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居民消费价格指数变动 - 2025年10月份居民消费价格同比上涨0.2% [1]

10月CPI预测 - 多家机构预计10月CPI同比将回升，预测值分布在0.1%、0%、0.0%、-0.1%左右、0.1% [2] - 9月全国居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%，核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [2] - 猪肉价格对CPI同比拖累持续，10月猪肉批发价同比降幅从-26.3%扩大至-27.2% [2] - 蔬果价格或边际改善CPI同比，28种重点监测蔬菜价格同比从-18.7%改善至-10.0%，7种重点监测水果价格同比从-5.3%改善至-2.7% [2] - 机构认为核心通胀将延续复苏态势，假期错位及出行相关需求带动下，预计核心CPI环比或上涨 [3] 影响CPI的外部因素 - 10月国际原油价格偏弱运行，全球石油需求转淡，OPEC+进入增产第二阶段，美国原油产量增长，国际原油市场维持供应过剩格局 [3] - 地缘政治局势不确定性加大油价波动，国内汽、柴油价格在10月经历两次调价，累计下调幅度为2025年4月以来最大 [3] 10月PPI预测 - 机构认为10月PPI同比降幅或小幅扩大，预测值分布在-2.5%、-2.2%、-2.3%、-2.4%左右、-2.6% [4] - 9月全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，环比持平 [4] - 短期经济运行偏弱及反内卷效果有待体现，PPI同比或小幅回踩 [4] 影响PPI的价格因素 - 10月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数相较9月均回落0.7个百分点，隐含PPI环比或走弱至-0.1% [5] - 国际定价大宗商品中，10月布伦特原油月均价环比由正转负，同比跌幅走阔至15.2% [5] - 受矿端扰动及美联储降息预期影响，铜价继续走高 [5] - 国内定价部分，煤炭价格环比回暖，动力煤价格同比降幅收窄；螺纹钢和线材价格环比走弱，同比跌幅走阔；水泥价格同比跌幅扩大 [5] - PPI变动主要受国际大宗商品波动输入性影响及国内部分行业技术进步加快、市场竞争压力较大影响，库存周期难以对价格形成有效支撑 [5]

10月份CPI走势预测 - 预计10月份CPI环比和同比涨幅均为0，或同比由负转正至0.1% [1] - 食品价格呈现结构性上涨，蔬菜价格环比上涨3.4%，水果价格环比上涨2.0% [1] - 猪肉价格因节后需求减少和供应充足环比下跌8.1%，鸡蛋价格环比下跌7.5% [1] - 非食品价格或继续边际回升，国内燃油价格随国际油价下调 [2] - 国庆中秋假期带动居民出行服务需求，服务类价格表现整体温和 [2] 10月份PPI走势预测 - 预计10月份PPI环比持平，同比下跌2.2%，或同比从-2.3%走弱至-2.5% [2] - 国际CRB指数月度均值环比下跌1.2%，布伦特原油期货价格大幅下调是主要拖累因素 [3] - 国际金属价格月度均值环比上涨3.9%，主要由铜铝价格高涨带动 [3] - 国内10月份南华工业品指数月度均值环比下降2.0% [3] 能源与大宗商品价格变动 - 受OPEC+增产和美国炼油厂检修影响，国际油价走低，带动国内成品油价格下调 [1] - 煤炭价格因产地供应恢复缓慢、进口蒙煤供应收缩和下游补库需求释放而上涨 [1] - 北方地区气温下降推动城市燃气和工业补库需求激增，天然气价格出现显著上涨 [1] 消费与服务业活动 - 10月份服务业商务活动指数回升至50.2%，比9月份上升0.1个百分点 [2] - 受国庆中秋以及"双11"促销活动影响，耐用消费品类和衣着类价格将有所回落 [2] - "以旧换新"政策对相关品类消费品价格仍有支撑 [2]

加纳通胀数据 - 加纳10月消费者价格指数同比上涨8% [1] - 市场预期通胀率为9.3% [1]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6%；PTA开工率环比增长2.4%至78.4% [13] - 纺织下游涤纶长丝开工率走弱，环比下降0.4个百分点至90.7%；汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4% [13] 建筑业活动高频跟踪 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%；水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比大幅增长20.8% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比降幅扩大至-25%；一线城市成交同比大幅回落20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%；公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%；国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] 消费与出口高频跟踪 - 电影观影人次同比大幅下降41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比回落38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但仍处于历史同期高位 [75] - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大幅上涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - BDI周内均价环比下降4.6%，但维持在近年同期较高水平 [87] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 月度经济前瞻 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4% [127] - 10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，政策资金逐步落地 [128] - 10月港口外贸货运量冲高，同比提升18个百分点至20%，反映“抢出口”现象 [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP增速或达4.6% [130]

消费 - 限额以下商品消费（不含餐饮）预计10月增速回升至5%左右，9月当月同比为3.77%[2] - 限额以下商品消费体量占2024年社零总额的52.2%，其回升对社零意义重大[3] - 预计10月社零总额增速为3.0%，其中餐饮增速为2%，汽车零售增速为-3.0%[5] 物价 - 预计10月CPI同比回升至-0.1%左右，环比约0%[4] - 预计10月PPI同比小幅降至-2.4%左右，环比约-0.2%[4] 生产与外贸 - 预计10月工业增加值增速在5.5%左右，较前月有所回落[5] - 预计10月美元计价出口同比为3.5%左右，进口同比为1%左右[5] 投资与地产 - 预计1-10月固定资产投资增速回落至-0.8%，其中房地产投资累计增速降至-14.5%[5] - 预计10月地产销售面积增速为-15%左右[5] 金融 - 预计10月新增社会融资规模1.1万亿元，较去年同期少增2000亿元[6] - 社融存量增速预计回落至8.6%左右，M2同比预计为8.4%[6]

每经AI快讯，11月4日，韩国10月CPI同比上升2.4%，预期2.1%，前值2.10%。 ...

核心观点 - 静态预测显示，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%，但仍显著高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%，同样高于2024年年底的7.3% [2] - 货币变化对资产走势具有指示意义，例如旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比约三到四个季度，其超预期抬升可能为明年PPI改善奠定基础 [3][4] - 四季度M1同比存在超预期变化的可能路径，主要取决于企业贷款、生产性投资、居民存款行为及财政政策的组合 [4][63][64] M2增长规模分析框架与预测 - M2的增长由五大因素派生：企业加杠杆、居民加杠杆、政府加杠杆、外汇派生及其他因素 [7][8][18] - 过去一年（2024年10月~2025年9月）M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆贡献约14万亿，政府加杠杆贡献约12.2万亿，是主要支撑力量 [20] - 预计2025年全年M2增长规模约为25万亿，四季度同比回落约9000亿，主要原因包括政府债发行节奏错位导致政府加杠杆对M2的拉动同比少增约5600亿，以及反内卷政策下企业贷款预计同比少增3000亿 [8][22][28][30] M1增长规模分析框架与预测 - 分析框架基于公式：旧口径M1 = M2 - 其他货币，其中其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等 [7][9][17] - 预计四季度旧口径M1增长规模同比回落1.6万亿，同比从9月的6.2%回落至年底的3.4% [9][52] - 回落原因包括：在权益市场波动较小的假设下，居民存款同比回落6200亿；非银存款因季末扰动回归，假设四季度同比持平；单位定期存款等其他因素同比回落6000亿 [9][46][48][50] 货币变化对资本市场的影响 - 旧口径M1同比是价格改善的领先指标，领先PPI同比和工业产成品库存同比三到四个季度，PPI与CPI剪刀差持续向上是周期股跑赢大盘的先决条件 [3][54] - 非银存款是金融市场的欠配资金，其规模与Wind全A成交金额高度相关，非银存款多增是权益市场成交放量的同步映射 [3][55] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [3][55] - 企业存款同比与居民存款同比的剪刀差领先企业利润和十年期国债收益率约一年左右 [3][57] 四季度M1同比可能的超预期路径 - 路径一（压供给+提需求）：企业贷款抬升、生产性投资回落、基建投资提升，将推动M1和M2同比向上，为明年PPI改善奠定基础，并可能改善非银流动性 [4][63] - 路径二（居民行为改善）：M2同比回落、居民存款减少、企业存款抬升，对应居民投资消费意愿改善，经济循环行为改善推动M1同比抬升和PPI改善，但总量货币收缩下非银存款抬升有限 [4][64] - 路径三（稳增长诉求抬升）：企业贷款和生产性投资均抬升，对应反内卷政策放缓，M2同比抬升但M1同比维持低位，中期物价改善可能推迟，权益市场波动将影响存款在居民或非银部门的分布 [4][5][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 银行间债市情绪偏暖，10月PMI数据引发机构对四季度政策宽松预期升温，国债期货主力合约有表现，债市入场有一定安全垫；央行开展逆回购操作，资金面舒适；各主力基差情况不同，可交割券余额中性，盘面部分主力偏多，主力持仓情况有差异；央行连续第8个月对MLF加量续做，多项经济数据有不同表现，美联储降息 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市情绪暖，长券表现佳，10月PMI数据不及预期提振债市买气，30年期主力合约涨0.42%，资金面舒适，二永债收益率下行 [3] - 资金面：10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，单日净投放1871亿元 [3] - 基差：TS、TF、TL主力基差现券贴水期货偏空，T主力基差现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [5] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，10月PMI数据不及预期，9月CPI、核心CPI、新增社融、M2增速等有不同表现，LPR按兵不动，美联储10月议息会议降息25基点 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.680 | 0.04% | 66178 | 242555 | -2555 | 220019.IB | | TF2512.CFE | 106.065 | -0.01% | 51145 | 149424 | 155 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.544 | -0.02% | 30841 | 72375 | -1166 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 116.68 | 0.42% | 103750 | 142750 | -1328 | 210005.IB | [8] 现券分析 - DR利率：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [9] - 中债国债到期收益率及国债期限利差：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [13] 基差分析 - 各期限国债期货基差有相关走势图展示，但未提及具体分析内容 [16][18][21]