行业整体趋势 - 2025年A股市场回暖带动券商IPO业务显著改善 截至12月24日 34家券商合计承销金额达1250.44亿元 较2024年全年的673.53亿元近乎翻倍 但仅为2023年全年承销金额3556.37亿元的三分之一左右 [1][5] - 2025年IPO募资规模提升是承销总金额翻倍的关键 截至12月25日 2025年新上市企业家数为111家 仅比2024年全年多出11家 [5] - 投行高利润时代已成过去 收费水平已大不如前 行业正走向收费更趋理性、业务布局更为均衡的新生态 [3][4][17] 行业竞争格局与马太效应 - 券商间马太效应加剧 2025年承销金额前六名券商较2024年相同名次均实现大幅增长 增幅最低者达78.36% 但第七至第十名券商的承销金额均不及2024年 [6] - 2025年新合并的“巨无霸”国泰海通承销金额达190.30亿元 排名第二 遥遥领先于其他券商 而在2024年 尚未合并的国泰君安与海通证券排名分别为第五和第六 [2][6] - 中金公司2025年承销金额由2024年的35.90亿元大幅增至138.05亿元 增幅高达284.54% 排名由第八提升至第五 实现强势回归 [2][7] - 华泰证券2025年承销金额达169.54亿元 位居行业第三 已逼近其2023年170.21亿元的水平 而其他近三年来持续位列前十的头部券商 2025年承销金额均与2023年存在较大差距 [2][8] 头部券商对比：中信证券 vs 国泰海通 - 在承销家数上 国泰海通2025年服务19家企业上市 位列第一 比排在第二的中信证券多出3家 [9] - 在承销金额上 中信证券以234.69亿元稳居第一 比第二名国泰海通多出44.39亿元 此差距约相当于国泰海通4个平均规模项目的承销金额 [2][11] - 在承销及保荐收入上 中信证券高达11.36亿元 较国泰海通的9.76亿元多出1.60亿元 优势更为明显 [12][13] - 中信证券收入高源于明星项目较多 例如摩尔线程项目承销及保荐收入高达3.92亿元 2025年其收入过亿的项目有3个 而国泰海通仅有2个 [13][14] 投行收费模式变化 - 投行收费水平大幅下降 一个募资规模30多亿元的大项目 承销保荐费可能仅有5000万元 [3] - 以中信证券为例 2025年其16个IPO项目中有3个项目承销与保荐收入不足3000万元 占比18.75% 而在2022年 其57个项目中收入不足3000万元的只有3个 占比仅5% [16][17] - 2022年中信证券承销及保荐收入高达49.07亿元 收入过亿项目至少16个 而2025年该收入仅为10亿元出头 [17] - 收费下降与项目数量减少、单个项目募资规模下降、普遍超募现象不再等市场化因素相关 同时监管层引导适当调降IPO项目费用也是重要原因 [17] - 收费高低与项目所属行业及硬科技程度、募资完成度高度相关 硬科技属性更强的半导体、计算机、医药生物等行业项目收费相对更高 [15]

增资概况 - 公司于2025年11月20日完成对间接全资附属公司TGM的进一步增资，增资额为港币3000万元 [1] - 此次增资是继此前两次总额港币8300万元的增资后进行的，旨在强化TGM的资本实力及支持其业务持续扩张 [1] - 本次增资完成后，TGM的实缴资本总额达到港币15,000万元，公司对TGM的持股比例保持不变 [1] TGM业务资质与业绩表现 - TGM为香港证券及期货条例下的持牌法团，持有1号及7号牌照，可从事证券交易及提供自动化交易服务 [1] - 根据集团截至2025年9月30日止6个月的中期业绩，TGM收益达到约港币4490万元，较去年同期大幅跃升近400% [1] - TGM的亮眼业绩成为推动集团整体业绩提升的核心动力之一 [1] 增资的战略意义与预期影响 - 增资将提升TGM的资本实力，显著增强其风险抵御能力和业务承载能力 [1][2] - 资本基础的强化将为TGM扩大IPO承销与孖展业务规模提供坚实基础 [1][2] - 增资将进一步提升TGM的市场竞争力与行业地位，为其开拓新兴业务领域创造有利条件 [1][2] - 董事会相信本次增资将为TGM未来业绩增长奠定坚实基础，符合公司与股东的最佳利益 [1][2]

公司增资行动 - 捷利交易宝于2025年11月20日完成对间接全资附属公司TGM的进一步增资，金额为3000万港元 [1] - 此前公司已对TGM进行两次增资，总额为8300万港元 [1] - 本次增资完成后，TGM的实缴资本总额达到1.5亿港元，公司对其持股比例保持不变 [1] TGM业务资质与业绩表现 - TGM是香港证券及期货条例下的持牌法团，持有1号及7号牌照，可从事证券交易及提供自动化交易服务 [1] - 根据截至2025年9月30日止6个月的中期业绩，TGM收益达到约4490万港元，较去年同期大幅跃升近400% [1] - TGM的亮眼业绩是推动集团整体业绩提升的核心动力之一 [1] 增资的战略目的与预期影响 - 增资旨在强化TGM的资本实力并支持其业务持续扩张 [1] - 资本实力提升将显著增强TGM的风险抵御能力和业务承载能力 [2] - 为TGM扩大IPO承销与孖展业务规模提供坚实基础 [2] - 资本基础强化将进一步提升TGM的市场竞争力与行业地位 [2] - 为TGM开拓新兴业务领域创造有利条件 [2] - 董事会相信本次增资将为TGM未来业绩增长奠定坚实基础，符合公司与股东的最佳利益 [2]

公司战略定位 - 公司以服务国家战略为导向，依托“商行+投行+投资”协同优势，构建覆盖企业全生命周期的接力式综合服务体系 [1] - 公司积极贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚决将科技金融落到实处 [2] - 进一步优化客户全生命周期接力式综合服务已纳入公司“十五五”规划的重要内容 [7] 母基金投资布局 - 2024年8月，公司全资子公司发起设立的中银科创母基金成功落地，完成备案和工商注册的规模已超百亿元 [2] - 母基金采用“子基金+直投”双轨模式：70%资金用于出资科创子基金，30%资金用于直接投资优质科创项目 [2] - 母基金通过“政府+产业+金融”三方联动形成合力，联合地方政府引导资金并携手产业龙头企业 [2] - 基金首批已覆盖深圳、天津、合肥等8个城市，构建多层次投资布局 [3] - 公司还发起设立了云南中医药大健康基金和“一带一路”中医药基金 [3] 投行业务表现 - 2025年1~8月，公司股权承销规模位列行业第2名，IPO承销规模排在行业第18名 [4] - 公司科创债规模在2024年的行业排名中居于第12名 [4] - 公司成功发行全国首单县域中小微企业科创债券（长兴产投）和全国首单西部大开发高成长产业债券（西部矿业） [4] - 2025年年初，公司独家保荐国家级专精特新“小巨人”企业合肥汇通控股股份有限公司发行上市，是近5年来连续保荐的第3个汽车行业专精特新首发项目 [4] 并购重组能力 - 在国泰君安与海通证券合并案中，公司作为海通证券的境内独立财务顾问，推动中国资本市场规模最大的“A+H”吸收合并项目顺利完成 [5] 协同服务案例 - 公司与中国银行的协同服务在药捷安康（南京）科技公司的成长历程中体现明显，贯穿其关键发展节点 [7] - 针对药捷安康，中国银行提供科技金融专属授信，公司通过全资子公司注入股权投资资金，集团内多单位联动提供上市承销等一揽子支持 [7] - 公司正以“四类客群”“五篇大文章”为抓手，畅通内部协同机制 [7]

行业评级与核心观点 - 维持证券行业领先评级，认为证券板块具备较高投资性价比，短期市场情绪波动将提供投资机会 [1] - 头部券商将充分受益于有利的市场环境，维持中信证券、华泰证券和中金公司的买入评级 [1] 盈利预测与表现 - 预计第3季度上市券商盈利环比增长20%，同比增速有望保持在50%以上较高水平 [1] - 上半年上市券商盈利同比增长51.5%，第1季度和第2季度同比分别增长53%和50% [1] - 预计前3季度盈利同比增长51%左右 [1] 经纪业务收入 - 预计经纪业务收入在低基数上增速较上半年进一步提升 [1] - 前3季度A股日均成交金额为1.62万亿元人民币，同比增长104.6%，增速较上半年提升45.8个百分点 [1] - 第3季度日均成交金额在低基数上同比增长208.8% [1] 投资银行业务 - 前3季度A股IPO募资额为773亿元，同比增长62%，增速较上半年的15%显著提升 [2] - 前3季度股权募资总额为8962亿元，同比增长3.4倍，若扣除国有大行定向增发的5200亿元，则为3762亿元，同比增长84% [2] - 按A股IPO承销金额排名，中金、国泰海通和华泰分列前三名，中金在港股承销金额排名上显著领先同业 [2] 自营投资与市场表现 - 预计第3季度自营投资收益同比高增，仍是券商盈利增长的主要推动因素 [2] - 前3季度沪深300指数上涨17.9%，中小盘指数表现显著好于去年同期，创业板和科创50指数涨幅均超过50% [2] 行业估值水平 - A股证券行业指数市净率为1.45倍，处于过去10年44%历史分位数，仍低于中位数1.51倍 [2] - 证券板块估值目前仍处于偏低水平，第3季度盈利有望维持在较高水平，强劲业绩增长支撑有望推动估值进一步提升 [2]

市场总体表现 - 2025年前三季度A股股权融资市场活跃，共完成融资事件215起，同比增加35起，募集资金总额8540.44亿元，同比增长414.42% [2][5] - 市场呈现结构性分化，增发是主要融资方式，募资规模达7322.62亿元，占比85.74%，同比增长670.69% [5][8][11] - 剔除2025年第二季度特别国债资本补充计划带来的5200亿元政策性因素后，市场内生增长依然强劲，股权融资规模为3340.44亿元，同比增长101.21%，定增规模为2122.62亿元，同比增长123.40% [5][7] 融资方式分析 - IPO融资规模稳健扩张，共发行76起，募资759.74亿元，同比增长66.67%，其中第三季度募资规模最大，达379.72亿元 [5][22] - 可转债融资事件30起，募资458.08亿元，同比增长93.82%，占市场总规模的5.36% [5][8][11] 行业与地域分布 - 从行业融资规模看，银行以5200亿元位居第一，主要源于特别国债资本补充计划，公用事业和半导体分别以488.03亿元和392.86亿元位列第二、三位 [12][15] - 从地域融资规模看，北京以4249.62亿元排名第一，上海和广东分别以1600.54亿元和762.82亿元位列第二、三位，北京和上海的融资规模中包含5200亿元的政策性因素 [16][19][20] IPO市场深度分析 - 从上市板块看，沪深主板募资占比最高，达57.31%，其中上证主板募资372.60亿元，占比49.04%，双创板块（科创板与创业板）合计占比35.83% [25][28] - IPO募资规模最高的行业是公用事业，达181.71亿元，汽车与零配件和电气设备行业分列第二、三位，募资额分别为156.37亿元和109.72亿元 [29] - 地域分布上，福建凭借单笔181.71亿元的首发项目位居IPO募资规模榜首，江苏和浙江分别以127.12亿元和109.28亿元紧随其后 [32][35] - 华电新能以181.71亿元的募资额成为2025年前三季度IPO融资金额最高的项目，上市首日涨幅达125.79% [36][37] 增发市场深度分析 - 增发融资受政策影响显著，2025年第二季度因特别国债资本补充计划出现峰值，募资5653.89亿元，剔除该因素后，一、三季度募资规模分别为810.22亿元和858.51亿元 [39][42] - 国有企业是增发市场的绝对主力，募资占比高达86.39%，其中中央国有企业募资5837.78亿元，民营企业尽管项目数量最多（44起），但募资额仅为550.30亿元 [43][46] - 增发融资地域高度集中，北京、上海、广东三地募资额合计占比超过八成，其中北京募资4186.63亿元 [50][53][54] - 增发募资额前四名项目均属于特别国债资本补充计划，分别为中国银行、邮储银行、交通银行和建设银行，募资额在1050亿元至1650亿元之间 [55][56] 券商承销竞争格局 - 总承销金额方面，中信证券以1864.47亿元位居榜首，中银证券和国泰海通分别以1315.17亿元和1301.24亿元位列第二、三位 [3][58][59] - 总承销家数方面，中信证券以48起保持第一，国泰海通和华泰证券分别以35起和30起位列第二、三位 [60][61] - IPO承销方面，中金公司以125.38亿元的承销金额排名第一，国泰海通以12起的承销家数排名第一 [63][64][65][66] - 增发承销方面，中信证券在承销金额（1711.03亿元）和承销家数（35起）上均位列第一 [74][75][76][77] - 可转债承销方面，华泰证券以98.50亿元的承销金额排名第一，并与中信证券、国泰海通均以4起承销家数并列第一 [79][80][81][82] 发行中介机构表现 - 会计师事务所中，容诚所以18家IPO审计数位居第一，天健所和中汇所分别以16家和11家位列第二、三位 [84][85] - 律师事务所中，上海锦天城所以12家业务数名列第一，北京国浩所和北京中伦所分别以8家和7家位列第二、三位 [86][87] - 资产评估机构中，银信资产评估有限公司以6家评估家数位居第一，中铭国际和上海众华均以5家并列第二 [88][89]

行业格局变化 - 2025年上半年A股股权承销金额合计超7000亿元，主要由交通银行、中国银行、建设银行、邮储银行的大额定向增发（合计5200亿元）推动 [1][2] - 行业整合加速，国泰海通通过战略合并以1233.77亿元股权承销规模超越传统"三中一华"成为行业第一 [1][2] - 头部券商集中度显著，前五名（国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司、华泰联合证券）合计占据68%市场份额 [2] 券商业务表现 - 国泰海通在股权承销（1233.77亿元）、科创板IPO（26.37亿元）、创业板IPO（21.6亿元）和定增业务（1175.39亿元）均居首位 [2][3] - 中信建投IPO承销规模84.31亿元排名第一，华泰联合证券北交所IPO承销11.69亿元领先 [2][3] - 再融资业务中前五名券商合计占69%份额，可转债承销前三名为中信证券（68亿元）、中金公司（53.57亿元）、华泰联合证券（34.5亿元） [3] 业务发展趋势 - 上市券商一季度投行业务净收入同比增长5.39%，扭转下降趋势 [4] - 资本市场改革推动IPO常态化，港股新股上市潮为投行创造增长空间 [4] - 头部券商凭借优质客户资源、跨境服务能力及并购重组优势，预计2025年集中度将进一步提升 [4][5]