报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指建议逢低做多相关期货，国债短期震荡、等待回调机会，贵金属金银短期受压制、白银有韧性，有色金属多数品种价格走势有不同预期，黑色建材类钢材需求走弱、铁矿石或震荡偏弱等，能源化工类各品种供需和价格表现不一，农产品类各品种价格有稳有降或震荡等，各品种投资策略根据基本面和市场情况给出[2][5][6]。 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交 11414 亿，较上一日增加 22 亿 [2] - 宏观消息包括新能源汽车下乡活动、制造业 PMI 下降、全球经济预测下调等 [2] - 资金面融资额减少，利率有不同变化，市盈率、市净率、股息率等有对应数据 [2][3] - 交易逻辑为政策稳定经济和股市，风险偏好逐步修复，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单 [3] 国债 - 周二主力合约 TL 涨 0.03%，T、TF、TS 下跌，消息包括制造业 PMI 下降、美国提高钢铝关税 [4] - 央行周二净投放 3755 亿元，预计后续资金面偏松，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入为主 [5] 贵金属 - 沪金跌 0.46%，沪银涨 0.20%，COMEX 金银上涨，美国 10 年期国债收益率和美元指数有对应数据 [6] - 美国劳动力数据好于预期，美联储票委表态偏鹰，金银短期受压制，金银比价向下修复，白银有韧性 [6] - 黄金建议观望，关注 756 元/克支撑，白银建议逢低做多 [7] 有色金属类 铜 - 中国财新制造业 PMI 弱于预期，中美元首可能通话带动情绪回暖，铜价先抑后扬，伦铜收涨 0.24%，沪铜主力合约收至 78180 元/吨 [9] - 产业层面库存、升贴水等有变化，预计铜价上涨阻力较大，沪铜主力运行区间 77500 - 78800 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9500 - 9700 美元/吨 [9] 铝 - 美国提高铝产品关税，国内端午假期库存增加，内盘相对外盘走弱，伦铝微跌 0.1%，沪铝主力合约收至 19990 元/吨 [10] - 预计短期铝价震荡偏弱运行，国内主力合约运行区间 19850 - 20150 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2440 - 2500 美元/吨 [10] 锌 - 周二沪锌指数收跌 0.24%，原料端锌精矿加工费上行，锌矿过剩预期不改，锌锭产量预计增加，终端消费乏力，锌价有下行风险 [11] 铅 - 周二沪铅指数收涨 99.74%，下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱，原生开工上行，再生开工下行，铅价下方空间或加深 [12] 镍 - 周二镍价偏弱震荡，宏观不确定性高，基本面短期回暖但后续偏空，操作建议逢高沽空，沪镍主力合约运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [13] 锡 - 周二锡价震荡运行，供给端短期偏紧但有转松预期，需求拖累下锡价重心或下移，本周国内主力合约运行区间 230000 - 260000 元/吨，海外伦锡运行区间 28000 - 31000 美元/吨 [14] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 60537 元，较上一工作日下降 0.33%，预计锂价底部震荡，关注盘面持仓等变化，广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 59200 - 61200 元/吨 [15][16] 氧化铝 - 2025 年 6 月 3 日氧化铝指数上涨 1.18%，矿端扰动持续，但产能过剩格局难改，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约 AO2509 参考运行区间 2800 - 3300 元/吨 [17] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收 12630 元/吨，下跌 0.43%，镍矿价格坚挺，成本支撑高位，工厂挺价，但市场供大于求，贸易商挺价乏力 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价下跌 1.11%，热卷主力合约收盘价下跌 0.78%，当前市场进入传统淡季，终端需求走弱，关税政策影响商品情绪，后续关注关税、需求和成本情况 [20][21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收至 695.50 元/吨，下跌 0.93%，供给发运量有变化，需求铁水产量下降，库存港口库存降、钢厂库存消耗，矿价或震荡偏弱运行 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价下跌，产销偏弱，中期预计期价偏弱运行；纯碱近期检修增加，供需边际改善，但中期供应宽松、库存压力大，预计盘面偏弱运行 [23][24] 锰硅硅铁 - 6 月 3 日锰硅和硅铁主力合约下跌，价格下跌受商品弱势、产能过剩、成本下移等因素影响，建议观望，勿盲目抄底 [25][26] 工业硅 - 6 月 3 日工业硅期货主力合约延续跌势，价格低迷源于产能过剩和需求不足，建议观望，不建议抄底 [31][32] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 下跌延续弱势，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，建议中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 机会 [37][39] 原油 - WTI、布伦特、INE 主力原油期货收涨，美伊谈判未见结果，OPEC 未体现增产数据，短期观望为主 [40][41] 甲醇 - 甲醇 6 月 3 日 09 合约上涨，后续供应压力大，需求端有变化，整体供需格局偏弱，单边建议逢高空，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差做多机会 [42] 尿素 - 尿素 6 月 3 日 09 合约下跌，供应高位，需求不温不火，价格单边难有趋势，单边建议观望 [43] PVC - PVC09 合约下跌，成本端电石下跌，检修季尾声产量预期回升，下游开工疲弱，出口转弱，短期预计偏弱震荡，谨防反弹 [44] 乙二醇 - EG09 合约下跌，产业基本面去库，终端出口偏强，但存在估值回调风险 [45][46] PTA - PTA09 合约下跌，供给处于检修季，需求端聚酯库存压力小，PTA 将持续去库，加工费有支撑，绝对价格震荡 [47] 对二甲苯 - PX09 合约下跌，检修季结束 6 月去库放缓，三季度因 PTA 新装置投产重新去库，短期估值震荡 [48] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格无变动，二季度供应新增产能大，需求季节性淡季，价格或将维持震荡 [49] 聚丙烯 PP - 聚丙烯现货价格无变动，6 月供应有计划产能投放，需求下游开工率或下行，预计 6 月价格偏空 [50] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，猪价或继续有稳有降，建议不做多，后期反弹抛空 [52] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格大稳小动，供应充足，需求一般，建议近月逢高抛空，中远月等待矛盾积累 [53] 豆菜粕 - 周二美豆小幅上涨，国内豆粕现货下跌，后续预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，09 等远月豆粕关注成本区间操作机会 [54][55] 油脂 - 马棕 5 月数据预示库存累积，油脂有支撑也有压力，预期震荡为主 [56][58] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内糖价后市走弱可能性偏大 [59][60] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格偏弱震荡，基本面边际好转，但商品市场情绪偏空，预计短线震荡 [61]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型** - **模型构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测煤炭行业营收和利润增速[10] - **模型具体构建过程**： 1. 通过每月最后一期价格指数确定下月动力煤销售价格 2. 结合价格因子和产能因子同比变化，逐月估算行业利润增速 3. 公式： $$利润增速 = f(价格因子_{同比}, 产能因子_{同比})$$ - **模型评价**：能够有效跟踪行业利润变化趋势，但对价格波动敏感性较高[14] 2. **模型名称：生猪供需预测模型** - **模型构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测未来供需缺口[15] - **模型具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}$$ 2. 预测6个月后潜在产能： $$潜在产能 = 当月能繁母猪存栏 \times 上年同期出栏系数$$ 3. 对比潜在产能与历史需求判断供需平衡[17] - **模型评价**：实证显示对猪周期上行阶段有较强识别能力[16] 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型** - **模型构建思路**：综合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，预测单吨盈利和行业利润增速[18] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪普通钢材综合售价 2. 加权计算铁矿石、焦炭、废钢等成本指标 3. 通过价差模型估算单吨毛利变化[20] - **模型评价**：需结合PMI景气指标增强信号稳定性[22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：玻璃行业毛利因子** - **因子构建思路**：通过浮法玻璃价格与纯碱、天然气等成本价差构建盈利跟踪指标[28] - **因子具体构建过程**： $$玻璃毛利 = 浮法玻璃价格 - (纯碱成本 + 天然气成本 + 其他变动成本)$$ - **因子评价**：对短期价格波动反应灵敏[30] 2. **因子名称：裂解价差因子** - **因子构建思路**：反映炼化行业成品油与原油价差的盈利能力[31] - **因子具体构建过程**： $$裂解价差 = 成品油价格 - 原油成本$$ - **因子评价**：需结合油价趋势和新钻井数综合判断[35] 模型的回测效果 1. **煤炭行业利润预测模型**： - 2025年6月预测利润同比增速为负值[14] - 历史季度利润预测误差率±3%[12] 2. **生猪供需预测模型**： - 2025Q4预测供需缺口为0（均衡状态）[17] - 猪价周期识别准确率78%（历史回测）[16] 3. **普钢行业利润预测模型**： - 2025年5月预测利润同比增速-1.2%[22] - 单吨盈利预测与股价相关性0.65[20] 因子的回测效果 1. **玻璃行业毛利因子**： - 2025年5月毛利同比下跌12%[28] - 与股价超额收益相关性0.71[30] 2. **裂解价差因子**： - 2025年5月价差同比收缩8%[33] - 对炼油指数超额收益解释力R²=0.52[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品氛围有所改善，海外贸易局势相对反复，各有色金属价格走势受产业供需、宏观因素等综合影响，部分品种价格上涨阻力大或有下行风险 [1][3][5] 各金属品种总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.24%至9638美元/吨，沪铜主力合约收至78180元/吨 [1] - 产业层面：LME库存减少4600至143850吨，注销仓单比例提高至51.7%，Cash/3M升水51美元/吨；国内端午假期间社会库存增加逾1万吨，上期所铜仓单减少0.3至3.1万吨，上海地区现货升水期货上调至220元/吨，广东地区库存增加，现货由升水转为贴水期货60元/吨；国内铜现货进口亏损维持800元/吨左右，洋山铜溢价下滑；精废价差1330元/吨，废铜替代优势略有提高 [1] - 价格预期：预计铜价上涨阻力较大，今日沪铜主力运行区间参考77500 - 78800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9700美元/吨 [1] 铝 - 价格表现：伦铝微跌0.1%至2470美元/吨，沪铝主力合约收至19990元/吨 [3] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量52.3万手，环比增加0.8万手，期货仓单微降至5.1万吨；铝锭社会库存录得51.9万吨，较上周四增加0.8万吨，国内主流铝棒社会库存录得12.8万吨，较上周四微降，铝棒加工费震荡上行；华东现货升水期货110元/吨，环比持平；LME铝库存减少0.2至36.8万吨，注销仓单比例下滑至12.5%，Cash/3M小幅贴水 [3] - 价格预期：短期铝价或震荡偏弱运行，今日国内主力合约运行区间参考19850 - 20150元/吨，伦铝3M运行区间参考2440 - 2500美元/吨 [3] 铅 - 价格表现：周二沪铅指数收涨99.74%至16568元/吨，伦铅3S较前日同期涨16至1969.5美元/吨 [4] - 产业层面：国内社会库存录增至4.49万吨；下游蓄企降价促销，终端采买乏力，铅锭需求偏弱；原生开工再度上行，供应稳步抬升；再生原料库存有限，成品库存高企，再生利润承压，再生铅企开工持续下行 [4] - 价格预期：若后续再生减产推动废料跌价幅度进一步加大，或将减弱再生成本支撑，加深铅价下方空间 [4] 锌 - 价格表现：周二沪锌指数收跌0.24%至22065元/吨，伦锌3S较前日同期涨15至2673美元/吨 [5] - 产业层面：国内社会库存小幅录增至7.74万吨；锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改；SMM数据预计2025年6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨或环比增加7.43%，同比增加8.13% [5] - 价格预期：终端消费乏力，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有较大的下行风险 [5] 锡 - 价格表现：周二锡价震荡运行 [6] - 产业层面：矿端复产逐步推进，冶炼端由于原料紧缺目前仍旧维持较低开工率；近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，随锡价跌破26万元/吨后，下游逢低补库需求有所释放；上周SMM三地库存报9072吨，较上周减少1261吨 [6][7] - 价格预期：锡供给端短期偏紧但有转松预期，需求拖累下，锡价重心或有所下移，本周国内主力合约参考运行区间230000 - 260000元/吨，海外伦锡参考运行区间28000 - 31000美元/吨 [7] 镍 - 价格表现：周二镍价偏弱震荡 [8] - 产业层面：宏观上美国就业市场良好，美元指数反弹；精炼镍产量处于历史高位；不锈钢市场表现平平，下游对高价镍接受度有限，现货成交依旧偏冷；镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿受需求拖累较难上涨，湿法矿价格下跌后持稳运行；镍铁价格企稳回升；中间品短期价格仍在高位运行；硫酸镍相较纯镍溢价处于高位 [8] - 价格预期：宏观不确定性较高，镍短期基本面略有回暖但后续依旧偏空，操作上建议逢高沽空为主，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [8] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60537元，较上一工作日 - 0.33%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59600 - 62000元，均价较上一工作日 - 200元（ - 0.33%），工业级碳酸锂报价58500 - 59800元，均价较前日 - 0.34%；LC2507合约收盘价59940元，较前日收盘价 + 0.23%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价860元 [10] - 价格预期：6月国内供需紧平衡，资金等待新驱动，预计锂价底部震荡，今日广期所碳酸锂2507合约参考运行区间59200 - 61200元/吨 [10] 氧化铝 - 价格表现：2025年6月3日，氧化铝指数日内上涨1.18%至2992元/吨 [11] - 产业层面：现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨；山东现货价格报3275元/吨，升水07合约219元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报36元/吨，进口窗口打开；周二期货仓单报11.19万吨，较前一交易日去库1.47万吨；矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 [11][12] - 价格预期：矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，建议逢高轻仓布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2800 - 3300元/吨 [12] 不锈钢 - 价格表现：周二下午15：00不锈钢主力合约收12630元/吨，当日 - 0.43% [14] - 产业层面：现货方面，佛山、无锡市场部分冷轧卷板价格持平；期货库存录得129690吨，较前日 - 300；据钢联数据，社会库存下降至111.77万吨，环比增加0.85%，其中300系库存69.30万吨，环比减少3.42%；镍矿价格保持坚挺，不锈钢成本支撑维持高位，工厂挺价情绪偏浓；青山限价政策下调100 - 200元后，不锈钢市场悲观情绪蔓延，贸易商挺价乏力 [14]

制造业PMI - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，符合预期且好于季节性[6] - 多数分项反弹，产需回暖，新订单、新出口订单、进口、生产、采购量指数分别上升0.6、2.8、3.7、0.9、1.3个百分点[6][11] - 大型及小型企业景气度改善，大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[12] - 价格指数下行放缓，新动能行业活力凸显，装备制造业生产指数升超4个百分点至54%以上[18] 非制造业PMI - 5月非制造业PMI为50.3%，较上月降0.1个百分点，运行平稳，地产拖累景气度[19] - 服务业活跃度提升，商务活动指数升至50.2%，受假期消费、关税缓和、新质生产力发展带动[22] - 建筑业增势放缓，商务活动指数降至51.0%，基建保持韧性，土木工程建筑业升至60%以上[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期[30] - 地缘政治不确定性[30] - 外贸环境变化超预期[30]

制造业PMI - 2025年5月制造业PMI录得49.5%，与2024年5月持平，景气水平改善[8] - 生产指数上升0.9pct至50.7%，新订单等指数分别回升0.6pct、2.8pct及1.6pct [8] - 出厂价格指数连续三月下降，5月录得44.7%，企业利润压力大[8] - 大型企业PMI环比回升1.5pct至50.7%，中型回落1.3pct至47.5%，小型回升0.6pct至49.3% [9] 非制造业PMI - 5月非制造业PMI为50.3%，总体延续扩张态势，新订单等指数回升[13] - 建筑业PMI扩张放缓，降至51.0%；服务业PMI小幅回升至50.2% [17] 高频数据 - 5月汽车半钢胎开工率月均值73.1%，全钢胎59.2%，高炉开工率84.1% [20] 海外市场 - 美国5月ISM制造业PMI录得48.5%，连续三月萎缩[23] - 欧元区5月制造业PMI略有改善，录得49.4%，衰退或缓解[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月铜价区间震荡，宏观上国内外形势有不同表现，基本面矿端供应紧张但需求有支撑，技术面预计6月铜价在78000 - 80000区间，后市6月沪铜或维持震荡格局[6][102][107] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月铜价在7.7 - 7.9万元区间震荡，特朗普关税政策影响市场，中美、英美关税协议减弱负面影响，美国通胀升温预期仍存、就业稳健，基本面矿端紧缺、下游需求有支撑且低库存支撑铜价[6] 宏观因素分析 海外宏观 - 美国4月通胀温和，CPI、核心CPI、核心PCE物价指数同比涨幅为近年较低水平，预计关税影响下商品价格涨幅加快；4月非农就业数据强于预期，劳动力市场稳健[9][11] - 美国4月ISM制造业指数萎缩，服务业PMI超预期，5月Markit制造业和服务业PMI初值均好于预期且录得扩张，贸易担忧缓解，5月美元指数小幅走弱支撑大宗商品价格[14] 国内宏观 - 央行5月7日宣布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点，LPR年内首降，1 - 4月社融规模增量同比增多，政府债券发行加快拉动社融增速[18] - 5月官方制造业PMI回升至49.5，非制造业PMI50.3，综合PMI产出指数为50.4，企业生产经营活动总体继续扩张；1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速较1 - 3月放缓[22] 基本面分析 矿端供给 - 1 - 3月ICSG全球铜精矿产能7191万吨，同比增加0.83%，产量5624万吨，同比增加1.81%，智利、秘鲁3月铜矿产量环比同比均增幅较大，全球铜精矿产能平稳、产量稳定上升[30] 冶炼端 - 截至5月30日，铜精矿现货粗炼费（TC）为 - 43.5美元/吨，较4月下跌1.1美元/吨，后续降幅预计减小；4月国内南方粗铜加工费和进口CIF粗铜加工费环比上涨，铜矿供应持续偏紧[34] 精炼铜 - 4月铜产能利用率79.90%，环比下降1.48个百分点，电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%；5月冶炼副产品硫酸价格走弱持稳，炼厂压力仍大[36] 进出口 - 4月我国精炼铜进口25万吨，同比减少11.97%，出口7.77万吨，净进口17.23万吨，同比减少33.59%，5月铜进口盈亏持续为负且负值扩大[47] - 4月我国未锻造铜及铜材进口44万吨，同比增加0.20%，铜矿进口量292.44万吨，同比增加25.60%，截至5月30日铜精矿港口库存63.2万吨，较月初去库明显[53] 废铜 - 4月国内废铜进口20.47万吨，同比减少9.43%，特朗普关税及铜调查影响美国废铜进口；5月精废价差收窄，废铜市场贸易情绪弱[55] 加工环节 - 4月精铜制杆企业开工率73.85%，环比上升4.2个百分点，5月周度开工率环比上升至75.90%；4月再生铜杆开工率33.89%，低于预期，环比下降6.29%，同比下降10.42%[60] - 4月铜板带、铜管、铜箔及黄铜棒开工率分别为73.81%、83.72%、71.51%和54.97%，整体不及预期，预计5月下游开工率或回升[62] 终端需求 - 1 - 4月我国电网工程投资完成额1408亿元，累计同比增加14.6%，电源工程投资完成额1933亿元，累计同比增加1.6%；4月风电、光伏累计新增装机量分别为1996万千瓦和10493万千瓦[65] - 4月房地产竣工面积2587.58万平方米，同比下降28.2%，新开工面积4839.38万平方米，同比下降22.3%，5月100大中城市成交土地规划面积处于历史低位，30大中城市商品房成交面积小幅攀升，房地产仍处磨底阶段需政策发力[70][73] - 4月我国汽车产量260.4万辆，同比增加8.5%，其中新能源汽车产量122.8万辆，同比增加38.90%，新能源汽车景气度延续[76] - 4月冷柜及冰箱产量1022.2万台、洗衣机产量965.1万台、空调2242万台，同比 - 12.97%、2.60%、1.91%，3月家电驱动电机内销出口合计9432.96万台，增速放缓，预计家电对铜需求支撑稳定[80] 库存 - 截至5月30日，上海期货交易所铜库存10.58万吨，5月29日国内铜社会库存13.87万吨，国内库存去化至低位后小幅回升[82] - 5月全球铜显性库存维持低位，截至5月30日为51.56万吨，受特朗普加征铜关税预期影响，LME铜库存下降，COMEX铜库存攀升[90] 升贴水 - 5月华东、华南现货升水下降，高月差下下游消费意愿不强，主要刚需补货；LME铜现货/3个月维持升水小幅走高，纽伦铜价差偏高震荡[91] 内外盘持仓 - 5月沪铜日均成交量88783.79手，截至5月30日持仓量172994手，持仓量和成交规模先升后降；COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓有所下降[94] 技术面分析 - 关税影响下铜价上行空间受限，但库存低位、供应端有扰动，下跌空间也有限，预计6月铜价参考区间为78000 - 80000[102] 后市展望 宏观面 - 海外美国5月Markit制造业PMI初值扩张，4月通胀温和、就业稳健；国内央行降准降息，5月制造业和服务业景气回升，特朗普关税政策是不确定因素，6月关税缓和期抢出口或拉动需求[106] 基本面 - 铜精矿供应紧张，加工费处历史低位负值，基本面整体向好；节前铜价高位震荡，节后到货量或增加、消费转淡、月差结构及关税情绪影响，铜价上行受限，但库存低位、供应有扰动，下跌空间也有限，6月沪铜或维持震荡格局[107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月中美达成关税暂缓执行协议，贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但新订单指数仍处景气线下，企业扩产意愿不强，价格走低，外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26] 根据相关目录分别总结 出口边际改善，制造业景气回升 - 制造业PMI回升，环比升幅大于季节性，5月为49.5%，较上月升0.5个百分点，低于过去五年同期均值，仅高于2023年同期，中美贸易回暖使进口和新出口订单指数分别升高3.7和2.8个百分点，但美国逆全球化政策影响持续负面，国内制造业面临压力，稳增长政策将持续发力 [12] - 制造业PMI各分项指数升多降少，13个分项中9项升高、4项下降，上升幅度较大的为新出口订单、进口订单，仅生产经营活动预期、生产处于扩张区间 [14] - 价格指数连续三个月下降，但降幅收窄，5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.9%和44.7%，较上月降0.1个百分点 [16] - 产成品库存被动下降，原材料库存指数为47.4%，较上月升0.4个百分点，产成品库存指数为46.5%，较上月降0.8个百分点，采购量指数为47.6%，较上月升1.3个百分点，企业扩产意愿有所提升 [16] - 生产重回扩张，生产指数为50.7%，较上月升0.9个百分点，新订单指数为49.8%，较上月升0.6个百分点，农副食品加工等行业供需两端增长快，纺织等行业产需释放不足 [19] - 大型企业PMI升至临界点以上，为50.7%，较上月升1.5个百分点，中型企业景气回落，为47.5%，较上月降1.3个百分点，小型企业景气改善，为49.3%，较上月升0.6个百分点 [19] - 高技术制造业延续扩张，PMI为50.9%，连续4个月扩张，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月升1.6和0.8个百分点，高耗能行业PMI为47.0%，较上月降0.7个百分点 [20] 服务业景气微升，建筑业景气下降 - 非制造业景气水平回落，5月商务活动指数为50.3%，较上月降0.1个百分点，仍处扩张区间，环比弱于季节性 [22] - 服务业景气回升，商务活动指数为50.2%，较上月升0.1个百分点，假期消费相关行业和邮政等行业景气升高，业务活动预期指数为56.5%，较上月升0.1个百分点 [22] - 建筑业景气下降，商务活动指数为51.0%，较上月降0.9个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月升1.4个百分点，业务活动预期指数为52.4% [23][24] - 综合PMI产出指数小幅回升，5月为50.4%，较上月升0.2个百分点 [24] 景气边际回升，政策仍需发力 - 5月中美贸易回暖带动国内供需和制造业PMI回升，但外需改善对景气提振有限，美国逆全球化政策有长期负面影响，国内财政与促内需政策缓和空间有限，稳增长政策将持续发力 [3][26]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较前值提高0.5个百分点，但五年维度看处于同期低位[8] - 5月制造业新订单录得49.8%，较前值提高0.6个百分点；在手订单录得44.8%，较前值提高1.6个百分点，均位于荣枯线以下[11] - 5月制造业采购量指数录得47.6%，较前值提高0.7个百分点；从业人员指数录得48.1%，较前值提高0.2个百分点，均位于荣枯线以下[14] - 5月制造业原材料库存指数录得47.4%，较前值提高0.4个百分点；产成品库存录得46.5%，较前值降低0.8个百分点，均位于荣枯线以下[16] - 5月制造业原材料购进价格录得46.9%，较前值降低0.1个百分点；出厂价格指数录得44.7%，较前值降低0.1个百分点，均位于荣枯线以下[16] - 5月制造业进口指数录得47.1%，较前值提高3.7个百分点；新出口订单指数录得47.5%，较前值提高2.8个百分点，均位于荣枯线以下[18] 服务业 - 5月服务业指数录得50.2%，较前值提高0.1个百分点，位于扩张区间[21] - 5月服务业新订单指数录得46.6%，从业人员指数录得46.6%，均位于荣枯线以下；业务活动预期指数录得56.5%，位于荣枯线以上[21] 建筑业 - 5月建筑业指数录得51%，较前值降低0.9个百分点，位于荣枯线以上[27] - 5月建筑业新订单指数录得43.3%，从业人员指数录得39.5%，均位于荣枯线以下；业务活动预期指数录得52.4%，位于荣枯线以上[27] 其他 - 中国综合PMI产出指数录得50.4%，较前值提高0.2个百分点，位于荣枯线以上[8] - 风险提示包括基本面修复偏离预期，宏观政策超预期，地缘政治风险[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 A股主要指数集体收涨 三大指数低开高走 中小盘股略强于大盘蓝筹股 沪深两市成交额微幅减少 全市场近3400只个股上涨 行业板块多数上涨 海外贸易局势反复变化 国内5月制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线下方 市场做多热情受到压制 指数在缺口附近震荡 上方面临较大压力 市场处于政策真空期 短期缺乏明显主线 预计维持震荡态势 策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2506）最新3824.8 环比+4.2↑ IF次主力合约（2509）最新3751.8 环比+1.4↑ [2] - IH主力合约（2506）2668.6 环比+1.4↑ IH次主力合约（2509）2632.8 环比+2.4↑ [2] - IC主力合约（2506）5638.4 环比+18.6↑ IC次主力合约（2509）5455.2 环比+12.0↑ [2] - IM主力合约（2506）5998.0 环比+40.6↑ IM次主力合约（2509）5745.0 环比+34.6↑ [2] - IF-IH当月合约价差1156.2 环比+1.0↑ IC-IF当月合约价差1813.6 环比+8.2↑ [2] - IM-IC当月合约价差359.6 环比+21.4↑ IC-IH当月合约价差2969.8 环比+9.2↑ [2] - IM-IF当月合约价差2173.2 环比+29.6↑ IM-IH当月合约价差3329.4 环比+30.6↑ [2] - IF当季-当月-73.0 环比-2.6↓ IF下季-当月-108.8 环比-1.6↓ [2] - IH当季-当月-35.8 环比+1.8↑ IH下季-当月-35 环比+3.8↑ [2] - IC当季-当月-183.2 环比-7.4↓ IC下季-当月-309.6 环比-14.2↓ [2] - IM当季-当月-253.0 环比-6.8↓ IM下季-当月-428.8 环比-14.0↓ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-28,697.00 环比-138.0↓ IH前20名净持仓-11,498.00 环比+686.0↑ [2] - IC前20名净持仓-11,705.00 环比+1088.0↑ IM前20名净持仓-30,786.00 环比-1498.0↓ [2] 现货价格 - 沪深300 3852.01 环比+11.8↑ IF主力合约基差-27.2 环比-9.4↓ [2] - 上证50 2687.30 环比+8.6↑ IH主力合约基差-18.7 环比-7.2↓ [2] - 中证500 5694.84 环比+23.8↑ IC主力合约基差-56.4 环比-13.2↓ [2] - 中证1000 6070.04 环比+43.5↑ IM主力合约基差-72.0 环比-11.5↓ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）11,638.30 环比-4.16↓ 两融余额（前一交易日，亿元）18,009.47 环比-84.23↓ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1526.22 环比+147.72↑ 逆回购（到期量，操作量，亿元）-8300.0 环比+4545.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-496.74 环比-95.94 [2] - 上涨股票比例（日，%）62.64 环比+42.00↑ Shibor（日，%）1.410 环比-0.061↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）32.20 环比-3.00↓ IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.94↓ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）56.40 环比-5.80↓ IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.22 环比-0.39↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）10.03 成交量PCR（%）73.90 环比+2.64↑ [2] - 持仓量PCR（%）66.26 环比-1.13↓ [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股6.50 环比+3.40↑ 技术面6.30 环比+4.30↑ [2] - 资金面6.70 环比+2.60↑ [2] 行业消息 - 5月我国制造业PMI为49.5% 环比升0.5个百分点 非制造业PMI为50.3% 环比降0.1个百分点 综合PMI为50.4% 环比升0.2个百分点 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1% 环比升2.8和3.7个百分点 [2] - 美国总统特朗普将进口钢铁的关税从25%提高至50% 该决定从6月4日起生效 [2] - 美国贸易代表办公室将针对中国301调查的豁免期限从5月31日延长至8月31日 [2] - 美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识 商务部新闻发言人指出中方维护权益坚定 落实共识诚信 美单方面挑起经贸摩擦 中方拒绝无理指责 敦促美方纠正错误做法 维护会谈共识 [2] 重点关注 - 6/3 17:00关注欧元区5月HCPI、核心HCPI [3] - 6/3 22:00关注美国4月JOLTs职位空缺 [3] - 6/4 20:15关注美国5月ADP就业人数 [3] - 6/4 21:45关注加拿大央行利率决议 [3] - 6/5 19:30关注美国5月挑战者企业裁员人数 [3] - 6/5 20:15关注欧洲央行利率决议 [3] - 6/6 20:30关注美国5月非农就业数据、失业率、劳动参与率 [3]

工业企业运行情况 - 1 - 4 月工业企业营业收入累计同比 3.2%（前值 3.4%），利润总额累计同比 1.4%（前值 0.8%），4 月利润总额当月同比 3.0%[2] - 1 - 4 月国有及国有控股工业企业利润累计同比 -4.4%（前值 -1.4%），外商及港澳台商工业企业利润累计同比 2.5%（前值 2.8%），私营工业企业利润累计同比 4.3%（前值 -0.3%），股份制工业企业利润累计同比 1.1%（前值 0.1%）[2] - 4 月 PPI 同比 -2.7%（前值 -2.5%），1 - 4 月工业企业产成品库存累计同比 3.9%（前值 4.2%）[3] - 1 - 4 月工业企业资产合计同比 5.3%（前值 5.3%），负债合计同比 5.7%（前值 5.8%）[3] 5 月 PMI 情况 - 5 月中国制造业 PMI 为 49.5%（前值 49.0%），生产指数 50.7%（前值 49.8%），新订单指数为 49.8%（前值 49.2%），新出口订单指数为 47.5%（前值 44.7%），进口指数为 47.1%（前值 43.4%）[3] - 5 月制造业 PMI 购进价格指数 46.9%（前值 47.0%），出厂价格指数 44.7%（前值 44.8%），从业人员指数为 48.1%（前值 47.9%）[3][4] - 5 月大型企业指数为 50.7%（前值 49.2%），中型企业指数为 47.5%（前值 48.8%），小型企业指数为 49.3%（前值 48.7%）[4] - 5 月建筑业 PMI 为 51.0%（前值 51.9%），服务业 PMI 为 50.2%（前值 50.1%），建筑业与服务业新订单指数分别为 43.3%、46.6%（前值分别为 39.6%、45.9%）[4] 投资建议与风险提示 - 认为当前中国经济处于受外部影响后的修复阶段，6 月 18 日是下一阶段经济与政策的重要观测时间点[5] - 存在外部环境不确定性风险和逆周期政策时滞的风险[6]