核心业绩表现 - 2025年上半年营收22亿美元，同比增长6.7%，排除汇率及补偿影响后实际增长7.6% [2][3] - 归母净利润0.63亿美元，同比大幅增长304.7%，主要受EBITDA增加及订单变动驱动 [2][5] - 毛利率11.5%，同比提升1.4个百分点；EBITDA率10.3%，同比提升0.9个百分点 [5] 区域业务分析 - 北美区营收11.4亿美元（占比最高），同比增长1.7%，受益于客户项目市场表现优秀 [3] - 亚太区营收6.9亿美元，同比增长15.5%，中国区增长12.3%贡献主要增量，新订单及项目投产为主要驱动 [3][6] - 欧洲、中东、非洲及南美洲营收4.01亿美元，同比增长9.4%，欧洲项目投产及巴西业务回暖为主因 [3] 盈利能力改善 - 亚太区EBITDA率16.9%（同比-0.8pct），北美区7.6%（同比-0.2pct），欧洲等地8.8%（同比+6.7pct） [5] - 经营性利润改善主要源于收入增长及营运绩效优化 [5] 业务进展与战略定位 - 上半年成功投产31个新客户项目，其中23个为新增业务，8个为现有业务扩展 [6] - 亚太区贡献24个项目，其中21个为纯电动车相关项目，凸显公司电动化布局成效 [6] - 公司作为全球转向行业龙头，在线控转向领域技术领先，受益于电动化及智能化趋势 [6] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年营收预测44/45/47亿美元，年均增速约3% [7] - 上调归母净利润预测至1.4/1.6/1.9亿美元（原预测1.1/1.4/1.6亿美元），对应PE 16/14/12倍 [7] - 基于盈利改善趋势及智能化发展前景，维持"买入"评级 [7]

意大利汽车产业概况 - 意大利是欧洲四大汽车强国之一，拥有法拉利、兰博基尼、玛莎拉蒂、阿尔法·罗密欧等众多世界知名汽车品牌，被称为"世界跑车之乡" [2][3] - 意大利汽车将机械制造技术与艺术设计美感融合，具有独特的文艺复兴风格和超前时尚因子，如法拉利的流线型车身、兰博基尼的锐利棱角等 [5] - 意大利汽车发动机技术领先，如玛莎拉蒂V8发动机最大功率580马力，百公里加速4.5秒，最高时速326km/h [6] 产业发展历程 - 1899年菲亚特成立标志着意大利汽车工业开端，首款车型最高时速35公里/小时，1902年通过赛车比赛提升品牌知名度 [7] - 1906年蓝旗亚首次采用一体化车身结构和承载式底盘，奠定现代轿车基本形态，同年菲亚特产量超1000辆并成功上市 [8] - 二战后菲亚特推出"国民神车"500型，推动汽车普及，法拉利、玛莎拉蒂等专注高端市场，形成差异化竞争格局 [8][9] - 2009年菲亚特收购克莱斯勒跻身全球汽车巨头，兰博基尼、帕加尼等巩固奢侈品市场地位，形成"双轮驱动"产业格局 [9] 当前挑战与转型 - 2025年1-7月意大利汽车销量97.3396万辆同比下滑3.8%，Stellantis集团产量同比下降27% [10] - 电动化转型中法拉利推出混合动力超跑，玛莎拉蒂发布纯电车型，但面临续航里程与驾驶体验平衡等挑战 [10] - 智能化方向加大研发投入，博洛尼亚大学等开设电动汽车工程专业培养人才 [11] - 行业成功经验包括技术沉淀、工匠精神、场景化细分策略和人才培养意识 [11] 对中国汽车产业的启示 - 意大利汽车产业百年发展是技术专注与品牌叙事的结合，中国需以长期主义聚焦研发并构建全球化品牌价值体系 [12]

业绩表现 - 1H25营业收入22.42亿美元，同比增长6.8% [1] - 1H25归母净利润6348万美元，同比增长3倍 [1] - 1H25净利率2.8%，创2023年以来新高 [1] 区域收入 - 北美地区收入11.4亿美元，同比增长1.7% [1] - 亚太地区收入6.9亿美元，同比增长15.5% [1] - EMEASA地区收入4.0亿美元，同比增长9.4% [1] 业务收入 - EPS业务收入15.3亿美元，同比增长8.6% [1] - CIS业务收入2.3亿美元，同比增长2.9% [1] - HPS业务收入0.9亿美元，同比增长1.7% [1] - DL业务收入4.0亿美元，同比增长3.8% [1] 盈利能力 - 1H25毛利率11.5%，同比提升1.5个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] - 北美地区EBITDA率7.6%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 亚太地区EBITDA率16.9%，同比下降0.8个百分点，环比持平 [2] - EMEASA地区EBITDA率8.8%，同比提升6.7个百分点，环比提升0.6个百分点 [2] 费用控制 - 研发费用7539万美元，同比下降14.9% [2] - 销售费用1070万美元，同比下降0.8% [2] - 管理费用8147万美元，同比上升13.8% [2] - 1H25有效税率28%，同比下降15.6个百分点，环比下降4个百分点 [2] 订单与项目 - 1H25新获订单15亿美元 [3] - 维持全年50亿美元订单目标不变 [3] - 获得全球电动汽车领导者L4级自动驾驶车型和中国领先新能源OEM线控项目定点 [3] 战略举措 - 推出Motion IQ软件套件，帮助客户提高效率并降低成本 [3] - 与供应商和客户共同应对关税变化，协商增量成本传导 [3] - 通过产能优化和出售软件服务改善盈利性 [3] 行业趋势 - 中国和EMEASA地区收入保持相对高增速 [1] - 小米YU7、北美EV领导者SUV车型、小鹏G9、比亚迪海狮06等项目投产 [1] - 中国车企线控车型量产速度或领先全球 [3]

核心观点 - 中金维持耐世特2025/2026年净利润预测 上调目标价17%至8.4港元 对应15x/12x 25E/26E P/E 较当前价有21%上行空间 [1] - 公司1H25营收22.42亿美元同比增6.8% 归母净利润6348万美元同比增3倍 净利率2.8%创2023年以来新高 [1] - 汽车智能化板块热度高 公司利润率进入修复周期 线控转向获全球电动汽车领导者及中国新能源OEM定点 [1][3] 财务表现 - 1H25北美/亚太/EMEASA收入分别为11.4/6.9/4.0亿美元 同比增1.7%/15.5%/9.4% [1] - EPS/CIS/HPS/DL业务收入分别为15.3/2.3/0.9/4.0亿美元 同比增8.6%/2.9%/1.7%/3.8% [1] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点/环比提升0.6个百分点 [2] - 研发/销售/管理费用同比变化-14.9%/-0.8%/+13.8% 费率整体呈平稳下降趋势 [2] - 有效税率28% 同比下降15.6个百分点/环比下降4个百分点 [2] 区域盈利表现 - 北美/亚太/EMEASA地区EBITDA率分别为7.6%/16.9%/8.8% [2] - EMEASA地区EBITDA率同比大幅提升6.7个百分点 主因巴西洪灾导致基数较低 [2] - 北美地区EBITDA率同环比下降0.2/0.9个百分点 受关税及供应链影响 [2] 订单与业务进展 - 1H25新获订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标不变 [3] - 获全球电动汽车领导者L4自动驾驶车型及中国新能源OEM线控项目定点 [3] - 推出Motion IQ软件套件 助力客户提升效率降低成本 [3] 盈利保障措施 - 与供应商及客户共同应对关税变化 协商增量成本传导 [3] - 通过产能优化及出售软件服务等措施改善盈利性 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营收146亿元同比+25% 归母净利润12.2亿元同比+46% 二季度营收79亿元同环比+30%/+16% 净利润6.4亿元同环比+41%/+10% 业绩超预期 [2] - 智能驾驶业务收入41亿元同比+55.49% 显著高于智能座舱业务18.8%增速 成为主要增长引擎 新增长城/吉利/奇瑞等客户订单 [3] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 显著优于境内19.7% 墨西哥/印尼工厂已投产 西班牙工厂2026年量产 全球化布局深化 [4][5][6] - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应增速34%/25%/22% 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 对应PE 21/16/12倍 [7] 财务表现 收入结构 - 2025H1智能座舱收入95亿元占比65%同比+18.8% 智能驾驶收入41亿元占比28%同比+55.49% 网联服务10亿元同比-2.1% [3] - 二季度营收79亿元环比+16% 智能驾驶业务增量贡献显著 [2][3] 盈利能力 - 2025Q2毛利率20.2%同环比-0.9/-0.4pct 智能座舱/驾驶业务毛利率分别19.8%/19.7% 同比提升0.52/0.94pct [5] - 期间费用率11.3%同环比-1.2/-2.0pct 研发费用率环比-1.1pct 规模效应显现 [5] 现金流与资本结构 - 2025E经营性现金流26.9亿元 资本开支8.3亿元 自由现金流18.6亿元 [9] - 资产负债率从2024A的24.24%升至2025E的58.45% 主要因业务扩张 [9] 业务发展 智能驾驶业务 - 技术迭代驱动增长 为小米/理想/小鹏等提供配套 多款产品规模化量产 [3] - 2025H1收入增速55.49% 显著高于行业平均 毛利率提升0.94pct至19.7% [3][5] 全球化布局 - 墨西哥蒙特雷工厂2025年6月量产 印尼工厂5月投产 西班牙工厂2026年量产 [6] - 境外毛利率29%同比+8.2pct 海外收入占比持续提升 [5][6] 财务预测 利润表 - 2025-2027年营收预测369/462/565亿元 对应毛利率19.78%/19.60%/19.80% [7][9] - 归母净利润27.6/36.7/47.1亿元 净利率7.46%/7.96%/8.35% [7][9] 估值指标 - 2025-2027年PE 21/16/12倍 PB 5.05/3.84/2.93倍 [7][9] - ROE从2024A的20.79%提升至2025E的23.64% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收22亿美元同比+6.7% 归母净利润0.63亿美元同比+304.7% 业绩符合预期 [7] - 亚太区收入6.9亿美元同比+15.5% 成为最大增长引擎 中国区贡献12.3%增量 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区EBITDA率同比+6.7pct至8.8% 带动整体EBITDA率提升0.9pct至10.3% [7] - 线控转向领域取得重大突破 2025H1新增31个客户项目 其中21个为纯电动车型 [7] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收44亿美元同比+3% 归母净利润1.4亿美元同比+123% [1][7] - 2025-2027年EPS预测0.05/0.06/0.07美元 对应PE 16/14/12倍 [1] - 2025H1毛利率11.5%同比+1.4pct 销售净利率提升至3.12% [7][8] 区域表现 - 北美区营收11.4亿美元同比+1.7% 占比50.9%但EBITDA率微降0.2pct [7] - 亚太区营收占比30.8% EBITDA率16.9%保持领先 [7] - 欧洲/中东/非洲/南美区营收4.01亿美元同比+9.4% [7] 业务进展 - 新投产31个客户项目 亚太区占24个 纯电动相关项目占比67.7% [7] - 线控转向技术获突破 智能化趋势下转向系统升级需求明确 [7] - 现金储备472百万美元(2025E) 资本开支稳定在20百万美元/年 [8] 估值指标 - 当前股价6.92港元 对应PB 1.07倍 EV/EBITDA 7.62倍(2025E) [5][8] - ROE预计从3.12%(2024A)提升至7.59%(2027E) [8] - 港股流通市值17,368百万港元 总股本2,509百万股 [5][6]

2026款深蓝L07产品亮点 - 新车推出6个版本 售价区间13 59万-15 59万元 定位15万级唯一全系标配华为智驾的轿车 [1] - 全系标配华为乾崑智驾ADS SE 采用WEWA架构 与华为乾崑智驾ADS 4同源 [2] - 搭载全向防碰撞系统CAS 4 0 具备20向防碰撞能力 前向AEB刹停时速及侧向后向防碰撞能力同级领先 [2] - 高速领航辅助功能覆盖99 2%场景 集成智能上下匝道 过弯 变道 避障及车速调节辅助 [3] - 配备遥控泊车(RPA) 离车泊入(EPA) 代客泊车(AVP)等全场景泊车辅助功能 识别率与成功率同级领先 [3] - 搭载深蓝超级增程2 0技术 增程版综合续航超1500km 纯电版续航达660km [3] - 同级唯一全系标配可变自适应悬架 采用FSD可变阻尼减震器及HRS液压回弹止动器 [3] 中国长安战略布局 - 2026款深蓝L07为重组后中国长安汽车集团首款战略车型 公司系国务院国资委直接监管的第100家央企 [2] - 集团目标2030年实现年产销500万辆 新能源占比超60% 海外销量占比近1/3 [4] - 计划未来十年投入超2000亿元研发资金 重点攻关固态电池与下一代增程技术 [4] 行业竞争态势 - 新车配置体现行业智能化内卷趋势 以华为智驾系统作为核心差异化卖点 [1][2] - 13 59万-15 59万元定价结合高阶智驾与增程/纯电双动力选择 强化同级竞争力 [2][3]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年实现营收146亿元，同比+25%，归母净利润12.2亿元，同比+46%，扣非归母净利润11.5亿元，同比+46%，业绩超预期[9] - 2025年二季度营收79亿元，同环比+30%/+16%，归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%，扣非归母净利润6.56亿元，同环比+56%/+32%[9] - 智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%[9] - 2025年二季度毛利率20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，境外毛利率29.0%，同比+8.2pct，境内毛利率19.7%，同比-0.3pct[9] - 2025Q2期间费用率11.3%，同环比-1.2pct/-2.0pct[9] - 全球化战略推进，印尼、墨西哥工厂已贡献产能，西班牙工厂预计2025年底竣工[9] 盈利预测与估值 - 2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比+34%/+25%/+22%[9] - 2025~2027年归母净利润预测为27.6/36.7/47.1亿元，同比+37%/+33%/+28%[9] - 2025~2027年EPS预测为4.97/6.62/8.49元/股，对应PE为21/16/12倍[1][9] - 2025~2027年毛利率预测为19.78%/19.60%/19.80%，归母净利率为7.46%/7.96%/8.35%[10] 财务数据 - 2025E流动资产22,779百万元，货币资金及交易性金融资产1,396百万元，存货7,622百万元[10] - 2025E营业总收入36,938百万元，营业成本29,631百万元，研发费用2,992百万元[10] - 2025E归属母公司净利润2,756百万元，ROE-摊薄23.64%，ROIC 23.36%[10] - 2025E经营活动现金流2,694百万元，投资活动现金流-948百万元[10] 市场数据 - 收盘价112.70元，一年最低/最高价83.78/144.50元[5] - 市净率6.49倍，流通A股市值62,338.41百万元，总市值62,542.79百万元[5] - 每股净资产17.37元，资产负债率54.88%，总股本554.95百万股[6]

机器人行业 * 下游应用拓展至制造业、商业及服务业，AI大模型驱动成为亮点，但效率和准确度仍待提升[1] * 灵巧手硬件进步显著，但数据和软件层面仍是瓶颈，物理数据收集是中国优势[1][4] * 政策支持推动行业发展，轮式和复合型机器人商业落地或将加速[1][7] * 展会人气旺盛，人形机器人受广泛关注，新产品发布超过150个[2] * 技术进步包括AI大模型驱动、灵巧手发展、下游应用场景多样化（制造业搬运、商业无人零售、服务洗衣等）[4] * 生态合作加速，如银河通用训练机器人大脑并与硬件企业合作，国际市场拓展（无人零售、灵巧手出口）[5] * 北京出台支持政策（发展资金、数据收集及训练支持），推动技术突破与应用缩短距离[6] * 未来关注减速机、传感器、新材料技术发展，轮式机器人、复合型机器人供应链企业更早产生收入[7] 汽车行业 * 反内卷效果有限，价格上涨为被动调整（银行停止高息贷款致经销商缩窄折扣）[8] * 智能化进展：德赛西威二季度收入增30%、利润增41%，智能座舱（理想汽车第五代）和智驾解决方案突出[9] * 人形机器人发展带来新机遇与挑战[9] 金融行业 * 家庭金融资产保持12%增速，主要受益于股权上涨，保险产品增速16%超其他资产[10] * 机构化趋势推动市场上涨，保险和成长型银行板块具投资潜力[1][11] * 证券行业复苏变量：监管放松（IPO政策边际转变）、A股交易量提升、港股与A股折价收窄[12] * 机构业务和衍生品业务体现券商差异化优势（投行能力、客户质量、风险对冲等）[14] * 经纪业务佣金率低于2BP，数字化差距缩小，机构业务成差异关键[15] * 券商自营投资方向性投资波动减小，利率环境企稳制约债券收益[16] * 中金公司（港股）受益于香港市场复苏，投行业务与机构交易协同效应显著，ROE预计12%-13%[17][18] * 中信证券（A股）受益于国内监管转向，机构业务空间打开，ROE预计12%-13%[17][19] * 广发证券潜力领域：衍生品布局、投行业务修复、资管业务（公募基金风险偏好提升）[20] 锂行业 * 受储量核查报告影响（宜春、宁德地区9月30日前提交），市场消息反复支撑锂价[21] * 若建下窝停产至年底且其他矿减产，全球供应紧缺预期增加，但全年仍小幅过剩[21] 钢铁行业 * 北京周边钢厂8月下旬减产（烧结及轧钢环节），年底前预计减产1000万-2000万吨[23][24] * 盈利反复（7月吨利增至400元后回落），政策驱动减产持续[24] 水泥行业 * 超产排查力度超预期，有效产能16亿吨（原预期21-22亿吨），价格进入上涨周期（长江流域熟料涨30元）[25][26] * 光伏玻璃、防水建材自发停止价格战，造纸、玻璃纤维（全行业亏损）或加入反内卷行列[26]

上海正积极推进高级别自动驾驶的落地应用。2025世界人工智能大会期间，《上海高级别自动驾驶引领区"模速智行"行动计划》发布，明确了上海市在高级 别自动驾驶领域的发展目标；小马智行、百度等Robotaxi头部公司获得了示范运营牌照，开始面向公众提供收费运营服务。我们认为，随着自动驾驶相关法 律法规的逐步完善，产业链各环节将加快技术研发和产品投放，汽车智能化产业链有望受益。 晶圆厂先进制程在AI时代的产能需求增量明显，美国制裁倒逼国内先进制程需求回流。国内厂商正在积极追赶，同时在设备供应、良率提升、客户拓展方 面仍存在一些瓶颈，亟待突破。一、从供给层面来看，中国大陆先进制程晶圆代工厂是全球产能扩张的龙头。"挖矿总要买铲子"，关注国内半导体设备和零 部件应用到先进制程、晶圆代工等环节的企业，未来有望迎来订单的突破。二、从需求层面来看，先进制程或将持续紧缺，成熟制程供需相对平衡。建议关 注国内稀缺的先进制程晶圆厂，以及由于其具有成本效率优势、能够获取更高市场份额的头部成熟制程晶圆厂。 随着政策持续引导与推动，上市公司注重质量和回报双提升的意愿将不断增强，A股上市公司整体分红比例和频率料进一步提升。国家"稳增长、稳股 ...