2025年05月29日 | 国泰君安期货商品研究晨报 | | --- | 观点与策略 | 黄金：震荡回落 | 3 | | --- | --- | | 白银：跟随下跌 | 3 | | 铜：库存减少，限制价格下跌 | 5 | | 铝：区间震荡 | 7 | | 氧化铝：继续下行 | 7 | | 锌：承压运行 | 9 | | 铅：区间震荡 | 10 | | 锡：窄幅震荡 | 11 | | 镍：弱预期与镍矿消息共振施压 | 13 | | 不锈钢：负反馈导致减产边际增加，深跌具有难度 | 13 | | 碳酸锂：矿价延续下行，短期或仍偏弱 | 15 | | 工业硅：盘面再创新低，以逢高布空为主 | 17 | | 多晶硅：现货弱势，盘面亦表现偏弱 | 17 | | 铁矿石：下游需求阶段性见顶，偏弱震荡 | 19 | | 螺纹钢：负反馈预期先行，震荡走低 | 20 | | 热轧卷板：负反馈预期先行，震荡走低 | 20 | | 硅铁：需求预期转弱，低位震荡 | 22 | | 锰硅：需求预期转弱，低位震荡 | 22 | | 焦炭：二轮提降落地，底部震荡 | 24 | | 焦煤：环保督导组进驻，底部震荡 | 24 | | 动力煤：煤 ...

美联储5月会议纪要核心观点 - 美联储决策者普遍认为经济前景不确定性异常高，对待降息需保持谨慎，需等待特朗普政府关税等政策影响明朗后再考虑行动 [1][3][4] - 决策者几乎全体表达了对关税长期推升通胀的担忧，并再度警惕FOMC可能不得不在抗通胀和保就业之间做出“艰难的取舍” [1][6] - 鉴于经济增长和劳动力市场依然稳健，且当前货币政策具有适度限制性，FOMC委员会完全有能力等待通胀和经济活动前景更加明朗后再行动 [3][5] 政策立场与不确定性 - 与会者一致认为，经济前景的不确定性进一步增加，在一系列政府政策调整的净经济效应更加明朗之前，采取谨慎态度是恰当的 [4] - 会议纪要全篇19处提及“不确定性”，与会者认为其经济前景的不确定性异常高，主要源于远超预期的关税上调幅度和范围，以及财政、监管和移民政策变化的巨大不确定性 [7][8][9] - 货币政策将受到一系列即将公布的数据、经济前景和风险平衡的影响 [5] 通胀风险与“艰难取舍” - 几乎全体与会者都评论了通胀可能比预期更持久的风险，与会者一致认为通胀和失业率均上升的风险已经增加 [6] - 一些与会者评估认为，对中间产品征收关税可能助推导致通胀持续上升，小部分与会者指出关税造成的供应链中断也可能持续影响通胀 [9] - 如果证明通胀更持久，而经济增长和就业前景却减弱，FOMC委员会可能面临“艰难的取舍” [6] 可能缓和通胀的因素 - 多名与会者强调了一些可能有助于缓解潜在通胀上升幅度和持续性的因素，包括正在进行的贸易谈判会降低关税上调幅度、美国家庭对涨价容忍度降低、经济疲软、移民减少导致住房通胀压力减轻，或企业希望增加市场份额而非提价 [9] - 小部分与会者指出，更高的不确定性可能会抑制企业和消费者需求，如果经济活动或劳动力市场的下行风险成为现实，可能会抑制通胀上行的压力 [6] 经济与劳动力市场展望 - 美联储工作人员对今明两年美国实际GDP增长的预期水平低于3月时的预测，因为已公布的贸易政策对实际经济活动的拖累比此前预测的更大 [10] - 工作人员预计，劳动力市场将显著疲软，到今年年底失业率将高于其估计的自然失业率，并在2027年之前一直保持在自然失业率水平之上 [10] - 贸易政策预计还会导致生产率增长放缓，从而降低未来几年的潜在GDP增长 [10] 金融市场观察 - 一些与会者讨论了4月上半月资产价格相关性的典型模式发生变化，股票和其他风险资产价格下跌，而长期国债收益率上升，美元贬值 [12] - 这些参与者指出，这种相关性的持久转变或美国资产避险地位的下降可能对经济产生长期影响 [13] - 多位与会者指出美国国债市场的韧性尤为重要，尽管4月市场波动加剧且流动性指标下降，但市场仍在持续运转并能够承受交易量的激增 [11][12]

美联储政策立场 - 美联储决策者普遍认为经济不确定性增加，适合保持谨慎态度，等待特朗普政府关税等政策影响明朗化后再考虑行动 [1][2] - 联储官员重申需要采取"谨慎态度"，货币政策将受到数据、经济前景和风险平衡的影响 [3][6] - 会议纪要显示美联储继续暂停降息，强调经济增长和劳动力市场稳健，当前货币政策限制性适度 [2] 通胀与就业风险 - 几乎全体与会者表达了对通胀可能比预期更持久的担忧，并警惕通胀和失业率双双上行的风险 [4][6] - 联储官员指出若通胀持续而经济增长和就业前景减弱，FOMC可能面临"艰难的取舍" [1][4] - 一些与会者评估认为对中间产品征收关税可能助推通胀持续上升，而供应链中断也可能持续影响通胀 [6] 经济前景不确定性 - 会议纪要19处提及"不确定性"，称经济前景不确定性"异常高"，远超此前预期 [5][6] - 财政、监管和移民政策的变化及其经济影响存在巨大不确定性，部分与会者认为更高的不确定性可能抑制企业和消费者需求 [4][6] - 联储工作人员下调今明两年美国实际GDP增长预期，因贸易政策对经济活动的拖累大于此前预测 [6] 劳动力市场与金融稳定性 - 联储工作人员预计劳动力市场将显著疲软，年底失业率将高于自然失业率水平并持续至2027年 [6][7] - 一些与会者指出4月资产价格相关性模式变化，若持久转变可能对美国经济产生长期影响 [7] - 多位与会者强调美国国债市场韧性尤为重要，尽管流动性指标下降，市场仍能承受交易量激增 [7]

欧洲央行管委Knot：短期增长风险和通胀风险都偏下行。 中期通胀前景展望更加模糊。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，可能助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间 [1] - 推荐7.8万上方或附近沪铜空配，如2507合约，技术上前期下跌缺口处阻力强，且国内消费旺季5月中旬渐入尾声 [1] 各品种总结 铜 - 内外铜价短线受美元指数强弱引导，市场关注美国关税谈判进展、财赤风险对美债的影响，本周美国经济指标密集 [1] - 国内交割换月后沪粤升水缩窄，市场关注消费持续性，SMM社库在14万吨下方，前四月国内铜实际消费增速超5%，5月国内铜产出仍有环增概率，精废价差明显转窄 [1] - 海外美伦盘面价差缩窄、实货物流转移，3月美国单月铜进口扩至12.3万吨，LME铜库存再减1.46万吨，0 - 3月维持31美元升水，刚果部分产能因矿震暂停开采 [1] - 走势上2507或下半年合约7.8万上方空单继续持有 [1] 铝及氧化铝 - 几内亚停产矿企面临长期关停风险，但影响量级不足以扭转矿石过剩前景，短期现货偏紧，行业利润修复后供应弹性大，上周氧化铝运行产能环比增115万吨至8800万吨，关注现货成交变化，期货贴水大时不宜追空 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4390万吨附近，短期内暂无产能变动预期 [1] - 上周国内铝加工下游龙头企业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，4月我国铝材铝制品出口同比分别为 - 1%和12.4%，环比均增加，出口美国量下降明显，但墨西哥、加拿大、东盟等地区增加 [1] - 过去一周铝锭在库库存下降6.1万吨至53.4万吨，铝棒社会库存下降0.2万吨至13万吨，库存总量处于近年同期较低水平，铝锭现货升水扩大，华南铝棒加工费维持在300元附近 [1] - 宏观受消息纷扰情绪反复，产业需求面临季节性转淡和贸易摩擦考验，但库存去库至低位，强现实弱预期状态维持，沪铝短期震荡继续测试20300元关键阻力，如有突破卖保考虑逐步参与 [1] 锌 - 上周锌价走势外强内弱，现货进口窗口关闭 [1] - 4月锌精矿进口同比增72.26%至49.5万吨，冶炼厂原料库存高达27天，6月进口矿和国产矿TC均价分别涨150元/金属吨和10美元/干吨，矿山利润高，冶炼厂微利，国内炼厂淡季检修与复产并存，盘面存在做空矿山利润空间，SMM锌社库走低至7.88万吨，可能存在隐性库存偏高情况 [1] - 下游以刚需补库为主，国内高温多雨天气及端午假期临近，欧盟对我国轮胎产品开启反倾销调查，消费端存在转弱预期，消费前置透支后无消费增量空间 [1] - 美非农就业超预期强化美联储按兵不动立场，《One Big Beautiful Bill Act》通过使市场对美国“双赤字”走高担忧升温，需警惕流动性风险，重点跟踪央行加息、美联储QE相关数据 [1] - 需求不足，炼厂虽有检修，但矿端无明显减产情况下，沪锌延续反弹空配做法 [1] 铅 - 沪铅窄幅震荡，期限曲线趋平，美元走弱LME铅反弹，铅现货进口窗口持续关闭 [1] - 提产和复产并存，SMM原生铅综合开工处于67.75%偏高位，铝精矿供不应求，6月国产和进口铝精矿TC均价分别下滑，再生铅炼厂生产积极性偏低，开工环比下滑，利润不佳压价采购原料，主流废电动价格下调，废电瓶持货商提跌抛售，进口粗铅凝变到货，原料到货好转，不同地区再生炼厂成本分化，出货意愿有分歧，精废价差50元/吨，部分地区精废倒挂，下游倾向采购原生铅或仓单货源，周一SMM铅社库环比下降1.57万吨至4.34万吨，LME铅库存仍高达29.4万吨 [1] - 电动自行车、汽车消费延续淡季态势，UPS电源需求增加，电池企业以销定产，SMM成品储蓄电池周度开工持平，端午假期临近下游开工存在下滑预期，“锂代铅”担忧升温，关税和“以旧换新”导致消费前置透支后市消费增量空间，需求端对铅价支撑不足 [1] - 内外库存差距大，关注反套机会，再生炼厂压价采购成本线松动，但废电瓶回收商提跌收货积极性差，沪铅在1.63万元/吨附近仍有支撑 [1] 镍及不锈钢 - 上周沪镍反弹高位回调，市场交投收缩，沪不锈钢期价震荡，成交持仓总体平稳 [1] - 有关关税的宏观交易停歇，市场着眼现实供需层面，传统消费旺季接近尾声，不锈钢供应维持高位，货源供给宽松，现货市场成交清淡，青山集团下调200系不锈钢盘价 [1] - 现货方面金川升水2200元，进口镍升水250元，电积镍升水200元，菲律宾镍矿供应呈增加预期，高镍铁报价过去一个月跌去接近8％，镍铁库存增900吨至2.96万吨，纯镍库存下降两千吨至4.2万吨，不锈钢库存降1500吨至97.4万吨 [1] - 沪镍处于又一轮反弹尾声，空头观察新的建仓时机 [1] 锡 - 上周内外锡价短线突破MA60日均线，但整体仍在震荡，市场被动等待趋势变化 [1] - 佤邦依序复产，下半年供应增量更明显，4月中国锡精矿金属吨环增500吨，缅矿供应低迷，但非缅补入，刚果金单月进口量达1600金属吨，精锡进出口量收敛，4月净出口510吨，1 - 4月精锡净出口382吨 [1] - 国内4月光伏装机继续跳增，但未提振相关有色原料价格，美国6月将对东盟四国光伏组件出口加征高额关税，同时提前终止该国对安装分布式屋顶光伏给予的补贴，国内社库小增到10333吨，LME库存变动有限 [1] - 走势上延续反弹空配，26.5万以上空单持有 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货低位震荡，锂价压低在六万关口附近，市场交投活跃，持仓增加2.5万手至57.5万手，市场分歧剧烈 [1] - 沪电池级碳酸锂现货下行，电池级碳酸锂报价6.25万元，工碳价差1600，供应端部分企业检修减产，周度产出量级走弱 [1] - 正极材料厂整体生产较积极，头部材料厂产量开始恢复，但部分二梯队材料厂生产下滑 [1] - 市场总体库存降200吨至13.2万吨，下游库存降600吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨在5.7万吨，澳矿最新报价645美元，过去两个月跌幅近20％，期价处于下行通道，但持仓暗示风险集聚，澳矿跌价速度放缓，空头核心动力迟滞，空头择机止盈 [1] 工业硅 - 期货跌破800元/吨关口后延续下行趋势，现货硅价跌势加速，SMM通氧553（华东）均价8600元/吨，较上周下跌350元/吨，已接近历史低位 [1] - 新疆大厂复产，云南保山、昭通新项目投产 [1] - 5月22日SMM工业硅社库58.2万吨，较上周减少1.7万吨，价格续创新低，市场出货意愿较强 [1] - 多晶硅成交均价持续回落，厂库库存升至26万吨，处于历史高位水平，6月排产尚未明确，有机硅海外部分关税取消，外贸订单恢复，DMC价格小幅反弹至11500元/吨，目前单体厂以去库为主 [1] - 新疆及西南供应边际增加，成本支撑弱化，多晶硅的刚需持续收缩，有机硅出口市场回暖，但短期对需求拉动有限，预计硅价延续下行 [1] 多晶硅 - 价格跌破35000元/吨成本线，现货SMM复投料均价36500元/吨，较上周跌2250元/吨，签单中优质料挺价35000元/吨，泥装料及低品位料降价明显 [1] - 5月多晶硅产量预计9.4万吨左右，6月排产计划尚未明确，某大厂计划关停部分内蒙古高成本产能，转向西南低成本产区复产 [1] - SMM多晶硅厂库口径26万吨，较上周增加1万吨 [1] - 5月国内硅片产量约为55GW，6月排产计划尚未明晰，随着政策抢装期结束，分布式组件订单成交量显著收缩，集中式签单节奏放缓，终端需求市场增量改善或等待6月受价结果以明确项目收益率，预计6月电池片排产将随组件需求下滑 [1] - 多晶硅市场紧平衡尚未有效带动库存去化，6月供应预期增加，且低成本产区存复产可能，短期盘面跌破成本线后或有反弹修复，但终端需求实质改善前，盘面预计偏弱运行 [1]

全球股市表现 - 上周全球股市涨少跌多，美股三大指数集体回调，道指、纳指和标普 500 涨跌幅分别为 -2.5%、-2.5%和 -2.6%；欧洲市场三大主要指数表现分化，亚太地区仅越南 VN30 指数和恒生指数上涨[2] 美国经济数据 - 5 月美国 Markit 制造业、服务业、综合 PMI 均好于预期且录得扩张，但 5 月消费者信心指数比上月下降 2.7%[2] 美债情况 - 穆迪调降美国主权信用评级后，三大评级机构均将美国主权信用评级降为 AA+；20 年期美债 5 月 21 日面临发行窘境，截至 5 月 23 日，30 年期美债最高突破 5.15%，10 年期美债最高接近 4.63%，2 年期美债最高突破 4.0 关口[2] 特朗普提议 - 特朗普提议自 6 月 1 日起针对欧盟商品征收 50%关税，威胁对苹果等非美制造企业加征 25%关税，暂时止住美债利率进一步飙升，但美债利率仍在高位运行[2] 治本之策 - 解决美债风暴和美元信心风险的路径：一是中东产油国配合增产带来油价弱势和关税谈判有效进展以解决通胀反复担忧；二是通过 GENIUS 法案推动美元稳定币发行解决美债市场购买力不足问题[2] 策略应对 - 逆势推荐美债左侧布局机会，配置侧重短债，交易偏向长债；权益市场做好高抛低吸，应对关税谈判干扰；商品市场做好波动应对[2] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[2][42]

美国旧金山联储主席戴利（2027年FOMC票委）：美联储当前的政策合适；对通胀风险高度敏感。 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品领域多个细分行业进行分析 指出4月中国经济数据同比回落 反映出外部冲击和内需走弱的双重压力 各行业受不同因素影响呈现不同走势 投资者需关注各行业的供需变化 政策动态和市场情绪等因素 并根据不同行业特点采取相应投资策略 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨 美国评级被穆迪下调引发避险交易 但美盘时段美债收益率回落使涨幅收窄 美联储官员表态偏鹰派 短期内关注美国谈判进展和俄乌局势 黄金预计有回调空间 投资建议短期金价偏弱运行 注意下跌风险及06合约换月情况 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 穆迪下调多家美国大型银行存款评级 美联储官员为降息泼冷水 特朗普表态俄乌立刻谈判但预计难以实现 美元短期走弱 投资建议关注美元短期走弱趋势 [15][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 经济数据持续走弱 短端利率震荡下行 但穆迪下调美国主权信用评级影响未消 十年期美债收益率上升 美联储官员表态谨慎 市场风险偏好回落 美股涨势放缓 投资建议美股仍震荡 接近区间上沿后上涨空间有限 [19][20] 宏观策略（股指期货） - 中国4月经济数据同比回落 反映出外部冲击和内需走弱压力 国家领导人对“十五五”规划编制作指示 商务部回应美国芯片出口管制 投资建议股指均衡配置 [21][24][25] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作 4月中国经济数据多数不及预期 内外部因素致经济数据走弱 供强需弱问题持续 基本面利多债市 投资建议关注逢低布局中线多单策略 [27][28] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1至4月国家铁路发送煤炭量可观 动力煤价格延续跌势 5月供需压力下港口胀库 煤价下跌 火电日耗改善但仍处淡季 买盘缺失 供应端压力略有缓解 关注6月需求回升时机 投资建议关注600元一线支撑 [29] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 4月粗钢累计增0.4% 铁矿石价格震荡 终端成材需求季节性回落 铁水或小幅下行 矿贸商持货意愿不高 下游刚需采购 基本面压力不大 投资建议回调后正套介入 [30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚下调6月棕榈油参考价 国内5月到港增加 库存将上升 国际市场受政策扰动 投资建议短期观望 关注美国2026年RVO义务量发布 [32] 农产品（豆粕） - 美豆种植率高于预期 国内进口大豆成本下行 豆粕库存上升 沿海现货报价下跌 成交略增 投资建议期价震荡 关注美豆产区天气 现货基差承压 [33][35] 农产品（白糖） - 全球最大食糖贸易商下调25/26年全球食糖供应过剩预期 云南糖厂收榨 4月我国进口食糖处于偏低水平 5 - 6月进口到港量预计不高 短期国内依赖国产糖 但未来进口增加预期将压制盘面 投资建议郑糖短期震荡 5 - 6月震荡偏弱 [36][39] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉企业理论利润为负 华北玉米落价 淀粉上调 企业亏损缩窄 开机率低位震荡 投资建议观望 关注期货CS - C价差影响因素 [40] 农产品（玉米） - 4月主要进口谷物环比回升但同比大跌 07合约回调 现货价格受库存支撑 新小麦价格或走强 投资建议07合约逢低做多 关注进口拍卖情况 [41][42] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 4月基础设施投资增长 4月粗钢产量同比持平 房地产开发投资下降 4月经济数据一般 地产投资意愿低迷 基建缺乏亮点 需求季节性淡季临近 市场情绪难扭转 投资建议短期轻仓 现货反弹套保 [43][47] 有色金属（多晶硅） - 中企承建克罗地亚光伏项目开工 硅料企业减产计划不明 龙头企业挺价 二三线企业降价 预计5、6月去库 下游原材料库存下降 部分企业有刚需采购需求 投资建议套利策略 关注PS2506 - PS2507/PS2507 - PS2508回调后正套机会 [49][50] 有色金属（工业硅） - 美国对金属硅发起双反调查 价格下跌后部分小厂减产 四川部分硅厂复产 市场传言新疆大厂复工 需求端无明显起色 投资建议不左侧做多 考虑反弹做空 关注大厂现金流风险 [51][52] 有色金属（铅） - LME0 - 3铅贴水 再生铅新建产能投产 铅锭社库增加 终端需求整体偏弱 海外警惕挤仓风险 价格震荡偏弱 投资建议观望 关注高位内外正套机会 [53][54] 有色金属（锌） - Boliden公司扩建铅锌矿 国内库存录减 锌近强远弱格局不变 关注社库拐点和6月交割风险 投资建议单边中线逢高沽空 套利关注正套和内外正套 [55][56] 有色金属（铜） - 4月中国未锻轧铜及铜材进口量同比增加 出口量大幅增加 金诚信签署铜矿服务协议 美元指数承压支撑铜价 国内基本面转弱预期升温抑制铜价 投资建议单边波段操作 沪铜正套观望 [57][61] 有色金属（碳酸锂） - 万润新能与宁德时代签订供应协议 Kodal预计马里将允许锂精矿出口 储能抢出口驱动盘面企稳但强度不确定 投资建议前期空单持有 关注供应端扰动 [62][64] 有色金属（镍） - 4月中国精炼镍生产商库存去化天数减少 沪镍震荡偏弱 矿端价格抬升 下方受成本支撑 上方有供应压力 投资建议短期区间波段操作 中期关注逢低做多机会 [65][67] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格上涨 山东现货价格下跌 交投清淡 上游库存无压 下游化工需求未回升 投资建议PG延续偏弱震荡 [68][71] 能源化工（原油） - 欧盟或提议降低俄罗斯石油限价 油价窄幅波动 供应增长潜力高限制油价上方空间 投资建议油价短期震荡 [72][73] 能源化工（PX） - PX价格小幅上涨 供应收紧 装置有变动 产业链终端需求走强 投资建议短期震荡偏强 [74][76] 能源化工（PTA） - PTA现货基差走强后松动 期货震荡收跌 需求端开工回升 供应端开工率受检修影响偏低 投资建议短期反弹 但上方空间不宜乐观 [77][79] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东主港库存减少 盘面午后走强 上周多重利好使盘面反弹 目前价格对预期计价充分 转入平台期 投资建议关注华东5下纸货资金行为和现实端数据验证 [80][82] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂库存和社会库存下降 需求好转 产能利用率上升 投资建议沥青期价震荡上行 [83][84] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场价格稳中有涨 供应增量 氧化铝接货积极 非铝下游按需采购 投资建议几内亚铝土矿扰动对烧碱行情影响有限 [85][87] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格走势各异 主力合约价格区间偏强 投资建议盘面震荡 [88][90] 能源化工（PVC） - PVC粉市场现货价格窄幅整理 期货区间震荡 下游采购积极性低 投资建议盘面震荡 [91] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价稳定 价格收跌 原料成本下跌 供应压力增加 加工费低位波动 投资建议关注供应端变化 [92][93] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存下降 期价下跌受新产能投放影响 现货市场趋稳 供应低位调整 下游需求不温不火 投资建议短期检修有支撑 中期逢高沽空 [94] 能源化工（浮法玻璃） - 湖北浮法玻璃价格持平 期价震荡 各地区市场表现不同 投资建议玻璃期价低位运行 关注地产政策变量 [95] 航运指数（集装箱运价） - 宁波舟山港将新建集装箱泊位 MSK未宣涨 若宣涨幅度一致 盘面短期或冲高后承压 若平开或挺价不及预期 盘面下行空间打开 投资建议关注MSK开仓价位及市场兑现压力 [96][97]

通胀风险仍存，黄金避险需求未消！现货黄金昨日反弹逾百美元，今日再次回落，近期的调整或给多头 带来中长期入场机会？ 相关链接 期货热点追踪 ...

文章核心观点 - 中美关税削减后美国经济衰退风险降低 但通胀风险持续 导致美联储降息预期推迟至第四季度且幅度收窄 [1][9] 美国经济衰退风险 - 中美日内瓦会谈后美国有效关税率从28.4%下降至15.5% 显著降低衰退风险 [3][4] - 关税下降缓解进口成本压力并修复消费者信心 同时降低企业裁员倒闭风险 稳定总需求并提振市场风险偏好 [4] - 留存10%基准关税仍将压制增长 预计使2025年实际GDP增速较无关税情形额外下降0.73个百分点 较减免前1.4个百分点冲击收窄 [4] - 参考奥肯定律 最新关税或对应2025年全年失业率额外上升0.5个百分点 但劳动力供给减少可能使升幅更小 [4] 通胀风险 - 15.5%税率仍较去年2.4%明显抬升 叠加美元贬值 使美国进口商品面临涨价压力 [1][6] - 企业库存可能导致通胀滞后显现 参考2018年经验 涨价一般发生在关税全面落地后2-3个月 [6][7] - 微观例证显示成本将转嫁消费者 达拉斯联储调查称75%制造商计划将关税成本向消费端传导 其中一半以上希望传导大部分或全部成本 [6] - 预计进口商品价格夏天上涨 第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别达到3.1%、3.4%、3.8% 4月份通胀率可能是全年低点 [7] 美联储政策展望 - 关税缓和使美联储对就业担忧下降 更加看重通胀风险 决策者需等待清晰证明通胀持续放缓的数据才会降息 [1][9] - 美联储主席鲍威尔称不着急降息 纽约联储主席威廉姆斯称预防性降息讨论不合时宜 其他官员也发表谨慎观点 [9] - 降息预测从第三季度推迟至第四季度 预计年内降息幅度低于50个基点 此前高关税情形下预计从三季度开始累计降息100个基点 [1][9]