报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线T、TL逢高套保 [2] 各目录要点总结 股指期现货市场表现 - 8月19日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌0.02%报3727.29点，深成指下跌0.12%报11821.63点，创业板指下跌0.17%报2601.74点，科创50指数下跌1.12%报1112.27点；市场成交26407亿元，较前日减少1685亿元 [2] - 行业板块方面，综合、通信、食品饮料涨幅居前，非银金融、国防军工、石油石化跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为2982/186/2252 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -188、 -263、 -3、454亿元，分别变动 -242、 -72、 +65、 +248亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为116.25、98.71、11.97与 -3.18点，基差年化收益率分别为 -10.56%、 -9.76%、 -1.87%与0.74%，三年期历史分位数分别为34%、16%、40%及53% [2] 国债期现货市场表现 - 8月19日，国债期货收益率回调，二债隐含利率1.422较前日下跌1.73bps，五债隐含利率1.613较前日下跌1.7bps，十债隐含利率1.72较前日下跌0.8bps，三十债隐含利率2.121较前日下跌0.92bps [2] - 目前活跃合约为2509合约，各期限国债期货CTD券收益率变动及对应净基差、IRR不同，如2年期国债期货CTD券为250006.IB，收益率变动 -1.25bps，对应净基差0.02，IRR1.28% [2] - 资金面，央行货币投放5803亿元，货币回笼1146亿元，净投放4657亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [9]

新西兰联储降息决策 - 新西兰联储将基准利率下调25个基点至3 00% 符合市场预期[3] - 此次降息使新西兰基准利率降至近三年来的低点[7] - 委员会以4票对2票的多数同意将利率降低25个基点[8] 市场反应 - 新西兰元兑美元短线跳水 跌幅达1 2%[5] - 新西兰两年期掉期利率跌近3% 为2022年初以来的最低水平[7] 经济背景与政策考量 - 7月经济出现停滞迹象 家庭和企业支出受多重因素限制[9] - 自2024年8月以来 新西兰联储已将利率下调250个基点[7] - 通胀率在1%至3%的目标区间内 为降息提供空间[7] 经济预测与展望 - 预计到2026年年中 整体通胀将回落至约2%的目标中点[9] - 预计2025年二季度GDP季率下滑0 3% 三季度增长0 3%[10] - 预计2025年三季度通胀年率为3% 四季度为2 7%[10] 机构观点 - ASB银行分析师预计OCR可能维持在支持性水平一段时间[10] - 经济学家警告需要进一步放宽政策以刺激经济增长[10] - 新西兰银行预计11月将现金利率下调至2 5%[11] 联储内部调整 - 新西兰联储宣布将在未来两月内净裁142个职位 占员工21%[11] - 另有35个空缺职位被冻结 受影响人员10月13日前离开[11]

债券市场变化 - 国债价格全线下调 中长期债券尤为明显 30年期主力合约单日下跌1.33% 创3月17日以来最大降幅 [1][3] - 30年期国债期货周K线接近"双顶"形态 预示继续下跌趋势 [4][5] - 10年期主力合约下跌0.29% 5年期合约下跌0.21% [8] 收益率变化 - 30年期国债收益率上行6.10个基点至2.055% 时隔4个月重回2%上方 [10] - 10年期国债收益率上行4个基点至1.785% 超过7月底高点 [11] - 债券价格与收益率负相关 价格下跌导致收益率上行 [12][13] 市场信号解读 - 股债跷跷板效应不是根本原因 短债也出现反常变化 [19][20][25] - 交易基本面从通缩转向通胀 市场预期经济从低位回升 [26][31][34] - 7月核心CPI同比上涨0.8% 达17个月高点 大宗商品价格集体上涨 [36][37][38] 政策与环境因素 - 官方政策支持力度空前 4月后未发布资本市场利空消息 [39][40] - 外资净增持境内股票债券达1273亿美元 扭转净流出趋势 [43] - 美联储9月可能降息 缓解中美利率差和流动性问题 [45][46] 市场展望 - 资本市场预期向好 最糟糕时间已过 将进入漫长复苏期 [47][48] - 交易将以通胀为主 债市势微股市热度高会是常态 [49][50] - 大盘虽达3700点 后续仍有较大上升空间 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [3] 各部分总结 市场表现 - 8 月 18 日，A股四大股指全线上行，上证指数上涨 0.85% 报 3728.03 点，深成指上涨 1.73% 报 11835.57 点，创业板指上涨 2.84% 报 2606.2 点，科创 50 指数上涨 2.14% 报 1124.82 点；市场成交 28091 亿元，较前日增加 5363 亿元 [2] - 行业板块中，通信、综合、计算机涨幅居前，房地产、石油石化、有色金属跌幅居前；从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4034/165/1220 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 54、 - 191、 - 68、205 亿元，分别变动 - 70、 - 91、 + 119、 + 42 亿元 [2] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 99.6、91.77、4.01 与 - 10.73 点，基差年化收益率分别为 - 8.82%、 - 8.82%、 - 0.61% 与 2.42%，三年期历史分位数分别为 44%、19%、52% 及 78% [3] 国债期货 - 8 月 18 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.44，较前日上涨 2.92bps，五债隐含利率 1.634，较前日上涨 5.09bps，十债隐含利率 1.729，较前日上涨 4.96bps，三十债隐含利率 2.142，较前日上涨 6.68bps [3] - 现券方面，目前活跃合约为 2509 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率变动及对应净基差、IRR 不同 [3] - 资金面，央行货币投放 2665 亿元，货币回笼 1120 亿元，净投放 1545 亿元 [3] 股指期现货市场表现 - 展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等多项数据 [6] 国债期现货市场表现 - 呈现了二债、五债、十债、三十债不同合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据 [7] 短端资金利率市场变化 - SHIBOR 隔夜今价 1.436，昨价 1.398，一周前 1.315，一月前 1.462 [10] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [10]

报告基本信息 - 报告类型为股指日评 [1] - 报告日期为2025年8月19日 [2] - 研究员包括聂嘉怡、何卓乔、黄雯昕 [3] 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月18日，万得全A开盘后震荡上行，午后回落，收涨1.40%，超4000支个股上涨 [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000收盘分别上涨0.88%、0.21%、1.52%、1.69%，中小盘股表现更优 [6] - 指数期货表现弱于现货，IF、IH、IC、IM主力合约分别收涨0.78%、0.31%、0.72%、1.13% [6] 后市展望 - 外围市场方面，美俄领导人15日在阿拉斯加会晤，未就俄乌停火问题达成协议，双方明确停止军事行动谈判成果责任在乌克兰和欧洲 [8] - 国内7月经济数据出炉，供需两端均回落，工业增加值同比增长5.7%，增幅收窄1.1个百分点，社会消费品零售总额同比增长3.7%，增幅收窄1.1个百分点，投资端均呈边际下滑走势 [8] - 虽7月基本面表现回落，但市场对未来经济复苏预期强劲，“反内卷”政策后对企业业绩修复预期增强，市场情绪整体火热 [8] - 8月18日A股成交明显放量达2.81万亿元，上证指数创十年新高，深成指数突破去年10月高点，两融余额持续突破，指数中长线上涨趋势良好，后续关注量能及企业半年报披露情况 [9] - 市场风格维持哑铃策略，盈利稳定的上证50与盈利修复弹性更高的中证1000表现或更优 [9] 行业要闻 - 金融监管总局公布2025年二季度保险业资金运用数据，截至二季度末，保险公司资金运用余额突破36万亿元，同比增长17.4% [28] - 财产险公司资金运用余额2.35万亿元，人身险公司资金运用余额32.6万亿元 [28] - 截至二季度末，人身险和财产险公司投资于股票和证券投资基金的余额为4.73万亿元，较2024年同期增长25% [28]

市场表现 - A股主要股指全线走高，沪指盘中涨超1%最高达3745.94点创近十年新高，创业板指盘中涨近4%突破2600点 [1] - A股市值总和突破100万亿元创历史新高，沪指收盘涨0.85%报3728.03点 [1] - 沪深300指数中电信和IT股表现突出，上海科创板和深圳创业板指数同时飙升 [3] - A股较4月份中美贸易摩擦低点已反弹20%，内地交易所成交额突破2万亿元人民币为今年2月以来首次 [4] 驱动因素 - 周期性韧性、政策预期、板块轮动等多重利好共同强化上行势头 [1] - 市场流动性充足叠加国家政策支持缓解担忧情绪，当前估值仍低于其他主要市场 [3] - 散户资金从债市转向股市创纪录，政府政策增强信心推动本土流动性充裕 [4] - 中美延长关税休战期利好跨境资本配置，美联储降息预期提振亚洲市场 [4] 行业动态 - 金融与科技领域领跑市场，银行、券商、人形机器人、算力算法、芯片半导体、创新药等板块反复活跃 [5] - 人形机器人应用集中于商场酒店等预设场景，智能化升级为核心瓶颈，未来应用前景广阔 [5] - 行业价格战被遏制及产能过剩调整措施为股市提供支撑 [4] 企业财报 - 香港恒生指数31家公司披露中期业绩显示利润平均增长11% [3] - 腾讯控股第二季度利润超分析师预期，呈现盈利复苏迹象 [3] - 本周小米、百度和港交所等20余家领头羊公司将发布财报 [3]

市场资金流动趋势 - 债市出现显著下跌而A股市场同步走强并创出新高且量能放大 显示资金正从债券市场向股票市场转移 [1] - 资金转移的核心驱动因素是政策组合拳推动稳增长信号强化 市场对经济回暖预期升温 导致资金追求更高潜在回报 [3] - 债市前期涨幅过大导致价格虚高 预期转变后获利盘集中涌出 加剧了调整幅度 [3] 股票市场特征 - A股上涨由消费复苏和制造业龙头等业绩扎实的板块领涨 表明资金基于基本面判断进行布局而非概念炒作 [3] - 企业盈利改善预期成为股市中期机会的重要支撑 与经济复苏态势形成正向联动 [3][4] 资产配置逻辑 - 资金转移反映对经济周期和资产性价比的再平衡过程 该过程存在反复性特征 债市超跌后会出现抄底资金而股市急涨后会有获利了结压力 [3] - 中长期投资者应关注估值合理且基本面过硬的标的 避免追逐市场热点 通过耐心布局获取收益 [4] - 优质债券在调整到位后仍具备资产配置的压舱石作用 不宜完全放弃固定收益资产 [5] 投资策略导向 - 投资决策需综合评估市场温度与自身风险承受能力 动态调整股票（进攻）与债券（防守）的配置比例 [5] - 投资重点应聚焦经济基本面和企业真实盈利能力 而非短期市场涨跌预测 [5]

核心观点 - 瑞银分析师林镇鸿预测中国一线城市楼市企稳时间从2026年初推迟至2026年中后期 主要因二季度库存周转率恶化及成交量萎缩 [3][5] - 当前楼市下行动能未减 政策力度和经济复苏程度将成为市场转折关键因素 [5][10] 行业数据表现 - 一线城市新房库存周转率从3月14个月恶化至6月底20.7个月 增幅达48% 显示去化周期延长至近21个月 [5] - 7月30个重点城市新房成交量823万㎡ 环比下降29% 同比下降20% [6] - 四大一线城市成交量全面萎缩：北京30万㎡（环比-41% 同比-24%） 上海36万㎡（环比-35% 同比-36%） 广州50万㎡（环比-37% 同比-25%） 深圳23万㎡（环比-30% 同比-35%） [6][7] 企业应对策略 - 广州国企珠实地产推出"买贵补差价"承诺 覆盖旗下七个楼盘 保价期截至年底 旨在刺激购房需求 [8] - 开发商通过短期保价措施冲刺业绩 但难以从根本上扭转市场下行趋势 [8] 市场前景判断 - 2025年市场整体触底反弹可能性极低 真实企稳需等待2026年之后 [9][11] - 新房库存总量较去年下降 市场进入缓慢自我调节阶段 [11] - 政策力度需突破当前限购松绑尺度 经济复苏带来的居民收入增长才是楼市回暖核心基础 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 市场整体表现 - 8 月 15 日，A股四大股指全线上行，上证指数涨 0.83%报 3696.77 点，深成指涨 1.6%报 11634.67 点，创业板指涨 2.61%报 2534.22 点，科创 50 指数涨 1.43%报 1101.29 点 [2] - 市场成交 22728 亿元，较前日减少 334 亿元，综合、非银金融、电力设备涨幅居前，银行、食品饮料、传媒跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4623/155/641 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 123、 -100、 -187、163 亿元，分别变动 +378、 +189、 -249、 -318 亿元 [2] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 31.3、37.57、 -7.05 与 -13.52 点，基差年化收益率分别为 -4.23%、 -5.5%、1.61%与 4.59%，三年期历史分位数分别为 70%、44%、76%及 97% [3] - 8 月 15 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.412 较前日涨 0.27bps，五债隐含利率 1.584 较前日涨 0.24bps，十债隐含利率 1.683 较前日涨 0.3bps，三十债隐含利率 2.075 较前日涨 0.76bps [3] 国债期货 - 目前活跃合约为 2509 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250006.IB，收益率变动 +0bps，对应净基差 0.03，IRR1.15%；5 年期国债期货 CTD 券为 240020.IB，收益率变动 +1bps，对应净基差 -0.001，IRR1.49%；10 年期国债期货 CTD 券为 220010.IB，收益率变动 +1.25bps，对应净基差 -0.027，IRR1.78%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +1.75bps，对应净基差 -0.062，IRR2% [4] - 央行货币投放 2380 亿元，货币回笼 1220 亿元，净投放 1160 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [11]

英国GDP增长表现 - 第二季度英国GDP增长0.3% 远超市场预期的0.1% [1] - 六月当月GDP增长0.4% 以翻倍之势冲破预测天花板 [1] 经济驱动因素 - 消费支出在服务业强劲带动下逆势反弹 [4] - 制造业产出意外回暖 [4] - 零售业数据显示二季度家居品类销售激增12% 时尚类增长9% [10] 货币政策影响 - 市场对今年进一步降息的预期明显降温 [8] - 利率期货显示明年借贷成本可能稳定在3.5%平台 [8] - 英国就业市场岗位流失规模小于初期预估 失业率维持在4%的健康水平 [8] 经济面临压力 - 过去数月间经历260亿英镑工资税突袭 [4] - 能源价格持续攀升及购房税负加重 [4] - 七月零售销售差值从+24骤降至-6 创去年冬季以来最大降幅 [10]