基金行业配置偏成长，注重新质生产力导向；长线资金平抑市场波动，发挥压舱石作用；保险资金积极参与股权投资，发挥耐心资本作用 [42][47][51] 作用机制 - 做大做强养老金是壮大耐心资本的先决基础，国内养老金和保险资金有增长空间 [55] - 耐心资本与基础设施融资、直接投资契合，可通过延长评估周期布局项目早期阶段，政府引导性基金适合作为地方耐心资本主推方式 [56][57] - 耐心资本在直接投资维度需精细化运作，引导资金流向战略性新兴产业，助推传统产业转型升级 [59] - 国有资本发挥独特优势，引导社会资本参与耐心资本行列，布局战略性新兴产业，推动关键核心技术突破 [61][62] 未来展望 - "产学研用""政府+高校+科技园"融合模式助力硬科技成果转化，如深圳构建全过程开放创新生态体系，取得众多原创性成果 [65] - 政策型LP、财务型LP、公共型LP将呈现多元融合趋势，重点关注高端制造赛道，加速推动新质生产力发展 [66] 以邻为鉴：海外耐心资本如何赋能新质生产力 海外耐心资本的战略方向与政策支持 总论 - 海外耐心资本提供者主要是国家养老基金、主权财富基金等，主权财富基金在过去25年快速增长，成为国家投资重要方式 [2][67] - 主权财富基金特征及趋势包括与国家战略绑定，成为实现国家技术主权的核心工具；资本运作升级，投资方式转向"母基金+生态链"模式；风险容忍度提升，放宽对早期科技项目投资限制；国际合作深化，搭建技术转移平台 [67][69][71] 分论 - 主权财富基金在两次发展浪潮后规模增长，截至2025年1月，全球管理资产总计13.03万亿美元，地域分布上中东和北非、亚洲占比较大 [72][73] - 主权财富基金设立目的主要是熨平财政波动等，主要有资源型、贸易顺差型、应对油价波动型三种类型 [75]

耐心资本的本质 - 耐心资本的内在本质是风险偏好较高，而非单纯的长线资金或耐心 [2][3] - 统计数据表明70%-80%的风险投资失败，真正的耐心资本需具备高风险承受能力 [2] - 部分长线资金未投入风险资产或未放弃流动性，不符合耐心资本定义（如埋藏现金案例） [3] 耐心资本的来源与形成机制 - 美国早期耐心资本主要来自富裕群体，体现"静态财富效应" [4] - 当前美国养老金成为主要来源，但并非因其长期限而天然适配风险投资 [5] - 加州公务员养老金投资策略依赖美股百年优异表现带来的长期收益信心 [5][6] - 资本市场繁荣促成耐心资本（财富效应），而非相反逻辑 [2][6] 风险投资生态建设 - 理想募资结构需结合动态/静态财富效应，需拉长考核周期以匹配股市长期正收益特性 [7] - 政府背景资金占风投募资50%以上，需平衡容错机制与风险分担 [7] - 政府基金担保可撬动社会资本，科创债市场需观察民营科技企业融资效果 [7] - 高收益债市场对私募股权机构投早投小的激励作用存疑，需配套风险分担机制 [7]

资本市场新"国九条"政策要点 - 国务院提出大力推动中长期资金入市，完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策，提升企业年金、个人养老金投资灵活度 [1] - 六部门联合印发实施方案，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制 [1] - 养老金持续入市可提升投资收益缓解财政压力，优化资本市场结构，促进长期投资和价值投资理念形成 [1] 养老基金投资战略意义 - 养老基金投资是健全社保基金保值增值体系的重要内容，也是发展耐心资本、促进新质生产力发展的重要举措 [1] - 养老基金可为新质生产力发展提供长期资金，形成"养老基金赋能新质生产力、新质生产力反哺社保民生"的良性循环 [2] - 养老基金具有期限长久、体量庞大、收益稳健等特点，是天然的"长期资金、耐心资本" [3] 养老基金规模与业绩 - 2023年底全国社保基金资产规模达30145.61亿元，累计投资收益16825.76亿元 [5] - 2001-2023年全国社保基金年均投资收益率为7.36% [5] - 基本养老保险基金委托全国社保基金进行市场化投资，企业年金等个人养老金投资周期长达30年以上 [3] 养老基金资产配置方向 - 全国社保基金在股票市场和未上市权益市场并重投资，扩大对战略新兴产业、数字经济、绿色低碳等领域的配置 [5] - 养老基金对上市权益资产实际投资比例一般在10%-20%，政策许可上限为40%，非上市股权资产投资比例可逐步放大到30% [12] - 投资方向应加大对半导体、人工智能、生物医药、量子计算等前沿领域的布局 [13] 养老基金促进新质生产力发展的路径 - 提供长期稳定资金，符合科创投资的长时间周期偏好 [6] - 通过多元化投资分散创新风险，严格筛选标的提高投资成功率 [6] - 引导社会资本、人才、技术等创新资源向新质生产力领域集聚 [7] - 作为机构投资者帮助企业加强公司治理，增强创新动力 [7] 优化养老基金投资的建议 - 坚持长期投资、价值投资、责任投资原则，平滑短期风险 [9] - 适当降低货币类和固定收益类资产比例，提高权益类资产比例至政策上限 [10][12] - 通过直接股权投资、私募基金、国家大基金等多渠道投入科技创新 [13] - 完善长周期考核体系，建立三年以上业绩考核机制 [15] - 加强全面风险管理，运用金融衍生品对冲投资风险 [15]

资本市场政策体系 - 近两年各部门出台"1+N"政策体系推动中长期资金入市优化市场结构增强稳定性[1] - 今年1月六部门联合发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》重点引导商业保险资金社保基金养老保险基金等加大入市力度[1] - 中长期资金具有期限长规模大来源稳定特点可发挥"压舱石"作用助力市场平稳运行[1] 长期资本与耐心资本特征 - 长期资本具有长期视野不追求短期收益可陪伴企业度过研发周期提供稳定资金支持[5] - 耐心资本关注企业科技创新和核心竞争优势以长期收益为出发点抗风险能力强[5] - 两类资本能避免短期市场波动带来的非理性决策为企业创新奠定基础[5] 长期资本对资本市场影响 - 在市场波动时起到"稳定器"作用缓解市场情绪增强整体稳定性[6] - 推动长期价值投资理念普及减少短期投机行为[6] - 引导社会资本投向高科技领域提升资本市场对新质生产力的服务能力[6] 培育耐心资本建议 - 发挥国资引领作用优化创投考核体系和容错机制[7] - 构建多层次资本市场完善创业板科创板功能拓宽资本退出渠道[8] - 推动养老金保险资金等中长期资金入市成为耐心资本增量来源[8] 低利率环境下的投资策略 - 长期资本需加强宏观经济研判适时调整投资策略进行股债搭配或配置REITs等非传统资产[10] - 提升主动管理能力关注高息股和分红稳定企业提升组合收益[10] - 利用期权期货等工具对冲利率风险[10] 科技企业投资策略 - 设立专项并购基金引导产业资本参与为初创企业提供快速退出渠道[12] - 推动科技企业资产证券化探索REITs等工具盘活存量资产[12] - 建立多层次资本市场完善股权转让和回购机制[12] 中长期资金入市障碍 - 险资权益市场配置比例限制公募基金考核周期短上市公司质量不高制约资金入市[13] - 需放宽中长期资金入市限制提高权益配置比例推动产品创新[14] - 建立长周期考核机制降低短期业绩考核权重[14] 不同机构资金配置 - 保险资金适合长期股权投资可放宽比例限制[16] - 社保基金和养老基金偏好低风险资产可加大配置优质蓝筹股[16] - 公募基金应改革考核方式发挥主动管理优势[16]

监管政策与市场生态 - 监管推动中长期资金入市，构建"长钱长投"市场生态，保险资金因长期性、稳定性和大体量特点成为典型代表 [1] - 长期资本入市可优化市场结构，降低散户占比，提升机构投资者话语权，减少羊群效应，引导价值投资转向基本面分析 [1] - 国家金融监管总局拟再批复600亿元增量资金，保险资金长期投资试点总规模将达2220亿元 [3][4] 保险资金试点进展 - 首批试点鸿鹄基金规模500亿元（中国人寿、新华保险各出资250亿元），2023年10月启动，2024年3月完成投资落地 [2] - 第二批试点涵盖8家险企，泰康资产首单落地120亿元，阳光保险设立200亿元私募基金 [2] - 新华保险与中国人寿拟各出资100亿元设立200亿元私募基金，投向中证A500成分股 [3] 投资方向与战略布局 - 险资重点投向高分红蓝筹（消费、医药龙头）、战略新兴产业（半导体、新能源车）及基础设施REITs [6] - 中国人寿聚焦科技、养老、消费领域，新华保险投资战略性新兴产业和先进制造业，投资余额617.9亿元 [7] - 绿色投资受重视，阳光保险绿色投资规模超200亿元，大家资产布局分布式光伏项目 [8] 政策调整与资金配置 - 监管上调权益资产配置比例上限5%，理论可释放增量资金1.6万亿元（基于36.88万亿元保险业资产） [9] - 政策放宽创业投资基金集中度比例，鼓励投资战略性新兴产业，支持新质生产力发展 [9] - 上市险企响应政策，中国平安、中国人寿等表示将加大权益类资产配置，聚焦科技创新领域 [10][11][12] 长期资本作用与市场影响 - 长期资本通过股权投资、定增等方式支持科技创新和绿色经济，形成权益资本 [8] - 清华大学专家指出，长期资金可增强市场流动性，支持小微企业和"专精特新"企业，推动养老产业发展 [13] - 险资加强权益配置有助于优化资产结构，分散风险，平滑市场波动，助力经济转型升级 [9]

第八届（2025）西湖大会举行当天正值小满节气。主办方设置了以节气命名的特色对话环节——小满茶 座。来自金融资本、产业资本和实体产业的相关负责人，以实践为基石、以融合为导向，展开了一场资 本与产业协同发展的探讨。与会人士指出，各方耐心资本应携手共同构建金融助力科技型产业发展的矩 阵，打造资本强引擎，为新质生产力发展持续注入动能。 范建勋透露，公司目前管理4只产业基金，规模达30亿元，在肿瘤、自身免疫疾病等领域，以及细胞治 疗和CAT-T等前沿性领域均有布局和投资，并取得了良好成果与回报。 "尽管基金运作时间不长，但在前几年'资本寒冬'情况下，我们在生物医药领域已有3家公司上市，实现 了部分退出。"范建勋说，"从社会价值角度看，未来两年，预计有8个至10个新药上市，造福人类。" 如何扩大创新的生态圈、朋友圈？范建勋这样复盘：一是依托贝达药业完整的产业链，涵盖研发、临 床、产业化、商业化等环节；二是建立"两个翅膀"，除规模30亿元的产业基金外，还有"梦工厂"孵化 器，已吸引近300个项目进行孵化与投资，同时引进了300多位高端人才；三是在G—CVC运营中，围绕 产业、前沿科学和临床需求，打造战略布局、协同、延伸和 ...

金融监管政策 - 金融监管总局即将批准第三批600亿元保险资金长期投资改革试点 前两批分别为500亿元和1120亿元 试点总规模将达到2220亿元 [3] - 保险资金长期投资将为资本市场注入稳定动力 阳光保险集团旗下阳光人寿获准参与前两批试点 [3] 阳光保险投资动态 - 阳光人寿及阳光资管2024年1月获批以契约制基金方式参与长期股票投资 规模200亿元 [4] - 试点基金投资范围包括权益类(重点布局沪深300和恒生港股通指数成分股)、固定收益类及现金管理类工具 [4] 投资策略与理念 - 公司坚持"长期价值主义"投资理念 持续加大股权投资力度 计划在稳健基础上提升优质项目股权配置比例 [4] - 长期股权投资选择标准包括行业增长潜力、稳定现金流、清晰产业政策、优质管理团队及良好市场表现 [4] - 投资方向不预设行业偏好 根据市场发展科学评估 通过严格项目质量控制风险提高长期回报 [4] 市场定位与展望 - 保险资金作为"长钱"和"耐心资本"具有市场稳定器作用 能减轻短期波动压力 [4] - 公司未来将以"耐心资本"深耕价值创造 同时履行"金融为民"社会责任 [5] 股价表现 - 阳光保险当日股价下跌2.45%至3.19元 日内振幅2.75% 成交量最高达67万手 [2]

国际耐心资本与香港创科生态 - 全球约80家耐心资本机构汇聚香港，总资产管理规模达20万亿美元，涉及地区占全球GDP超50% [1] - 耐心资本涵盖主权基金、退休基金、大学基金、家族办公室及企业创投机构，偏好中国及亚洲创科市场 [1][2] - 香港作为连接境内外纽带，为内地创科企业提供直接融资渠道及国际资本对接平台 [1][2] 香港的金融与创科枢纽角色 - 香港汇聚人才、创科机遇及金融三大要素，国际人才、企业及资金加速流入 [2] - 香港资本市场（如创新板、特专科技上市机制）为未盈利高潜力技术公司提供资本路径 [3][5] - 港投公司每1港元投资拉动4港元长期资金跟投，已投超100个项目聚焦硬科技、生命科技及新能源 [3] 港投公司的战略与投资方向 - 港投公司管理620亿港元起始规模基金，目标牵引前沿科企及耐心资本构建香港创科生态圈 [3] - 投资标准包括长期视角、融入国家大局及培育新质生产力，已投企业中有5-10家计划港交所IPO [3] - 重点领域为人工智能、具身智能等硬科技，项目发展良好 [3] 香港初创支持体系 - 香港科技园、数码港及InnoHK平台提供资金配对及跨境法律、财务等专业支援 [4] - 初创企业可通过"实验—孵化—扩张"阶段获得增值服务，加速国际化 [4][5] - 香港构建可信赖资金交流场域，将资本长期属性转化为企业长远竞争力 [5]

商业银行存款利率下调 - 一年期定期存款利率首次跌破1% 成为市场热点 [2] - 2025年一季度商业银行净息差降至1.43%的历史低位 远低于1.8%的监管警戒线 [2] - 贷款利率下行带动存款利率快速下降 符合货币政策提振经济的预期 [2] 低利率环境下的投资挑战 - 增额终身寿险等保证收益产品实际回报率下降 10年IRR仅1.5% 较过去3.5%显著降低 [4] - 纯储蓄型产品(定期存款/国债/增额寿)难以满足收益需求 [4] - 高风险产品(股票/基金/信托)面临短期剧烈波动风险 受国际局势和国内经济不稳定影响 [4] 资产荒背景下的投资策略 - 市场呈现典型"资产荒"特征 低利率环境下风险与收益不匹配 [6] - 核心策略应转向长期价值投资 忽略短期波动 [6] - 该思路与国家鼓励的"耐心资本"理念契合 支持新质生产力发展 [6] 耐心资本的具体实施路径 - 自主投资股市并长期持有(5-10年) 需承受市场波动 [8] - 配置保险分红险 由专业机构进行长期资产配置 兼顾本金保障与潜在收益 [8] - 两种方式均需锁定长期投资周期 适应资本市场高质量发展趋势 [8]