投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期，火电细分环节 AI+有望超预期 [1] - 2025H1营业收入11.9亿元，同比增长130.8%，归母净利润1.1亿元，同比增长351.8% [2] - 基于主业积极布局AI+技术，火电AI+输渣设备达国际领先水平，AI智能脱硫废水系统蓄势待发 [4] - 火电相关主业稳健增长，脱硫废水/灵活性改造/氢能等装备高增长值得期待 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元，对应PE分别为17.1/13.1/10.2 [6] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润1.1亿元，同比增长377.5% [2] - 2025Q2单季度毛利率27.96%，环比提升4.76个百分点 [2] - 炉渣节能环保系统收入3.4亿元，同比增长54.5%，毛利率31.6% [5] - 烟气节能系统收入3.3亿元，同比增长28.8%，毛利率27.2% [5] - 光伏工程收入4.9亿元，毛利率19.8% [5] - 预计2025年营业收入1947百万元，同比增长48.2%，净利润219百万元，同比增长135.6% [9] 业务发展 - 覆盖火电、热力、化工、冶金、矿业等领域的大型工业企业 [5] - 产品涵盖污染物防治装备、余热回收装备、电厂灵活性改造装备、新能源系统装备 [5] - 7月14日发布融合边缘计算与数字孪生的AI输渣设备智能运维管理平台，获中电联鉴定为国际领先水平 [4] - 在研智能运维脱硫废水处理系统研发项目，带动行业技术水平进入人工智能时代 [4] - 下半年在全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统等方向有望确认更多订单 [5] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1947/2493/2977百万元 [9] - 预计2025-2027年净利润分别为219/285/366百万元 [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.6%/33.7%/34.3% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为19.0%/20.1%/20.8% [9] - 预计2025-2027年净利率分别为11.2%/11.4%/12.3% [9]

公司业务与技术 - 操作系统产品和技术跨不同芯片平台 [1] - 与全球主流芯片厂商均保持良好的合作 [1] - 与寒武纪在边缘计算领域有合作 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收4.13亿元，同比增长0.66% [1] - 净利润1720.17万元，扣非净利润1989.10万元 [1] - 研发投入2398.57万元，同比增长6.96% [5] 业务结构 - 业务分为智能控制器、智能产品和地板护理清洁工具三大板块 [2] - 智能控制器主要应用于电动工具领域，并向智能家居、汽车电机等领域拓展 [2] - 智能产品包括智能照明、智能安防、智能家居、智能宠养和智能汽配等 [2] - 地板护理清洁工具主要为吸尘器等室内清洁产品 [2] 经营策略 - 持续推进业务结构优化，提升经营效率 [3] - 智能控制器业务收入同比略有下滑，但客户合作关系保持稳健 [3] - 智能产品领域聚焦摄像头智能化应用，向智能看护、智能宠养等赛道延伸 [3] - 探索跨境电商合作模式，拓展海外智能汽配市场 [3] - 地板护理业务通过渠道协同推动存量产品消化 [3] 业绩波动原因 - 新一代智能控制器产业基地转固折旧费用增加 [4] - 计提控股子公司苏州柯姆电器员工经济补偿金及相关资产减值准备 [4] - 主动剥离低效资产，集中资源发展高潜业务 [4] 研发与技术实力 - 已取得333项实用新型及外观设计专利、45项发明专利和129项软件著作权 [5] - 核心技术包括高速无刷电机驱动技术、AI智能视频识别技术、室内视觉导航技术等 [5] - 深度融合AI视觉识别、高速边缘计算与室内视觉导航等前沿技术 [5] - 深度参与客户产品研发，实现产品外观、结构、功能等设计理念 [5]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中下跌2.02%至56.68元/股 成交额1.24亿元 换手率2.92% 总市值41.86亿元 [1] - 主力资金净流出1604.65万元 特大单买入占比1.81%卖出0.90% 大单买入占比18.06%卖出31.89% [1] - 年内股价涨幅73.23% 近5日/20日/60日分别上涨2.77%/20.85%/13.11% 年内1次登龙虎榜 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.51亿元 同比增长34.69% 归母净利润6734.82万元 同比增长26.07% [2] - 上市后累计派现6082.95万元 近三年累计派现3461.51万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6785户 较上期减少10.59% 人均流通股10884股 较上期增加11.85% [2] - 易方达价值成长混合新进十大流通股东 持股80.01万股 [3] 公司基本情况 - 主营业务为工业物联网技术研发应用 收入构成：工业物联网产品52.00% 智能售货控制系统16.17% 数字配电网产品15.15% 企业网络产品13.96% 技术服务及其他2.72% [1] - 所属申万行业为通信-通信设备-其他通信设备 概念板块包括边缘计算、操作系统、出海概念等 [2]

股价表现与交易数据 - 9月1日盘中下跌2.01%至26.26元/股 成交额2.67亿元 换手率1.92% 总市值179.50亿元 [1] - 主力资金净流出956.19万元 特大单买卖占比分别为3.31%和3.11% 大单买卖占比分别为21.02%和24.81% [1] - 年内股价上涨57.05% 近5日/20日/60日分别变动-8.50%/33.98%/37.91% [1] - 8月22日龙虎榜净买入3.05亿元 买入总额4.60亿元(占比20.53%) 卖出总额1.55亿元(占比6.92%) [1] 公司基本面 - 主营业务为网络广告及增值(79.23%) 游戏业务(20.60%) 其他(0.18%) [2] - 2025年上半年营业收入10.10亿元(同比增长25.09%) 归母净利润1.62亿元(同比增长69.22%) [2] - A股上市后累计派现8.24亿元 近三年累计派现1.62亿元 [3] - 股东户数5.72万户(较上期减少10.69%) 人均流通股9064股(较上期增加10.66%) [2] 机构持仓动态 - 香港中央结算持股2837.26万股(较上期增加25.72万股) 位列第二大流通股东 [3] - 华夏中证动漫游戏ETF持股1142.50万股(较上期增加201.46万股) 位列第三大流通股东 [3] - 华安媒体互联网混合A新进持股656.77万股 位列第八大流通股东 [3] - 南方中证1000ETF持股443.48万股(较上期增加80.47万股) 位列第九大流通股东 [3] 行业属性与业务范畴 - 所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ [2] - 概念板块涵盖算力 DeepSeek Web3 操作系统 边缘计算等 [2] - 业务范围包括网络广告推广 互联网增值 游戏运营 网络安全软件研发集成等服务 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入约14亿元，同比增长18.6% [2] - 第二季度营业收入约7.4亿元，同比增长12.4%，环比增长10.9% [2] - 归属于母公司股东的净利润1.2亿元，同比下降7.5% [5] - 第二季度净利润约0.7亿元，环比第一季度增长34.3% [5] - 研发投入约3.2亿元，同比增长9.6%，研发投入率22.6% [5] - 营销投入约1453万元，同比增长43% [5] 业务增长 - 智能车载营业收入约1.5亿元，同比增长45.4% [3] - 智能物联营业收入约3.3亿元，同比增长31.8% [3] - 智能安防营业收入约9.1亿元，同比增长12% [3] - 智能车载前装市场出货量及收入实现翻倍增长 [4] - 智能机器人第一季度出货量超去年全年，第二季度继续放量 [4] - 智能安防国内及全球线上电商渠道增长强劲 [4] 战略收购 - 以人民币约2.1亿元现金收购富芮坤53.3087%股权 [7] - 富芮坤是蓝牙芯片设计企业，产品覆盖消费级、工业级和车规级场景 [7] - 收购补强连接、音频及低功耗能力，形成"感知+计算+连接"一体化竞争力 [7][8] - 通过异构计算架构提升端侧AI任务协同 [8] - 扩大供应链采购规模，增强上游议价能力 [8] 新产品布局 - 智能机器人已跻身业内领先芯片供应商，目标长期保持领先地位 [8] - 在研机器人芯片新品适用于户外机器人、服务机器人、机器狗、人形机器人等 [8] - 第一颗车载激光雷达芯片Lidar SPAD-SoC已于上半年流片，开展客户验证及上车测试 [9] - 规划开发下一代智能穿戴SoC，显著降低芯片尺寸和功耗 [9] - 已有适用于边缘计算的SoC芯片流片并推向市场 [9] 供应链策略 - 以亿量级别规模效应向晶圆厂争取降价空间 [10] - 提前备货存储芯片以应对价格上涨 [10] - 坚持多源采购策略，维持第二、第三供应商体系 [10] - 与客户协商成本上涨分摊方案，适当反映最终售价 [10] 资本规划 - 计划启动H股上市筹备工作 [11] - 拓宽融资渠道加大智能机器人、智能感知、智能穿戴、智能驾驶等领域研发投入 [11] - 借助上市平台整合产业链，寻找境内外协同标的进行投资或并购 [11] - 正与中介机构配合推进港交所递表工作 [12][13]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入约14亿元 同比增长约18.6% [1] - 第二季度实现营业收入约7.4亿元 同比增长约12.4% 环比增长约10.9% 创公司半年度及单季度营收历史新高 [1] 收购交易 - 拟以约2.1亿元现金收购上海富芮坤微电子有限公司53.3087%股权 [1] - 标的公司全部股权投资价值约为4.1亿元 [1] - 2025年上半年富芮坤实现营业收入约5875万元 [1] - 富芮坤2026-2028三年需实现累计净利润不低于1亿元 [1] 标的公司概况 - 富芮坤成立于2014年 专注于蓝牙芯片设计研发与销售的高新技术企业 [2] - 2024年获评国家级专精特新"小巨人"企业 [2] - 拥有授权发明专利24项 集成电路布图设计74项 [2] - 产品包括双模蓝牙SoC芯片及低功耗蓝牙MCU芯片 覆盖消费级、工业级和车规级应用场景 [2] - 通过AEC-Q100车规认证、PSA Certified安全认证及ISO26262功能安全管理体系认证 [2] 战略协同 - 收购将实现公司已有关键自研技术与富芮坤蓝牙技术的高度协同 [1] - 在五大核心IP基础上补强连接、音频及低功耗能力 [3] - 为主芯片平台赋予"感知+计算+连接"的一体化竞争力 [3] - 通过异构计算架构提升在端侧AI任务上的协同 [3] - 实现从芯片供应商到智能物联解决方案提供商的战略转变 [4] 技术整合 - 星宸视觉主控SoC承担图像处理与模型推理 [3] - 富芮坤蓝牙SoC/MCU作为低功耗协处理器负责传感器信号感知和轻量级语音交互 [3] - 通过软硬件系统级芯片方案实现端侧AI任务的动态调度与多模态数据融合 [3] - 共同构建在性能、功耗与成本之间更具平衡竞争力的端侧AI SoC芯片 [4]

封装市场增长趋势 - 2024年封装市场整体规模达1055亿美元 同比增长16% [1][2] - 先进封装市场达513亿美元 同比增长20.6% 占比接近50% [1][2] - 预计2030年封装市场整体规模将达1609亿美元 先进封装规模将达911亿美元 [1][2] - 2024-2030年先进封装复合增长率达10% [1][2] 市场结构变化 - 当前中低端市场规模主导先进封装市场 [2] - 高端市场份额预计从2023年8%提升至2029年33% [2] - 生成式AI、边缘计算和智能驾驶ADAS推动高性能需求扩张 [2] 技术驱动因素 - 先进制程摩尔定律逼近物理极限 封装技术成为提升性能新路径 [3] - 功能器件交互需求增加 需要高效实现芯片间高速互连 [3] - 面板级封装(PLP)具有成本效益高、设计灵活性和热/电气性能优势 [3] - PLP采用厚铜重布线层(RDL) 支持高电流密度并消除引线框架需求 [3] 细分市场机会 - 2024年传统封装市场规模542亿美元 预计2030年达698亿美元 [3] - 2024年晶圆级封装市场21亿美元 FO/2.5D有机中介层市场18亿美元 [3] - 预计2030年WLCSP+2.5D有机中介层封装市场将达84亿美元 [3] - PLP封装可能替代基于晶圆工艺平台的WLCSP及2.5D有机中介层封装 [3] 封装基板关键技术 - 封装基板承担信号传输、散热、保护和功能集成四大功能 [4][5] - 最重要的性质是低损耗传输 是持续封装摩尔定律的核心 [5] - 需要满足芯片I/O密度提升需求 移动设备、5G、数据中心、云计算和HPC推动发展 [5] - 当前RDL布线线宽/线距需满足10μm甚至2μm 高端HDI Board仅能实现25-50μm [5] 技术演进方向 - COWOP技术模糊PCB与基板定义 将基板功能转移至PCB [6] - 实现COWOP需要寻找高密度IO材料使PCB匹配硅中介层规格 [6] - PCB可能走向类基板定位 使用基板材料实现IC直接封装 [6] - COWOP与基板不冲突 基板工艺可能运用于PCB实现高IO需求 [6] 产业链相关公司 - 封装基板及材料公司：联瑞新材、华正新材、兴森科技、深南电路、景旺电子、生益科技、南亚新材 [7] - OSAT封装代工厂商：华天科技、华润微 [7] - 基板制造设备厂商：大族激光、鼎泰高科、中钨高新 [7]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.10%至27.96元/股 成交额2.03亿元 换手率1.76% 总市值127.58亿元 [1] - 主力资金净流出3061.91万元 特大单买卖占比分别为4.23%和9.95% 大单买卖占比分别为23.98%和33.37% [1] - 今年以来股价累计上涨100.00% 近5日/20日/60日分别上涨3.71%/6.03%/26.17% [1] - 年内8次登上龙虎榜 最近一次2月14日净买入1791.86万元 买卖总额占比分别为6.49%和6.15% [1] 业务结构与行业属性 - 公司为中立第三方云计算服务商 主营业务收入构成：公有云50.63% 混合云35.41% 云通信8.26% 私有云2.75% 边缘云1.05% [2] - 所属申万行业为计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ 概念板块涵盖AI训练/信创/边缘计算/算力/智谱AI等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入7.91亿元 同比增长8.37% 归母净利润-7964.84万元 亏损同比收窄26.56% [2] - 股东户数4.02万户 较上期减少2.53% 人均流通股10083股 较上期增加3.42% [2] - A股上市后累计派现2112.66万元 近三年未实施分红 [3] 机构持仓变动 - 博时上证科创板人工智能ETF持股366.05万股（较上期增持133.97万股）位列第六大流通股东 [3] - 国融融盛龙头严选混合A持股203.63万股（持股不变）位列第七大流通股东 [3] - 广发科技创新混合A退出十大流通股东行列 [3]

财务表现 - 营业总收入7071.85万元 同比增长10.31% 其中第二季度营收4340.72万元 同比增长19.43% [1] - 归母净利润1907.76万元 同比下降36.74% 第二季度净利润1322.0万元 同比下降16.28% [1] - 毛利率63.91% 同比下降18.76个百分点 净利率26.98% 同比下降42.65个百分点 [1] - 三费总额2328.1万元 占营收比例32.92% 同比增长35.91% [1] - 每股收益0.19元 同比下降36.67% 每股净资产9.52元 同比增长0.95% [1] - 每股经营性现金流0.63元 同比增长200.92% 货币资金3.7亿元 同比增长10.66% [1] 运营指标 - 应收账款5473.5万元 同比下降11.56% 有息负债135.48万元 同比下降19.78% [1] - 历史ROIC中位数33.92% 2024年ROIC为7% 净利率历史水平达40.66% [2] - 现金资产状况非常健康 偿债能力表现良好 [2] 业务发展 - 公司是国内领先的边缘计算产品和智能分布式视听解决方案提供商 [2] - 核心产品包括智能分布式系统、矩阵拼接类产品和中控系统 [2] - 营业收入规模稳定在2亿元左右 产品应用于指挥中心、调度控制中心等关键场景 [2] - 服务领域涵盖应急管理、智慧城市、公安指挥、电力能源、轨道交通等行业 [2] - 近期推出边缘智能协作平台和人工智能系列产品 结合AI与边缘计算技术拓展产品线 [2][3]