核心观点 - 全球制造业景气回升和降息预期升温推动A股上涨 而非单纯资金驱动[4][12] - 行业轮动加速 成长板块内部从小盘向大盘风格切换 医药和创业板指存在估值差异收窄机会[4][13] - 企业盈利改善成为下一阶段核心驱动 PPI-PPIRM利润空间修复且二产用电量连续5个月回升[5][14] - 美联储9月降息窗口打开后 投资主线将从AI投资转向信贷驱动的传统制造业[6][15] - 推荐配置制造业顺周期板块 包括工业金属、资本品、保险及内需消费领域[6][15] - A-H股溢价收窄 两地市场将重回企业盈利主导的逻辑[6][15] 行业配置与金股逻辑 制造业与周期板块 - 徐工机械(000425.SZ)：工程机械内外需共振 国内需求筑底且海外补库周期启动 雅江项目形成短期催化[19] - 中国稀土(000831.SZ)：稀土供改政策落地 重稀土进口矿加工费上涨 板块有望开启第三波上涨[20] - 科达制造(600499.SH)：非洲建材市场空间大且壁垒高 受益提价与品类拓展 Q3-Q4业绩保持高增[22] - 工业金属与钢铁：海外制造业修复带动实物资产需求 推荐关注有色60ETF(159881.OF)和钢铁ETF(515210.OF)[6][17] 金融板块 - 中国太平(0966.HK)：长端利率震荡缓释利差损风险 分红险转型先发优势显著 2025年PEV仅0.37倍[21] - 券商板块：受益金融条件宽松 证券ETF(512880.OF)8月净值增长率达8.48%[6][17] TMT与高端制造 - 腾讯控股(0700.HK)：AI重塑游戏和广告业务生态 视频号商业化成为新增长极 Q2广告收入同比增长超20%[26] - 蓝特光学(688127.SH)：模造玻璃下游需求旺盛 覆盖汽车智驾、手机玻塑混合及AI眼镜等优质客户[28][29] - 海康威视(002415.SZ)：经营质量回升且净利率修复 出口与创新业务占比超50% 端侧大模型产品优势明显[30] 军工与医药 - 中航成飞(302132.SZ)：最强军贸主机厂引领航空装备发展 歼-10CE军贸首秀打开成长天花板[24] - 科伦博泰生物-B(6990.HK)：ADC龙头技术领先 SKB264国内获批且与默沙东合作开展14项国际Ⅲ期临床[25] 物流与细分成长 - 密尔克卫(603713.SH)：危化品物流龙头市占率提升 物贸一体化优势显著 分销业务毛利率持续提升[23]

美股市场表现 - 美股三大指数周一收跌 道指跌幅不足1% 纳指下跌0.22% 标普500下跌0.43% [1][3] - 市场处于观望状态 等待英伟达财报和PCE通胀数据两大关键信号 [3] - 上周五上涨主要由空头回补推动 当前呈现受限涨幅特征 [5] 英伟达财报影响 - 英伟达逆势上涨1% 市值达4万亿美元 在标普500权重接近8% [3] - Stifel将目标价上调至212美元 隐含19%上涨空间 [3] - 市场关注其对华出货情况以及15%高端芯片销售收入上缴美国政府的政策细节 [3] 美国政府干预市场 - 美国政府收购英特尔10%股份 被视为美国主权财富基金试点 [4] - 此举打破历史惯例 引发市场规则改变担忧 [4] - 行业评论认为这是美国经济的重大转变 [4] 美联储政策预期 - 市场押注9月降息25个基点概率达84% 预计明年年中累计降息100个基点 [5] - 核心PCE通胀预期为同比2.9% 较6月上升0.1个百分点 [5] - 巴克莱和德银支持9月降息 美银担忧政策失误风险 [5] 板块及资产表现 - 中概股多数上涨 网易和百度涨幅超2% 阿里巴巴与携程小幅上涨 [5] - 蔚来和B站下跌 呈现正常分化态势 [5] - 金价下跌0.19% 但费城金银指数创收盘新高 油价小幅上涨 [5]

ETF市场发展现状 - 美国市场ETF数量达4300只首次超过个股数量约4200只[1][5] - ETF占美国全部投资工具比例从十年前9%提升至当前约四分之一[1] - 今年迄今新发行ETF超过640只创历史新高平均每日上市四只[6] ETF发行速度与结构变化 - 上半年新上市ETF数量469只同比增近50%较五年平均水平高140%[6] - 6月单月新发ETF达108只创历史最高纪录[6] - 主动管理型策略成为新发ETF主流并涵盖收益生成国防投资等附加组件[8] 产品创新与行业竞争 - 发行商推出单只股票ETF杠杆及反向型ETF等高风险产品[2] - ETF覆盖领域扩展至AI宠物大麻及"觉醒/反觉醒"组合等主题[8] - 比特币相关ETF接近70只其中约三分之一为今年新推出[9] 投资者行为与市场影响 - 自主投资者占比从2009年41%下降至2024年25%[8] - 选择过载导致投资者需花费更长时间研究相似代码产品如CONY/COIW/COYY等[9] - 传统共同基金封闭式基金数量下降但基金投资选择总量稳定在1.6万只[7] 行业挑战与长期趋势 - ETF同质化严重数千只策略相似产品面临生存竞争[2] - 产品激增可能导致缺乏长期吸引力的ETF被迫关闭[10] - 行业需平衡产品创新与投资者理解能力避免高杠杆产品误售[2]

硬科技赛道投融资动态 - 空天科技领域成为新风口 北京穿越者载人航天完成天使+轮超募融资[4] 追梦空天科技完成两轮合计超亿元Pre-A++轮及战略轮融资[4][22] - 半导体领域融资活跃 芯擎科技完成超10亿元人民币B轮融资[11] JBD完成数亿元人民币B1轮融资[20] 奕泰微电子完成近亿元A1轮融资[21] 芯动力科技完成近亿元B2轮融资[24] - 机器人及自动化企业获资本加持 视比特机器人完成亿元级B+轮融资[15] 魔仓机器人完成数千万元融资[14] 白犀牛自动驾驶累计B轮融资近5亿元[19] 首形科技完成超高仿生情感交互机器人融资[9] - 激光与通信技术公司受关注 极光星通完成A3轮融资[16] 聿凡领光完成数千万元Pre-A轮融资[13] 引导精密完成数千万元天使轮融资[10] - 智能制造领域持续升温 燕龙科技完成2亿元B轮融资[25] 中科卓尔完成B轮融资[7] 绿色云图完成Pre-A轮亿元融资[8] 大健康赛道投融资动态 - 合成生物学企业受资本青睐 微远生物完成近亿元Pre-A轮融资[4][31] 苏州一兮生物完成近2亿元A轮融资[4][34] - 创新药研发企业融资活跃 应世生物完成超3400万美元C轮融资[37] 蔚程医药完成千万美元种子轮融资[32][33] 科凝生物完成数千万A轮融资[29] - 医疗AI与诊断技术获投资 惠每科技完成近2亿元新一轮融资[30] 凡知医学完成亿元级D+轮融资[35] 智瞳科技完成数千万元A+轮融资[28] - 医疗器械与治疗技术受关注 华硼中子完成数亿元Pre-A轮融资[36] 佳惟达生物完成数千万元A轮融资[27] 互联网/企业服务赛道投融资动态 - AI应用层投资聚焦情感交互与工具创新 宇生月伴完成情感语音交互模型融资[4][39] ChatExcel完成近千万天使轮融资[5][40] - 人工智能企业估值提升 红熊AI完成Pre-A轮融资 投后估值达5亿元[41]

公司背景与领导团队 - 公司成立于2010年12月，全球员工100余人，投研团队占比超80%且硕博学历占比高，毕业于海外常春藤名校及国内顶尖名校[1] - 创始人袁宇博士2008年毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学博士，曾任美联储研究员、沃顿商学院及上海高级金融学院教授[3] - 袁宇博士与美国金融学会前主席Robert Stambaugh教授共同创立公司，并将学术研究成果应用于投资领域[3] 量化模型与学术研究 - 公司基于Fama-French三因子模型修正提出符合中国国情的中国特色三因子模型（CH-3），使用盈利市值比因子替代账面市值比因子，并剔除全市场市值最小30%的股票以规避壳价值影响[7][13] - 模型持续优化以适应市场政策、环境及结构变化，确保策略迭代有效稳定[13] 投研体系与技术布局 - 独创"五环多核"量化流水线投研体系，涵盖因子、AI、优化、风控、交易五个环节，通过多团队协作提升策略研发持续性与稳定性[9][14] - 2021年成立AI实验室G-Lab，AI全流程参与因子挖掘、模型优化、风控及交易环节，提升投研效率与策略适应性[14] - 2022年启动算力基础设施建设，包括两期超级计算机及持续扩容的"星座计划"超算系列[14] 因子挖掘与策略应用 - 实盘因子库包含30000个因子，以人工挖掘为主（100000个），机器挖掘为辅（8000万个），人工因子具备强学术理论支撑且与库内因子保持低相关性[14][15] - 人工挖掘因子在高波动率环境下表现更优，机器挖掘因子在低波动率环境下微观结构捕捉能力更强[15] 产品业绩与市场表现 - 量化选股产品"鸣石春天28号"近三年超额收益位居头部私募量化选股10强第3名，归因于高效投研体系、策略适应性及市场环境共振[16][17] - 量化选股策略不对标任何指数，选股灵活性和广度更高，精准把握结构性机会[17] - 中证1000指增产品"鸣石宽墨七号"上榜行业前列，因小市值股票价格弹性突出、定价效率低及流动性改善带来Alpha和Beta双重收益机会[18][19][20] 风控体系本土化建设 - 自研鸣石Barra多因子风控模型，针对中高频交易策略提升波动率预测能力，引入短周期因子并优化传统风险因子计算方式[21] - 精确控制产品波动率、风格敞口等风险指标，增强风控措施前瞻性和完备性[21]

美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确释放降息信号 预示货币政策立场调整 [1] - 美联储去年降息100基点以应对衰退风险 后因经济强于预期暂停降息 关税战导致利率政策进入观察期 [1] - 7月非农就业数据显示劳工市场失速 打破通胀风险优先格局 鲍威尔承认就业下行风险出现 [2] - 市场预期9月降息25基点 明年1月前再次降息25基点 政策利率可能降至2% [3] 政治压力对美联储独立性影响 - 白宫通过侮辱性攻击和理事会人事调整施压美联储 特朗普任命米兰进入理事会并对库克展开调查以改变降息投票格局 [2] - 特朗普政府威胁利诱影响利率决策 冲击美联储政策独立性 可能导致货币政策民粹化 [3] - 沃尔玛警示关税上调将导致加价 消费者调查显示对物价上涨担忧 但鲍威尔称冲击为暂时性 [2] 日本货币政策与国债市场 - 日本十年期国债收益率达1.6% 为2007年以来最高 一年前仅0.89% 反映市场对通胀和财政赤字担忧 [4] - 日本核心CPI达3.3%高于美国的3.1% 但十年期国债收益率1.6%远低于美国的4.3% 形成利差和价格错位 [4] - 日本央行通过收益率曲线管理(YCC)干预国债市场 控制发债成本 若无干预长期收益率可能更高 [4] 日本加息谨慎的原因 - 经济复苏基础不牢 旅游业出口业旺盛但工资增长滞后生活成本 消费者预期悲观企业担忧贸易战 [5] - 弱势日元是经济复苏关键因素 利率正常化可能导致海外储蓄回流和日元大幅升值 冲击经济增长 [5] - 历史零利率政策积累巨额套利盘(借日元买美债) 但新任行长植田和男已减少套利盘数量和杠杆 [5] 全球市场影响 - 鲍威尔讲话后美股美债大涨 美元指数跌至两年半新低 全球股市债市走强 信用债增杠杆 [1] - 能源大宗商品贵金属农产品价格全面上扬 风险资产价格普涨 [1] - 美日利差变化影响套利交易 日元/美元汇率波动性增加 全球资金流向面临变数 [5] 其他央行政策动向 - 欧洲央行预计12月降息 7月会议纪要可能释放相关信号 [6] - 美国财长贝森特罕见评论日本货币政策 称日央行需通过加息控制物价 [3] - 日本央行可能重新将加息列入议程 甚至取消收益率曲线管理 推进货币环境正常化 [5]

全球市场反弹驱动因素 - 全球股市在4月关税冲突后出现明显上涨 日韩和越南股指相比A股涨幅更大 [2] - 上涨动力来自两大宏观叙事：关税扰动减弱带动制造业景气回升 以及5月开始年内降息预期升温并在8月加速 [2] - A股强势表现源于中国企业下游需求对全球制造业景气敏感 出口结构中最高景气的海外算力链领涨 [2] - 美联储降息预期走弱及特朗普对半导体产业施压导致美股科技股和关联度较高的日股韩股回调 但A股因外需不依赖单一市场及内需产业政策支撑呈现独立行情 [2] 当前市场状态特征 - 4月关税冲突以来TMT+军工板块涨幅靠前 行业整体估值达历史较高水平 [3] - 个股估值中位数达历史高位 个股间估值分位数差异不断缩小 [3] - 成长赛道内部仅医药行业和创业板指仍保持较大个股估值分位数差异 [3] - 行业轮动速度加快 成长内部呈现从国证2000小盘成长向创业板指大盘成长切换的特征 [3] 盈利改善与制造业投资切换 - 大部分权重资产受低景气度制约仍处估值低位 盈利改善预期兑现将成为下阶段市场主要驱动 [4] - 企业净利率下限已确认（2025年2月） PPI-PPIRM代表的企业利润空间持续修复 [4] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月） 量利修复已持续整个二季度 [4] - 欧美制造业PMI在8月降息预期升温背景下均超预期 金融条件宽松将加强制造业强于服务业的特征 [4] - 单位GDP实物消耗明显上升 实物资产需求迎来顺风 [4] - 欧美供应链安全诉求下的制造业投资可能替代持续2年高增的AI投资 全球定价分水岭出现：从经营现金流驱动的AI投资转向利率下行驱动的广义制造业投资 [4] 投资机会与行业配置 - 海外制造业修复下实物资产迎顺风：工业金属（铜铝钢铁基础化工）及资本品（工程机械专用机械机械零部件重卡） [5] - 中长期关注产业链重构带来的投资和消费两端实物消耗提升机会 [5] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商 [5] - 内需相关领域机会显现：沪深300开始跑赢国证2000 行情扩散刚启动 [5] - 重点关注食品饮料和电力设备行业 [5] - 9月降息成定局后 A-H市场将重回统一起跑线 企业盈利变化成为两地市场表现差异驱动 [6]

融资与估值 - 公司完成K轮融资，估值突破1000亿美元，成为全球第四家估值超千亿美元的未上市企业 [1] - 估值在不到一年内实现61%的跃升，吸引顶级机构超额认购 [1] - 年化收入达37亿美元，同比增长50%，显著超越竞争对手25%的增长率 [2] 业务与市场地位 - 公司服务超15000家客户，覆盖60%以上的财富500强企业 [2] - Lakehouse架构成功整合数据湖与数据仓库，切入企业数字化转型核心痛点 [2] - 通过并购快速补全AI能力，包括以超34亿美元收购MosaicML、Arcion、Tabular及Neon [3] 战略决策 - 新一轮融资将用于推迟IPO，规避公开市场短期压力并专注于长期技术投入 [3] - 公司需时间消化整合并购资产，包括AI模型开发、数据同步、数据治理及AI Agent能力 [3] - 竞争格局未定，云厂商持续加码AI原生数据服务，私有化部署与多云战略博弈持续 [3] 行业趋势 - AI投资逻辑从模型层面向基础设施层迁移，资本追逐全栈平台能力 [6] - 千亿级独角兽在AI基础设施领域密集涌现，如Anthropic拟融资冲1700亿美元估值、xAI估值超1100亿美元 [6] - 美股科技股IPO回暖，一级市场投资者急于锁定头部AI标的以规避公开市场高溢价与波动风险 [2] 未来挑战 - 公司需在保持50%收入增速的同时提升净留存率与毛利率，避免依赖资本驱动增长 [4] - 需平衡开源社区生态与商业产品之间的良性互动，作为Apache Spark创始团队 [5] - 全球数据主权法规分化可能限制全球化扩张效率，如欧盟AI法案和中国数据出境规则 [5]

全球市场反弹驱动因素 - 4月关税冲突后全球股市普遍上涨，日韩和越南股指涨幅超过A股[3] - 全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱和制造业景气回升，以及5月起年内降息预期升温[3] - 8月降息预期加速，美联储9月降息概率显著上升[15][18] A股独立行情表现 - 8月以来A股跑赢其他主要国家股指（越南除外），出口高景气的海外算力链领涨[3][13] - A股外需不依赖单一市场，内需产业政策支撑独立行情[3][13] - 上证指数突破3800点，创10年新高[12] 市场估值与轮动特征 - TMT+军工板块估值达历史较高水平，个股估值分位数差异缩小[4][17] - 行业轮动加速，呈现小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换[4][17] - 医药行业和创业板指估值分位数差异较大，可能成为下一个低估修复方向[4][17] 企业盈利改善迹象 - 制造业净利率TTM下限于2025年2月确认，PPI-PPIRM利润空间修复[7][27] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月），量利修复持续整个二季度[4][27] - 全A非金融公司ROE在2024Q4-2025Q2连续改善[27][33][35] 出口结构拉动因素 - 1-7月出口保持高增速，6月出口价格指数转正[37] - AI投资相关产品（集成电路、光缆等）出口增速达20%-80%[39] - 传统制造业投资产品（机械零部件、工程机械等）出口增速达10%-30%[39] 美联储降息预期与影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，9月降息概率大幅上升[40][41] - 美国劳动力市场恶化：续领失业金人数升至2021年11月以来高位[40][45] - 降息将促进全球制造业投资，欧美制造业PMI超预期（美国53.3，欧元区50.5）[47] 投资主线切换趋势 - AI投资与科技巨头经营性现金流增速背离，或透支降息预期[48][56] - 传统制造业投资对利率敏感，可能成为新主线[48][61] - 金融条件宽松强化制造业强于服务业特征，单位GDP实物消耗上升[47][48] 行业配置建议 - 实物资产顺风：工业金属（铜、铝、钢铁）、资本品（工程机械、重卡）[5][61] - 保险和券商受益于资本回报见底[5][61] - 内需领域机会：食品饮料、电力设备，沪深300开始跑赢国证2000[5][61] 港股市场压制因素 - 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股流动性，美元兑港元汇率多次触发弱方兑换保证[5][62][63] - 9月降息后压制缓解，港股将回归基本面定价[5][62] 风险提示 - 国内经济修复不及预期影响企业资本回报[66] - 海外经济大幅下行可能中断全球制造业修复和实物资产需求[66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国联量化团队采用传统量化与AI投资并行的策略，力争实现可持续的超额收益，旗下产品业绩表现良好，不同产品有各自的投资风格和收益来源 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 国联量化团队——传统量化与AI投资并行，力争实现可持续的超额收益 - 团队情况：国联量化团队是公司量化投资业务核心团队，覆盖多个条线，成员十余人，管理多种不同类型的多只公募产品 [6] - 投资框架：核心目标是在市场环境变化下实现可持续超额收益，打造“高频指增+深度学习”的非线性框架，采用传统量化与AI投资双主线并行策略，在策略落地上遵循闭环思路，提高策略适应力与持续性 [7][9][12] 2. 国联量化团队旗下主动产品业绩分析 - 指增产品：2025年以来，国联沪深300指数增强和中证500指数增强在同类产品中业绩领先，收益风险性价比突出，月度胜率表现良好 [20][25][31] - 主动量化产品：国联高股息精选自王喆参与管理以来业绩大幅领先基准，超额收益较为稳定 [32] 3. 国联量化团队代表产品投资风格分析 - 国联中证500指数增强：行业与市值无显著偏离度，持仓个股分散且有明显调整，交易是超额收益主要来源 [51] - 国联高股息精选：持股偏重高股息资产，忠于高股息策略，选股和交易都能获取超额收益，收益来源集中在金融地产和周期板块 [71]