报告核心观点 - 2025年支撑银行股上涨因素从两维度扩容至四维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会 [6] 各目录总结 维度一：银行股红利稳健属性凸出 银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4 - 5% - 银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，核心营收能力边际改善，其他非息收入支撑作用减弱，资产质量总体稳定但零售和小微风险仍在暴露 [10] - 不同类型银行营收和业绩增速有差异 城农商行整体营收增速降幅较国股行大，但业绩增速降幅较小，且不同区域城农商行业绩增速分化大 [11] - 银行整体分红率提升，平均股息率水平仍超4.3% 24年所有A股上市银行均分红，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，行业平均股息率仍超4.3%，7家上市银行25E股息率超5% [16] 大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线 - 行业资产质量保持稳定 A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%，前瞻性指标略有波动 [20] - 财政部战略投资国有银行 2025年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行），定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07% [28] 维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间 - 基金收益考核权重上升 引导公募基金向业绩基准指数持仓标配，业绩比较基准的选择对后续基金投资风格与选股有影响 [30] - 公募基金历史深度欠配银行 截止1Q25，全市场普通股票型基金 + 偏股混合型基金规模在2.6万亿，股票持仓在2.28万亿 25Q1主动权益型基金配置银行的比例在3.2%，按行业平均基准标配可给银行板块带来增量资金规模2227亿元 [31][32] - 大部分银行个股均有低配 低配比例前五的A股银行有招商银行（标配差规模351亿）、兴业银行（标配差规模236亿）、工商银行（标配差规模220亿）、建设银行（标配差规模158亿）、中国银行（140亿） [34] 维度三：中长期资金入市持续带来增量资金 - 2025年中长期资金入市提速 险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近2000亿 [6] - 2025年险资举牌提速 2025年至今险资举牌案例达14起（2024年全年共20起），其中银行股举牌7起，银行股对中长期资金有较强吸引力 [6] 维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会 - 当前银行业ROE仍维持在9%以上 行业净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行和利率下降带来的非息收入增加缓释了ROE的降幅 [6] - 行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳 预计净息差降幅逐年收窄，银行信用成本仍有下降空间，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计稳定在8 - 9%的中枢，若经济结构加速转型或宏观经济企稳向上，行业ROE会企稳并趋于上行 [6][7] 投资建议：重视银行股的配置 - 一揽子配置 关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行 + 区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 关注顺周期策略空间和机会 若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

中长期资金入市政策 - 中国证监会将印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，目标是形成"回报增—资金进—市场稳"的良性循环 [1] - 监管机构协同各方提升各类中长期资金入市规模和占比，保险资金、公募基金和上市公司已形成合力 [1] - 金融监管总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点，总规模将达2220亿元 [2] 保险资金动态 - 金融监管总局调整偿付能力监管规则，股票投资风险因子调降10%，鼓励险资加大入市力度 [2] - 平安人寿年内三次增持招商银行H股，最新持股比例增至12% [2] - 新华保险与中国人寿各出资100亿元认购私募基金鸿鹄基金二期 [2] - 泰康资产设立120亿元私募基金子公司，响应长期投资试点 [3] - 中国人寿计划争取保险资金长期投资试点三期资格，发挥资金引领作用 [3] 公募基金改革 - 公募基金总规模从2019年13万亿元增至2023年底33万亿元 [4] - 《行动方案》推动行业从"重规模"向"重回报"转变，强化投资者利益绑定 [4] - 华夏基金认为方案将提升投资者获得感，嘉实基金强调回归"以投资者为本"本源 [4] - 证监会计划用3年时间完成改革，配套20余项规则并制定时间表 [5] 上市公司分红回购 - 2024年全市场3751家上市公司现金分红总额达2.4万亿元，创历史新高 [5]

政策导向与资本市场改革 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，引导行业从"重规模"向"重回报"转变，形成"回报增—资金进—市场稳"良性循环 [1] - 政策组合拳包括降准、下调政策利率、支持消费/外贸/地产/养老等领域，释放积极信号以促进投资者风险偏好回升 [2] - 优化两项货币政策工具，合并5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度，总额度达8000亿元 [3] - 深化科创板、创业板改革措施将出台，增强制度包容性，同时发布《上市公司重大资产重组管理办法》及相关监管指引 [6] 中长期资金入市与市场稳定 - 政策明确更大力度"引长钱"，提升中长期资金入市规模和占比，支持创新企业并助力经济结构转型 [6] - 中央汇金首次明确担任资本市场"国家队"和类"平准基金"角色，中国人民银行将作为后盾支持其操作 [3][4] - 公募基金改革包括浮动管理费机制、长周期考核、提高跟投比例及锁定期，推动行业向"重回报"转型 [7] A股市场表现与韧性 - 5400家A股上市公司2025年一季报合计归母净利润1.49万亿元，同比增长3.64% [1] - A股在4月初受外部冲击后快速回稳，展现出较强韧性和抗风险能力 [3] - 市场估值处于低位叠加"科技叙事"支持，A股有望延续回稳态势，短期政策受益领域或有相对表现 [2] 制度保障与经济发展 - 三个"靠谱"（经济发展、宏观政策、制度保障）为经济和资本市场注入确定性，突出服务新质生产力发展 [5] - 中国经济稳中向好基本面支撑上市公司经营质效稳健增长，改革措施助力构建市场化、法治化资本市场环境 [6] - 《行动方案》细则落地后，公募行业有望成熟化，提升长线资金配置A股动力，服务实体经济良性循环 [7]

一揽子金融政策 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布一揽子金融政策，包括降低存款准备金率、下调政策利率与个人住房公积金贷款利率、扩大保险资金长期投资试点范围、支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用、推动中长期资金入市等 [2][3] - 政策发布后当周，上证指数与创业板指分别上涨1.92%、3.27%，释放强烈宏观调控信号，提振投资者信心 [2][9] 政策效应分析 - 对冲外部负面冲击：美国关税政策和地缘冲突增加海外经济不确定性，政策出台有助于稳定市场预期并缓解负面影响 [3][9] - 中长期资金入市：推动公募基金高质量发展，通过浮动管理费机制和长周期考核优化资金配置效率，减少短期投机倾向 [4][10] - 中长期资金作为"压舱石"可降低市场短期波动，促进价格发现机制完善，扩大资本市场规模以更好服务实体经济 [4][10] 服务新质生产力 - 政策聚焦科技创新领域，包括深化科创板与创业板改革、修订《上市公司重大资产重组管理办法》、发展科技创新债券 [6][11] - 引导公募基金配置半导体、新能源、数字经济等战略产业，鼓励发行主题型、指数型基金精准对接融资需求 [6][12] - 并购重组政策修订将提升交易效率，支持上市公司向新质生产力方向转型升级，推动相关板块估值中枢抬升 [6][12] 资本市场转型 - 政策组合拳推动A股从"规模驱动"向"质量驱动"转型，形成更健康、更具韧性的市场生态 [7][12] - 建议拓宽类"平准基金"投资范围，增加宽基指数基金标的并扩大资金规模以增强市场稳定性 [5][10]

政策推动与市场生态变化 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，A股市场生态显著变化，中长期资金入市通道被打通 [1] - 社保基金、险资等专业机构投资者持续布局优质资产，推动绩优股价值重估，高股息资产股价创新高 [1] - A股市场中长线资金占比提升，投资行为更趋专业理性，非理性炒作减少 [1] 市场表现与指数动态 - 5月13日A股震荡收红，A500指数小幅上涨，A500ETF（159339）过去20个交易日日均成交额达2.76亿元 [1] - A500指数成份股中，东方日升涨超16%，华大基因、大全能源涨超14%，通威股份等涨超6% [1] - A50指数成份股中，三环集团涨超2%，中国建筑、招商银行等涨超1% [1] 核心资产与指数特征 - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足10%的成份股覆盖全市场63%总营收和70%总净利润，被称为"A股的标普500" [2] - A50ETF基金（159592）跟踪的A50指数聚焦各行业超大市值龙头股，受益于供给侧改革下的市场集中度提升 [2] 宏观经济与政策支持 - 4月中国出口数据超预期，东盟市场支撑作用增强，显示外贸多元化成效 [2] - 中欧取消相互交往限制，国新办推出"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"，政策信号提振市场风险偏好 [2] 相关金融产品 - 重点产品包括A500ETF（159339）和A50ETF基金（159592） [3]

银行理财资金入市现状 - 2024年末银行理财产品投资资产合计32.13万亿，权益类资产配置余额仅0.83万亿，占比2.58% [3] - 头部公司招银理财、兴银理财管理规模分别为2.47万亿、2.16万亿，权益资产配置比例分别为2.63%、0.73%，后者显著低于行业水平 [2][3] - 兴银理财含权产品布局包括0-10%、0-20%、20-50%、50%以上等多档风险等级，但权益类+混合类产品合计规模（245亿）不足招银理财（564亿）一半 [4][5] 理财公司操作动态 - 兴银理财宣布拟自购含权理财产品5000万，已申购富利兴成阿尔法日开1号A（1700万）和富利兴成日开2号（700万），两者权益占比分别为45.4%、21.45% [6] - 富利兴成阿尔法日开1号A成立至2025年一季度末的年化收益达21.73%，但最大回撤10.2%，每季度前十大持仓股票更换率近80% [6][7][8] - 多数理财公司（如交银理财、中邮理财等）选择通过增持ETF分散入市，但未披露具体金额 [6] 行业挑战与竞争策略 - 银行理财投资者风险偏好低是主要难点，客户以稳健型为主，对短期波动敏感 [5] - 理财公司优势在于财富管理属性强，资金募集便利，可提供一站式财富解决方案并向投顾模式升级 [5] - 兴银理财表示将根据企业基本面和估值变化优化组合，通过交易方式改进降低摩擦成本，换手率取决于市场状态 [10] 政策与市场环境 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》出台后，理财资金参与新股申购、定增等渠道逐步打通 [2][3] - 证监会提出促进"长钱更多、长钱更长"的目标，推动形成"长钱长投"制度环境 [9]

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 05 月 13 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 昨日，A 股市场涨幅明显，Wind 全 A 上涨 1.3%，成交额 1.34 万亿元。中证 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 1000 指数上涨 1.4%，中证 500 指数上涨 1.26%，沪深 300 指数上涨 1.16%， | | | | 上证 50 指数上涨 0.69%。中美发布联合声明，为后续进一步贸易协商奠定良 | | | | 好开局，超过市场预期。近期三部门召开联合新闻发布会，央行宣布降准降 | | | | 息政策，降低企业负债端成本。金融监管总局强调将大力推动中长期资金入 | | | | 市，通过类平准基金的方式支持、稳定和活跃资本市场，具体措施包括鼓励 | | | 股指 | 保险资金加大入市力度、设立新的金融资产投资公司、支持汇金公司在必要 | 震荡 | | | 时增持股票指数基金等。证监会表示将优化主动权益类基金的收费模式，扭 | | | | 转基金公司"旱涝保收"的现象。内部政策发力是股指 2025 年的主线。财 | | | | 报方面，一季度，A ...

政策导向与市场环境 - 4月底重要会议强调"持续稳定和活跃资本市场"，力促中长期资金加速入场 [1] - 上交所明确科技创新与产业创新需要耐心资本的长期支持 [1] - 险资、社保等中长期资金成为应对海外关税不确定性的"稳市组合拳"重要组成部分 [1] 中长期资金的市场角色 - 中长期资金（保险资金、公募基金、养老金）具有投资期限长、追求稳定收益的特点，正改变A股运行逻辑 [2] - 政策通过调整考核机制、优化税收政策、放宽投资限制等措施引导加大权益类资产配置 [2] - 机构投资者占比提升使市场换手率下降，单日暴涨暴跌情况减少约30% [3] 市场结构优化与资金配置 - 机构主导的市场推动资金从散户短期交易转向长期持有优质股票，价格波动趋缓 [3] - 保险资金偏好金融、消费和公用事业板块，公募基金加仓科技成长股，养老金布局蓝筹股 [5] - 科技板块机构持仓比例近半年上升5%，政策通过降低风险系数鼓励投资半导体、人工智能等战略产业 [5] 市场稳定性与机构化趋势 - 长期资金"只进不出"特性形成缓冲垫，去年四季度外资流出时境内机构逆势净流入超2000亿元 [6] - A股年内振幅较往年收窄40%，展现更健康的"投资型市场"特征 [6] - 当前机构资金占比不足40%，距成熟市场70%水平仍有差距，但"机构化"趋势不可逆转 [8] 投资工具与指数覆盖 - A500ETF（159339）跟踪的A500指数以不足10%成份股覆盖全市场63%总营收和70%总净利润 [8] - A50ETF基金（159592）布局各行业超大市值龙头股，受益于供给侧改革下的市场集中度提升 [8]

A股市场生态变化 - 监管层推动中长期资金入市，短线投机情绪平稳回落，A股生态持续优化 [1] - 长线资金占比提升降低市场投机性，波动率减小，市场稳定性增强 [1] - 涨停板制度曾激发短线投机热情，衍生出"涨停板敢死队"等超短线交易群体 [1] - 短线投机扭曲市场价值发现功能，可能成为股价操纵的温床 [1] 中长期资金影响 - 社保基金、险资等专业机构投资者持续布局优质资产，推动绩优股价值重估 [2] - 绩优股和高股息资产股价创新高，价值投资吸引力提升 [2] - 中长线资金占比提升促使市场更理性，量化资金进一步减少定价错误 [2] - 中长期资金对非理性炒作不跟风，打击投机氛围 [2] 上市公司转型升级 - 上市公司处于转型升级关键期，资本市场发挥重要作用 [2] - 科技创新企业需要长期主义耐心资本支持其高投入、长周期发展 [3] - 吸引中长期资金是上市公司转型升级、做优做强的前提条件 [3] - 长线资金既助力企业转型，又分享成长红利，形成市场化选择 [3] 市场结构变化 - 单日涨停股数量明显下滑，游资影响力减弱 [2] - 牛股中慢牛走势占比提升，超短线投机群体没落 [2] - 游资曾利用市场投机氛围煽动概念炒作，胜率较高 [2] - 当前市场结构更趋理性，投机暴富现象减少 [1][2][3]

市场表现 - 中证A500指数强势上涨1.26%，成分股中航成飞20cm涨停，安克创新上涨12.64%，蓝思科技上涨9.63%，中国船舶、洪都航空等个股跟涨 [1] - 中证A500ETF龙头收涨1.17%，近22个交易日累计上涨超10% [1] - 中证A500ETF龙头换手10.44%，单日成交20.03亿元，近1年日均成交22.11亿元 [1] 规模与份额 - 中证A500ETF龙头近半年规模增长170.21亿元，新增规模位居可比基金第一 [1] - 中证A500ETF龙头近半年份额增长183.09亿份，新增份额位居可比基金第一 [1] 估值水平 - 中证A500指数最新市净率PB为1.51倍，低于指数近1年89.58%以上的时间，估值性价比突出 [1] 指数构成 - 中证A500指数包括约50%传统价值型行业和约50%新兴成长型行业，价值与成长均衡 [2] - 中证A500指数前十大权重股合计占比20.8%，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等 [2] 市场展望 - 政策端"降准降息"效应显现，中长期资金入市举措将持续优化流动性环境 [2] - 消费、投资等内需领域在政策刺激下有望延续回暖态势 [2] - 经济数据向好与政策工具箱蓄力支撑下，市场短期或延续震荡修复格局 [2] 行业配置 - 关注AI+产业主线（AI应用、AI算力、机器人等）、创新药、大消费板块中的"新消费"领域 [3] - 主题方面建议关注军工、自主可控等 [3] - 中证A500ETF龙头均衡配置各行业优质龙头企业，一键布局A股核心资产 [3]