财政与货币政策协同发力 - 财政部启动中央金融机构注资特别国债与超长期特别国债首发，总规模达2860亿元，体现积极财政政策靠前发力 [1] - 央行宣布开展6000亿元MLF操作，实现5000亿元净投放，为连续第二个月加量续作且幅度显著放大 [1][3] - 财政支出节奏前移叠加货币工具加量续作，共同构筑稳投资、促消费、稳预期的政策合力 [1][3] 特别国债发行细节 - 中央金融机构注资特别国债首期发行1650亿元（5年期，票面利率1.45%），全年计划发行5000亿元，资金用于补充国有大行核心一级资本 [1][2] - 超长期特别国债首日发行1210亿元（20年期500亿元利率1.98%，30年期710亿元利率1.88%），全年计划发行1.3万亿元，期限涵盖20/30/50年 [1][2] - 超长期特别国债重点投向"两重"和"两新"项目，助力经济结构优化和高质量发展 [1][3] 经济数据与政策效果 - 一季度基础设施投资（不含电力）同比增长5.8%，较去年全年加快1.4个百分点 [2] - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较1-2月上升1.9个百分点，1-3月累计增长4.6%较去年全年加快1.1个百分点 [2] - 5000亿元银行注资按"8倍乘数效应"可撬动4万亿元信贷增量，增强服务实体经济能力 [3] 政策协调与市场影响 - 央行大幅加量续作MLF体现货币政策与财政政策的积极协调，为政府债券发行营造良好环境 [3][4] - 二季度政府债券供给可能加速，发行高峰预计集中在5-10月，央行将通过多元工具对冲资金面压力 [4]

制造业PMI回升 - 5月份制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 生产指数为50.7%，比上月上升0.9个百分点，升至临界点以上，制造业生产活动有所加快 [1] - 新订单指数为49.8%，比上月上升0.6个百分点 [1] - 高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间 [2] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8个百分点 [2] - 生产经营活动预期指数为52.5%，比上月上升0.4个百分点，制造业企业对近期市场发展信心总体保持稳定 [2] 出口情况 - 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点 [2] - 5月30日当周中国出口集装箱运价指数报1117.61点，较上期上涨0.9% [2] - 5月19日至5月25日监测港口累计完成货物吞吐量27134.8万吨，环比增长2.8% [3] - 完成集装箱吞吐量656.4万标箱，环比增长3.63% [3] 政策展望 - 国家发展改革委会同有关部门加快推出稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措 [3] - 力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [4] - 设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题 [4]

核心观点 - 公募基金对2025年下半年A股市场持积极乐观态度，预计市场将呈现震荡上行趋势 [1][3] - 科技、创新药、新消费等领域是下半年重点投资方向 [1][5] - 投资者可考虑采取"深挖Alpha、等待Beta"的投资策略应对市场变化 [1][7] 市场展望 - 国内稳增长政策将助力经济温和复苏，货币宽松政策增强流动性，为A股和港股提供支撑 [3] - 特朗普贸易政策不确定性仍是市场变数，需密切关注其政策走向 [3] - 市场有望在基本面、估值、情绪和流动性等多维度形成向上共振 [4] - 三季度宏观环境预计处于"东稳西荡"局面，国内经济内生增长动能回升，新质生产力加快发展 [4] 行业观点 科技 - AI引领新的创新周期，全球云计算和AI产业仍被看好 [7] - 重点关注云计算板块机会，包括海外AI算力如CPO和PCB等行业 [7] - 全球人工智能板块已进入稳步爬升复苏期，基本面面临较大需求提升和技术迭代机遇 [7] 创新药 - 创新药行业具有巨大市场空间、政策支持、大单品商业模式等特点，是值得长期布局的赛道 [8] - 与几年前的半导体行业类似，创新药行业具有长期投资价值 [8] 新消费 - "新消费"成为内循环新载体，是2025年展望中需要重视的变化 [7] - 盲盒经济国内IP运营市场呈现单寡头格局，个别公司已完成全产业链布局 [8] - 国内IP公司出海仍具广阔空间，企业有望通过平台化运营平抑单一IP带来的经营波动 [8] 投资策略 - 聚焦中国发展的必经之路与新兴赛道，布局安全与战略产业、政策支持方向 [6] - 政策和制造业崛起为投资提供方向，需把握宏观逻辑，挖掘结构性机会 [6] - 需求端稳住楼市、股市与供给端整治"内卷"式竞争的政策导向日益明确 [7] - "新能源"行业正走出"内卷"状态 [7]

市场表现 - 7月2日市场震荡调整，沪指跌0.09%，深成指跌0.61%，创业板指跌1.13% [2] - 钢铁、光伏、煤炭、海洋经济板块涨幅居前，军工、脑机接口、CPO、半导体板块跌幅居前 [2] - 全市场超3200只个股下跌，仅1945家上涨，沪深两市成交额1.38万亿元，较上个交易日缩量891亿 [2] 板块轮动与资金动向 - 银行股连续修复，红利指数走出三连阳 [4] - 钢铁板块午后爆量拉升，武进不锈涨停，首钢股份、盛德鑫泰等跟涨 [7] - 红利指数成分股中宝钢股份涨4.55%，南钢股份涨2.80%，恒源煤电涨2.28% [10] 钢铁行业分析 - 钢铁行业股息率3.82%，居所有行业第五，分红稳定性弱于银行、公用事业 [11] - 信达证券指出钢铁行业受益于"稳增长"政策，高端钢材在能源周期、国产替代背景下具备高附加值优势 [11] - 优特钢企业和成本管控强的龙头钢企存在估值修复机会 [12] 光伏行业动态 - 多晶硅期货主力合约午后一度触及涨停 [17] - 国内主要光伏玻璃制造商计划7月减产30%，龙头企业将主导减产执行 [17] - 中信建投证券认为减产将加速落后产能出清，优化行业竞争格局 [17] 海洋经济政策 - 中央财经委员会会议提出推动海洋经济高质量发展，鼓励社会资本参与 [18] - 天风证券建议关注深海材料研发、深海装备制造及深海数智化应用领域 [18] 技术面观察 - 太平洋证券指出沪指突破3月高点，3347.65低点为强弱观察指标 [13] - 成交持续温和放量和人民币汇率稳定是牛市重要基础 [14] - 在支撑未跌破前，题材股行情更值得期待 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，铝土矿价格稳定提供部分成本支撑，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给相对持稳，需求短期受季节性影响有所回落，长期预期向好，宏观情绪主导行情变化，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供需双弱局面，产业库存持续积累，建议轻仓逢低短多交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,635元/吨，环比+55元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,945元/吨，环比 - 40元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2,597.5美元/吨，环比+2.5美元/吨；LME铝库存345,750吨，环比+550吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价19,825元/吨，环比+25元/吨；沪铝上期所库存94,290吨，环比 - 10,194吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,780元/吨，长江有色市场AOO铝20,720元/吨，价格均无环比变化；氧化铝现货价3,080元/吨，价格无环比变化 [2] - 基差方面，铸造铝合金基差275元/吨，环比 - 435元/吨；电解铝基差145元/吨，环比 - 55元/吨；氧化铝基差135元/吨，环比+40元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝开工率79.61%，环比+0.75%；产量748.8万吨，环比+16.5万吨；产能利用率80.93%，环比 - 1.17% [2] - 氧化铝进口数量6.75万吨，环比+5.68万吨；出口数量21万吨，环比 - 5万吨 [2] 产业情况 - 电解铝总产能4,520.2万吨，环比+2万吨；开工率97.65%，环比+0.05% [2] - 铝材产量576.2万吨，环比 - 0.2万吨；出口数量未锻轧铝及铝材55万吨，环比+3万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.6万吨，环比+3.37万吨；铝合金产量164.5万吨，环比+11.7万吨 [2] - 汽车产量264.2万辆，环比+3.8万辆；国房景气指数93.72，环比 - 0.13 [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.13%，环比 - 0.0027%；沪铝期权购沽比1.24，环比+0.0058 [2] 行业消息 - 6月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点 [2] - 1 - 6月，TOP100房企销售总额为18364.1亿元，同比下降11.8%；6月TOP100房企销售额同比降18.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度以来我国经济展现较强韧性，短期放缓后迅速回稳，6月制造业和非制造业景气水平继续改善；6月汽车流通行业景气度有所下降；特朗普称不会取消25%进口车关税施压日本；1 - 6月TOP100房企销售总额同比下降 [2] - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货贴水，基差走弱；基本面矿端供应紧张局面有所改善，供给稳定小增但内供收紧，需求受淡季影响走弱，社会库存基本稳定；期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱初现；操作建议轻仓震荡偏强交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价80,640元/吨，环比+770元/吨；LME3个月铜9,944美元/吨，环比+75美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差250元/吨，环比+60元/吨；主力合约持仓量223,983手，环比+11,072手 [2] - 期货前20名持仓5,895手，环比 - 8,048手；LME铜库存90,625吨，环比 - 650吨 [2] - 上期所库存阴极铜81,550吨，环比 - 19,264吨；LME铜注销仓单32,925吨，环比 - 700吨 [2] - 上期所仓单阴极铜24,773吨，环比 - 2,856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货80,205元/吨，环比+215元/吨；长江有色市场1铜现货80,245元/吨，环比+255元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）52美元/吨，环比0美元/吨；洋山铜均溢价30美元/吨，环比0美元/吨 [2] - CU主力合约基差 - 435元/吨，环比 - 555元/吨；LME铜升贴水(0 - 3)181.69美元/吨，环比 - 58.98美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比 - 50.98万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) - 44.81美元/千吨，环比 - 0.03美元/千吨 [2] - 铜精矿江西70,290元/金属吨，环比 - 210元/金属吨；铜精矿云南70,990元/金属吨，环比 - 210元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量125.40万吨，环比0万吨；进口未锻轧铜及铜材430,000吨，环比 - 10,000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55,890元/吨，环比 - 200元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价600元/吨，环比0元/吨；废铜2铜(94 - 96%)上海68,150元/吨，环比 - 200元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量209.60万吨，环比+1.50万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比+631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值36,233.84亿元，环比+8,504.27亿元；集成电路当月产量4,235,000万块，环比+68,000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率9.36%，环比+0.45%；40日历史波动率9.46%，环比+0.14% [2] - 当月平值IV隐含波动率14.23%，环比+0.0109%；平值期权购沽比1.64，环比+0.2203 [2] 行业消息 - 6月制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点 [2] - 特朗普称不会取消25%进口车关税施压日本扩大进口美国产品 [2] - 1 - 6月TOP100房企销售总额为18,364.1亿元，同比下降11.8%，6月同比降18.5%，降幅环比扩大1.2个百分点 [2] - 美联储博斯蒂克预计今年下调一次利率，明年降息三次 [2] - 6月美国芝加哥商业活动指数微降至40.4，低于预期，达拉斯联储商业活动指数连续第五个月收缩 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月关注国内政治局会议稳增长政策加码可能，关注美欧6月制造业PMI终值，关注“大漂亮”法案及关税谈判进展，宏观通胀交易升温，建议工业品和黄金逢低多配 [1][3][4][5] 各部分总结 市场分析 - 7月将迎来国内政治局会议，5月国内投资数据走弱、出口承压，仅消费有韧性，6月中国制造业PMI等指数回升但仍有压力，新订单指数回升，非制造业延续扩张，央行6月26日净投放创4月30日来最高 [1] 关税政策 - 7月9日到期的关税延后政策受关注，欧盟准备反制，冯德莱恩有信心达成协议，英美贸易协议生效，加拿大取消数字服务税推进谈判，印度与美国谈判陷入僵局，后续进展需关注 [2] 美国经济与政策 - 鲍威尔重申不急行动，美联储披露放宽银行资本制度计划，6月29日美参议院通过“大漂亮”法案并开始辩论，5月美国零售销售额环比降0.9%，6月Markit制造业PMI保持扩张 [3] 宏观通胀交易 - 从2018年关税复盘看，近期宏观通胀交易升温，关注有色板块、金价及黑色板块国内政策预期，商务部对进口不锈钢征税，欧盟延长对俄制裁，关注7月6日欧佩克会议 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，建议工业品和黄金逢低多配 [5] 要闻 - 6月中国三大指数回升，英美贸易协议生效，加拿大取消数字服务税，美国参议院辩论“大而美”法案，商务部对进口不锈钢征税，欧盟延长对俄制裁，特朗普称或与俄达成停火协议 [7]

制造业PMI指数 - 6月制造业PMI升至49.7%，连续2个月上升，21个行业中有11个位于扩张区间，较上月增加4个[1] - 新订单指数重回扩张区间至50.2%，环比上升0.4个百分点，新出口订单指数连续2个月上升至47.7%[2] - 生产指数为51%，环比上升0.3个百分点，采购量指数大幅上升2.6个百分点至50.2%[2] - 稳增长政策发力带动制造业PMI回升，贸易局势缓和推动宏观经济景气度改善[2] 非制造业PMI指数 - 6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2个百分点，保持扩张态势[1][3] - 服务业PMI为50.1%，连续9个月扩张，但环比微降0.1个百分点，主因节后消费需求季节性回落[3] - 建筑业商务活动指数显著上升1.8个百分点至52.8%，土木工程建筑业连续3个月高于55%[3] - 建筑业业务活动预期指数上升1.5个百分点至53.9%，专项债扩围激活基建需求[3] 综合经济表现 - 6月综合PMI产出指数为50.7%，环比上升0.3个百分点，企业生产经营活动扩张加快[1][5] - 二季度非制造业PMI均值50.4%，与一季度基本持平，上半年整体保持扩张[4] - 政策红利逐步落地推动投资和消费需求释放，经济运行内生动力稳步改善[4] 政策与市场动态 - 制造业PMI仍低于荣枯线，需求不足问题突出，需加大扩内需政策力度[5] - 宏观政策加力稳增长是下半年对冲外部波动的关键确定性因素[6]

制造业景气水平 - 6月制造业PMI为49 7%，环比上升0 2个百分点，好于季节性 [1] - 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50 5%和50 7%，环比上升0 2和0 3个百分点，三大指数均回升显示经济保持扩张 [1] - 生产指数和新订单指数分别为51 0%和50 2%，环比上升0 3和0 4个百分点，产需同步改善带动企业采购量指数上升2 6个百分点至50 2% [2] 价格指数与行业分化 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48 4%和46 2%，环比均上升1 5个百分点 [2] - 石油煤炭加工业价格指数受原油涨价推动明显回升，黑色金属冶炼业因铁矿石降价及需求不足价格指数回落 [2] - 大型企业PMI为51 2%环比升0 5个百分点，中型企业PMI为48 6%环比升1 1个百分点，小型企业PMI为47 3%环比降2 0个百分点 [3] 政策预期与资金支持 - 预计下半年加快发行使用4 4万亿元地方政府专项债和1 3万亿元超长期特别国债，为增量政策留空间 [5] - 6月新增专项债发行5271亿元，完成年度计划49 1%，进度慢于历史平均但下半年资金规模仍可观 [5] - 货币政策或加力支持服务消费、人工智能等新质生产力领域，央行表态将灵活把握政策力度和节奏 [5]

经济景气水平 - 6月制造业PMI为49 7% 非制造业商务活动指数为50 5% 综合PMI产出指数为50 7% 分别比上月上升0 2 0 2和0 3个百分点 三大指数均回升 经济景气水平总体保持扩张 [1] 制造业表现 - 生产指数 新订单指数和供应商配送时间指数分别为51 0% 50 2%和50 2% 均高于临界点 比上月上升0 3 0 4和0 2个百分点 [3] - 从业人员指数为47 9% 比上月下降0 2个百分点 [3] - 小型企业PMI指数较上月下行2个百分点至47 3% 不及市场预期 [3] - 新出口订单指数为47 7% 仍低于临界点 比上月小幅上升0 2个百分点 但回升幅度较上月减少 [3] 重点行业表现 - 装备制造业 高技术制造业和消费品行业PMI分别为51 4% 50 9%和50 4% 均连续2个月位于扩张区间 [4] - 高技术制造业PMI与上月持平 继续处于50 9%的扩张状态 显示其增速领先且抗冲击能力强 [4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别比上月上升0 2个百分点 显示"两新"政策拉动效应明显 [4] 非制造业表现 - 6月非制造业商务活动指数为50 5% 比上月上升0 2个百分点 继续保持扩张 [5] - 服务业商务活动指数为50 1% 比上月下降0 1个百分点 连续第九个月处于扩张区间 [5] 政策与预测 - 需加快地方政府专项债券 新型政策性金融工具 超长期特别国债等存量政策的发布使用 更大力度支持扩大内需 稳定外贸 [2] - 7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金 继续对居民消费形成较强拉动 [5] - 地方政府专项债发行提速后 7月基建投资将获得支撑 [5] - 7月出口增速有可能进一步下行 外需对宏观经济的拉动作用会相应减弱 [6] - 7月制造业PMI指数有望保持在49 7%左右 但下行风险较大 [6]