政策性金融工具概况 - 当前宏观政策积极发力稳增长背景下，新型政策性金融工具备受关注，前两轮成效显著，市场关注本轮落地时间及资金投向[1][45] - 4月政治局会议部署新型政策性金融工具，货币政策已率先于5月7日推出三大类措施及十项具体举措，包括降准0.5个百分点释放1万亿元流动性、下调政策利率0.1个百分点等[2][7][8] - 发改委明确力争6月底前下达2025年"两重"建设项目清单并设立新型工具，经济基本面稳健（5月乘用车零售同比+13.0%）支撑政策落地[2][9][46] 历史工具运作特点 - 第一轮（2015-2017年）专项建设债券规模约2万亿元，中央财政贴息，投向三农建设、轨道交通等五大领域[3][19][48] - 第二轮（2022年）政策性开发性金融工具规模从3000亿元追加至7400亿元，与8000亿元政策性信贷协同，重点投向交通水利能源、信息科技物流等三类项目[3][20][21][48] - 两轮工具共性：财政贴息降低地方政府付息压力，资本金撬动效应显著（杠杆率最高达50%）[3][27][48] 新型工具创新方向 - 投向新增科技创新领域，重点支持数字经济、AI、算力等方向，与2025年两会政策导向一致[4][31][49] - 可能纳入消费领域，协同央行5000亿元服务消费与养老再贷款优化服务场景（人均服务消费较疫情前缺口达1923元/人）[5][33][34][49] - 传统基建领域保留水利工程（防灾减灾、粮食安全）和交通基建（沿江综合立体交通走廊）等社会效益显著项目[5][39][50] 地方筹备动态 - 5月以来邢台、湖州、佛山等十余地召开政策宣讲会，重点摸排数字经济、人工智能、低空经济等项目，强调"项目等资金"原则[2][18][47] - 地方申报领域涵盖支柱产业、城市更新、水利工程等，湖州市将数字经济/人工智能列为前两大优先方向[18][31][49]

证券ETF表现 - 证券ETF（512880）早盘表现活跃 量价齐升 开盘一小时成交量突破13亿元 盘中最高涨幅超2% [1] - 证券ETF前十大重仓股中 兴业证券涨幅超5% 东方财富 中信证券 华泰证券等跟涨 [3] 政策利好 - 《关于深入推进深圳综合改革试点 深化改革创新扩大开放的意见》提出允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业按照政策规定在深圳证券交易所上市 [3] - 两地上市（"H+A"）将吸引更多资金流入A股市场 增加市场交易量 证券的经纪业务和两融业务收入有望增长 [3] - 证监会将深化资本市场科技金融体制机制改革 为证券行业发展注入强心剂 [3] - 中央汇金成为8家金融机构实控人 旗下控参股的证券达到8家 [3] 行业基本面 - 42家上市证券一季度合计实现营业收入1259.30亿元 同比增长24.6% 实现归属于母公司股东的净利润521.83亿元 同比增加83.48% [4] - 一季度有24家证券的净利润增幅超过50% [4] - 国家"稳增长 稳股市""提振资本市场"的政策目标持续定调板块未来走向 流动性适度宽松环境延续 资本市场环境持续优化 [4] 机构观点 - 开源证券预计在低基数 交易量持续改善下 证券中报有望延续一季报较好的增长态势 [4] - 截至2025年6月6日 证券板块PB估值1.27x 处于2010以来16.3%分位 具备较高安全边际 [4] - 民生证券指出2025年市场交投热度或持续高位 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [4] 投资建议 - 投资者可借道证券ETF（512880）一键布局证券板块龙头股 享受行业快速发展带来的机遇 [5]

会议指出，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地各部门以深化开展"三个 年"活动、聚力打好"八场硬仗"为总抓手，靠前发力抢开局、扭住重点抓突破，有力推动经济实现稳定 增长。要进一步把思想和行动统一到习近平总书记、党中央关于当前经济形势的判断和对经济工作的决 策部署上来，完整准确全面贯彻新发展理念，扎实做好稳就业、稳企业、稳市场、稳预期各项工作，积 极抢抓做强国内大循环机遇，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 会议以视频会议形式召开。省领导方红卫、蒿慧杰、王海鹏、樊维斌、杨广亭，西安市领导叶牛 平，各市（区）和省直相关部门负责同志等参加会议。 6月10日，全省稳增长工作调度会在西安召开。会议深入学习贯彻习近平总书记在中央政治局会议 上的重要讲话和历次来陕考察重要讲话重要指示精神，认真落实国务院做强国内大循环工作推进会部 署，听取经济运行情况汇报，安排稳增长重点工作，动员全省上下找准攻坚发力点、加力冲刺二季度， 为高质量完成全年目标任务打牢基础。 会议强调，要进一步强化目标牵引、问题导向，更好促进存量政策和增量政策集成直达、接续赋 能，精准有效帮扶重点行业，下沉解决企业实际困难，多措并举 ...

政策性金融工具概况 - 在当前宏观政策积极发力稳增长的背景下，政策性金融工具备受关注，前两轮成效显著，本轮新型工具落地时间和资金投向成为焦点 [2] - 4月政治局会议对宏观政策做出新部署，货币政策率先在5月初落地，财政政策方面政府债发行保持积极态势，短期内增量可能来源于政策性金融工具 [3] - 政策性金融工具可能在6月底落地，一方面源于发改委给出的指引，另一方面和当前经济基本面稳健有关 [9][10] 前两轮政策性金融工具经验 - 第一轮是2015-2017年的"专项建设债券"，三年间发行规模约2万亿元，中央财政给予贴息支持，资金主要投向五大领域包括三农建设、轨道交通等城市基建、中西部铁路等重大基建、民生改善建设以及增强制造业核心竞争力等 [20] - 第二轮是2022年下半年的政策性开发性金融工具，首批3000亿用于补充含新型基础设施的重大项目资本金，后续追加至7400亿，与前期8000亿政策性信贷额度协同发力，资金重点投向三类项目包含交通水利能源、信息科技物流等产业升级基础设施等 [21] - 政策性金融工具具备两大特点：财政贴息减轻地方政府付息压力；"杠杆"效应突出，可充当投资项目资本金有效撬动信贷 [27] 新型政策性金融工具特点 - 投向要支持科技创新，主要指向数字经济特别是AI、算力等方面，这可能是本轮与前两轮工具的主要不同点之一 [31] - 扩大消费可能成为投向的另一大领域，或与央行新设的服务消费再贷款协同发力优化服务消费场景，我国人均服务消费较疫情前趋势相差1923元/人 [33][34] - 传统投向仍将保留，交通水利等大型基建项目同样需要资本金以加速建设，水利工程在防灾减灾、保障粮食安全方面具有显著社会效益 [39] 近期政策动态 - 5月中旬以来多地积极筹备项目并准备申报，召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，投向涵盖数字经济、人工智能、低空经济、消费领域、城市更新建设、支柱产业、社会民生、水利工程等多个方面 [18] - 央行于5月7日推出三大类货币政策措施及十项具体举措，包括降低存款准备金率0.5个百分点预计向市场提供长期流动性约1万亿元，下调政策利率0.1个百分点等 [8]

外贸总体表现 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元同比增长2.5%其中出口10.67万亿元增长7.2%进口7.27万亿元下降3.8% [1] - 5月进出口延续增长态势进出口出口分别同比增长2.7%6.3%同比少2个工作日情况下实现增长 [1] - 经济持续回升向好货物贸易在外部压力下保持较强韧性中美经贸高层会谈后增速明显加快 [1] 贸易伙伴分析 - 东盟为第一大贸易伙伴前5个月贸易总值3.02万亿元增长9.1%占外贸总值比重16.8%较去年同期提高 [1] - 前5个月与欧盟进出口总值2.3万亿元增长2.9%5月单月增长9.39%其中对欧盟出口增长13.58% [1] - 前5个月与美国进出口总值2855.1亿元环比下降12.67%环比降幅较4月收窄0.58个百分点 [1] - 前5个月对共建一带一路国家进出口9.24万亿元增长4.2%其中出口5.34万亿元增长10.4%进口3.9万亿元下降3.2% [2] - 前5个月与非洲进出口总值9632.1亿元同比增长12.4%其中出口增长20.2%中非贸易额2956亿美元同比增长4.8%连续第4年创新高 [2] 产品结构与政策展望 - 前5个月机电产品出口6.4万亿元增长9.3%占出口总值60%集成电路船舶液晶平板显示模组保持量价双位数增长 [3] - 稳增长稳外贸政策将持续下半年财政加力促消费扩投资央行大概率继续降息定向金融支持政策有望出台 [3] - 支持稳市场稳预期的一揽子金融政策已落地出口对国内经济压力缓和宏观政策加码发力节奏可能后移 [3]

外贸总体表现 - 2025年前5个月中国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长2.5%，其中出口10.67万亿元增长7.2%，进口7.27万亿元下降3.8% [1] - 5月货物贸易进出口总值3.81万亿元增长2.7%，其中出口2.28万亿元增长6.3%，进口1.53万亿元下降2.1%，以美元计5月出口增长4.8%进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元 [1] 出口驱动因素 - 5月出口正增长主要受中美日内瓦经贸会谈联合声明带动新一轮对美抢出口、美国对等关税暂缓期效应持续、出口市场多元化进展三方面拉动 [1] - 5月出口增速回落源于对美出口降幅扩大、外需走弱、去年同期高基数效应 [1] 进口表现分析 - 5月进口额同比降幅扩大受自美进口下降、出口放缓影响出口环节进口需求、关税政策冲击投资消费信心、大宗商品价格下跌等多重因素影响 [2] - 前5个月一般贸易进出口11.51万亿元增长0.8%，加工贸易进出口3.21万亿元增长6.2% [2] 区域贸易结构 - 前5个月东盟为第一大贸易伙伴（贸易总值3.02万亿元增长9.1%），欧盟第二（2.3万亿元增长2.9%），美国第三（1.72万亿元下降8.1%） [3] - 对一带一路国家进出口9.24万亿元增长4.2%，其中出口5.34万亿元增长10.4% [3] 企业类型表现 - 前5个月民营企业进出口10.25万亿元增长7%占比57.1%，外商投资企业进出口5.21万亿元增长2.3%占比29% [3] 未来展望 - 6月出口可能保持正增长但增速将下降，因抢出口效应持续但高关税和外需放缓形成压力 [4] - 预计将出台针对困难外贸企业的定向金融支持政策 [4]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及中国宏观经济的多个行业，包括工业、消费、投资、进出口、金融等 纪要提到的核心观点和论据 - **供给端 - 工业增加值** - **核心观点**：预计2025年5月规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上期下降0.1个百分点 [7][20][21] - **论据**：拉升因素为宏观政策组合拳、工业企业盈利改善和以旧换新计划的消费刺激；压低因素是中美贸易摩擦、工业品价格低迷及房地产市场疲软 [7][20][21] - **需求端 - 消费** - **核心观点**：预计2025年5月社会消费品零售总额同比增长4.9%，较前期下降0.2个百分点 [8][24] - **论据**：拉升因素是“两新”扩围促进居民消费增长；压低因素是外部环境趋紧对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费 [8][24] - **需求端 - 投资** - **核心观点**：预计2025年1 - 5月固定资产投资同比增长3.8%，较前期下降0.2个百分点 [10][27][28] - **论据**：拉升因素是“两新”政策扩围和农机设备更新；压低因素是外部环境波动使企业处于观望状态，以及经济结构调整使传统产能收缩 [27][28] - **需求端 - 出口** - **核心观点**：预计2025年5月出口总额同比增长9.3%，较前期上涨1.2个百分点 [30][31] - **论据**：拉升因素是日内瓦经贸会谈使中美超高关税问题缓解，以及特朗普对全球加征高关税促进中国与其他国家贸易往来；压低因素是高基数效应和当前中美关税依然较高 [30][31] - **需求端 - 进口** - **核心观点**：预计2025年5月进口总额同比增长1.3%，较前期上涨1.5个百分点 [33] - **论据**：拉升因素是低基数效应和中美超高关税问题缓解；压低因素是美国对全球加征高关税增加全球产业链断裂风险，以及中国经济结构调整降低对大宗商品进口需求 [33] - **价格 - CPI** - **核心观点**：预计2025年5月CPI同比增长 - 0.1%，与前期持平 [35] - **论据**：拉升因素是食品价格增速上涨；压低因素是国内供给相对充裕和外部环境复杂多变、经济承压 [35] - **价格 - PPI** - **核心观点**：预计2025年5月PPI同比下跌3.3%，降幅较前期扩大0.6个百分点 [37][38] - **论据**：压低因素是高基数效应、外部环境复杂使全球总需求收缩拉低国际大宗商品价格，以及国内经济结构调整使传统产业产能去化减少对大宗商品需求 [37][38] - **货币金融 - 新增人民币贷款** - **核心观点**：预计2025年5月新增人民币贷款为8000亿元，同比少增1500亿元 [40] - **论据**：拉升因素是央行降准降息、基建投资加速和低基数效应；压低因素是房地产市场低迷和中美贸易战不确定性 [41][42][44] - **货币金融 - M2** - **核心观点**：预计2025年5月末M2同比增长8.1%，较上期上升0.1个百分点 [46][49] - **论据**：拉升因素是央行宽松货币政策、财政刺激和季节性信贷需求及房地产政策松绑；压低因素是全球经济不确定性加剧资本外流压力和企业、居民谨慎行为 [46][47][49] - **货币金融 - 人民币汇率** - **核心观点**：预计2025年6月人民币汇率在7.0～7.3区间双向波动震荡前行 [51][54] - **论据**：拉升因素是中国综合国际地位提升、特朗普政府不确定性增加市场对美国经济担忧、全球主要经济体处于降息周期、日本通胀率上涨存在加息可能；压低因素未提及 [52][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 北京大学国民经济研究中心简介：成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院，重点研究领域包括中国经济波动和增长、宏观调控等，研究成果对中国宏观经济政策产生较大影响，出版物有《原富》杂志、《中国经济增长报告》等 [58][59] - 免责声明：报告仅供学术交流使用，研究中心不对使用报告内容引致的损失负责，报告版权归研究中心所有，未经许可不得翻版、复制等 [60][61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年受地产拖累建筑业需求下滑，预计2025年稳楼市政策发力改善房建需求，基建保持较快增长支撑行业需求，行业基本面向好，总产值中低速增长 [4][5] - 2024年海外工程景气度高，预计2025年延续，建筑央企和地方国企市场份额增加，行业集中度提升，竞争加剧 [4][11] - 2024年建筑企业整体信用质量小幅下降，预计2025年稳中有升，但个别民营和国资属性薄弱企业或面临信用质量下滑风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本面 - 2024年建筑业需求下滑，新签合同额同比降5.21%，建筑业累计签订合同额和新签合同额增速下降，基建和制造业投资带动固定资产投资增长，地产拖累加大但负面影响逐季改善 [5][6] - 2025年全球经济增长或承压，预计基建投资仍是稳增长抓手，基建资金面有望改善，房地产投资降幅收窄，利于上下游产业链需求改善 [7] - 2024年建筑业总产值增速放缓，新开工和施工面积下降，预计2025年行业基本面回升，总产值中低速增长 [9] - 2024年海外工程景气度高，“一带一路”国家基建发展指数上升，预计2025年海外工程需求景气度延续，中国建筑企业加快海外布局是必然选择 [11][12] - 建筑行业竞争激烈，市场进入存量时代，行业集中度将进一步提升，建筑央企和地方国企优势明显 [15][18] 建筑企业信用质量表现 - 2024年建筑企业整体信用质量小幅下降，建筑装饰和房建类企业受房地产拖累信用指标中位数降低，预计2025年信用质量稳中有升，但需关注个别民营建筑企业风险 [21][23] - 2024年样本企业营业总收入和利润总额中位值下降，新签合同额中位值下降，预计2025年基建企业新签合同和收入获支撑，房建和装饰民营企业仍承压 [25][27] - 2024年样本企业盈利能力下降，毛利率和EBITDA利润率中位值下滑，运营效率方面应收账款周转率中位值增长，预计2025年建筑央企盈利能力或改善，但运营效率低 [39][40] - 2024年末样本企业整体资产负债率中位值小幅提升，偿债压力增长，短期偿债能力减弱，预计2025年经营现金流改善，资产负债率稳定或略降，但债务负担重，民营房建和装饰企业流动性风险大 [43][50] 建筑企业债市表现 - 2024年建筑行业债券发行以高等级央企和地方国企为主，规模同比增6.28%，利率均值下行，新增违约主体2家，预计2025年发行规模仍大，弱资质民企发行困难 [52] - 2024年建筑行业信用利差高于产业债，利差波动大，央企和地方国企利差分化，预计2025年超额利差稳定，需关注个别民营和国资属性薄弱企业信用质量下滑风险 [55] 结论 - 预计2025年建筑行业基本面改善，总产值中低速增长，海外工程需求景气度延续，但需应对地缘政治风险 [61][62] - 建筑企业竞争加剧，央企和地方国企支撑发债企业信用，预计2025年建筑央企盈利能力或改善，但运营效率低、债务负担重 [62] - 2024年建筑企业信用质量小幅下降，预计2025年稳中有升，需关注个别民营和国资属性薄弱企业信用质量下滑风险 [62]

核心观点 - 截止5月30日ESG评分变动结果显示多数公司ESG评分上升，评级上升公司2549家，下降731家，不变2129家；按评分升降分3类，评分上升组合平均涨跌幅0.27%，ESG平均得分5.86，平均变动比例1.63%，评分下降组合平均涨跌幅0.37%，ESG平均得分5.48，平均变动比例 -2.59%；建筑业景气度回落、固定资产投资增速放缓，但基建投资增速维持高位，房地产投资、竣工承压，销售、新开工降幅收窄，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [2][6] ESG相关 ESG评分行业情况 - ESG评分比例上升前十行业中银行、公用事业等10个行业ESG评分上升比例高于55%，纺织服饰、食品饮料等行业评分上升比例最小 [2] ESG筛选策略（沪深300） - 采用2023年12月8日报告中的筛选策略，结合ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论；本周截止5月30日上涨0.56%，相对沪深300超额收益1.64%；最新一个月总回报3%，相对总回报1%，最大涨幅4%，最大跌幅 -1%，夏普比例6.92，与基准收益率相关系数0.25，信息比率1.99 [3] ESG舆情整合策略（沪深300） - 采用2025年2月28日报告中的策略，结合ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论；本周截止5月30日上涨0.24%，相对基准沪深300超额收益1.32%；最新一个月总回报2%，相对总回报0%，最大涨幅4%，最大跌幅 -2%，夏普比例2.57，与基准收益率相关系数0.15，信息比率0.07 [4] 建筑行业相关 行业景气度与投资情况 - 4月建筑业商务活动等多项指数下降，受季节性需求影响行业景气度回落；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，增速比1 - 3月下降0.2pct [6][7] 基建投资情况 - 1 - 4月广义基建投资增速10.86%，较前值下降0.68pct，狭义基建投资增速5.8%，较前值持平；三大下游中电力等行业投资有不同变化；预计下半年基建继续发挥积极作用；1 - 4月各地已累计发行新增专项债11904亿元，完成发行计划27.05%，截至4月底已公告发行超长期特别国债金额4340亿元 [8] 房地产投资情况 - 1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大；商品房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；房屋新开工面积同比下降23.8%，降幅收窄；竣工面积同比下降16.9%，降幅扩大；房地产政策组合拳发布后有望促进市场回暖 [9] 行业集中度与企业订单情况 - 2013年以来建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43%；1 - 4月八大建筑央企新签订单承压，部分企业新签订单同比下滑 [10] 行业推荐方向 - 推荐稳增长、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红等央国企、业绩高增长的出海国际工程企业、低空经济主力军设计企业 [1][10]

建筑业景气度 - 4月建筑业商务活动指数为51 9% 环比下降1 5pct 新订单指数39 6% 环比下降3 9pct 投入品价格指数47 5% 环比下降2 0pct 销售价格指数47 2% 环比下降0 3pct 从业人员指数37 8% 环比下降3 6pct 业务活动预期指数53 8% 环比下降1 5pct 显示行业景气度受季节性需求影响回落 [1] - 1-4月全国固定资产投资147024亿元 同比增长4 0% 增速环比下降0 2pct [1] 基建投资 - 1-4月广义基建投资增速10 86% 环比下降0 68pct 狭义基建增速5 8% 环比持平 电力热力燃气及水生产供应投资同比增25 5% 环比降0 5pct 交通运输仓储邮政投资同比增3 9% 环比升0 1pct 水利环境公共设施投资同比增8 6% 环比降1 2pct 其中水利管理业投资同比增30 7% 环比降6 1pct [2] - 1-4月新增专项债发行11904亿元 完成计划27 05% 超长期特别国债发行4340亿元 保障资金来源 [2] 房地产 - 1-4月房地产开发投资27730亿元 同比降10 3% 降幅环比扩大0 4pct 商品房销售面积28262万平方米 同比降2 8% 降幅环比收窄0 2pct 新开工面积17836万平方米 同比降23 8% 降幅环比收窄0 6pct 竣工面积15648万平方米 同比降16 9% 降幅环比扩大2 6pct [3] - 政策组合拳推动一线城市放开限购 下调首付比例和房贷利率 有望改善供需结构 加速房企融资和产业链回暖 [3] 行业集中度 - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年24 38%升至2024年47 43% 行业集中度持续提升 [4] - 1-4月中国建筑新签订单同比增3 70% 中国中冶 中国电建 中国化学新签订单同比分别降24 9% 4 9% 18 43% [4] 投资主线 - 推荐关注低估值高分红基建房建产业链央国企 业绩高增长的国际工程出海企业 低空经济主力军设计企业 [1]