报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要对各行业上中下游进行分析，指出上游部分商品价格有波动，中游开工情况分化，下游部分行业有季节性回升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：美东时间11月10日，美国商务部宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，期间被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，持股超50%的关联企业不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁 [1] - 服务行业：中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，要求实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，完善政策框架，强化执行和传导，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标匹配，营造适宜货币金融环境 [1] 行业总览 - 上游：黑色的铁矿石、螺纹价格回落，农业鸡蛋价格回升，能源国际油价回落且近期震荡 [2] - 中游：化工PTA开工率下行、尿素开工率小幅回升、PX开工率高位持稳，能源电厂耗煤量低位，基建沥青开工率低位 [2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回升，服务国内航班班次小幅回升 [3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月10日玉米现货价2152.9元/吨同比0.00%、鸡蛋现货价同比5.69%、棕榈油现货价8714.0元/吨同比0.32%、棉花现货价14849.0元/吨同比0.03%、猪肉平均批发价18.1元/公斤同比0.61%、铜现货价86541.7元/吨同比 - 0.46%、锌现货价22558.0元/吨同比1.03% [37] - 有色金属：11月10日铝现货价21503.3元/吨同比0.25%、镍现货价122233.3元/吨同比0.01%、另一铝现货价17387.5元/吨同比0.29% [37] - 黑色金属：11月10日螺纹钢现货价3133.0元/吨同比 - 1.42%、铁矿石现货价789.4元/吨同比 - 3.25%、线材现货价3297.5元/吨同比 - 1.12%、玻璃现货价14.1元/平方米同比1.66% [37] - 非金属：11月10日天然橡胶现货价14675.0元/吨同比0.69%、中国塑料城价格指数776.5同比 - 0.13% [37] - 能源：11月10日WTI原油现货价59.8美元/桶同比 - 2.02%、Brent原油现货价63.6美元/桶同比 - 2.21%、液化天然气现货价4242.0元/吨同比 - 1.81%、煤炭价格826.0元/吨同比1.10% [37] - 化工：11月10日PTA现货价4645.7元/吨同比1.91%、聚乙烯现货价6965.0元/吨同比 - 1.42%、尿素现货价1627.5元/吨同比2.36%、纯碱现货价1207.9元/吨同比0.30%、全国水泥价格指数136.4同比0.06% [37] - 地产：11月10日建材综合指数112.0点同比 - 0.88%、全国混凝土价格指数90.9点同比 - 0.10% [37]

经济形势分析 - 央行判断外部不稳定不确定性因素较多，并新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述，对国际环境复杂性担忧加深 [2] - 对全球经济增长前景忧虑加重，将世界经济增长动能由二季度的“减弱”调整为“不足”，语气更为审慎 [2] - 国内经济形势评估新增“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”的表述，突显政策层面对巩固经济复苏态势的重视 [2] - 报告提出“要保持战略定力，增强必胜信心”，表明对经济的清醒认知和完成全年增长目标的决心 [2] 货币政策基调 - 政策基调表述由二季度的“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”，重心从政策执行过程转向政策最终效果 [3] - 三季度新增“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”的表述，凸显货币政策着力加强与财政政策的协同配合 [3] - 报告强调“强化货币政策的执行和传导”，印证了政策重心向效能转移 [3] - 删除了二季度“防范资金空转”的表述，或意味着相关风险已得到阶段性控制 [3] 货币政策操作与工具 - 提出“落实好各类结构性货币政策工具”，发挥货币政策工具总量和结构双重功能 [3][6] - 重提“保持汇率弹性”，并删除二季度“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等强硬表述，代之以“强化预期引导” [3] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [6] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [6] 金融总量与结构 - 专栏一指出当前人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量为437万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速下降是自然的 [7] - 认为社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映金融供给侧结构变化 [7] - 专栏二指出长远看，我国金融市场加快发展，直接融资发展和融资结构变化对货币总量、金融调控产生深层次影响 [4] 利率比价关系 - 专栏四聚焦“保持合理的利率比价关系”，给出了五组重要关系：央行政策利率和市场利率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率、不同期限利率、不同风险利率 [4] - 央行注重保持合理的利率比价关系，以支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间 [4] 金融支持重点领域 - 扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [6] - 专栏三指出将研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用 [4]

热点资讯 - 中国人民银行发布2025年第三季度货币政策执行报告，提出实施适度宽松货币政策，综合运用工具保持社会融资条件宽松，完善政策框架，强化执行传导，保持流动性充裕，使社融规模、货币供应量与经济增长、物价目标匹配[2] - 中国汽车工业协会数据显示，今年1至10月我国新能源汽车产销量高增长，10月新能源汽车月度新车销量首超汽车新车总销量50%[2] - 国家发展改革委召开2025 - 2026年供暖季能源保供视频会议，要求稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障，确保电源应开尽开、稳发满发，发挥风电、光伏支撑作用[2] - Mysteel卫星数据显示，2025年11月3 - 9日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1262.6万吨，环比上升45.8万吨，呈小幅累库趋势，当前库存略低于下半年中位线[2] - 美国总统特朗普称因印度购买俄罗斯石油对其征高额关税，印度正停止购买俄石油[2] 板块表现 - 重点关注铁矿石、螺纹钢、焦煤、沪铜、沪金[3] - 夜盘非金属建材涨3.31%、贵金属涨29.75%、油脂油料涨9.43%、有色涨22.91%、软商品涨2.70%、煤焦钢矿涨12.82%、能源涨2.86%、化工涨11.07%、谷物涨1.19%、农副产品涨3.95%[3] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材[4] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|-0.39|1.61|19.42| |权益|上证50|-0.63|-0.12|13.03| |权益|沪深300|-0.91|-0.29|18.23| |权益|中证500|-0.71|-1.39|27.35| |权益|标普500|0.21|-0.64|16.41| |权益|恒生指数|0.18|0.11|33.08| |权益|德国DAX|0.53|0.38|20.99| |权益|日经225|-0.14|-4.20|27.44| |权益|英国富时100|1.15|0.62|21.13| |固收类|10年期国债期货|-0.01|-0.19|-0.41| |固收类|5年期国债期货|0.00|-0.12|-0.57| |固收类|2年期国债期货|-0.00|-0.08|-0.50| |商品类|CRB商品指数|0.66|-0.09|3.48| |商品类|WTI原油|1.48|-2.09|-15.16| |商品类|伦敦现货金|0.24|-0.57|57.21| |商品类|LME铜|0.41|-1.46|23.44| |商品类|Wind商品指数|1.45|-2.67|32.10| |其他|美元指数|-0.14|0.43|-8.30| |其他|CBOE波动率|0.00|3.27|1.44|[5]

市场表现 - A股三大指数及证券板块于11月12日集体低开 [1] - 券商ETF（159842）当日震荡走低，截至发稿下跌0.51%，成交额超1100万元 [1] - 成分股表现分化，长城证券、国泰海通股价上涨，湘财股份、东北证券、国盛证券、东兴证券跌幅居前 [1] - 券商ETF（159842）连续3日获资金净流入，近5个交易日有4日净流入，累计吸引资金超2.1亿元 [1] 政策环境 - 中国人民银行发布报告指出实现全年预期目标有基础有支撑 [1] - 央行将实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1] - 政策将强化金融支持以提振和扩大消费，扩大消费领域金融供给，并研究支持个人修复信用的措施 [1] 行业展望 - 申万宏源证券认为在货币政策宽松、国家队托底市场及中长期资金提高权益配置的背景下，两融余额仍有上行空间，利好券商经纪和信用业务 [2] - 国泰海通证券指出市场对券商的关注正回归可持续基本面，板块相对收益将更多取决于盈利质量与ROE的修复 [2] - 投资机会关注点在于ROE具备边际抬升逻辑（如自营表现较好、财富管理与投行业务恢复）但估值仍处底部的标的，存在“ROE回升*估值修复”的机会 [2]

经济形势分析 - 央行判断外部环境更趋复杂，新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述，对国际环境复杂性担忧加深 [2][19] - 全球经济增长动能从二季度的“减弱”调整为“不足”，语气更为审慎，显示对增长前景忧虑加重 [2][19] - 国内经济仍面临风险挑战，但新增“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”的表述，突显政策层面对巩固复苏态势的重视 [2][20] - 报告提出“要保持战略定力，增强必胜信心”，既表明对经济的清醒认知，也传递完成全年增长目标的决心 [2][6][20] 货币政策基调 - 政策表述从二季度的“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”，重心从执行过程转向政策效果与效能 [3][21] - 三季度新增“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”的表述，二季度对应表述为把握政策力度和节奏 [3][21] - 在社会融资规模主要依靠政府债券发行的背景下，新表述凸显货币政策着力加强与财政政策的协同配合 [3][21] - 报告专门强调“强化货币政策的执行和传导”，印证了政策重心向效果转移的趋势 [3][21] 货币政策操作 - 报告提出“落实好各类结构性货币政策工具”，并发挥工具总量和结构双重功能 [3][7][21] - 汇率方面重提“保持汇率弹性”，并强化预期引导，删除二季度“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等强硬表述 [3][22] - 防风险方面删除了“防范资金空转”的表述，可能意味着相关风险已得到阶段性控制 [3][22] - 报告强调把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [7][10] 热点议题与专栏分析 - 专栏一指出当前人民币贷款余额达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，认为随着基数变大金融总量增速下降是自然的 [8] - 专栏一认为社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的 [4][8] - 专栏二指出直接融资发展、融资结构变化对货币总量和金融调控产生深层次影响 [4] - 专栏三透露央行将研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用 [4] - 专栏四提出五组重要利率比价关系，包括政策利率与市场利率、银行资产端与负债端利率等，旨在支持银行稳定净息差 [4]

货币政策基调 - 央行下一阶段主要思路为实施好适度宽松的货币政策并新增保持社会融资条件相对宽松的表述 [2][3] - 政策将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [3] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示将继续坚持支持性货币政策立场，综合运用多种货币政策工具提供流动性安排 [3] 政策工具与操作 - 央行将根据经济金融形势变化做好调节，综合运用多种货币政策工具以保持流动性充裕 [3] - 招商证券分析师指出央行维持支持性货币政策但未提及降准降息，显性操作信号需等待进一步经济数据或资本市场信号触发 [4] - 央行将密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测 [3] 信贷政策导向 - 信贷政策将紧紧围绕金融五篇大文章展开，明确大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [5] - 政策将加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [5] - 在绿色金融方面具体提出研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则，稳妥推进金融机构参与碳市场建设 [6] 个人信用与消费支持 - 政策新增研究实施支持个人修复信用的政策措施以挖掘释放消费潜力 [2][6] - 央行行长透露正在研究一次性个人信用救济政策，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息将在征信系统中不予展示 [6] - 该项措施计划在明年初起执行，需履行相关程序并进行必要的技术准备 [6] 金融市场与对外开放 - 政策提出大力发展债券市场科技板，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [6] - 在人民币国际化方面表述从稳慎有序推进转变为推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [7]

央行货币政策信号 - 央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，指出国内经济回升向好基础仍需加力巩固，下一步将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松[1][6] - 央行将深化金融改革和对外开放，加快建设金融强国，完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和宏观审慎管理体系[1] - 报告强调观察金融总量应更多关注社会融资规模和货币供应量指标，认为其比银行贷款指标更为全面合理[6] 重点商品市场动态 - 原油期货夜盘上涨2.11%，欧美对俄罗斯制裁引发冬季燃料担忧，外盘柴油上涨4%，但沙特大幅降低12月对亚洲原油官方售价以应对供应充足，整体趋势向下[2][10] - 双焦夜盘窄幅震荡，焦煤持仓量下降，发改委要求稳定供暖季能源供应，钢厂盈利率降至40%以下，铁水产量下滑制约煤价上行空间[2][18] - 集运欧线下跌1.87%，马士基第48周大柜报价2000美元，环比调降250美元，旺季挺价节奏不及预期，11月下半月至12月底运力投放充裕[3][23] 主要品种价格表现 - 外盘市场方面，标普500上涨0.21%至6846.61点，欧洲STOXX50上涨1.36%至4846.26点，富时中国A50期货下跌0.77%至15343点[8] - 商品中ICE布油上涨1.80%至65.09美元/桶，伦敦金现上涨0.24%至4125.48美元/盎司，LME铜下跌0.32%至10840美元/吨[8] - 国债市场涨跌不一，10年期国债收益率下行至1.804%，央行公开市场净投放2863亿元，资金面有所收敛[9] 行业与宏观数据 - 10月中国新能源汽车销量占比首次过半，达到51.6%，产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20%[7] - 美国暂停实施出口管制穿透性规则一年，被列入实体清单的企业其持股超50%关联企业暂不追加同等制裁，商务部称此为落实中美经贸磋商共识[5] - 10月美国ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半最大降幅，10月中国出口同比下降0.8%，为自2月以来首次下降[9] 品种供需与展望 - 甲醇开工负荷76.09%，沿海库存升至159.9万吨高位，同比上涨32.26%，可流通货源95.1万吨，短期震荡偏弱[11] - 铜精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，但产量延续高增长，印尼矿难可能导致全球供求转向缺口[16] - 蛋白粕受美豆单产下调预期及对华出口窗口打开支撑，但国内供应宽松格局制压上方空间，预计短期震荡运行[19]

经济形势分析 - 央行对国际环境的担忧加深，新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”的表述，并将世界经济增长动能从“减弱”调整为“不足”，语气更为审慎[2][19] - 国内经济形势评估新增“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”的表述，突显政策层面对巩固经济复苏态势的重视，并提出“要保持战略定力，增强必胜信心”[2][20] - 央行认为我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变[6] 政策基调 - 货币政策基调从“落实落细适度宽松的货币政策”转变为“实施好适度宽松的货币政策”，更注重政策最终效果与效能[3][21] - 三季度新增“综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松”的表述，凸显货币政策着力加强与财政政策的协同配合[3][21] - 报告强调“强化货币政策的执行和传导”，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[7] 热点议题 - 专栏一指出我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，认为贷款增速略低于社会融资规模和货币供应量增速是合理的[8] - 专栏四提出五组重要的利率比价关系，包括央行政策利率和市场利率的关系、商业银行资产端和负债端利率的关系等，旨在支持银行稳定净息差[4] - 专栏三透露央行将研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用[4] 政策操作变化 - 汇率政策方面删除了“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”等表述，重提“保持汇率弹性，强化预期引导”[3][22] - 防风险方面删除了“防范资金空转”的表述，可能意味着相关风险已得到阶段性控制[3][22] - 报告提出“落实好各类结构性货币政策工具”，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费等重点方向[7]

货币政策执行成效 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2% [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量同比增长8.4% [2] - 9月末人民币贷款余额达270.4万亿元 [2] - 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [2] - 9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2% [2] 货币政策工具运用 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [1] - 运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增的科技创新和技术改造再贷款额度 [1] - 发挥科技创新债券风险分担工具作用，持续做好金融"五篇大文章" [1] - 健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [1] 未来政策导向 - 坚持实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [4] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本 [4] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [4] - 坚持以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [4]

货币政策与金融监管 - 央行将实施适度宽松的货币政策 [1] - 金融监管总局将全面加强金融监管并有效防范化解重点领域金融风险 [1] 消费促进与行业监管 - 商务部将在大力提振消费等方面出台更多细化措施 [1] - 抖音电商开展酒水虚假营销专项治理 [1] 产业发展与科技创新 - 国家发改委鼓励地方探索简化中试项目建设前置要件审批程序 [1] - 国内首条12寸硅光芯片流片平台投用 [1] 对外经贸合作 - 商务部部长王文涛与德国联邦经济和能源部部长赖歇举行视频会谈 [1] - 外交部敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境 [1] 农业农村政策 - 中央农办及农业农村部要求严守农村宅基地管理法律政策底线红线，坚决落实"两个不允许"要求 [1]