指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]

中美电话会谈 - 5月22日中美官员举行通话 这是5月初日内瓦经贸会谈后首次后续接触 [3] - 通话显示日内瓦会谈建立的沟通机制正在延续并发挥作用 [5] - 双方围绕中美关系及其他重要问题交换意见 同意保持沟通渠道畅通 [10] 关税风暴影响 - 4月初美国宣布对全球贸易伙伴征收"对等关税" 引发强烈反弹 [5] - 美国制造业企业大批取消订单 进口量大幅下滑 出口全面萎缩 [8] - 美国主要港口出口量显著下滑 部分企业因关税陷入库存短缺 [8] - 特朗普计划从6月1日起对欧盟产品加征50%关税 [16] 中国经济表现 - 面对外部压力中国经济展现强劲韧性 [8] - 中国凭借完整产业链布局 强大政策执行力和内需市场潜力顶住压力 [24] 欧盟应对挑战 - 欧盟内部在对美政策上存在明显分歧 德国法国趋向强硬但中东欧国家顾虑较多 [20] - 欧盟经济结构对美国依赖仍在 高科技 能源 军工等领域存在技术依赖 [21] - 欧盟经济更依赖出口拉动 缺乏中国式的战略韧性和快速协调能力 [22][24]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：通信服务、可选消费、必需消费、能源、金融、医疗保健、工业、信息技术、材料、房地产、公用事业 - **公司**：腾讯、网易、阿里巴巴、拼多多、吉利、新东方、美高梅中国、富途、华泰证券、百济神州、康方生物、立讯精密、友邦保险、建设银行、招商银行、平安保险、中信证券、比亚迪、宝钢、中国铝业、璞泰来、云南能投、美团、京东、携程、百胜中国、中升控股、满帮集团、金蝶国际、贝壳 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场走势与前景** - **MXCN走势**：自2024年11月以来，MXCN走势与前三次美国选举周期的回报模式一致，4月初受美国关税冲击后，MXCN已回升至3月底水平，预计短期内MXCN将在70 - 80区间波动，第二次上涨可能在90天谈判接近尾声时得到确认 [5]。 - **CSI300与MXCN对比**：自美国选举日以来，CSI300表现逊于MXCN，原因是CSI300对旧“龙头”行业（金融、工业、必需消费）的敞口较大，而MXCN对新“龙头”行业（通信服务、可选消费和医疗保健中的“新质生产力”）的行业敞口达60% [19]。 - **市场前景**：若谈判及时达成有利结果，包括中国市场开放和结构改革，以及中美贸易逆差收窄，预计到2025年第三季度末，中国股市将有上行趋势 [22]。 2. **行业评级调整** - **通信服务**：因网易业绩表现，且其相对于自由现金流的估值不高，将通信服务行业评级从“中性”上调至“增持” [43]。 - **信息技术**：鉴于估值因素以及中国可能购买更多美国科技产品以缩小与美国的贸易逆差，将信息技术行业评级从“增持”下调至“中性” [43]。 - **其他行业**：维持对可选消费、医疗保健和材料行业的“增持”评级，维持对能源和公用事业行业的“减持”评级，认为部分金融、工业和材料类股因改革潜力存在上行期权价值 [5]。 3. **盈利预测与风险** - **MXCN盈利**：MXCN 2024年共识盈利预测在年报季表现良好，仅从2024年底的17%下调至目前的16%，预计2025年MXCN共识盈利预测存在上行风险，因人工智能应用增加有助于提升每股收益增长，特别是对权重较大的互联网公司 [29]。 - **CSI300盈利**：CSI300 2024年盈利预测大幅下调，从2024年底的7%降至目前的0%，预计2025年CSI300每股收益同比存在下行风险，因其对产能过剩和/或库存下行周期的行业权重较高，如食品饮料、新能源汽车、家电和可再生能源 [30]。 - **中小盘指数盈利**：2025年A股中小盘指数（CSI500和CSI1000）的共识每股收益增长预测存在下调风险 [35]。 4. **海外业务与风险** - **海外业务增长**：中国上市公司海外业务持续增长，2024年MXCN/CSI300指数加权收入中约15%/17%来自海外，直接美国销售额分别为2.1%/2.9%，不包括免税项目的直接美国销售额为0.9%/1.5%，若计入通过第三国转运至美国最终消费的部分，这些数字会更高 [65]。 - **美国销售损失影响**：假设指数层面18%的海外销售来自美国，且美国销售的盈利能力是平均水平的3倍，若美国销售额减少50%，从一阶影响来看，将导致MXCN/CSI300 2024年销售额分别削减1.3%/1.5%，每股收益分别削减3%/3.7% [73]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场季节性**：市场目前担忧夏季月份的季节性疲软，以及2025年第一季度业绩与中期业绩之间的空白，但上周末日内瓦谈判前的市场定位并未预料到中美会谈的意外转折 [21]。 2. **指数目标**：考虑到中国潜在改革的期权价值、每股收益增长以及央行对境内外股票的支持等因素，维持指数目标不变，给出了MXCN和CSI300的2025年指数目标及相关盈利预测和估值数据 [39]。 3. **选股建议**：更新了2025年第二季度的选股名单，包括通信服务领域的腾讯和网易，可选消费领域的阿里巴巴、吉利、美高梅中国、拼多多和新东方，金融领域的友邦保险、富途和华泰证券 - H，信息技术领域的立讯精密，以及医疗保健领域的康方生物和百济神州等 [5]。

2025 年 05 月 22 日 铜：避险情绪升温，限制价格上涨 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 微观方面，据媒体报道，在美国盐湖城，堆积了数周之久的废铜终于开始清空，这主要得益于中美贸易 谈判取得进展。（SMM） 国 泰 君 安 期 货 研 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 78,100 | 0.72% | 77770 | -0.42% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,487 | -0.71% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 71,129 | 4,432 | 163,320 | -2,768 | | | 伦铜3M电子盘 | 13,682 | 811 | 285,000 | -4,845 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销 ...

宏观经济展望 - 摩根大通将中国全年GDP增速预期由4.1%上调至4.8%，基于现有关税水平维持至年底的假设 [2] - 出口对经济贡献预计下降（去年为30%），消费和投资贡献上升，受政策支持推动 [2] - 2025年财政政策进入"下半场"，财政赤字率突破3%至4%，新增债务2.9万亿元，"以旧换新"规模增至3000亿元 [2] - 科技创新（如DeepSeek等AI项目）和新经济领域（IT、AI）表现强劲，"以旧换新"带动相关消费品类销售 [3] - 内需仍需提振，4月零售数据低于预期，房地产销售、新开工、投资仍处于下行阶段，预计2026年后逐步趋稳 [3] - 央行可能继续降息降准，今年或有一到两次降息，人民币汇率预计在7.2~7.3之间 [3] 港股市场表现 - 恒生指数全年至今涨幅接近20%，科技和消费板块人气最旺 [4] - MSCI中国指数盈利预期从14%上调至16%，跑赢亚洲其他市场 [4][5] - 摩根大通预期MSCI中国指数低位70、中性80、乐观情形89（中至高个位数至双位数涨幅） [5] - 互联网与医疗为高成长行业，中国互联网巨头估值低于美国同行且盈利好转 [5] - 腾讯、阿里财报收入利润增速超预期或接近，但股价走低，投资人因贸易谈判不确定性谨慎 [5] 贸易谈判影响 - 中美进入90天关税暂停期，若谈判前景清晰，国际资金或更愿意布局中国市场 [1][5] - 三季度可能有贸易谈判突破，A股和港股建议"逢低吸纳"，关注谈判结束前后的机会 [5]

报告行业投资评级 - 看空：铜、热卷、锰硅、焦煤、焦炭、美豆、短纤、苯乙烯 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铝、氧化铝、镍、不锈钢、工业硅、螺纹钢、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、棕榈油、豆油、菜油、棉花、玉米、纸浆、生猪、燃料油、乙二醇、尿素、甲醇、PE、PVC、烧碱、其他 [1] - 震荡偏弱：国内棉价、美豆盘面 [1] 报告的核心观点 - 市场对关税冲击的波动与政策护盘动能衰减，股指反弹至区间上沿，短期或转入震荡整固阶段 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制国债上涨空间 [1] - 黄金多空交织，短期盘整震荡，中长期上涨逻辑未变；白银跟随黄金宽幅震荡，中期上方空间有限 [1] - 铜受宏观数据和下游需求影响，短期偏弱运行；铝低库存有支撑，但上行空间受限，近期震荡运行 [1] - 氧化铝价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍矿供应和市场情绪影响镍价，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢期货短期震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 佤邦未复产前，锡价基本面支撑较强 [1] - 螺纹钢、热卷、铁矿石等钢材品种受成本、供需等因素影响，价格反弹驱动力不足 [1] - 玻璃供需双弱，梅雨季节需求或向弱；纯碱五月检修多，中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，可把握期现正套和卖出套保机会 [1] - 油脂类受天气、政策等因素扰动，预计震荡运行 [1] - 巴西甘蔗和糖产量有变化，原油走势或影响产糖量 [1] - 谷物受多种因素影响，盘面预期偏震荡，玉米维持回调做多思路 [1] - 美豆种植暂无炒作驱动，国内消化压力，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪存栏修复，期货整体稳定 [1] - 燃料油受伊核协议、经贸谈判等因素影响 [1] - 橡胶受成本、收储传闻等因素影响，关注套利策略 [1] - 能源化工品受装置检修、需求、成本等因素影响，价格走势各异 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：近期国内外宏观数据偏弱，下游需求转弱，铜价短期偏弱运行 [1] - 铝：电解铝低库存支撑铝价，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：市场情绪反复，关注宏观政策变化；印尼镍矿升水高企，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢：市场情绪和镍铁价格影响，短期期货震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 锡：佤邦未复产前，基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，库存压力未缓解 [1] - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口潜在风险未探明，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下有下降预期，且仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] 能源化工 - 乙二醇：装置检修，江苏和浙江大型装置降负，市场基差有所变动 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，但聚酯负荷下降，PTA需求走弱 [1] - 短纤：PTA紧张局面缓解，高基差下短纤成本跟随紧密，看空 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，装置负荷回升，大型工厂积极出货，看空 [1] - 尿素：工厂报盘稳定，市场交投降温，但需求尚存，价格暂高位整理运行 [1] - 甲醇：短期现货市场区间整理，中长期进口增量预期提升，或由强转偏弱震荡 [1] - PE：季节性需求转弱或部分检修装置回归，结合宏观利好，价格震荡或震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，上涨驱动不足，但宏观利好支撑盘面，价格震荡 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，区域间价差收窄，短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动，预计震荡运行 [1] - 豆油：中美和谈从情绪上利空，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽降水好转，新作单产暂无忧，中加关系不确定，单边建议观望 [1] - 棉花：美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，国内棉纺进入消费淡季，下游成品累库，预计震荡偏弱 [1] - 糖：巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，糖产量创纪录增长，原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米：盘面预期偏震荡，等待港存压力去化，关注小麦减产和新作种植，年度供需趋紧，维持回调做多思路 [1] - 美豆：种植暂无炒作驱动，国内消化现货和巴西卖压利空，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆：期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪：存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，期货整体稳定 [1] 其他 - 燃料油：受伊核协议、经贸谈判、俄乌和平谈判等因素影响 [1] - 沪胶：短期产区降雨多，原料成本支撑强，收储传闻扰动，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：关税利好和装置检修支撑成本，但需求弱势，中长期基本面宽松，价格有阴跌风险 [1]

所以，黄金在过去5月反复的震荡中，让不少对黄金上涨底层逻辑不理解的人忍痛割肉离场，有人大喊黄金要掉到700以下，甚至要到500以下，鼓吹之下 最后黎明前离场了，而我的：做时间的朋友这句话的含金量会越来越高。 好了，说一下今天黄金的行情： 你松开了做时间朋友的手，我理解了你低位割内的痛，哪怕不能顶峰相见，我也愿彼此一切都很好，洗盘只是为了更好的冲刺，即使狂风暴雨我们依然坚 定好2025，一朝鱼跃傲九天，昔日讽我多可笑，昨夜暴涨已回应！ 5月，金价保持反复的洗盘震荡，尤其自上周五受中美贸易谈判气氛缓和的影响，黄金周一跳空低开并且大幅下跌至3120美元附近，让市场充满着紧张的 气息，讨论着牛是不是丢了？ 之后，金价一直压制在3250美元的压力位下方，中途消息面并没有带动市场大幅波动突破区间，而3250-52的位置已经连续几天测试，说明这里是非常关 键的多空分界点，此位置一旦失守，就需要从震荡思路及时转变到单边思路。 美国方面表示，如果乌俄双方再这样扯皮，谈不好一直拖下去，美国打算去俄罗斯再次制裁，自3年前俄乌冲突爆发以来，地缘风险的冲突反反复复，和 谈也是一谈再谈。 中途，美国方面想强势介入，通知矿产协议的方式结束 ...

中美贸易谈判结果 - 中美两国同时大幅下调之前加征的关税 超出投资者预期 [1] - 市场已部分修复四月中旬以来的跌幅 部分宽基指数超过四月初点位 [1] - 短期市场关注焦点转向四月经济数据 五月初降准降息效果及对冲政策落实 [1] 市场表现 - 两市低开后窄幅波动 成交萎缩至1万亿元左右 处于连续缩量状态 [1] - 个股涨多跌少 涨停股票数量破百 热点集中在房地产和国防军工行业 [1] - 中小盘涨幅领先 大盘蓝筹表现低迷 [1] 沪指技术分析 - 沪指已回补4月7日向下跳空缺口 上方面临一季度高点和去年四季度成交密集区压力 [2] - 中长期均线提供技术支撑 市场保持震荡市特征 [2]

行业 MEG 日报 日期 2025 年 5 月 20 日 料油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 业硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.c om期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635730 lijin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015157 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（尿素、工 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员 ...

2025 年 05 月 20 日 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 铜：内外库存下降，支撑价格 【基本面跟踪】 铜基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪铜主力合约 | 77,820 | -0.41% | 78160 | 0.44% | | | 伦铜3M电子盘 | 9,516 | 0.81% | - | - | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | 期 货 | 沪铜主力合约 | 82,415 | 10,104 | 171,235 | -9,255 | | | 伦铜3M电子盘 | 18,984 | 11,374 | 294,000 | 84 | | | | 昨日期货库存 | 较前日变动 | 注销仓单比 | 较前日变动 | | | 沪铜 | 61,913 | -1,334 | - | - | | | 伦铜 | 174,325 | -5,050 | 38.75% | -1.33% | ...