新兴消费板块崛起 - 2024年A股市场中新兴消费板块异军突起 成为"哑铃策略"之外的意外投资方向 以年轻消费群体为主导 [1] - 恒越匠心优选一年持有混合基金年内涨幅达37.29% 在4556只主动权益基金中排名第28 该基金90%前十大重仓股为新兴消费标的 [1] - 消费代际更迭带来结构性机遇 90后消费偏好转向精神满足 核心关注科技感、情绪价值和个性表达 [1] 新兴消费特征 - 消费主体年轻化 Z世代和年轻女性成为核心消费群体 [1] - 消费偏好升级 从物质需求转向精神满足和社交属性 [1] - 品类迭代加速 智能穿戴、运动健康装备等创新品类层出不穷 [1] 消费板块投资逻辑 - 内需消费成为市场关注重点 财政政策持续发力提振内需 [2] - 消费板块呈现"三重复苏动能"：估值处于历史低位 消费韧性持续验证 新兴消费模式快速崛起 [2] - 恒越基金自2023年第二季度起重仓布局消费方向 涵盖美妆护肤、宠物经济等细分赛道 [1]

市场环境与投资策略 - 市场在第二季度持续波动 新一轮美国关税政策引发激烈反应 通胀、经济增长和利率走势更加不明朗 [1] - 固定收益资产因稳定收益、潜在回报及分散风险优势 在不确定环境中更受关注 但当前利差持续收窄 需主动型策略捕捉价格错位机会 [1] - 美国消费市场表现稳健 为市场波动提供缓冲 但不同收入阶层财富表现参差 劳动市场脆弱性逐步浮现 工资增长趋缓 离职率持续下降 [1] 经济前景与政策影响 - 经历了十年超低利率环境后 政策调整、财政措施、去全球化及能源转型等因素共同导致经济前景极不明朗 关税政策打击企业与消费者信心 [2] - 美联储和欧洲央行面临周期压力与结构性变革挑战 通胀压力缓解但市场焦点转向对通胀和经济增长的忧虑 美联储放慢量化紧缩步伐或提升美国国债需求 [3] - 经济温和放缓概率上调至20% 市场尾部风险加剧 投资者需更高回报 固定收益类资产当前收益水平具有优势 [3] 美元与信贷市场表现 - 美元受多重因素冲击 第一季度跌幅创近年单季最低 关税问题拖累美元表现 "美国例外论"支撑作用消退 [3] - 信贷利差扩大但仍处历史低位 债券估值偏高 精选配置至关重要 欧洲债券因估值吸引力和宏观经济形势向好略受偏好 [4] - 高收益债券市场表现分化 投资者需谨慎挑选企业债券 建议选择短久期高收益债券 欧洲周期性行业及受关税冲击企业保持低配 [4] 证券化信贷与行业配置 - 优质证券化信贷资产如AAA级CLO、CMBS及企业债券持续提供丰厚风险回报 短期投资级债券和BB/B级高收益债券表现良好 [5] - 低评级债券波动性接近股票类资产 但未能提供相应超额回报潜力 风险回报大不如前 整体采取防御性策略 配置优质及短期债券 [5] - 投资级债券领域看好资本实力雄厚的银行及公用事业板块 不看好零售板块 因其受人工智能和消费转型冲击 适度配置10年期美债可平衡投资组合 [6] 主动管理与战术配置 - 面对利差收窄、地缘政治及政策不确定性 需采取主动管理策略 关注相对价值机会 倾向"哑铃策略"结合优质收益资产与机会性风险资产 [6] - 证券化信贷和短久期高收益债券为核心持仓 长久期投资级债券风险回报最低保持低配 固定收益资产相对于现金和股票仍有优势 [6] - 配置债券可提供稳定收益与下行保护 投资者应避免将市场波动视为基本面价值改变 需构建稳定收益并保持战术性配置 [6]

全球资金流向 - 3月27日至4月23日全球股票基金净流入680.79亿美元，新兴市场基金净流入271.4亿美元，其中90%流入中国市场 [1] - 中国股票基金获得246.86亿美元净流入，远超韩国、印度、巴西等其他新兴市场 [1] - 外资加仓核心标的聚焦腾讯、阿里等港股科技龙头，$港股科技50ETF(SZ159750)$年内份额增长超300% [1] 外资投资动向 - 香橼创始人安德鲁·莱福特通过投资iShares中国大盘ETF押注A股，认为中国被超卖太久 [1] - 中国科技股估值不到纳斯达克一半，资金大幅涌入A股 [1] - 近期A股和港股行情分化，科技和红利资产轮动表现 [1] 高股息资产表现 - $港股红利低波ETF(SH520550)$周净流入实现9连阳，成为利率下行期的避险核心 [3] - 4月超30家中小银行下调定存利率，3年期、5年期利率分别跌至2.04%、1.88% [3] - 港股红利低波ETF标的指数股息率7.99%，市盈率6.19倍，成为"类固收"首选 [3] 哑铃策略分析 - "科技+红利"哑铃策略成为资金共识，左手科技成长β，右手红利分红α [5] - 港股科技50ETF权重股涵盖互联网、半导体、智能汽车三大赛道，腾讯、阿里、小米占近35%权重 [5] - 港股红利低波ETF股息率7%，年内最大回撤仅3.2%，波动率不足科技股1/3 [5] - 科技股负责进攻，红利股负责防守，完美把握轮动行情 [5]

南向资金流入规模与节奏 - 4月1日至4月17日的12个交易日内，南向资金累计净流入1658.08亿港元 [1][3] - 2025年迄今，南向资金净流入已达6044.61亿港元，创同期历史新高 [4] - 在4月份的12个交易日中，有11个交易日保持净流入，其中7个交易日单日净流入超100亿港元 [3] - 4月9日单日净买入355.86亿港元，创有史以来最高纪录，4月3日净买入287.90亿港元（历史第3高），4月8日净买入236.34亿港元（历史第6高） [3] - 4月7日至4月11日单周净流入累计822.53亿港元，期间港股跌幅较大，南向资金踊跃抄底 [3] 港股市场表现 - 截至4月17日，恒生指数累计下跌7.82%，恒生科技指数累计下跌9.62% [2] - 自4月3日起港股市场大幅下跌，但南向资金逆势加仓 [5] 南向资金行业配置偏好 - 机构在港股投资上青睐"哑铃策略"，主要布局以互联网龙头为代表的科技股和低估值、高股息的红利股 [1][7] - 2025年一季度，南向资金净买入金额排名第一的行业是非必需性消费（包括汽车、零售等），净买入1239.66亿元，排名第二的行业是资讯科技业，净买入1025.03亿元 [5] - 4月3日后，南向资金继续流入非必需性消费和资讯科技行业 [6] - 4月7日至4月11日，南向资金重点加仓互联网科技巨头，流入居前三的企业为阿里巴巴（净买入142亿港元）、腾讯控股（净买入122亿港元）、小米集团（净买入96亿港元） [6] 机构观点与配置方向 - 港股在估值方面处于全球主要资本市场的低位，资金流出美股寻找估值洼地，港股是理想的资金流入地 [5] - 伴随国内AI技术发展，市场对中国科技核心资产重估，港股科技互联网板块获得青睐，投资逻辑在于AI技术突破和估值偏低 [6] - 配置方向可重点关注四大方向：科技与互联网龙头（互联网平台、云计算、AI应用、游戏出海）、消费（可选与必选消费，如餐饮、啤酒、体育用品、免税）、生物医药与创新药、高股息资产（公用事业、电信、能源） [7] - 经历回调后，港股科技板块估值已回归至合理区间，恒生科技指数回落至2月初水平，科技龙头、新消费及创新药等特色板块展现出较好配置价值 [7]

全球资本市场与港股表现 - 2025年全球资本市场波动显著，降息预期摇摆及外部关税规则变动导致资金避险情绪升温[1] - 港股市场在动荡中表现突出，截至4月15日，南向资金月内累计净流入超1600亿港元，单日净流入屡创新高[1] - 2025年不到四个月，港股吸金程度在近十年中排名第三[1] 哑铃策略概述与表现 - 资金押注港股的鲜明策略是“哑铃策略”，即同时重仓高弹性科技股与高股息红利股[2] - 2025年一季度港股呈过山车行情：1月AI热潮推动科技股暴涨20%，红利股横盘；2月地缘冲突致科技股回调12%，红利股逆势涨3%；3月政策利好释放，科技股反弹15%，红利股跟涨5%[4] - 采用60%港股科技与40%港股红利的哑铃组合，一季度累计收益达18.2%，显著跑赢单一科技组合的8%和单一红利组合的8.5%[7] 红利策略ETF分析 - 热门产品$港股红利低波ETF(SH520550)$实现连续20个交易日资金净流入，年内不到四个月规模增长超200%[7] - 该ETF成分股平均股息率达7.5%，权重股如中石油、中海油、四大行盈利稳定[7] - 在2025年恒指回调15%期间，该标的指数仅下跌5%，最大回撤不足科技股的一半[7] 科技策略ETF分析 - $港股科技50ETF(SZ159750)$近一年涨幅高达48%，年内日均成交额约2亿港元，单日最高成交额超5亿港元，流动性充足[9] - 截至4月17日10:20，该ETF早盘拉升涨近1%，显示资金抄底迹象[9] 哑铃组合构建与执行 - 初始配置建议分为激进型、平衡型和保守型，例如平衡型为港股科技50ETF占60%与港股红利低波ETF占40%[11] - 动态平衡策略要求当任一资产权重偏离目标比例超10%时，进行再平衡操作以回归初始比例[11] - 增强收益技巧包括对科技ETF设定网格交易，以及对红利ETF的股息进行再投资以实现复利增长[11]

港股市场整体趋势 - 港股科技板块经历短暂震荡调整，但南向资金逆势加码，释放强烈看多信号 [1] - 南向资金年内净流入超4270亿港元，创历史同期新高，单日最高净买入近300亿港元 [1] - 外资机构密集发声，国际投资者对中资股兴趣达4年峰值，摩根士丹利上调盈利预期，机构认为港股牛市将延续 [1] - 港股市场正迎来内外共振的黄金窗口期 [2] 科技板块表现 - 以腾讯、小米、小鹏为代表的科技龙头业绩持续超预期，科技主线韧性凸显 [4] - 腾讯2024年第四季度净利润同比激增30% [4] - 小米汽车业务毛利率突破20% [4] - 小鹏MONA M03车型销量占比超50% [4] - 港股科技50ETF（159750）在年内高涨约30%后，于20日、30日均线处整固，后续向上突破概率大 [4] 红利资产配置需求 - 在美联储降息预期及国内无风险收益率下行至1.7%的背景下，红利资产配置需求激增 [6] - 港股红利低波ETF（520550）股息率达7.13%，兼具6%以上股息率与20%以下年化波动率，并实行月月分红机制 [6] - 哑铃策略被提出，即同时配置高成长性科技股与高稳定性红利股，以应对市场波动 [6] - 若按6:4比例配置港股科技50ETF与港股红利低波ETF，组合夏普比率可提升至2.5以上，抗风险能力显著增强 [6] 投资策略建议 - 港股科技50ETF（159750）建议逢低布局，短期回踩20日均线（3月28日溢价率回落至1%）或是建仓良机 [7] - 港股红利低波ETF（520550）建议长期持有，利用其T+0交易机制灵活操作，并关注每月分红再投资以增强复利效应 [7] - 哑铃比例可动态调整，市场风险偏好提升时可提高港股科技50ETF占比至7成，避险情绪升温时则增配港股红利低波ETF至5成以上 [7]

债券市场 - 债市日内出现大幅反转行情，10年国债收益率下降8bps，30年国债收益率下降6bps，属于巨幅单日变化 [2] - 3月前两周信用债取消发行数量显著增加，686只拟发行信用债中有76只取消，相当于每11只就有1只取消，同比环比均大幅攀升 [3] - 国债和地方债一级发行遇阻，部分地方债边际倍数仅为1倍，显示发行困难 [3] - 欧元走强导致美元指数跌破104，人民币汇率可能突破7.2甚至7.1，汇率压力边际减轻 [3] - 短端信用债配置价值明确，长端利率债维持震荡 [5] A股市场 - 沪深300ETF昨日净流入20亿出头，为近期股市上涨时唯一净流入的交易日 [10] - 港股南向净买入超260亿，为历史第二高，其中盈富基金和恒生中国企业ETF净买入105亿，个股净买入155亿 [11] - 港股交易盘活跃度达到历史之最，配置资金（险资、散户）和交易盘频繁进出导致市场波动加大 [11] - 港股配置建议采用"港股科技+港股红利"的哑铃策略，港股红利股息率更高且受险资青睐，港股科技安全边际优于A股科技板块 [12][14] - 国泰君安资管推荐两只产品：中证港股通高股息（023074）和中证香港科技（022122），后者前五大成分股占比49.17%，权重股带动效应更强 [15][16] - AH溢价已处于较低位置，港股短期波动可能放大，但港股红利和科技主线仍具吸引力 [17] 海外市场 - 高盛将标普500年底目标价从6500点下调至6200点，主要因经济增长担忧和美股七巨头股价下跌 [20] - 尽管目标价下调，但当前标普500点位（5600点）至目标价（6200点）的潜在涨幅从8%提升至10%，投资性价比更高 [22][23]

核心观点 - 市场将呈现震荡整理行情，主题"高切低"节奏加快，需关注估值与业绩匹配性，中长期科技方向仍是市场主线[7][11] - 低利率背景下机构配置需求及转债净供给减少支撑转债估值处于相对高位[7][11] - 建议采取均衡配置中大盘转债和偏股品种的哑铃策略，关注AI、机器人科技板块、高股息、消费顺周期、并购重组等方向[7][11] 二级市场表现 - 截至2月28日，上证指数周环比下跌1.72%收于3320.9点，上证转债下跌0.68%收于378.57点，中证转债下跌0.89%收于429.87点，深证转债下跌1.16%收于309.02点[7][15] - 利率债收益率下行，1年期国债收于1.46%周环比下行2BP，10年期国债收于1.72%周环比持平[7][16] - 行业表现分化，钢铁、社会服务、食品饮料转债周涨幅分别为0.66%、0.43%、0.25%，计算机、通信、汽车周跌幅分别为-4.24%、-4.16%、-3.63%[7][20] 个券表现 - 智尚转债、精装转债、柳工转2周涨幅居前，分别为11.38%、10.68%、9.94%[7][22] - 远信转债、神码转债、恒辉转债周跌幅居末，分别为-25.66%、-16.75%、-15.48%[7][22] 估值分析 - 全市场转债价格中位数和算术平均数分别为121.76元和128.6元，周环比分别下跌1.27%和3.28%[25] - 转股溢价率中位数和算术平均数分别为30.99%和48.3%，周环比分别上升0.89个百分点和下跌0.45个百分点[7][25] - 分平价看，平价低于100元转债转股溢价率均值73.25%周环比下跌0.63个百分点，平价110-120元转债溢价率均值13.84%周环比下跌2.6个百分点[7][25] 一级市场动态 - 上周无转债发行和上市，待发新券中证监会同意注册转债12家规模177亿元，已通过上市委转债4家规模97亿元[7][31] 行业动态跟踪 - 民营企业座谈会强调民营企业在科技创新中的作用，关注领益转债、信服转债等标的[14] - DeepSeek-R1推动AI应用落地，关注奥飞转债、富瀚转债等人工智能方向[14] - 科技金融政策支持科技型企业全生命周期金融服务，关注韦尔转债、烽火转债等科技自主可控方向[14] 债市流动性 - 央行上周公开市场净投放4331亿元，2月开展买断式逆回购14000亿元，资金利率下行且分层现象缓解[10] - 短期资金维持紧平衡，短端弹性较大，长端阶段性震荡，可博弈做陡曲线[10]