报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好端侧AI大趋势下，报告研究的具体公司凭借完善产品矩阵，充分受益多个细分领域增长需求，预计2025 - 2027年营收和归母净利实现增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产SoC先行者，布局AIoT市场茁壮成长 - 公司2001年成立，起初在音频领域发展，后切入视频图像处理领域，持续深耕AIoT，构建AIoT SoC系列芯片平台，布局AI算法 [16] - 产品分为智能应用处理器芯片、数模混合芯片和其他芯片，AI应用处理器芯片矩阵基本形成，满足不同客户需求 [19] - 坚持“IP芯片化”策略，迭代核心IP，形成技术优势，采取“雁形方阵”产品布局，旗舰产品带动两翼发展 [21] - 董事长励民为实际控制人，持股超42%，前十大股东合计持股68.38%，股权结构集中 [23] - 高管行业经验丰富，形成技术研发、财务管理、资本运作协同的复合型高管矩阵 [27] - 2024年公司营收31.4亿元，同比增长47%，归母净利润6亿元，同比增长341%，2025Q1业绩维持增长 [29] - 智能应用处理器芯片为主要营收来源，2024年营收27.7亿元，占比88.4% [31] - 2024年毛利率38%，净利率19%，盈利能力回升，期间费用率稳定，研发费用持续增长 [35][38] 物联网：广阔市场带来海量需求，AI革新孵化新兴场景 - 2025年全球物联网市场可达1.06万亿美元，2025 - 2029年CAGR为10.2%，中国物联网市场规模持续增长 [41] - 2023年全球AIoT市场价值108亿美元，预计2024 - 2032年CAGR增长25%，AIGC技术推动各行业智能化 [43][44] - 智能座舱大屏化、多屏化趋势明确，多屏配置提高对智能座舱SoC性能要求，公司助力国产主机厂实现一芯多屏方案，预计2025年RK3588M出货量突破百万套 [45][50][51] - 公司在智能座舱、AI声学、AI视觉领域布局，覆盖汽车电子多个领域，营收有望增长 [54][55] - 2024年中国智能家居市场规模7848亿元，预计2025年达8500亿元，智能安防份额较高，AI技术渗透提升 [58][61][62] - 公司为智能门锁提供一站式解决方案，产品渗透至智能白电等领域，将受益于物联网智能化趋势 [65][70] - 2025年1 - 2月中国机器人产量159万套，同比增长48%，服务机器人需求增长 [71] - 智能机器人按自主性和场景复杂度划分应用场景，自学习自优化是发展趋势 [73][77] - 2024年全球智能扫地机器人出货2060万台，同比增长11.2%，中国本土厂商占据大部分份额 [77][81] - 公司推出芯片级解决方案，产品赋能各类机器人，RK3588S助力宇树Go2，彰显竞争力 [83][86][88] 边缘计算：深度融合人工智能，引领千行万业数智化创新 - 边缘计算分为公共共享型和私有网络专用型解决方案，应用场景广泛，但规模化推广存在问题 [90][91] - 2029年全球边缘计算市场规模将达1106亿美元，2024 - 2029年CAGR为13% [93] - IoT产业推动边缘计算发展，中国将成最大物联网市场，边缘计算可提高数据处理效率 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入43.1/55.9/69.7亿元，同比增长37.5%/29.7%/24.6%，实现归母净利9.1/12.3/16.3亿元，同比增长52.3%/35.8%/32.3% [3]

工业互联网与数字化运营管理 - 工业互联网深化背景下，企业运营模式革新需求迫切，数字化运营管理成为关键抓手 [1] - 数字化运营平台支撑企业在组织管理、业务协同、客户触达等多层面获得新动力，推动管理逻辑与产业链结构协同演进 [1] 数字化运营平台的技术基础 - 工业互联网提供数据感知、系统集成与流程优化的技术土壤，支撑数字化运营管理实施 [3] - 平台连接生产环节与管理中枢，实现从数据采集到决策执行的闭环运作，增强企业灵活性与可控性 [3] 数字化运营管理的应用场景 - 生产制造企业通过平台统一管理设备状态、产线节奏、能源消耗等指标，实现工厂实时监测与资源快速调整 [3] - 服务类企业整合客户互动数据优化流程，形成以用户为核心的运营机制 [3] 平台的战略协同功能 - 数字化运营平台打破层级壁垒，实现上下游数据互联，通过任务看板、流程引擎等模块推动业务单元高效协作 [3] - 员工可通过平台清晰了解职责与目标，实现多角色信息同步 [3] 工业级数据采集与智能化响应 - 企业将传感器、设备控制系统与平台对接，构建工业级数据采集体系，实现物料消耗、质量追溯等细粒度管控 [4] - 平台支持设备维修预测等智能化响应，增强企业应对风险能力 [4] 平台架构与部署灵活性 - 可拓展平台通过微服务、数据中台与低代码工具组合，实现多系统协同、跨平台集成与灵活部署 [4] - 模块化设计理念避免系统冗余，提升数字化运营管理的实效性 [4] 用户连接与个性化服务 - 平台自动捕捉用户行为轨迹，生成画像，为个性化服务提供数据基础 [4] - 产品推荐、内容推送等定制化处理增强用户黏性，提升客户体验与复购率 [4] 未来发展趋势 - 工业互联网与数字技术推动企业深化数字化运营管理实践 [4] - 平台将融入人工智能、边缘计算等技术，提升对业务变化的响应能力 [4]

智慧零售解决方案 - 英特尔联合海石商用、中科英泰、吉方工控等生态伙伴展示智慧零售解决方案，利用大语言模型等AI技术推动零售智慧转型 [1] - 基于英特尔酷睿处理器、酷睿Ultra处理器、至强处理器和锐炫独立显卡等产品实现零售门店智慧转型，涵盖称重收银到智慧导购等功能 [1] - 公司提出智慧零售"边缘计算+端侧设备"架构，面向零售行业大语言模型部署方案 [1] 技术架构细节 - 端侧设备采用酷睿Ultra处理器作为算力平台，提供智能导购、缺货提醒、商品推荐等功能，可降低门店运营成本 [1] - 边端设备由酷睿Ultra处理器和多张锐炫独立显卡支持，用于陈列合规检测、人流动线分析等门店管理工作 [1] - 边缘服务器采用至强处理器和多张锐炫独立显卡，支持ERP代码生成、企业内部管理、大型门店监控等高复杂度业务场景 [1] AI技术应用 - AI POS方案采用不同级别算力平台，结合oneAPI软件工具集与OpenVINO工具套件进行性能优化 [2] - 公司将推出Edge AI项目，帮助零售领域客户支持传统AI或生成式AI设备在海外市场推广 [2] 行业趋势 - 零售行业正经历数字化转型，新兴技术如大模型带来发展机遇 [1] - 智慧零售解决方案可实现人脸识别关联购物历史、实时监控货架商品状态等消费场景 [1]

财务数据和关键指标变化 - Q1营收1.445亿美元，高于1.36 - 1.4亿美元的指引范围，同比增长8%，较2024年第四季度的2%有所改善 [7][24] - 客户数量为3035个，企业客户数量为595个，第一季度新增19个年收入超10万美元的企业客户 [7] - 企业客户数量同比增长18个或3%，企业客户平均支出环比增长4%至90.7万美元 [9] - 前10大客户收入占比从2024年第一季度的38%降至33%，前10大客户之外的收入同比增长17% [9][10] - 季度毛利率为57.3%，略高于预期，较2024年第一季度的59.6%下降230个基点 [10][27] - 运营亏损为600万美元，优于1100 - 700万美元的指引范围 [11] - 调整后EBITDA从2024年第一季度的490万美元增至780万美元 [29] - 第一季度自由现金流为820万美元，为八个季度以来首次转正，较2024年第一季度的 - 220万美元增加1040万美元 [30] - 第二季度营收指引为1.43 - 1.47亿美元，中点同比增长10%；2025年营收指引上调至5.85 - 5.95亿美元，中点同比增长9% [35][36] - 预计2025年毛利率约为58% ± 50个基点，非GAAP运营亏损为1200 - 600万美元，中点运营利润率为 - 2%，较2024年的 - 4%改善约59% [36] - 预计2025年非GAAP净亏损每股0.13 - 0.07美元，自由现金流为 - 1000万美元至盈亏平衡 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 网络服务收入为1.132亿美元，同比增长7% [24] - 安全业务收入为2640万美元，同比增长7% [25] - 其他产品收入为480万美元，同比增长64%，主要由计算产品驱动 [20][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提及 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进上市市场转型，利用产品发布速度和大型企业客户流量份额增长，强调获取新客户和扩大前10大客户之外的企业客户组合 [7][10] - 专注于软件舰队效率，通过硬件投资和成本优化应对宏观不确定性，降低关税对资本支出的影响 [11] - 简化定价和实施流程，包装交易同比增长超一倍，涉及新客户的包装交易增长超80% [13] - 重新聚焦安全业务交叉销售机会，预计2025年下半年超越市场并获得份额，2026年及以后成为增长主要贡献者 [19][20] - 计算业务为平台带来差异化，随着客户对动态个性化用户体验的关注增加，前景改善 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第一季度表现满意，看到去年努力取得进展，随着团队在上市市场和产品开发速度上建立动力，预计加速客户获取、获取更多市场份额并提高股东回报 [22] - 宏观不确定性仍然存在，但已减轻关税对资本支出的影响，未看到买家行为或需求模式的重大变化，对全年指引持谨慎态度 [21] - 预计2025年运营亏损改善，下半年实现运营利润 [12][37] 其他重要信息 - 第二季度将参加四场会议，分别是5月12日的第二十届Needham技术媒体和消费者会议、6月4日的William Blair第四十五届年度增长会议、6月5日的美国银行全球技术会议和6月10日的D.A.Davidson会议 [5] - 自6月19日起，2025年指引中剔除美国TikTok的收入 [22][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 网络业务增量客户需求的驱动因素以及安全业务中WAF的客户使用比例和DDoS、bot缓解的采用情况及年底展望 - 网络业务方面，销售团队在客户获取和交叉销售上执行能力增强，加速了大型媒体账户的恢复，带来超预期结果 [40][41] - 安全业务方面，未披露具体数据，但约一半客户使用多种产品线，使用安全产品的客户较少，WAF更少，反应式DDoS和bot的渗透率为个位数，有很大渗透机会，丰富安全产品组合将在下半年推动安全业务发展 [43][44] 问题2: 计算和可观测性业务增长的产品驱动因素、需求驱动因素以及全年业务增长展望 - 增长主要来自计算业务，战略扩张垂直领域关注动态用户体验，使用无服务器边缘计算提供实时体验，存储方面的创新应用也推动了增长 [46][47] 问题3: 宏观层面客户的情况，是否有交易延期或延长 - 未看到需求模式或买家行为的变化，但出于谨慎对全年展望持保守态度 [49] 问题4: 本季度RPO增长的驱动因素 - 大型账户的战略续约、激励计划促使销售团队争取更好的客户承诺、包装解决方案在中端市场和商业账户的应用，以及去年加强与大客户高层的合作，都推动了RPO增长 [53][54] 问题5: 网络服务业务市场份额增长的驱动因素 - 有SEO客户转向Fastly平台，现有Edge客户流量份额增加，团队拓展新客户也推动了增长，前10大客户之外的业务增长17% [56][57] 问题6: TikTok非美国业务情况、地缘政治风险以及能否用其他产品弥补美国流量损失 - 与TikTok合作良好，对继续在美国和全球开展业务持乐观态度，合作涵盖网络服务及其他产品线 [61] 问题7: 市场定价环境及公司利用其优势的机会 - 定价环境正在改善，预计价格下降趋势将稳定在高位，公司战略是获取新客户和增加市场份额，定价环境改善将在近期和中期带来积极影响 [64][65] 问题8: 来自Edge的业务增长中，新客户和现有重叠客户的贡献情况以及AI加速器业务机会 - 与Edge相关的业务仍在进行中，流量增长方面的业务机会多于新客户获取，但两者都有增长 [67] - 公司在AI加速器领域有优势，核心价值是为LLM交互提供低延迟体验，缓存技术一流，在安全业务中也有AI应用，有机会在AI领域取得成功 [69][70] 问题9: 公司全年展望保守但提高指引且对下半年乐观的原因 - 公司对业务管道有较好的可见性，TikTok政策调整和Edge O流量转化可能带来收入增长，前10大客户有扭亏为盈的机会，有望超越新的指引 [74][75] 问题10: 全年是否能实现EBITDA转正以及新交易速度和销售周期情况 - 预计全年调整后EBITDA为正，下半年实现运营利润 [78] - 买家行为未变，但销售团队运营严谨性提高，管道转化率和交易预测能力改善，销售效率提升 [79] 问题11: 安全业务增长缓慢的原因、WAF市场增长预期以及bot和DDoS业务加速时间和年底安全业务增长展望 - 目前未看到bot和反应式DDoS对安全业务增长数据的影响，预计安全业务增长率可达到中两位数，bot和DDoS业务处于增长初期 [83][84] 问题12: 第一季度前10大客户收入增长中，永久性或半永久性市场份额增长与一次性事件或临时流量转移的比例 - 前10大媒体客户有季节性，但无一次性事件，市场份额增长得益于Edge O变化和更好的客户成功与参与模式，公司将继续追求客户基础的多元化增长 [86] 问题13: 市场合理化定价所需条件 - 公司销售团队的强劲执行是一部分因素，健康的市场价格下降趋势应为中两位数，公司将努力推动市场朝此方向发展，当前市场竞争支持这一趋势，对毛利率和营收有积极影响 [95]

市场走势 - 2025年5月7日国内市场主要指数收盘及涨跌幅情况：上证指数3316.11，涨1.13%；深证成指10082.34，涨1.84%；沪深300指数3808.54，涨1.01%；中小板指6307.42，涨1.69%；创业板指1986.41，涨1.97%；科创50指数1026.52，涨1.39% [4] 行业评论（通信：AI物联网行业） - 核心观点：AI渗透加速，物联网行业有望蓬勃发展，下游应用场景丰富，带动上游芯片、模组需求放量，建议关注模组环节相关企业 [8] - 产业链情况：物联网产业链包括感知识别层、网络传输层、平台管理层、应用服务层，报告聚焦感知层和传输层，感知识别层市场格局高度集中，传感器芯片进口依赖严重，网络传输层市场格局较为集中，代表企业有广和通、移远通信等 [8] - AI技术带来的变革：大模型发展使数据处理方式质变，模型轻量化技术突破带动边缘计算范式革新，开发效率提升，高算力模组促进端侧AI与边缘计算融合 [8] - AI技术发展：大模型将AI从以模型为主转变为以数据为中心，轻量化技术突破使本地化AI部署成为可能 [8] - AI应用：软件端提高传统研发模式效率，硬件端模组向智能化、高算力方向发展，推动物联网进入AI+新时代 [8] - 下游应用市场规模：预计2025年我国工业互联网产业增加值总体规模达5.31万亿元，同比+6.0%；2028年AI穿戴市场规模增至1207亿美元，4年CAGR达30.3%；2030年全球AI玩具市场增至351.1亿美元，8年CAGR超16%；2027年全球具身智能人型机器人市场规模有望超20亿美元，3年CAGR达154%；2026年我国车联网市场规模超8000亿元，5年CAGR达30.35% [8] - 上游市场规模：2025年我国AI芯片市场规模超1500亿元，5年CAGR达52.75%；2028年中国物联网市场规模增至3264.7亿美元，5年CAGR达13.3%；2027年移动物联网终端连接数有望突破36亿，3年CAGR达10.7%；2023至2030年模组出货CAGR达9%；2030年智能模组、AI模组预计占所有蜂窝物联网模组出货量的15%、10%，7年CAGR分别为60%、28% [8] - 建议关注企业：模组环节建议关注广和通、移远通信、佰维存储 [8] 公司评论（玲珑轮胎） - 核心观点：玲珑轮胎产销同比增长，虽盈利受成本波动和海外基地业绩影响，但全球化布局持续完善，业绩具备向上空间，首次覆盖给予“增持 - B”评级 [9] - 业绩情况：2024年营业收入220.58亿元，同比上涨9.39%；归母净利润17.52亿元，同比上涨26.01%；扣非归母净利润14.04亿元，同比上涨8.40%。2025Q1营业总收入56.97亿元，同环比分别+12.92%/-6.75%；归母净利润3.41亿元，同环比分别-22.78%/+739.76%；扣非后归母净利润2.80亿元，同环比分别-34.60%/+3678.11% [9] - 产销情况：2024年轮胎产量8912.23万条，同比+12.65%；销量8544.71万条，同比+9.57%。2025Q1轮胎产量2302.86万条，同环比分别+6.84%/-1.59%；销量2140.96万条，同环比分别+12.78%/-11.21% [9] - 盈利水平：2024年毛利率为22.06%，同比+1.05pct；2025Q1毛利率14.92%，同环比分别-8.51pct /-1.16pct，主要系成本变动 [9] - 海外基地情况：2024年泰国子公司营收42.1亿元，同比下降6.8%，净利润8.3亿元，同比下降9.5%；塞尔维亚工厂营收14.4亿元，同比增长543.0%，净利润-1.2亿元，同比减少0.4亿元，随着产能建成投产有望扭亏为盈 [9] - 全球化布局：拟投资87.1亿人民币建设巴西基地，分三期建设，计划2025年第三季度开工，全部建成后年营业收入77.58亿元，年净利润12.13亿元 [9] - 贸易摩擦应对：美国加征轮胎关税，中国轮胎企业海外产能布局有助于规避部分风险 [9] - 投资建议：预计2025 - 2027年净利润分别为19.6/ 23.6/ 27.8亿元，对应PE分别为11/ 9/ 8倍，给予“增持 - B”评级 [9] 山证专精特新（龙迅股份） - 核心观点：龙迅股份高基数和高费用致业绩增长承压，但持续加大研发投入和新品布局，拟投建科创基地，新品开发针对性和前瞻性强，维持“买入 - A”评级 [13][19] - 业绩情况：2025Q1营业收入1.09亿元/+4.52%，归母净利润0.29亿元/-8.06%，扣非归母净利润0.21亿元/-8.93% [13] - 业绩承压原因：受去年同期基数较高影响，2025Q1期间费用率36.59%/+6.04pcts，研发费用2759.14万元/+23.24%，收入占比25.31%，单季度费用增长多致利润增长承压 [13] - 科创基地项目：拟用自有或自筹资金约3.43亿元在合肥投资建设，建设周期30个月，建成后将改善科研和运营环境，提升研发能力和综合竞争力 [13] - 新品布局：2024年底成立汽车芯片和系统解决方案事业部，桥接类芯片市场份额提升，9颗芯片已通过AEC - Q100测试并量产，车载SerDes芯片组进入市场推广，部分领域已量产，部分处于验证测试阶段 [13][14] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入为6.86/9.83/13.61亿元，净利润为2.01/2.82/3.91亿元，EPS分别为1.52/2.13/2.95元，25 - 27年PE分别为49.1X/35.0X/25.3X，维持“买入 - A”评级 [19] 山证农业（神农集团） - 核心观点：神农集团生猪养殖业务低成本、高增长，屠宰及食品加工业务有一定表现，财务稳健，维持“增持 - B”评级 [20][17] - 业绩情况：2024年营业收入55.84亿元，同比+43.51%，归属净利润6.87亿元，同比扭亏为盈，EPS1.31元，加权平均ROE15.08%，同比增加24.15个百分点。2025年1季度营业收入14.72亿元，同比+35.97%，归属净利润2.29亿元，同比扭亏为盈 [20] - 生猪养殖业务：2024年销售生猪227.15万头，同比+49.40%，销售收入37.98亿元，同比+81.53%，毛利率23.42%，同比增加20.81个百分点。2025年1季度销售生猪86.04万头，同比+73.15%，1季度平均完全成本约12.4元/公斤 [20] - 屠宰及食品加工业务：2024年屠宰生猪171.27万头，同比-3%，销售收入14.73亿元，同比+19.60%，毛利率13.84%，同比增加9.94个百分点 [20] - 财务状况：截止2025年1季度末，资产负债率为27.81%，在行业中处于较低水平，财务稳健 [20] - 投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润9.18/11.68/13.09亿元，对应EPS为1.75/2.23/2.49元，目前股价对应2025年PE为17倍，维持“增持 - B”评级 [17] 山证纺服（潮宏基） - 核心观点：潮宏基2024年剔除商誉减值后业绩符合预期，2025Q1利润率显著提升，终端动销表现优异，维持“增持 - A”评级 [21][23] - 业绩情况：2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%；归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.72%。2025Q1营收22.52亿元，同比增长25.36%；归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%；扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [21] - 业绩分析：2024Q4归母净利润亏损主因单季资产减值损失2.13亿元，其中商誉减值损失1.77亿元，剔除商誉减值损失后2024年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11%。2025Q1业绩增速快于营收主因经营杠杆正向贡献 [21] - 渠道情况：2024年珠宝业务线下门店1511家，较年初净增加111家，加盟店1272家，较年初净增147家，加盟店店均GMV双位数增长；线上渠道收入9.72亿元，同比下降7.83%；皮具业务收入2.70亿元，同比下降27.38%，毛利率61.78%，同比下滑1.76pct [21] - 盈利能力：2024年毛利率同比下滑2.5pct至23.6%，2025Q1毛利率同比下滑2.0pct至22.9%，预计主因加盟渠道和黄金产品收入占比提升。2024年期间费用率合计下滑2.5pct至15.3%，2025Q1期间费用率合计下滑3.1pct至11.5%。2024年销售净利率2.6%，同比下滑3.0pct，2025Q1销售净利率同比提升1.1pct至8.4% [21] - 存货和现金流：截至2024年末，存货为28.94亿元，同比增长7.6%，存货周转天数202天，同比减少19天。2024年经营活动现金流净额为4.35亿元，同比下降29.22%，主因增加采购备货；2025Q1经营活动现金流净额为-2.83亿元 [21] - 投资建议：预计2025 - 2027年EPS为0.57、0.69、0.82元，4月29日收盘价10.44元，对应2025 - 2027年PE为18.4、15.2、12.8倍，维持“增持 - A”评级 [23]

行业概况 - 2013-2025年期间苏州纽威阀门、上海奇众阀门、上海冠龙阀门是终端客户推荐度最高的三大一线品牌[1] - 智能阀门技术在市政供水、能源工业、环保新能源三大领域实现多元化应用[14] - 关键技术趋势包括边缘计算、数字孪生、绿色能源适配及区块链与AIoT结合[14] 市政供水领域 - 远大阀门物联网智能调压阀使老旧管网泄漏率下降18%[1] - 二次供水定制化方案通过碳交易平台对接实现碳足迹降低40%[2] - 上海奇众5G物联网阀门在深圳茅洲河项目部署2000+设备，漏损率<5%且故障响应时间15分钟[3] - 东南亚智慧城市项目中远程调控系统降低能耗30%[4] - 冠龙阀门边缘计算技术实现<50ms延迟，水位响应速度提升5倍[5] 能源与工业领域 - 苏州纽威28寸深海球阀成本较进口产品低40%，获DNV认证并应用于1500米深海油气田[6] - 纽威LNG船用阀门全球新建船舶覆盖率40%，优化低温工况启闭周期[7] - 中核苏阀核级阀门国产化率超90%，智能车间降低人力成本20%[8] - 江苏神通冶金系统能效提升25%，70MPa加氢阀结合区块链技术保障安全[9] 环保与新能源领域 - 迪艾智控AI监测系统预警准确率98%，北京智慧管网爆管事故减少90%[10] - 雄安新区管廊项目采用自适应调压阀实现动态压力平衡[11] - 山东欧标蜗轮蜗杆控制误差<1cm，光伏供电单闸门节省电缆成本超10万元[12] 跨行业创新 - 石油化工领域物联网阀门覆盖率45%，支持全生命周期镜像建模[14] - 三花控股锂电池冷却阀故障率下降35%，集成温度-压力双反馈机制[14]

文章核心观点 江行智能作为电力边缘智能领域创新者，融合边缘计算与人工智能技术赋能电力能源行业数智化转型升级，成立7年完成6轮融资，凭借强大研发实力实现发展跨越，未来将加速产品布局并推动技术融合[1][9] 公司发展历程与融资情况 - 公司成立于2018年，成立7年完成6轮融资，几乎每年一次，获红杉资本、保利资本等国内顶级AI投资公司青睐 [1] - 公司从成立之初不到10人发展到现在近200人规模 [9] 边缘计算技术及应用 - 边缘计算是把算力移到离数据源头更近的地方，在靠近“设备终端”一侧加数据处理“中间站”，集网络、计算等核心能力于一体，可先进行数据处理，减少数据回传，使响应更快、安全性更高 [1] - 因变电站需实时监测，其分布广泛、数量庞大，边缘计算低延时、成本优化等优势可在此发挥，这是公司成立初选定该细分赛道的原因之一 [2] - 公司自主研发的“变电站远程智能巡视系统”表计识别率国内领先，可将变电站内终端设备集成，分析采集数据并传至集控中心，替代人工巡视，提升巡检效率、质量和运行可靠性，节省运维费用 [3] 新能源场站业务 - 随着新能源需求提升，公司把无人机变成空中摄像头，分析图像为客户提供新能源场站运维信息 [4] 虚拟电厂业务 - 公司成为湖南湘江新区虚拟电厂13家聚合商之一，虚拟电厂是用电负荷管理与调控，对构建新型电力系统和能源绿色低碳转型有重要意义 [5][6] - 公司在耗电设备上安装协控装置，进行智能化局部调控和电力负荷动态调节，已具备参与电力辅助服务交易能力，助力新型电力系统建设 [6] - 2022年底公司联合江苏铁塔打造聚合商平台，将全省基站蓄电池纳入江苏省电力需求响应范畴，实现批量调度控制 [6] - 该平台可精确评估负荷设备情况，实现可调节资源一站式聚合管理，2023年迎峰度冬期间成功响应负荷量超3万千瓦，获经济效益超50万元 [7] - 公司创新构建的聚合商运营管理系统使铁塔基站具备双向调节能力，在全国多省份铁塔公司推进，支持电力需求响应 [7] 大模型业务 - 公司推出面向垂直领域业务需求的“源问大模型”，综合分析多种数据源，提升大模型在电力系统中的分析精度和应用广度 [8] - “源问大模型”能实现电力系统环境风险监测、人员违规行为识别、设备故障早期预警和处理等功能，引入混合专家模型技术可精准调配“专家”，提升解决问题的速度与精确度 [8] - “源问大模型”适用于多种发电方式，涵盖电网调度等多个环节，全方位赋能电力生命周期管理 [8] 公司业务布局与未来规划 - 公司拥有电网、发电、新电三大业务线，针对4大边缘计算场景形成2大核心产品线，构建2大技术平台底座，项目覆盖多地 [9] - 未来公司将加速新能源发电场站与变电站智能巡视系统等产品布局，在技术上融合复合大模型与因果学习机制，推动智能运维与辅助决策在工业场景落地 [9]

公司概况 - 25岁的Blake Resnick在2017年创立Brinc Drones，专注于公共安全无人机和设备制造 [3] - 公司最近获得Index Ventures领投的7500万美元融资，总融资额达1.572亿美元，估值较2022年B轮融资时有所上涨 [5] - 公司已为美国数百家警察、消防和应急响应机构提供服务，全国超过10%的特警队使用其无人机 [11] - 公司总部位于西雅图，拥有110名员工 [11] 市场背景 - 美国无人机市场规模预计从2024年的33.454亿美元增至2029年的54.701亿美元，复合年增长率10.3% [6] - 美国商用无人机市场主要受三重浪潮驱动：公共安全焦虑、政策变动和技术成熟 [6][8] - 2024年年中美国大规模枪击案数量远超十年前水平，警员伤亡率增加 [6] - 2023年美国国会通过法案限制使用中国制造的无人机，为本土企业创造机会 [8] 产品与技术 - 无人机搭载光学雷达，可在室内巡航，通过双向喇叭通讯，能实时识别持械人员，撞破玻璃窗或穿透烟雾执行任务 [10] - 无人机响应时间可在一分钟内到达现场，在土耳其地震中六天内执行近50次飞行任务 [10] - DFR项目能将救援响应时间缩短54%，无需派遣警员即可解决25%的呼叫 [11] - 与摩托罗拉合作将无人机整合至公共安全工具套件，实现一键部署和实时数据传输 [19] 商业模式 - 销售高溢价硬件，基础款无人机售价高达数万美元 [17] - 推出订阅制服务如价值9万美元的"五年期服务包"，将一次性采购转化为长期收入 [17] - 通过绑定911调度系统和警务系统形成数据沉淀，拓展商业潜力 [17] - 与摩托罗拉形成战略合作，整合其公共安全工具套件 [19] 创始人背景 - Blake Resnick有迈凯伦汽车、特斯拉和大疆实习经历，发现无人机技术在紧急救援中的应用缺口 [12] - 2017年拉斯维加斯枪击事件促使他创立Brinc，首个客户是拉斯维加斯大都会警察局 [14] - 获得Sam Altman 200万美元投资和Alexander Wang 20万美元追加，促成2500万美元A轮融资 [15] - 2022年登上《福布斯》30位30岁以下创业者榜单 [17] 竞争格局 - 主要竞争对手Flock Safety估值75亿美元，Skydio估值22亿美元，均高于Brinc的3亿美元估值 [28] - Flock Safety收购Aerodome并计划到2026年扩展到100个城市 [28] - Skydio无人机能与美国警察广泛使用的安卓应用程序无缝集成 [28] - 公司在AI算法上依赖第三方开源模型，硬件配件来自公开市场采购 [23] 供应链风险 - 部分零部件依赖中国供应商，若中美贸易战升级可能影响产能 [27] - 中国占据全球近90%商用无人机市场，生产大部分关键硬件 [27]

公司概况 - 紫光同创成立于2013年12月，注册资本约5.17亿元，专业从事可编程系统平台芯片（FPGA）及其配套EDA开发工具的研发与销售 [1] - 公司拥有高中低端全系列产品，产品覆盖通信、工业控制、图像视频、消费电子等应用领域 [1] - 公司总部设立在深圳，拥有北京、上海、成都等研发中心 [1] - 紫光同创无直接控股股东，间接控股股东为新紫光集团有限公司，现合计控制公司55.27%股份 [2] 行业分析 - FPGA芯片的核心竞争力在于颠覆性的"现场可编程"与"可重构性"，功能可以根据不同的应用需求而实时改变 [1] - FPGA契合了AI（尤其HPC需求）、边缘计算、机器人技术、云平台及下一代无线网络等高增长领域的蓬勃需求 [1] - 在高性能计算HPC领域，FPGA被用于加速HPC中的AI模型训练和推理过程，尤其在需要定制化算子或低延迟推理的场景下 [2] - 在数据中心，FPGA的灵活性和可重编程性使其能够适应不断变化的workload需求，并提供硬件加速以提升效率和降低能耗 [2] - 在机器人领域，FPGA的实时处理能力、低延迟和硬件定制化特性使其成为实现复杂控制和感知系统的理想选择 [2] - 全球FPGA市场规模预计到2025年将达到约125.8亿美元，增长主要得益于5G通信、云计算、人工智能等新兴技术的快速发展 [2] 公司动态 - 紫光同创拟IPO，上市辅导机构为中信证券 [1] - 2024年1月，紫光同创代理商2024年度总结会议在深圳举办，公司渠道业务营收成功实现了翻倍增长，中小客户群体持续扩大 [2] - 紫光同创副总裁包朝伟表示，2025年度任务艰巨，公司将全力推行并高质量落地三大营销计划，积极倡导行业良性竞争、坚持合规合法运营、打磨精品、提升技术附加值 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年39x PE（前值：38x），对应目标价29.65元（前值：28.89元） [1][4] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收18.56亿元，同比下滑12.59%；归母净利润1.18亿元，基本符合预期，同比减少37.30%，业绩下滑系出售锐凌车载前装业务所致 [1] - 1Q25公司综合毛利率为17.0%，同比减少4.5%，环比提升2.0pct，随着出货结构有望优化，毛利率或延续改善趋势；费用管控良好，销售/管理/研发费用率分别为1.89%/1.86%/7.16%，分别同比-0.64/-0.18/-1.56pct，主要系出售业务及推动降本增效所致 [2] - 短期国内车载、海外FWA等业务需求有望向好，出货结构改善后盈利能力有望企稳回升；长期AI算力向边缘侧渗透，公司作为领先厂商，有望把握边缘计算市场机遇，AIPC、户外机器人等市场或贡献新业绩增长点 [3] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，分别为5.8/6.9/8.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价29.65元，截至4月29日收盘价24.65元，市值18,868百万元，6个月平均日成交额1,616百万元，52周价格范围10.18 - 42.01元，BVPS 4.87元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |+/-%|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |归属母公司净利润（人民币百万）|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |+/-%|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |ROE(%)|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |P/B（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [10] 盈利预测 资产负债表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5,486|6,283|6,523|7,116|8,077| |现金|1,025|1,120|1,093|1,574|2,640| |应收账款|1,939|1,946|2,043|2,204|1,850| |存货|1,286|979.72|1,160|1,151|1,251| |非流动资产|1,610|1,266|1,222|1,186|1,158| |资产总计|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| |流动负债|3,315|3,647|3,296|3,200|3,366| |非流动负债|651.67|289.41|251.42|213.43|175.43| |负债合计|3,967|3,936|3,547|3,414|3,542| |归属母公司股东权益|3,133|3,604|4,186|4,874|5,674| |负债和股东权益|7,095|7,549|7,744|8,302|9,235| [25] 利润表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,716|8,189|7,980|8,920|9,731| |营业成本|5,930|6,606|6,420|7,165|7,806| |营业利润|624.10|670.32|597.92|705.81|831.75| |利润总额|623.09|670.48|597.10|705.10|831.16| |净利润|564.99|676.84|584.21|691.12|805.15| |归属母公司净利润|563.55|667.96|581.93|687.74|800.23| |EBITDA|836.43|839.40|687.57|785.21|862.25| [25] 现金流量表（人民币百万） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|653.98|439.89|562.59|547.19|1,142| |投资活动现金|(283.18)|(479.27)|4.31|(22.81)|(16.12)| |筹资活动现金|(208.70)|(244.19)|(593.81)|(43.11)|(59.71)| |现金净增加额|161.70|(268.43)|(26.90)|481.28|1,066| [25] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|36.65|6.13|(2.55)|11.78|9.09| |成长能力 - 营业利润|75.12|7.41|(10.80)|18.04|17.84| |成长能力 - 归属母公司净利润|54.63|18.53|(12.88)|18.18|16.36| |获利能力 - 毛利率|23.14|19.33|19.54|19.68|19.78| |获利能力 - 净利率|7.32|8.27|7.32|7.75|8.27| |获利能力 - ROE|20.27|19.83|14.94|15.18|15.17| |获利能力 - ROIC|18.59|21.09|18.34|19.97|24.96| |偿债能力 - 资产负债率(%)|55.91|52.14|45.80|41.12|38.35| |偿债能力 - 净负债比率(%)|6.41|5.11|(8.28)|(17.55)|(35.10)| |偿债能力 - 流动比率|1.65|1.72|1.98|2.22|2.40| |偿债能力 - 速动比率|1.03|1.21|1.36|1.58|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.12|1.04|1.11|1.11| |营运能力 - 应收账款周转率|3.73|4.21|4.00|4.20|4.80| |营运能力 - 应付账款周转率|3.45|3.84|3.50|3.80|4.00| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.74|0.87|0.76|0.90|1.05| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.85|0.57|0.73|0.71|1.49| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.09|4.71|5.47|6.37|7.41| |估值比率 - PE（倍）|33.48|28.25|32.42|27.44|23.58| |估值比率 - PB（倍）|6.02|5.23|4.51|3.87|3.33| |估值比率 - EV/EBITDA（倍）|22.79|22.26|26.41|22.48|19.15| [25]