海外通信设备与算力产业链业绩表现 - 海外通信设备链条及电子行业PCB等算力方向业绩出现明显大幅增长 [1] - 光模块中800G放量公司上半年业绩大幅上行 [1] - 英伟达GB200放量推动PCB厂商价值量大幅增长 上半年业绩明显上行 [1] 科技产业链创新药与CXO表现 - 创新药产业链上半年行情突出 重磅出海BD事件带来营收增长 [2] - 北美生物科技投融资数据自去年起明显恢复 [2] - 受海外订单大幅增长影响 CXO公司业绩增幅显著 股价大幅上行 [2] 国产算力与数据中心展望 - 受英伟达算力卡禁运影响 上半年国产算力及数据中心上市公司股价表现纠结 [2] - 下半年国产算力卡出货量有望提高 [2] - 港股互联网厂商财报可能显示资本开支上修及算力指引积极看法 [2] 算力产业链新兴方向与市场关注 - 英伟达GB300出货带动液冷、电源等价值量增长方向关注度提升 [3] - 算力维度下半年存在新催化 基本面及订单驱动行情有望延续 [3] - 市场行情从光模块发散至上游光器件、覆铜板、铜箔及PCB设备方向 [1] 可关注的投资标的 - 通信ETF(515880)、科创创新药ETF(589720)、芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516) [3]

行业与公司概述 - 行业聚焦国产算力产业链，涉及AI芯片、先进封装、晶圆制造等环节[1][6][13] - 核心公司包括寒武纪、纤原股份、永新电子、中芯国际、华虹半导体等[1][5][13][15] --- 核心观点与论据 **1 国产算力行情驱动因素** - 中美关系背景下H20芯片限制预期推升国产替代情绪，国务院AI行动意见等政策强化限制[1][4] - 板块高低切换需求，继海外算力后成为新一轮行情焦点[2] - 2026年需求定价逻辑逐步确定，拓客数增长驱动模型推理/训练需求[8] **2 寒武纪投资逻辑** - n加2良率爬坡及产能扩展，预计明年产能充沛，新品带动估值重塑至5,000亿市值[1][4] - H20生存空间压缩强化国产替代逻辑[4] **3 AI芯片环节机会** - 纤原股份为首推标的，与国内云大厂签订AI推理芯片合作协议，预计明年量产订单落地[5][7] - 敖杰等公司产业链信息逐渐清晰，有望受益[5] **4 产业链上游机会** - 寒武纪生成产业链、先进资产n加2产能扩充、国内市场量率爬升是关键[6] - 先进封装领域因国产GPU放量存在补涨机会，永新电子验厂通过后市值或达325亿（当前150亿）[15] - 同缆/光互联为高价值环节，910D服务器传输速率提升带动相关供应商收入[12] **5 晶圆制造与设备动态** - 中芯国际、华虹半导体Q3指引积极，推荐配置[13] - 9月设备环节重启，长城3万片232层、长鑫HBM扩产等计划值得关注[14] --- 其他重要细节 **供给端改善信号** - WAIC大会释放积极信号，头部互联网厂商资本开支意愿提升[9] - 先进制程产能上线、NPU良率提升、服务器交付改善[10] **产品进展** - 920C为当前国产AI芯片核心型号，910D预计2026年量产[11] - 永旭电子二厂二期投产初期折旧高，需放宽估值容忍度[16][17] **投资建议** - 关注纤原股份定制合作及海外渠道价值重估[7] - 国产算力板块2025年或进入加速上涨阶段，与海外算力差距仍大[18] --- 数据与估值引用 - 寒武纪目标市值5,000亿[1] - 永新电子潜在利润15亿（50亿收入×10%净利率），稳泰10亿利润（1,000万颗GPU×20%份额×20%净利率）[15] - 中芯国际、华虹半导体Q3积极指引[13] - 纤原股份明年量产订单预期[5][7]

世界人工智能大会(WAIC)盛况 - 2025世界人工智能大会在上海举办 参展企业众多 门票提前售罄 反映学术界 产业界和投资界对AI产业的高度关注 [3] - 自2018年首届大会以来 AI技术经历从计算机视觉到Transformer算法的突破 2022年底ChatGPT重燃全球AI热情 [3] 多模大战深化 - 大模型公司如智谱 MiniMax 阶跃星辰 Kimi等从同质化转向差异化竞争 聚焦长文本处理 多模态 工具调用或细分场景 [6] - 开源模型如DeepSeek R1崛起加剧竞争 闭源模型面临保持优势 打通商业闭环的挑战 [6] - 模型公司转型为整合生成 检索 工具调用等技术的综合性AI平台 强化生态核心地位 [7] - 开源和闭源模式界限模糊 OpenAI 智谱等部分开源 Meta研发高阶闭源模型 [7] 云+AI生态重构 - 阿里 腾讯等老牌互联网巨头提供以AI模型为核心的一站式解决方案 降低企业使用AI门槛 [10] - 阿里基础模型覆盖大语言 多模态 编程等多个领域 提供通义灵码等丰富应用工具 [10] - 腾讯将大模型能力嵌入600多种业务场景 专注企业级应用落地支持 [10] - 中小企业构建"AI私有云"面临成本 运维 人才等挑战 可能转向公有云"一站式AI解决方案" [10] 国产算力突围 - 华为展出昇腾384超节点 算力约为英伟达GB200 NVL72系统的2倍 [13] - 国产GPU在核心算力指标上不逊于英伟达H20 但内存带宽和互联能力仍有差距 [14] - 沐曦与阶跃Step3 燧原与腾讯云 锐捷网络与燧原等深度协作推动国产GPU发展 [14] - DeepSeek围绕H800 Qwen围绕H20在性能和效率优化上做出改进 [14] - AI一体机市场涌现 反映国内私有化部署需求强烈 但产品实际能力与用户期望存在差距 [15] 端侧AI发展 - 智能机器人和AR眼镜展示端侧AI创新活力 但产品形态单一 商业化路径待拓展 [18] - 端侧AI需突破多模态感知 交互和自主决策 硬件如机械结构 显示与续航等问题待解决 [18] - 智能手机可能成为AI智能体落地首选平台 云端跑通后再向手机端迁移是可行路径 [18] - 产业链持续投入为端侧AI未来埋下伏笔 期待更丰富的智能终端产品出现 [19]

行业投资评级 - 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外算力产业链共振 [2] - 看好下半年乃至明年国产算力的投资机会 [2] 核心观点 - 海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续 [2] - 国内算力紧平衡状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等将逐步攻克 [2] - 海外算力产业链建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业，行业景气度高企，供需紧平衡状况有望持续 [3] 国外算力产业链投资机会 - 高端PCB产业链：NVIDIA Rubin系列机柜重点测试正交背板方案，取代铜缆方案，单机柜用到4块正交背板，单板价值量20-30万元，建议关注深南电路、景旺电子、东山精密 [6] - AI服务器使用的PCB上游材料供应紧缺将持续，行业价格和利润率水平有望继续上升，建议关注生益科技 [6] - 高端PCB设备供应紧张，订单爆满，部分设备涨价10%-20%，建议关注芯碁微装、大族激光、大族数控 [6] 液冷产业链机会 - 国产液冷龙头Y公司进入Meta液冷供应链采购名录，初步份额5-8%，建议关注英维克、川环科技 [5] - NVIDIA Rubin系列和谷歌TPU服务器推广全面液冷，AI服务器液冷渗透率将提速 [5] 国产算力供应链 - 建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等国产算力卡供应商及晶圆代工厂 [7] - 字节跳动ASIC芯片设计服务项目转向国内供应商，建议关注芯原股份 [7] 传统模拟芯片的周期复苏机会 - 模拟芯片受益于国产化替代，终端价格出现10-20%小幅上涨，建议关注华虹半导体、纳芯微、思瑞浦、圣邦股份 [9] 行业及公司动态 - 中芯国际2025年二季度收入22.09亿美元，环比下滑1.7%，毛利率20.4%，预计三季度收入环比增长5-7% [13] - 华虹半导体2025年二季度收入5.7亿美元，环比增长4.6%，毛利率10.9%，预计三季度收入环比增长10-13% [14] - 三星电子与特斯拉签署价值165亿美元的芯片制造协议，合同期至2033年底 [14] - OpenAI启动挪威星际之门AI数据中心项目，计划部署10万颗Nvidia GPU [15]

科技板块 - 2025年8月科技板块仍是重点推荐行业 AI产业链景气趋势明显 软件应用端迎来密集催化 国产算力性能提升 国产算力和AI应用或仍有补涨动力 [1] - 科创综指ETF国泰（589630）跟踪科创综指（000680） 单日涨跌幅可达20% 该指数覆盖科创板近97%市值 成分股涵盖新一代信息技术、生物医药等战略新兴产业 [1] 医药生物行业 - 创新药涨幅明显 长期趋势向好 部分公司估值距2020年高点仍有一定距离 CRO业绩回暖 仍具上涨空间 [1] 国防军工板块 - "9.3"阅兵在即 国防军工板块有望受到持续催化 当前军工行业基本面和信心面或均好于历史年份 本轮军工上涨更多来源于"基本面驱动"而非仅依靠"日历效应" 业绩预期偏强的"军贸"等方向值得关注 [1] 消费行业 - 可关注部分消费行业如轻工制造、美容护理 [1] 其他行业 - 具备困境反转动力的电力设备、基础化工等行业值得关注 [1] 投资工具 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证科创板综合ETF发起联接A（023733）和国泰上证科创板综合ETF发起联接C（023734） [1]

科创综指ETF表现 - 科创综指ETF国泰（589630）8月11日单日涨幅超过1.3% [1] - 该ETF跟踪科创综指（000680），单日涨跌幅最高可达20% [1] - 指数覆盖科创板约97%市值，成分股涵盖大、中、小盘科技企业 [1] 科技板块投资机会 - 2025年8月科技板块仍被列为重点推荐行业 [1] - AI产业链景气趋势持续，软件应用端迎来密集催化 [1] - 国产算力性能提升，国产算力和AI应用存在补涨动力 [1] 医药生物板块表现 - 创新药板块7月1日至8月1日期间涨幅达21% [1] - 长期趋势向好，部分公司估值较2020年高点仍有差距 [1] - CRO业绩回暖，板块仍具备上涨空间 [1] 其他板块投资机会 - "9.3"阅兵在即，国防军工板块有望受到持续催化 [1] - 消费行业中轻工制造、美容护理板块值得关注 [1] - 电力设备、基础化工等行业具备困境反转动力 [1] 投资渠道信息 - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板综合ETF发起联接A（023733）和联接C（023734） [1]

地缘政治与能源合作 - 俄罗斯总统普京与美国总统特朗普将于8月15日在阿拉斯加举行会谈 重点讨论实现乌克兰长期和平的方案 [1] - 特朗普表示可能因中国购买俄罗斯石油对华征收次级关税 中方回应称中国与俄罗斯开展正常经贸能源合作正当合法 并将根据自身国家利益采取合理能源保障措施 [1] 中国房地产政策调整 - 北京市自2025年8月9日起取消五环外商品住房购买套数限制 符合购买条件的居民家庭可无限套数购买五环外新建及二手商品住房 [1] 资本市场监管动态 - 证监会表示将继续严把发行上市入口关 做好逆周期调节 不会出现IPO大规模扩容 [1] - 证监会将更大力度培育长期资本和耐心资本 加快构建支持"长钱长投"的政策体系 推进中长期资金入市和公募基金改革 [1] 机器人行业发展趋势 - 宇树科技创始人认为机器人当前最大问题在于模型问题 未来2-5年技术重心将集中在大模型、低成本硬件和算力领域 [2] - 全行业人形机器人出货量预计未来几年每年实现翻倍增长 [2] 保险行业分析 - 大型寿险公司资产负债匹配更为均衡 久期缺口呈收窄趋势 而中小型公司因增额寿险配置比例高且长久期资产缺乏 导致久期缺口较大且持续扩张 [5] - 保险股具备双面红利股属性 上市险企自身具备股息优势 且头部险企布局境内外上市高股息标的 红利资产股价将对公司业绩产生较大间接影响 [5] 券商市场观点 - 广发证券认为本轮流动性驱动的重估行情可能中期持续 明牌宏中观事件不构成市场趋势性调整风险 [5] - 当前具备看涨期权属性的板块包括国产算力/科创、消费电子、AI中后端/传媒计算机等 这些低位板块近期滞涨 向下调整可控且对利好反馈敏感 [5] 上市公司动态 - 中泰证券分析保险股具备双面红利股属性 [4] - 佳创视讯实控人拟变更为毛广甫与李莉夫妇 8月11日复牌 [4] - 世运电路拟1.25亿元增资新声半导体 取得3.82%股权 [4] - 春光科技拟不超10亿元新建年产清洁电器制品800万台项目 [4] - 长青股份上半年净利润4227.78万元 同比增长117.75% [4] - 燕京啤酒上半年净利润11.03亿元 同比增长45.45% [4] - 工业富联上半年净利润121.13亿元 同比增长38.61% [4] - 佰维存储上半年净亏损2.26亿元 拟回购公司股份 [4] - 路维光电实控人杜武兵等承诺6个月内不减持 [4] - 硅宝科技部分高管拟合计减持股份不超7.73万股 [4] - 利扬芯片部分股东拟合计减持不超3.94%股份 [4] - 龙利得股东滁州浚源拟减持不超1.9%股份 [4] - 银宝山新股东布拉德投资拟减持不超1.54%股份 [4] - 泰坦股份不提前赎回"泰坦转债" [4] - ST赛隆因控制权变更 董事长及部分高管辞职 [4]

市场运行情况 - 7月全A指数收涨4.75% 全A涨幅中位数为2.58% 创业板指、中证500、国证2000、中证1000、科创50、沪深300、上证50分别收涨8.14%、5.26%、5.11%、4.8%、4.43%、3.54%、2.36% [1] - 钢铁、医药、通信行业领涨 银行、电力及公用事业、交通运输行业领跌 [1] - 7月两市日均成交额1.63万亿元 环比6月上升22% [1] 宏观经济研判 - 美国非农和PDFP数据从超预期大幅下修至低于预期 维持9月份降息预期 [2] - 国内上半年主要经济指标表现良好 政治局强调高质量发展 下半年政策将视情况适时加力 [2] - 商品前期经历低估 PPI可能系统性回升带来投资机会 [2] 中观行业趋势 - 海外算力、创新药、金融主线板块进入震荡修正阶段 算力头部标的需要更强催化 市场下沉至液冷电源等细分方向 [3] - 创新药受密集BD催化获得整体拔估值动能 非银金融中稳定币和RWA品种因监管细化面临挑战 [3] - 军工、AI应用、国产算力、消费成为下一阶段关注方向 军工未来1个月催化较多 无人机等细分景气度向上 AI应用商业化落地获高频数据验证 国产算力Q3-Q4将逐步兑现订单和利润 消费关注业绩趋势较强细分 [3] - 反内卷叙事逻辑的周期品受关注 重点关注供需格局较好且有高频数据支撑的细分 [3] 微观交易结构 - 7月电子、医药、有色金属行业日均成交金额增幅居前 轻工制造、石油石化、食品饮料行业降幅居前 [4] 策略层面 - 整体组合更积极进取 针对成长板块和底部周期行业作深度挖掘 [5]

国产算力卡合作进展 - 已与天数智芯等多家主流国产GPU厂商开展适配及深度合作 [1] - 公司构建国产通用GPU算力底座支撑AI客户算力需求 [1] - 协助国产化算力企业构建高效稳定国产GPU智算集群 [1] 商业价值实现 - 实现算力资源的商业价值转化 [1] - 持续关注国产算力进展及合作机会 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 高度看好公司在国产算力领域的领军地位 当前股价对应2025-2027年PE分别为105 8倍 75 8倍 55 0倍 [5][9] 核心观点 - 产品商业化加速 拟通过换股吸收合并中科曙光实现产业链垂直整合 构建从芯片设计到算力服务的全栈能力 [3][7] - 2025年上半年营业收入54 64亿元(同比+45 21%) 归母净利润12 01亿元(同比+40 78%) 其中Q2单季度收入30 64亿元(同比+41 15%) 净利润6 96亿元(同比+23 14%) [6] - 销售费用大幅增长185 86%至2 03亿元 Q2单季度销售费用同比+249 26%至1 38亿元 研发费用同比增长32 41%至14 98亿元 [6] - 毛利率同比下降3 28个百分点至60 15% 主要因新产品占比提升及材料成本增加 [6] 财务表现 - 2025E-2027E营收预测140 08/191 04/254 67亿元 对应增速52 9%/36 4%/33 3% [8] - 2025E-2027E归母净利润预测30 18/42 13/58 06亿元 对应增速56 3%/39 6%/37 8% [8] - 2025E-2027E毛利率预测61 6%/62 2%/61 4% 净利率21 5%/22 1%/22 8% [8] - 2025E-2027E ROE预测15 7%/18 2%/20 1% EPS预测1 30/1 81/2 50元 [8] 战略布局 - 吸收合并中科曙光将实现芯片设计与整机/数据中心基础设施的技术协同 强化供应链和市场资源整合 [7] - 预付款项较年初增长66 33%至20 63亿元 反映原材料采购及战略备货力度加大 [6] - 研发人员数量同比增长28% 持续加快技术迭代升级 [6] 市场数据 - 当前股价137 34元 总市值3192 25亿元 流通市值1217 60亿元 [1] - 近3个月换手率104 77% 一年股价波动区间70 51-171 90元 [1] - 2024年以来股价相对沪深300超额收益显著 最高超额涨幅达160% [2]