核心观点 - 公司上半年营收和净利润双双下滑 但管理层预计三季度国内市场将迎来拐点 全年业绩将逐步恢复正常轨道 [1][2] - 国内业务受宏观因素影响严重下滑 国际业务则保持增长并被视为未来主要增长引擎 [4][6] - 公司未来增长将依靠产品高端化 客户高端化以及高利润流水型业务的扩张 [3] 财务表现 - 上半年营收同比下滑18.45%至167.43亿元 归母净利润同比减少32.96%至50.69亿元 [1] - 毛利率为61.67% 同比下滑2.84个百分点 净利率为31.25% 同比减少5.65个百分点 [1][4] - 国内业务收入下滑30%至84.1亿元 占总营收比重降至50.2% [4] - 国际业务收入同比增长5.39%至83.32亿元 占总营收比重升至49.8% [7] 国内市场 - 国内医疗器械市场过去两年整体下行约20% 主要受医保改革 医疗企业整顿及竞争加剧影响 [4] - 公司预计三季度国内业务将恢复同比正增长 最艰难时刻已过去 [2][4] - 体外诊断业务占国内收入一半 未来三年市占率有望从10%提升至20% [5] - 毛利率下降部分源于收购惠泰医疗的摊薄效应及产品出厂价调整 [4] 国际市场 - 国际体外诊断业务获双位数增长 其中化学发光业务同比增长超20% [7] - 公司当前国际市场整体占有率不足3% 增长空间可达国内市场的4-5倍 [7] - 在东南亚市场 设备市占率仅3.2% 体外诊断业务市占率仅5.4% 远低于国内水平 [7] - 通过全球14个国家的本地化生产布局 正推动营销和生产本土化以应对贸易壁垒 [7][8] 增长战略 - 产品向高端迭代以提升竞争力和利润空间 [3] - 扩大国内外高端客户规模以增强盈利能力 [3] - 重点发展介入治疗 微创治疗和体外诊断等高利润流水型业务 [3] - 计划通过并购 自建和合作方式强化国际本地化平台建设 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [2][9][47] 核心观点 - 公司深耕电真空器件领域超60年，产品覆盖军工、新能源、半导体等高增长赛道，技术实力突出并实现多项进口替代 [3][18][36] - 受益于下游半导体设备及新能源汽车行业高速发展，公司高压继电器、真空电容器等核心产品需求持续扩张 [4][43][47] - 营收与利润增长强劲，2025年上半年营收达5.69亿元（同比+70.49%），预计2025-2027年归母净利润复合增长率超48% [3][10][47] 公司业务与财务表现 - 营收从2019年3.32亿元增长至2024年7.92亿元，2025H1营收5.69亿元（同比+70.49%） [3][25][29] - 归母净利润2025H1同比增长142.68%，预计2025-2027年净利润分别为1.43亿/2.16亿/3.14亿元 [10][30][47] - 研发投入持续加大，2024年研发费用8650.9万元（同比+44.5%），重点突破产品小型化、高可靠性技术 [3][32][36] - 股权结构稳定，实控人尹剑平通过昆山国译投资控制30.71%股权，下设6家专项业务子公司 [3][21] 半导体行业机遇 - 真空电容器为半导体设备（等离子沉积、刻蚀等）核心部件，直接影响芯片良率，2025年中国集成电路销售规模预计达1.35万亿元 [4][37][39] - 全球半导体设备市场规模2025年预计达1398.2亿元，公司作为真空器件供应商将直接受益 [4][40][42] - 国内集成电路封测产业2025年销售收入预计达3303.3亿元，推动真空器件需求提升 [4][37][39] 新能源汽车行业机遇 - 高压继电器（直流接触器）为新能源汽车高压系统关键组件，随车辆电压提升至800V-1000V需求显著增长 [43][46] - 中国新能源汽车销量预计从2020年137.6万辆增至2025年1650万辆，带动高压继电器配套需求快速上升 [43][46] - 公司开发800-1000V Y系列直流接触器，实现轻量化、降本优势，获客户高度认可并持续交付 [36][43] 技术优势与进口替代 - 国内唯一能研发P波段大功率速调管企业，为科学装置提供4类速调管且技术达国际领先水平 [3][36] - 在大科学装置氢闸流管等领域完全实现进口替代，技术指标达国际先进水平 [36] - 新能源控制盒产品采用模块化设计，具备先发技术优势 [36]

融资与资金用途 - 公司于近期完成近亿元B轮融资 投资方为信芳基金和诺辉投资 [1] - 融资资金将主要用于新一期产能扩张 新品研发以及市场拓展 [1] - 本轮融资资金将用于车用LED器件的扩产 同时也增加对车用TOF传感器的研发 逐步形成车载光源—TOF传感—控光系统等完整的车用产品体系 [2] 公司业务与技术优势 - 公司成立于2014年 产品覆盖车内外灯光和车载屏 是国内首家一年内导入车企并实现量产交付的车用LED企业 [1] - 公司产品已经批量交付日产 东风 吉利 奇瑞等头部车企 产品已经覆盖车上所有光源 [1] - 公司成为国内唯一远近光LED性能超越欧司朗 也是国内唯一氛围灯LED通过车规认证的企业 [2] - 公司通过多项自研技术保障产品可靠性 包括自研线弧和焊接工艺 自研低膨胀胶水 自研热亚共晶技术 自研围白胶水 [2] - 公司产品可靠性完全承受150°高温3倍实验时间的耐受考验 可靠性超过国际车规要求50%以上 [2] - 公司近年来兴起的前后交互灯有不错的市占率 这类交互车灯LED密度很高 对可靠性有极高要求 [2] 产能与交付情况 - 目前深圳工厂已经满产 肇庆工厂预计今年底开始第一阶段的产能释放 届时将阶段性解决现在交付紧张的问题 [1] 行业背景与市场机会 - 中国汽车市场发展推动数字座舱 智能座驾 像素大灯 数字大灯等需求成长 带动LED行业发展 [1] - 车用LED技术门槛高 市场一直被欧司朗 统明亮 首尔等海外厂商垄断 [1] - 在新能源汽车市场白热化竞争下 车厂有降低成本的诉求 对于国内厂商存在巨大的进口替代机会 [1] - 车用LED技术与管控壁垒远超通用LED 参与其中的上市公司尚未超过五家 国内市场竞争还未进入白热化 [1] - 车用数字化远近光和氛围LED属于车用LED的新兴市场 远近光技术难度大 可靠性与散热要求远高于其他车用LED 极难通过车规认证 [2] 团队背景 - 创始人兼CEO陈志明历任兆驰股份LED事业部研发工程师 销售总监等职务 [3] - CTO韦建华过去是聚飞光电联合创始人之一 也担任过中国台湾亿光电子研发部要职 长期担任产品研发总监 [3] - 其他核心成员均具备十年以上的产业经历 [3] 投资人观点 - 投资人认为公司团队从创立之初就瞄准了高端市场 近十年的研发积累和多年大厂陪跑经历 使其成为国内屈指可数突破技术难关并实现量产的厂商 [4] - 投资人希望公司通过本轮融资提升产能 扩宽产品线 进一步夯实技术实力 [4] - 投资人希望公司结合肇庆市的地域特点和产业优势 通过投资与赋能 提升公司核心竞争力 打造大湾区西翼产业升级标杆企业 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入4.06亿元，其中化工业、制浆造纸业、石油石化业营收分别为2.39亿元、7040.13万元、4029.55万元，对应毛利率分别为19.62%、8.23%、22.82% [1] - 石油石化行业营收同比增长16.74%，展现抗周期能力 [1] 行业机遇 - 控制阀行业迎来产品端与服务端双重需求机遇：产品端受益于国家产业升级与智能制造推进，中高端控制阀需求加速释放；服务端因石油石化等行业对阀门依赖度高，形成稳定检维修需求 [1] - 老旧设备强制淘汰政策推动下游企业阀门检维修从被动维护转向预测性维护，形成"设备更新—运维—再更新"良性循环 [1] - 全球调节阀行业市场规模截至2024年底突破百亿美元，近四年复合增长率稳定在3.84%，行业有望在2025年后迎来新一轮增长周期 [5] 研发与技术实力 - 2025年上半年研发投入达1614.42万元，2022-2024年研发投入占比均稳定保持在3%以上 [2] - 截至2024年末拥有研发人员118人，占比达13.33%；截至2025年上半年已获授权专利合计224项 [2] - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业、国家高新技术企业、国家知识产权优势企业 [2] - 核心产品包括气动波纹管调节阀（具备双重密封、耐腐蚀、防堵塞、在线维修等特点）、软密封全焊接固定球阀（双截断和排泄、防火、防静电等功能）、上装式球阀（在线检修、高压大口径适应） [3] 产品与业务战略 - 形成新品研发+现有产品优化双轮驱动策略，构建全场景应用产品矩阵，覆盖复杂工况环境 [3] - 推行"内生+外延"双轮驱动战略，2025年上半年收购徐化机100%股权，其子公司徐州阿卡在调节阀技术处于全国领先水平，尤其擅长煤化工、石油化工、空分及深冷工况领域 [5] - 产品矩阵涵盖球阀、调节阀、蝶阀等系列，满足客户一站式采购需求 [4] - 业务布局覆盖控制阀、工艺阀、定位器、检维修、环保设备、防腐管道等多领域，提供全生命周期服务解决方案 [6] 运营与生产能力 - 拥有自有铸造车间与完善生产链，具备特种设备生产许可及阀门检维修资质，形成全产业链闭环能力 [4] - 通过质量管理体系、医疗器械质量管理体系认证，部分产品获API、CE、浙江制造等权威认证 [4] - 通过流程数字化与精益化生产实现全流程追溯与质量控制，适配小批量、多品种、定制化生产模式，提升产能与缩短交货周期 [4][5] 未来发展规划 - 2025年下半年将依托徐州阿卡技术积淀，横向拓展能源装备、深冷工程、空分装置等高端应用场景，紧抓进口替代战略机遇培育高附加值业务 [6] - 以控制阀业务为核心，联动工艺阀、定位器、环保设备等多元业务协同，构建"1+N"协同发展新格局 [6]

财务业绩 - 1H25营业总收入2.84亿元 同比增长25.65% [1] - 1H25归母净利润0.54亿元 同比增长27.57% [1] - 2Q25营业总收入1.53亿元 同比增长24.84% [1] - 2Q25归母净利润0.30亿元 同比增长17.39% [1] 产品线表现 - ePTFE微透产品营收1.02亿元 同比增长41.70% [1] - CMD及气体管理产品营收0.69亿元 同比增长9.66% [1] - 气凝胶产品营收0.31亿元 同比增长5.47% [1] - 高性能线束产品营收0.08亿元 同比增长892.98% [1] 战略布局 - 坚持市场利基与产品多元化战略方针 [2] - 航空级电缆膜与铜排/铝排复合产品通过新能源头部客户验证并实现批量交付 [2] - 成立全资子公司常州泛亚安捷医疗器材科技布局医疗产品国产化替代 [2] 产业整合 - 通过增资控股凌天达持股比例提升至51% [2] - 实现从线缆膜供应商向线缆组件及整体方案供应商转型 [3] - 高端线缆外包覆材料价格可达内部导体电芯价格的数十倍 [3] 技术定位 - 国内稀缺的高端e-PTFE膜及气凝胶核心技术企业 [3] - 对标美国戈尔发展路径 重点布局线缆应用领域 [2][3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 压力传感器业务高速增长，2025年上半年营收同比增长61.9%至2.9亿元，占总营收比重提升至52.8% [3] - 力传感器研发加速，产品线涵盖六维力矩传感器等逾六类产品，在汽车及机器人领域应用前景广泛 [3] - 短期毛利率承压，2025年上半年综合毛利率同比下降2.9个百分点至27.8%，主要受下游客户采购价格下降影响 [2] - 研发费用同比增长45.2%，占营收比例提升0.5个百分点至6.9%，重点投入力传感器及IC芯片领域 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.5亿元，同比增长34.4%；归母净利润0.42亿元，同比增长19.6% [1] - 2025年第二季度营业收入2.9亿元，同比增长28.2%，环比增长12.0% [1] - 期间费率同比下降1.2个百分点至19.4%，管理费率下降为主要原因 [2] - 热敏电阻及温度传感器业务营收2.5亿元，同比增长13.0%，毛利率28.9% [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测8.8%至1.1亿元，上调2026-2027年预测至1.4亿元（+0.6%）和1.9亿元（+7.3%） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为12.34亿元、15.44亿元、18.69亿元，年均复合增长率超25% [5] - 对应2025-2027年PE估值分别为112倍、83倍、64倍 [4] - 预计毛利率将从2025年的29.9%逐步回升至2027年的31.9% [12] 业务进展 - 在上海组建机器人力传感器专项研发团队并搭建试验线，配置专业生产设备 [3] - 构建"研发设计—原型试制—测试验证"一体化闭环体系 [3] - 采用MEMS硅基半导体应变计技术及玻璃微熔工艺技术开发力传感器产品 [3] - 作为车规级压力传感器进口替代领先企业，战略布局机器人传感器领域 [4] 市场数据 - 总股本0.98亿股，总市值119.50亿元 [6] - 近一年股价区间31.39-130.58元，近3月换手率266.72% [6] - 近一年绝对收益率248.21%，相对沪深300超额收益213.50个百分点 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元，同比减少1.18%，归母净利润7.71亿元，同比减少14.62%，扣非归母净利润7.26亿元，同比下降16.33% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元，同比下降10.88%，归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%，扣非归母净利润3.09亿元，同比下降34.00% [1] - Q2销售毛利率为68.89%，同比下降2.67个百分点，主要因仪器类产品毛利率下降及仪器收入增速较快 [2] 费用与研发投入 - Q2销售费用率为19.82%，同比增加5.14个百分点，管理费用率为2.92%，同比增加0.54个百分点 [2] - Q2研发费用1.35亿元，占营业收入比例达12.76% [2] - 公司在产品注册方面取得多项进展，包括5月获得四种试剂盒注册证及6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 [2] 市场拓展 - 截至2025年6月末，公司已为国内1,835家三级医院提供服务，三级医院覆盖率达47.60%，其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025年上半年海外市场实现主营业务收入9.52亿元，同比增长19.57% [3] - 公司在14个核心国家建立运营体系，推动区域业务增长 [3] 业绩预测 - 公司25-27年归母净利润预测下调至18.76/22.06/25.98亿元，较原预测值分别下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 现价对应25-27年PE为24/21/17倍 [3] - 公司作为国内化学发光头部企业，有望受益于进口替代并看好海外拓展 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司为国内化学发光头部公司 有望充分受益于进口替代 同时看好公司的海外拓展 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入21.85亿元 同比减少1.18% 归母净利润7.71亿元 同比减少14.62% [1] - 2025年Q2营收10.60亿元 同比下降10.88% 归母净利润3.34亿元 同比下降30.06% [1] - 25Q2销售毛利率68.89% 同比下降2.67个百分点 主要因仪器类产品毛利率下降且仪器收入增速较快 [2] - 25Q2销售费用率19.82% 同比增加5.14个百分点 管理费用率2.92% 同比增加0.54个百分点 [2] 研发与产品进展 - 25Q2研发费用1.35亿元 占营业收入12.76% [2] - 5月获得戊型肝炎病毒IgM/IgG抗体检测试剂盒、锌测定试剂盒和直接胆红素测定试剂盒注册证 [2] - 6月取得MAGLUMI X10全自动化学发光免疫分析仪国内注册证 检测速度达1,000测试/小时 [2] 市场拓展情况 - 国内已服务1,835家三级医院 覆盖率47.60% 其中三甲医院覆盖率达63.51% [3] - 2025H1海外主营业务收入9.52亿元 同比增长19.57% [3] - 已在14个核心国家建立运营体系 推动区域业务增长 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至18.76/22.06/25.98亿元 较原预测下调5.8%/9.8%/11.4% [3] - 预计2025-2027年营业收入48.53/56.56/65.76亿元 增长率7.01%/16.54%/16.27% [4] - 现价对应2025-2027年PE为24/21/17倍 PB为4.8/4.2/3.7倍 [4][13] 盈利能力指标 - 预计毛利率从2024年72.1%降至2025年68.7% 后保持稳定 [12] - 归母净利润率从2024年40.3%降至2025年38.7% 后逐步回升 [12] - ROE(摊薄)从2024年21.32%降至2025年19.89% 后回升至2027年20.96% [4][12] 费用结构 - 研发费用率维持在9.5%左右 销售费用率从2024年15.76%降至2025年15.00% [13] - 财务费用率保持负值 2025年预计-1.51% [13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入22.58亿元，同比增长65.75% [1] - 归属于上市公司股东净利润5117.37万元，同比增长190.56% [1] - 扣非净利润3130.68万元，同比增长152.62% [1] 主营业务结构 - 胶粘剂与特种树脂新材料业务收入19.87亿元，同比增长118.83%，占总营收比重87.98% [1] - 产品应用于风电叶片制造、包装材料、轨道交通、船舶工程、汽车等领域 [1] 产能扩张进展 - 唐山丰南区胶粘剂新材料生产基地进入试生产阶段 [2] - 福建邵武基地正式投产并逐步释放产能 [2] - 通过控股大连齐化新材料有限公司向上游环氧树脂领域延伸 [2] 新兴业务发展 - LTCC材料实现营收4454.83万元，同比增长66.61% [2] - 子公司上海晶材某型号生料带成为多个新研装备项目单一国产生料带供应商 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.19亿元，归属于上市公司股东的净利润5201.39万元，同比增长10.50% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4320.99万元，同比增长6.20% [1] 研发投入 - 报告期内研发费用投入807.57万元，占营业收入比例达3.68% [1] - 采用自主研发模式，拥有多项核心技术的自主知识产权 [1] - 研发活动以客户需求和市场需求为导向，开展新产品、新工艺、新技术研发 [1] 业务模式 - 坚持为顾客量身定制式订单模式，优化创新产品结构 [1] - 主营业务为塑料色母粒的研发、生产、销售和技术服务 [2] - 产品广泛应用于电子电器、日用品、食品饮料、化工、建材、农业、汽车、医疗等领域 [2] 产品结构 - 主要产品包括彩色母粒、白色母粒、黑色母粒和功能母粒四大类别 [2] - 产品应用于PE、PP、AS、PET、EVA、ABS等塑料制品领域 [2] - 在高端家电、食品饮料包装、光学薄膜等高性能要求领域得到广泛应用 [2] 行业地位 - 经过40年发展，已成为国内领先的塑料色母粒供应商之一 [2] - 部分产品性能基本达到或超过国际领先企业同类产品，实现进口替代 [2] - 与众多知名企业建立了长期稳定的合作关系 [2] 发展策略 - 公司始终保持战略定力，依托塑料色母粒领域扎实基础 [1] - 遵循"市场导向、服务顾客，研发品管、齐头并进"的经营理念 [2] - 以"创新为魂"作为核心驱动力，持续提升核心竞争能力 [1]