美国财政部借款计划更新 - 美国财政部预计2025年第三季度净借款将达1.007万亿美元，远高于4月预期的5540亿美元，上调幅度达4530亿美元 [1] - 该数值符合华尔街预期，德意志银行预测9600亿美元，摩根大通预测1.087万亿美元，花旗预测1.01万亿美元 [1] - 2025年第四季度净借款预计为5900亿美元，虽低于第三季度但仍处历史高位 [2] 借款计划背景与原因 - 7月4日"大而美"法案通过后财政部首次公布借款计划，该法案将借款上限一次性上调5万亿美元 [1] - 此前受债务上限限制，财政部主要消耗现金储备维持运转，7月3日现金储备仅3130亿美元，不及去年同期一半 [1] - 特朗普政府减税政策导致联邦税收减少形成长期财政压力，6月关税收入270亿美元同比增302%但持续性存疑 [3] 市场影响与发行策略 - 融资公告已成为华尔街高度关注事件，2023年耶伦意外提高借款规模曾引发长端美债收益率飙升 [2] - 财政部将公布债券发行时间与期限分布，预计保持长期债券发行量稳定同时增加短期国库券销售 [2] - 短期债券策略虽避免锁定高利率长期债务，但面临更大利率波动风险可能推高借贷成本 [2] 长期债务策略考量 - 稳定长期债务发行旨在等待美联储降息后锁定较低融资成本，但长期利率未必同步下降 [3] - 关税收入激增部分缓解财政压力，但受国际贸易协议变动影响可持续性不确定 [3]

基金发行市场热度 - 本周共有31只新基金开始发行 其中7月28日17只 8月1日10只 [1] - 股票型基金19只 包括16只被动指数型和3只增强指数型 涵盖宽基和细分行业主题 [1] - 混合型基金8只 包括7只偏股混合型和1只灵活配置型 多位知名基金经理参与 [1] - 债券型基金4只 包括2只混合债券型二级基金和2只中长期纯债型基金 [1] 年内基金发行规模 - 截至7月27日 今年以来新成立基金782只 合计发行份额6229.80亿份 [2] - 股票型基金449只 发行份额2163.32亿份 占比34.73% [2] - 债券型基金148只 发行份额2995.43亿份 占比48.08% [2] - 混合型基金128只 发行份额609.41亿份 [2] 重点基金产品表现 - 东方红盈丰稳健配置6个月持有A发行份额65.73亿份 为年内最大规模 [2] - 华夏上证科创板综合联接A发行48.92亿份 为最大权益类基金 [3] - 易方达上证科创板综合联接A发行43.62亿份 位居权益类前列 [3] 机构后市观点 - 华宝基金预计市场震荡整理后有望再上台阶 看好半导体等科技方向补涨 [4] - 嘉实基金对6-12个月方向保持乐观 预计大小风格差异将逐步收敛 [4] - 机构认为大市值成长与低位价值风格下半年可能占优 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周市场主要指数全部上调，中证500在市盈率指数估值分位数涨幅居前，科创50在市净率指数估值分位数涨幅居前 [2] - 31个申万一级行业中27个行业上涨，涨幅前五为建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属和建筑装饰，下跌的为银行、通信、公用事业和综合 [2] - 基金业协会公布公募基金市场数据，个人养老金基金迎来扩容 [3] - 本周权益类基金普遍上涨，量化基金涨幅最大为2.22%，纯债型基金表现不一，养老目标FOF上涨0.60%，QDII基金平均上涨1.10% [3] - 本周主动权益基金仓位涨幅居前的行业为建筑材料、煤炭和建筑装饰，跌幅居前的为国防军工、电子和医药生物，2025/7/25仓位为75.38%，较上周下降3.14pct [3] - 本周ETF市场整体资金净流入19.22亿元，跨境型ETF资金流入规模最大，股票型ETF净流出54.53亿元 [4] - 本周科创债相关ETF延续流入态势，宽基指数中中证A500指数流出接近80亿元，港股非银、建筑等板块被资金看好 [4] - 本周新发行基金23只，较上周减少10只；新成立基金36只，较上周增加2只；新基金共募集276.61亿元，较上周减少30.03亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 国内市场情况 - 2025年7月21日至25日，权益市场主要指数延续上涨，科创50涨幅最大为4.63%，中证500涨幅超3% [13] - 31个申万一级行业中27个行业上涨，涨幅前五为建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属和建筑装饰，下跌的为银行、通信、公用事业和综合 [13] - 债券市场中，中债综合全价指数下跌0.44%，中债国债、金融债、信用债总全价指数下跌0.23% - 0.61%不等，中证转债指数上涨2.14%，商品市场中，南华商品指数上涨2.73% [13] 欧美及亚太市场情况 - 本周欧美及亚太市场主要指数涨跌不一，美股标普500指数上涨0.98%，道琼斯工业指数上涨1.30%，纳斯达克指数上涨1.02% [22] - 欧洲市场中，法国CAC40上涨0.15%，德国DAX下跌0.30%；亚太市场恒生指数上涨2.27%，日经225上涨4.11% [22] 市场估值情况 - 本周市场主要指数全部上调，中证500在市盈率指数估值分位数涨幅居前，科创50在市净率指数估值分位数涨幅居前 [25] - 本周申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、银行、汽车、电子、钢铁，房地产市盈率估值分位数达98.6%；较低的五个行业为农林牧渔、非银金融、食品饮料、有色金属、轻工制造 [25] 主动型公募基金情况 市场热点 - 7月24日基金业协会公布数据，截至2025年6月底，我国境内公募基金管理机构164家，管理的公募基金资产净值合计34.39万亿元 [33] - 个人养老金基金扩容，国泰海通资管等四家基金公司相关指数增强基金增设Y类基金份额，指数增强基金产品数量由19只扩容至23只 [33] 市场表现 - 本周权益类基金普遍上涨，量化基金涨幅最大为2.22%，纯债型基金下跌0.30% - 上涨0.34%不等，养老目标FOF上涨0.60%，正收益占比98.09%，QDII基金平均上涨1.10%，正收益占比85.36% [33] - 本周普通股票型基金收益前三名为南方半导体产业股票发起A、诺安高端制造股票A、泰康先进材料股票发起A；混合型基金收益前三名为金信行业优选混合发起式A、金信稳健策略混合A、金信精选成长混合A；债券型基金收益前三名为红塔红土盛商一年定期开放债券A、华商可转债债券A、南方昌元可转债债券A [37] - 截至本周，本年度普通股票型基金收益前三名为华安医药生物股票发起式A、嘉实互融精选股票A、平安医药精选股票A；混合型基金收益前三名为长城医药产业精选混合发起式A、永赢医药创新智选混合发起A、中银港股通医药混合发起A；债券型基金收益前三名为华商丰利增强定期开放债券A、南方昌元可转债债券A、华宝增强收益债券A [39] 仓位情况 - 本周主动权益基金仓位涨幅居前的行业为建筑材料、煤炭和建筑装饰，跌幅居前的为国防军工、电子和医药生物 [41] - 2025/7/25主动权益基金仓位是75.38%，较上周下降3.14pct [43] ETF基金情况 - 本周ETF市场整体资金净流入19.22亿元，规模较上期大幅减少，跨境型ETF资金流入规模最大，为103.22亿元，股票型ETF净流出54.53亿元 [48] - 本周整体ETF市场日均成交额达3,837.85亿元，日均成交量达1,709.51亿份，日均换手率达10.33% [48] - 本周科创债相关ETF延续流入态势，宽基指数中中证A500指数流出接近80亿元，港股非银、建筑等板块被资金看好，净流入较多的ETF标的有中证香港证券投资主题、中证港股通非银行金融主题和中证全指建筑材料指数等，净流出较多的有上证科创板综合、上证科创板50成份和创业板指数等 [49] 基金发行情况统计 - 本周新发行基金23只，较上周减少10只，其中主动偏股型基金6只，被动指数型基金10只，10只被动指数型基金中8只是股票型，主要跟踪国证通用航空产业、中证全指自由现金流等指数 [55] - 本周新成立基金36只，较上周增加2只，新基金共募集276.61亿元，较上周减少30.03亿元，汇添富稳惠6个月持有债券A募集规模最大，约为37.41亿元 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以投资为抓手的需求政策难以改变通胀偏低状态，“反内卷”政策是结构性改革，长期作用大，但执行中重短期效果或难持续提升通胀，资金面波动受短期因素影响，债券市场长期趋势或未变，可短期博弈反弹，中期等待宏观数据明朗 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、以投资为抓手的需求政策无法改变通胀偏低的状态 - 今年Q2国内GDP增速降至5.2%，上半年累计增速达5.3%，但Q2名义GDP增速降至3.9%创疫情后新低，提振通胀目标优先级或抬升 [6] - 国内核心CPI自2018年震荡回落，2022年后维持在1%以内，受2021年后地产市场回落影响，海外主要发达经济体低通胀也多由需求侧冲击触发 [11] - 积极财政与货币政策非结束低通胀的充分条件，如日本长期宽松未改变低通胀，希腊紧缩后经济与通胀改善，经济走出低通胀需结构性改革 [12][15] - 2021年前地产与城投平台吸收大量金融资源，地产下行后风险暴露，国内政策化解债务对短期需求影响有限 [16] - 需求侧政策对基建投资影响难对冲，制造业投资成稳增长新抓手，但导致产能过剩、产能利用率回落、生活资料PPI增速低，以投资为抓手难改低通胀 [21] 二、“反内卷”政策的初衷与异化 - 国内低通胀与制造业产能过剩相关，是“反内卷”政策背景，制造业上市公司资本开支与投资增速背离，地方政府行为使产能过剩维持 [25] - 2025年7月1日中央财经委第六次会议是“反内卷”顶层方案，约束地方政府行为，是重要结构性改革，利于调整需求结构 [27] - 各部门与行业执行中重短期效果，通过限产或价格联盟推动通胀，下游贸易商囤货使商品价格短期上行，但当前产能过剩集中在中下游，无需求支撑价格上行或短期，下游商品价格表现弱 [28][29] 三、通胀优先级提升央行没有理由推动紧缩 资金面的波动更多受到了短期因素影响 - 商品与A股上涨、资金面收紧使投资者担忧货币政策转变，但通胀优先级提升下央行无理由收紧，资金面波动或受权益市场和北交所新股冻结资金影响 [33] - 2015年末新股申购制度改革后扰动减弱，2021年北交所成立打新规则回到预缴款制度，2024年9月以来北交所新股认购活跃，冻结资金规模上升，7月22日鼎佳精密冻结资金6288亿创新高 [37] - 上周二周三GC001提升，周四资金解冻但集中转账使银行融出意愿下降，央行净回笼引发担忧，周四尾盘资金转松，周五央行逆回购净投放规模提升，资金利率走低，央行或维持宽松流动性环境，DR001有望回到1.3%-1.4% [40][42] 四、短期关注超调后的反弹 中期等待宏观数据的进一步明朗 - 通胀中枢抬升不确定，债券市场长期趋势或未变，短期或反弹，但央行新一轮降息前资金利率中枢在政策利率附近，8月重启购债概率有限，“反内卷”政策或扩展，反弹后债券市场结构有脆弱性，10年国债利率在1.75%-1.8%区间有支撑 [45] - 现阶段以震荡思维交易，短期参与反弹，10年期利率降至1.7%以下可适当止盈，债券市场更大机会或来自政策推动通胀上行预期被证伪，需Q3经济数据回落或政治局会议后增量政策落空，若央行配合或利率创新低 [46]

公募基金规模创新高 - 截至2025年6月底，境内公募基金管理机构共164家，公募基金资产净值合计34.39万亿元，续创历史新高 [1][3] - 公募基金总规模较5月末的33.74万亿元增长6519亿元，环比增幅1.93% [4] - 自2024年初以来，公募基金总规模第九次创下历史新高 [4] 债券基金表现 - 6月底公募债券基金总规模达7.28万亿元，较5月底增长5078亿元，增幅约7.5% [5][6] - 年内债基规模连续四个月增长：3月增长634亿元，4月增长1402亿元，5月增长2218.76亿元，6月增长超5000亿元 [6] - 财通基金认为短期债市可能维持震荡，长期基本面趋弱，货币政策有加码空间，债市仍有做多机会 [6][7] - 摩根士丹利基金指出年内债基久期从3.5年提升至5.1年，创历史新高，反映看涨情绪较强 [7] 货币基金规模下降 - 6月末货币基金规模为14.23万亿元，较5月底下降1675亿元 [8] - 当前货币基金整体年化收益率已不足2%，吸引力下降 [8] 权益类基金表现 - 6月股票基金规模增加1483.47亿元，增幅3.24%；混合基金规模增加1213.31亿元，增幅3.4% [10] - 6月新成立权益类基金110只，发行总规模516亿元，占新发基金总规模的40% [11] - 首批26只新型浮动费率基金中24只完成募集，合计募资226.8亿元 [11] - 易方达基金经理陈皓看好AI、军工、创新药等产业进展带来的投资机会 [11] - 中欧基金认为国内稳增长政策将助力经济温和复苏，市场将呈现震荡上行趋势 [11] QDII基金表现 - 6月底QDII基金总规模6837亿元，较5月底增长294.95亿元，增幅约4.51% [12][13] - 增长主要受益于港股上涨（恒指6月涨超3%）和美股创新高 [12]

国债期货市场表现 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌幅最大，达0 48% [1] - 10年期主力合约下跌0 07%，5年期主力合约下跌0 04% [1] - 2年期主力合约表现相对稳定，收盘持平 [1]

外资对日债的投资动向 - 日本至7月18日当周外资买进日债净流出9907亿日元，前一周为净流入1704亿日元，环比大幅逆转 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 6月债券总托管规模环比上升但增量大幅收缩，主要受同业存单净偿还和国债净融资回落影响，政金债、地方债和信用债托管增量环比小幅上升 [3][6] - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求抬升，配置盘增持意愿高位回落，非银机构增持债券规模大幅上升，保险机构转为增持，银行负债压力缓解，市场配置能力上升 [3][11] - 6月债市杠杆率环比大幅上升但仍低于历史中性水平，非银杠杆率明显上升，市场风险主要是机构情绪是否过热，但尚未到达高点 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 同业存单净融资明显下滑 6月债券托管增量大幅收缩 - 6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要受同业存单大幅净偿还和国债净融资规模回落影响 [3][6] - 利率债方面，国债托管增量下降，地方债和政金债托管增量上升；信用债方面，中票托管增量上升，短融券降幅收窄，企业债和PPN托管规模下降；同业存单托管量环比由增转降，商业银行债券托管增量下降，非银债券和信贷资产支持证券托管规模环比下降 [6] 6月配置盘增持意愿高位回落 交易盘增持利率减持同业存单 - 6月债市情绪回暖，交易盘购债需求大幅抬升，广义基金和证券公司增持利率债，配置机构中保险公司转为增持，境外机构减持规模上升，商业银行维持增持但国债增持规模下降 [11] - 广义基金债券托管增量下降，对同业存单转为大规模减持，对国债、政金债和中票增持规模上升 [14] - 证券公司债券托管量环比由降转升，转为增持各类利率债和中票，对同业存单减持规模上升 [19] - 保险公司债券托管量环比由降转升，转为增持地方债和上清所金融债，对国债转为小幅减持 [23] - 境外机构债券托管量环比降幅扩大，对国债和上清所金融债券转为减持，对政金债减持规模上升 [27] - 其他机构债券托管量环比由降转升，对国债转为增持，对地方债减持规模下降，减持政金债，对中票增持规模下降，转为减持同业存单和上清所金融债券 [31] - 商业银行债券托管增量大幅下降，对国债增持规模大幅下降，对地方债和上清所金融债券增持规模减少，对政金债和商业银行债券转为减持，对中票转为增持，对同业存单减持规模下降 [33] - 信用社债券托管规模环比由增转降，对国债、同业存单和地方债转为减持，对政金债增持规模下降，对商业银行债券转为小幅增持 [38] 6月债市杠杆率大幅上升 但仍低于历史中性水平 - 6月债市杠杆率环比上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平 [40] - 商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高 [40] - 证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，仍低于22年6月 - 24年12月的中枢 [40] - 广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额上升但仍处于历史低位附近 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债市收涨，纯债基金季度收益处近三年中等水平，含权债基整体获正收益且绝对收益回升，权益仓位降低，纯债和含权债基均拉长久期、提高杠杆率，含权债基中低评级债券占比略升，可转债基金平均收益为正，估值提升，转股溢价率下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、债券市场概况 - 2025年二季度债市整体收涨，中债总财富指数涨1.53%，中债国债指数涨1.79%，中债信用债指数涨1.02%，可转债市场先跌后震荡上行，中证转债二季度收益约3.77% [3][8] 二、债券型基金规模变化 - 2025年二季度纯债基金回升，中长债和短债基金规模分别增至6.49万亿和1.15万亿，增长2845亿、1656亿；含权债基整体提升，偏债类提升1066亿至1.92万亿，低仓位灵活配置类降至807亿；可转债基金规模降至497亿；指数债基规模大幅增至1.55万亿 [11] 三、债券型基金发行概况 - 2025年二季度77只债券类基金成立，中长期纯债基金发行最多，为38只；中长债基金发行份额约573亿，短债基金33亿，被动指数型债券基金约462亿，均较上季度增长；含权债基发行热度降低，二级债基、一级债基发行份额分别为154亿、82亿，偏债混合和可转债基金无新发产品 [20] 四、纯债基金业绩表现及持仓变化 1、纯债基金业绩表现 - 2025年二季度短债基金收益均值0.66%，中长债基金收益均值0.99%，均处近三年中等水平 [22] 2、纯债基金券种配置 - 截至2025年二季度，短债基金信用债占比约85.48%，增配利率债；中长债基金信用债占比约47.52%，券种结构变化不大 [29] 3、纯债基金久期分布与杠杆率 - 截至2025年6月30日，纯债基金平均久期拉长至2.80年，减仓1 - 3年中短期债券，加仓3年以上中长期债券；短债和中长债基金杠杆率分别提升至112.51%、117.40% [32] 4、纯债基金信用评级分布 - 高评级债券占比约96.41%，中评级债券占比降至3.55%，低评级债券占比0.05%，信用等级略有提升 [37] 五、含权债基业绩表现及持仓变化 1、含权债基业绩表现 - 2025年二季度含权债基整体获正收益，绝对收益回升，一级、二级、偏债混合、低仓位灵活配置型基金平均收益依次为1.20%、1.42%、1.29%、1.03%，处近三年中等偏高水平 [37] 2、含权债基大类资产配置 - 2025年二季度含权债基降低权益仓位，股票仓位7.04%，可转债仓位7.65%，分别较上季度降低0.59、0.91个百分点 [49] 3、含权债基券种配置 - 各类含权债基纯债仓位以信用债为主，利率债占比在16 - 20%之间，2025年二季度利率债占比均上升 [51] 4、含权债基久期分布和杠杆率 - 截至2025年二季度，含权债基平均久期拉长至4.70年，降低3年以内短债占比，提高3年以上中长债占比，10年以上债券占比提升大；杠杆率中位数提高至109.91% [58] 5、含权债基信用评级分布 - 截至2025年二季度，高评级债券占比约64.36%，中评级债券占比约21.43%，低评级债券占比约14.21%，中低等级信用债占比提升 [62] 6、含权债基股票持仓 - 2025年二季度有色金属、银行等为含权债基重仓股配置比例最高的五大行业；增配非银行金融等，减配食品饮料等，行业集中度提升 [65] 7、含权债基可转债持仓 - 截至2025年二季度，含权债基可转债持仓在银行等行业配置比例最高，银行转债占比约20.16%，集中度降低；增配基础化工等行业转债，减配银行等行业转债 [73] 六、可转债基金业绩表现及持仓变化 1、可转债业绩表现 - 2025年二季度可转债市场收涨，全部可转债基金季度收益为正，平均值约3.50%，为近三年较高水平，中海可转换债券收益最高约6.38% [77] 2、可转债基金持仓 - 截至2025年二季度，可转债基金可转债持仓在银行等行业配置比例最高，银行转债占比16.53%；增配有色金属等行业转债，减配银行等行业转债，行业均衡度提升 [81] - 2025年二季度可转债基金持仓估值提升，市价中位数约123.65元，转股溢价率中位数降至28.92% [86]

AI基金东方红战略精选混合A（003044）披露2025年二季报，第二季度基金利润301.33万元，加权平均基金份额本期利润0.0096元。报告期内，基金净值增 长率为0.76%，截至二季度末，基金规模为4.17亿元。 该基金属于偏债混合型基金。截至7月18日，单位净值为1.408元。基金经理是纪文静，目前管理9只基金。其中，截至7月18日，东方红智逸沪港深定开混合 近一年复权单位净值增长率最高，达12.43%；东方红稳添利纯债A最低，为2.82%。 基金管理人在二季报中表示，展望三季度，政府债发行节奏前置或带来后期供给压力减轻，银行体系的流动性有望好转；资金面或持续宽松，央行年内仍有 降准降息的可能。此外，央行买债重启或成为短端利率进一步下行的驱动。而基本面的边际走弱也对中长债走势有一定的支撑。本产品操作上一方面维持基 础配置仓位，另一方面把握市场波动中的交易机会，值得关注的是债券利率低位之后市场波动提升。 截至7月18日，东方红战略精选混合A近三个月复权单位净值增长率为3.34%，位于同类可比基金191/630；近半年复权单位净值增长率为3.37%，位于同类可 比基金229/630；近一年复权单位净值增长 ...