今日导读 ·9月17日，工业和信息化部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意 见。 ·财政部17日发布数据显示，1—8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%；1—8月证券交 易印花税1187亿元，同比增长81.7%。 ·商务部服贸司司长孔德军17日在国新办新闻发布会上表示，接下来，将出台住宿业高质量发展、铁路 与旅游融合发展等一系列政策文件，形成政策"组合拳"。 上证精选 ·财政部17日发布数据显示，1—8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%；1—8月证券交 易印花税1187亿元，同比增长81.7%。 9月17日，工业和信息化部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意 见，该标准填补了我国组合驾驶辅助系统产品安全基线空白，为行业准入、质量监督和事后追溯提供关 键技术依据，有助于全面提升产品安全水平。 组合驾驶辅助系统能够有效减轻驾驶负担、提升驾驶舒适性，已成为市场新车型的亮点和消费者选购的 重要考量。今年1月至7月，我国具备组合驾驶辅助系统的乘用车新车销量为775.99万辆，同比增长 21.31%，渗透率为62.58% ...

图片来源：视觉中国 美国近几个月新增就业远低于预期让美联储终于采取降息措施。此前市场预计，此次下调之后，今年十月底和十二月初的最后两次美联储政策会议可能还 会进行类似幅度的降息。 值得注意的是，美联储宣布降息后，美股短线拉升，随后冲高回落。截至发稿，标准普尔500指数回吐涨幅，转为下跌。纳指跌幅扩大至0.5%。道指涨幅 收窄至0.8%，此前曾上涨1%。 每经编辑｜陈柯名 当地时间9月17日，美联储最新的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要显示，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至 4.00%-4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来的首次降息。 美元指数跌破7月初的低点，至96.22，创2022年2月以来新低。 此外，美联储预测中值显示2025年将再降息50个基点，2026年和2027年将各降息25个基点。美联储官员对2025底联邦基金利率的预期中值为3.6%，对 2026底联邦基金利率的预期中值为3.4%，对2027底联邦基金利率的预期中值为3.1%。 美联储表示，理事米兰投异议票，支持降息50基点。米兰是特朗普提名的美联储理事，当地时间9月15日米兰获参议院批准出任美联储理 ...

业务构成与营收结构 - 消费电子行业设备及系统业务占比40.01% [2] - 大数据云服务领域设备销售收入占比17.99% [2] - 新能源汽车相关设备业务收入占比24.73% [2] 技术布局与战略方向 - 光学检测设备（摄像头模组检测、曲面玻璃检测）为高速增长点 [2] - 从设备供应商向零部件供应商战略转型 [2][3] - 液冷业务自研微通道分层式水冷头等零部件 [4] - MLCC领域拓展六面体检测机、测包机、八轨高速测试机及叠层机 [8] 客户合作与市场拓展 - 新能源汽车业务扩展至宝马、奥迪、大众、斯柯达等德系品牌 [3] - Meta AI眼镜放量带动射频、声学、光学测试设备需求 [6][7] - 墨西哥生产基地已实现千万级项目交付 [9] - 北美大客户合作推动液冷、机器人（IMU检测、电子皮肤）及零部件需求 [9] 产能与全球化布局 - 墨西哥及越南生产基地产能逐步提升 [9] - 海外本地化能力培育为核心战略 [10]

核心观点 - 报告提出"买在预期落地前"策略 重点关注美联储降息预期对科技成长和有色金属板块的估值提振效应 同时强调资金在机器人、储能等新兴高景气板块的抱团趋势 债市则受央行购债预期支撑独立走强 商品市场呈现结构性分化行情 [1][3][6][11] 国内市场表现 - 上证指数收盘3876.34点 单日上涨14.48点 涨幅0.37% 沪深300指数收盘4551.02点 上涨27.69点 涨幅0.61% [1] - 中证可转债指数上涨2.72点至479.44点 涨幅0.57% 7-10年国开债指数上涨0.57点至264.09点 涨幅0.22% [1] - 创业板指单日大涨1.95% 成为领跑指数 万得全A上涨0.67% 成交额达2.40万亿元 较前日放量359亿元 [2] 权益市场动态 - AI算力板块资金流出后转向固态电池、储能和机器人板块 马斯克薪酬奖励与机器人量产挂钩等动作为板块提供催化 宇树科技计划四季度提交IPO申请 [4] - 港股恒生指数上涨1.78% 恒生科技指数大涨4.22% 南向资金净流入94亿港元 阿里巴巴单日净流入51亿港元 美团净流入21亿港元 [4] - 证券ETF单日净流入8亿元 在行业ETF中排名第一 融资余额净流入SW证券指数品种14亿元 [6] 债券市场分析 - 10年期国债活跃券收益率下行1.7bp至1.76% 30年期下行1.8bp至2.06% 国债期货T和TL分别上涨0.13%和0.31% [2] - 大行9月以来增持3-5年国债、7-10年国债及政金债 其中国股行大幅增持0-3年国债 市场预期央行可能分批购债至年底 [7][8] - 10年国债收益率从1.80%+修复至1.75%附近 30年从2.10%+修复至2.05%附近 突破需更强实质利好 [9] 商品市场表现 - 多晶硅价格受"能耗新标"影响 单位产品能耗准入值降至5.5kgce/kg 预计国内有效产能降至240万吨/年 较2024年底下降16.4% [10] - 贵金属板块大幅流出 沪金沪银各流出约28亿元 有色金属板块净流出超9亿元 黑链指数与油脂板块各流出超4亿元 [10] - 焦炭、焦煤分别小幅上涨0.5%和0.4% 多晶硅、氧化铝、生猪分别下跌2.1%、1.7%、1.6% [9] 板块机会追踪 - 科技成长板块受益于美联储降息预期 现金流回收周期长的企业估值中枢有望提升 有色金属板块金融属性与工业属性双重受益 [3] - 锂电池板块大涨5.24% 自7月1日以来累计上涨49.28% 光伏设备上涨0.75% 累计上涨40.78% [21] - 机器人板块成为资金新抱团方向 储能、固态电池、创新药等高景气叙事可能接力 AI算力和半导体板块或迎资金回流 [4][6]

光刻机概念板块市场表现 - 光刻机指数单日涨幅达4.24% [1] - 中芯国际股价创历史新高 收盘报117.39元/股 单日上涨近7% 总市值达6058亿元 [1] - 波长光电涨幅20% 苏大维格涨14.66% 福晶科技涨10% [1][2] 中芯国际技术测试进展 - 中芯国际正测试上海宇量昇制造的浸没式深紫外光刻机 技术路线类似阿斯麦 [2] - 公司未对测试消息作出有效回应 [3] 光刻机行业市场前景 - 全球先进封装市场规模预计从2024年380亿美元增长至2030年790亿美元 [4] - 高端封装市场预计从2024年80亿美元增长至2030年280亿美元 [4] - 中国为阿斯麦最大客户 2024年中国区收入占比达41% [4] 国产芯片产业发展动态 - AI算力需求推动国产芯片产业关注度提升 DeepSeek-V3.1适配下一代国产芯片设计 [4] - 腾讯云异构计算平台已完成主流国产芯片适配 [5] - 中芯国际等晶圆厂加速技术突破与产能扩张 资本开支持续加大 [5] 行业竞争格局与技术突破 - 阿斯麦占据全球光刻机市场61.2%份额 为EUV领域唯一供应商 [4] - 尼康和佳能主导中低端光刻机市场 [4] - 国内光刻机公司在部分制程实现0到1突破 低端环节有望实现产业放量 [5]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持"推荐"评级 [1][11] 核心观点 - 大模型训练与推理带动AI算力需求增长，GB300、Vera Rubin等新一代算力架构将推动产业链多环节持续受益 [11] - 英伟达Blackwell Ultra架构性能显著提升，Rubin架构预期乐观，算力升级趋势明确 [5][10][16] - AI算力在计算、网络、存储及液冷等领域技术迭代加速，产业链各环节迎来发展机遇 [6][7][8][9] GPU核心架构升级 - B300基于Blackwell Ultra架构，采用TSMC 4NP工艺与CoWoS-L封装，FP4浮点算力达15PFLOPS，较B200提升50% [5][22][26] - GB300搭载288GB HBM3E显存，内存带宽维持8TB/s，FP4计算能力较前代提升1.5倍 [5][30] - Rubin架构预计2026年推出，Vera Rubin NVL144性能达GB300 NVL72的3.3倍，Rubin Ultra NVL576性能提升14倍，内存容量为GB300的8倍 [5][31][32] - 英伟达FY2026Q2营收467亿美元，同比增长56%，FY2026Q3营收指引约540亿美元 [5][57][59] 服务器与计算平台演进 - GB300 NVL72系统由18个计算托盘和9个交换机托盘组成，集成72颗Blackwell Ultra GPU与36颗Grace CPU，AI工厂总体产出性能较Hopper提升50倍潜力 [6][75][80] - Rubin Ultra NVL576计划2027年推出，采用Kyber架构提升机架密度，PCB背板替代铜缆互联 [6][83][85] - 服务器制造级别从Level 1（零部件）到Level 12（多机架解决方案），ODM厂商参与度提升 [62][63] 网络技术突破 - CPO（共封装光学）技术取代可插拔光模块，能效提升3.5倍，部署速度加快1.3倍，延迟显著降低 [7][102][105] - Quantum-X和Spectrum-X交换机支持400Tbps吞吐量，2026年量产，助力超大规模AI工厂建设 [7][111] - NVLink 6.0技术将于Rubin架构实现3.6TB/s速度，NVLink Fusion开放生态支持第三方芯片协同 [7][113][118] 存储技术迭代 - HBM4预计2026年量产，12层堆叠样品已交付，溢价幅度或超30% [8][148][152] - SK海力士主导HBM市场，2025年市占率超50%，与英伟达、微软合作开发定制化HBM芯片 [8][154][156][162] - HBM技术路线图显示带宽将从2TB/s（HBM4）提升至64TB/s（HBM8），堆叠层数增至24Hi [8][163][164] 液冷散热方案 - GB300采用独立液冷板设计，单芯片配备单独冷板，Compute tray冷板用量较GB200增加133% [9][170][174][176] - 液冷市场空间显著扩大，单机柜价值量约9.9万美元，2025-2026年CAGR预计30% [9][178][181] - Rubin Ultra NVL576计划2027年实现100%液冷，彻底摒弃风冷方案 [9][181] 产业链相关公司 - AI芯片：英伟达、AMD、Intel、寒武纪、海光信息等 [12][187] - 服务器整机：工业富联、浪潮信息、纬创、广达、超微电脑等 [12][187] - 服务器组件：散热（曙光数创、英维克）、主板（沪电股份、技嘉）、HBM（SK海力士、三星）、铜连接（安费诺、沃尔核材） [12][187] - 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信等 [12][188] - 数据中心与算力租赁：奥飞数据、宝信软件、协创数据等 [12][189][190]

公司产品进展 - 公司已推出多款应用于光模块的产品 基本覆盖光模块所需的大部分模拟芯片[3] - 高效率DCDC、模拟开关、电平转换等多类产品已在头部客户导入[3] - 针对高速光模块推出多款新品 包括国内首款高精度、低噪声的模拟前端芯片[3] 行业需求背景 - 光模块作为光通信和数据中心高速互联的核心器件 对模拟芯片的功耗、精度和稳定性提出更高要求[3] - AI算力需求和数据流量激增推动高速光模块市场发展[3] 国产替代机遇 - 国产模拟芯片企业在光模块等高端应用领域渗透率仍较低[3] - 公司通过DCDC、电平转换、限流开关等产品迭代 实现头部客户导入验证[3] - 未来有望在光模块及相关高速互联场景中加快国产替代进程并提升市场份额[3]

AI算力投资趋势 - AI行情经历从ChatGPT突破到Sora浪潮再到科技巨头加注的三阶段演进 算力需求从训练主导转向推理驱动 资本开支持续攀升推动市场成长预期 [1] - 推理端规模定律成为算力增长核心动力 AI应用需求落地推动编程/搜索/图像处理等使用量增长 用户调用与人机交互实时消耗算力 tokens消耗量激增 谷歌Gemini月消耗tokens一年增长50倍 [4][7] - 每年数千亿美元算力投资驱动产业链上游机遇 涵盖GPU及配套高速互联方案/电源/散热系统等环节 [7] 海外算力投资逻辑 - 产品升级与价格敏感上游环节受关注 芯片升级与互联升级构成产品迭代两大核心动力 [8] - 芯片升级推动配套系统持续迭代 英伟达从H系列过渡到B系列并计划推出R系列 芯片功耗提高推动电源规格从3kw升至5.5kw并可能达10kw以上 散热方案从风冷转向液冷 单系统价值量持续提升 [10] - 互联升级要求材料技术革新 高速线缆互联速率从112G向224G升级并可能向448G演进 对PCB和铜缆等材料提出更高要求 [10] - 价格敏感上游环节存在供给滞后效应 PCB产业链扩产存在传导滞后 上游扩产周期更长导致供给紧张价格弹性明显 [9] 国产算力发展机遇 - 中美算力储备增速出现差距 美国互联网公司算力储备几乎每年翻倍 国内受高端芯片禁运影响存在算力缺口 需国产算力芯片补足 [13] - 国产GPU单卡性能已可对标英伟达对华特供版 H20芯片性能低于部分国产GPU产品 [15] - AI算力从训练转向推理的趋势利好国产算力 推理对超大集群互联要求较低 有利于国产算力在特定场景满足需求 [15] - 国产算力需关注高壁垒与远期空间两大维度 晶圆制造/GPU芯片/半导体设备等上游环节壁垒高竞争格局优 GPU/AIDC/服务器ODM等环节远期市场空间大 [15] 产业趋势特征 - AI发展伴随高度不确定性 DeepSeek大模型曾引发算力通缩担忧 推理端需求增长使叙事重回乐观 需紧密跟踪产业趋势变化 [16]

光刻机概念板块表现 - 光刻机指数9月17日涨幅达4.24% [2] - 中芯国际股价创历史新高 收盘报117.39元/股 放量上涨近7% 总市值攀升至6058亿元 [2] - 波长光电涨幅达20% 苏大维格和福晶科技等个股跟涨 [2] 光刻机市场前景与规模 - 光刻机是晶圆制造最核心设备 在半导体制造领域是延续摩尔定律的核心装备 [2] - 先进封装市场规模预计从2024年380亿美元增长至2030年790亿美元 [2] - 高端封装2024年市场规模为80亿美元 预计到2030年将超过280亿美元 [2] 全球光刻机市场格局 - ASML 2024年占据全球光刻机市场61.2%份额 是EUV领域唯一供应商 [2] - 尼康和佳能主攻中低端光刻机市场 [2] - 中国是ASML光刻机最大客户 2024年中国区收入占比爆发增长至41% [2] 国产芯片产业发展机遇 - AI算力需求推动下国产芯片产业受关注 相关产业链上下游有望迎来新增长契机 [3] - DeepSeek-V3.1使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 该技术针对下一代国产芯片设计 [3] - 腾讯云异构计算平台已对主流国产芯片进行适配 国产芯片在不断提升计算性能 [3] 国内晶圆厂发展与行业前景 - 中芯国际等中国大陆晶圆厂加速技术突破与产能扩张 资本开支持续加大 [4] - 晶圆代工行业与半导体行业景气程度紧密相关 有望受益AI资本开支增加带来的新周期 [4] - 国内光刻机整机公司在部分制程上取得显著成绩 完成终端0到1突破 低端环节后续有望产业端放量 [4]

百亿级基金经理规模增长 - 2025年二季度末百亿级主动权益基金经理达84位 其中15位为2025年新晋或重回百亿规模[1] - 中欧基金 汇添富基金 永赢基金均有不止一名基金经理新晋百亿规模行列[1] - 新晋百亿规模基金经理中管理规模前三为汇添富基金张韡167.64亿元 鹏华基金闫思倩161.36亿元 中欧基金蓝小康155.58亿元[1][2] 基金经理任职经验 - 新晋百亿规模的15位基金经理任职年限均超4年 其中4位任职超10年[1] - 任职年限最长的是景顺长城基金刘苏达13.33年[3] - 汇添富基金马翔任职9.52年 富国基金杨栋任职10.09年[3] 重仓股集中度 - 胜宏科技 腾讯控股 宁德时代被至少3位新晋百亿基金经理共同重仓[1] - 张韡前十大重仓股均为医药股 包括恒瑞医药 信达生物等 二季度全部上涨 其中三生制药涨幅达97.74%[7] - 杨栋重仓胜宏科技（二季度涨超66%）和宁德时代（9月创历史新高）[8] 业绩表现领先的基金经理 - 按收益排名前十基金经理的上榜门槛为35.05%[4] - 收益前三为汇添富张韡75.67% 永赢张璐69.39% 富国杨栋61.18%[4][7][8] - 汇添富和永赢基金各有2位基金经理进入收益前十[4] 管理规模增长突出的基金经理 - 按规模增长排名前十的上榜门槛为31.02亿元[9] - 永赢基金张璐规模增长133.88亿元（从20.25亿至154.13亿）位列第一[11][12] - 永赢基金高楠规模增长107.79亿元（从45.47亿至153.26亿）位列第二[11][12] 重点基金经理背景 - 张韡为康奈尔大学生物医学硕士 拥有超10年从业经验 专注医药投资[7] - 张璐为上海交通大学硕士 专注量化投资和机器人产业链[12] - 高楠为北京大学经济学硕士 现任永赢基金首席权益投资官[13] 机构持仓动向 - 张璐前十大重仓股全部布局机器人产业链 包括浙江荣泰 凌云股份等[12] - 高楠重仓泡泡玛特（二季度涨70%）及科技消费板块[13] - 杨栋前十大重仓聚焦成长股与产业趋势 包括AI算力和新能源[8]