白银价格近期走势 - 白银价格在连续八个交易日上涨后企稳 前一交易日价格下跌超过2% 终结了八连涨势头 [1] - 价格从本周早些时候创下的历史高位回落 此次回调使白银脱离了超买区间 [1] 白银价格驱动因素 - 本轮白银涨势主要受到市场对美联储将在下周会议上降息的预期推动 [1] - 利率互换合约显示美联储降息几乎板上钉钉 这对不生息的贵金属构成利好 [1] - 即便最新公布的初请失业金人数降至三年低点 市场对降息的押注依然稳固 [1]

金银市场表现分化 - 近期现货白银价格连续刷新历史纪录，向上逼近59美元/盎司，并曾连续7个交易日收涨，累计涨幅超过16% [1] - 同期现货黄金表现平淡，自10月中旬创下4381.484美元/盎司历史新高后进入高位盘整，一度跌破4000美元/盎司，并在4000至4200美元/盎司区间震荡 [1] - 期货市场呈现相同趋势，COMEX白银期价自11月24日以来连续8个交易日上涨，其间攀升至59.655美元/盎司的历史新高，而COMEX黄金同期在4000至4200美元/盎司区间徘徊 [2] - 国内市场分化加剧，沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，其间创下13866元/千克的历史新高，累计涨幅达13.69%，而沪金主力合约同期累计仅上涨2.48% [4] 金银走势分化的驱动因素 - 资产属性差异是关键，黄金以金融避险属性为主，近期地缘风险未升级导致避险资金获利了结 [5] - 白银兼具强工业属性，光伏用银量占全球需求比重上升、AI算力服务器用银量较传统设备增加，使工业刚需爆发形成强支撑 [5] - 白银在工业应用领域的需求正在高速增长，并且这种增长势头将持续成为其需求增长的主要推动力 [5] - 相较黄金，白银的价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动，在突破关键点位后，其上涨受到现货市场流动性紧张的驱动 [5] - 市场对美联储政策预期反复，前期鹰派言论引发高利率担忧，对作为“无息资产”的黄金压制明显，使其价格维持高位震荡 [6] - 后期降息概率大幅攀升，白银凭借刚性工业需求，对宽松政策预期的反应更为敏感，价格弹性显著高于黄金 [6] 贵金属市场中长期展望 - 从中长期维度看，支撑贵金属价格重心上移的核心逻辑未变 [7] - 全球央行持续购金以优化外汇储备的去美元化趋势，为黄金提供了结构性需求 [7] - 美联储降息将长期压制实际利率和美元汇率，提升贵金属的资产吸引力 [7] - 在AI等科技股估值高企的背景下，贵金属作为传统的防御性配置工具，其分散风险的价值正在被重新审视 [7] - 短期内多空因素交织，预计金价将在波动区间内运行更长时间以积累再次突破动能 [7] - 中期维度，全球央行政策宽松、地缘风险及国际贸易货币体系加速重组等因素，继续为贵金属提供流动性溢价、避险需求和储备分散化需求，金价中长期上涨趋势没有变化 [7] 短期市场波动与风险 - 北京时间12月4日亚洲交易时段，黄金、白银现货与期货市场均出现不同程度的回调，现货白银短线下挫一度跌破57美元/盎司，现货黄金盘中回落至4180美元/盎司下方 [1][7] - 短暂的供求失衡引发银价大涨，但需注意银价短线暴涨后止盈盘的兑现 [7]

贵金属市场近期表现分化 - 近期贵金属市场中，白银与黄金走势出现显著分化，白银表现强劲而黄金高位震荡[2] - 北京时间12月3日，现货白银连续7个交易日收涨，累计涨幅超过16%，并再度刷新历史纪录，逼近59美元/盎司[3] - 现货黄金在10月中旬创下4381.484美元/盎司的历史新高后进入高位盘整，一度跌破4000美元/盎司，后在每盎司4000美元至4200美元区间震荡[5] 期货市场表现 - COMEX白银期价自11月24日起连续8个交易日上涨，其间攀升至59.655美元/盎司的历史新高[5] - 同期COMEX黄金价格在每盎司4000美元至4200美元的区间徘徊[5] - 国内沪银主力合约自11月25日以来有7个交易日连续上涨，创下13866元/千克的历史新高，累计涨幅达13.69%[5] - 同期沪金主力合约累计仅上涨2.48%[5] 价格分化的驱动因素 - 资产属性差异是关键，黄金以金融避险属性为主，近期地缘风险未升级导致避险资金获利了结[6] - 白银兼具强工业属性，光伏用银量占全球需求比重上升，AI算力服务器用银量较传统设备增加，工业刚需爆发形成强支撑[6] - 白银在工业应用领域的需求高速增长，且这种增长势头将持续成为其需求增长的主要推动力[6] - 白银库存情况“紧俏”，价格弹性更高，更容易受到短期投机资金的集中推动，上涨受到现货市场流动性紧张的驱动[6] - 市场对美联储政策预期反复，前期鹰派言论压制作为“无息资产”的黄金，后期降息概率攀升，白银凭借刚性工业需求对宽松政策预期反应更敏感，价格弹性显著高于黄金[7] 后市展望 - 北京时间12月4日，现货白银短线下挫一度跌破57美元/盎司，现货黄金盘中回落至4180美元/盎司下方[8] - 短期内多空因素交织，预计金价将在波动区间内运行更长时间以积累再次突破动能[8] - 中长期看，全球央行政策宽松、地缘风险及国际贸易货币体系加速重组等因素，继续为贵金属提供流动性溢价、避险需求和储备分散化需求，金价中长期上涨趋势没有变化[8] - 支撑贵金属价格重心上移的核心逻辑未变：全球央行持续购金优化外汇储备的去美元化趋势提供结构性需求；美联储降息将长期压制实际利率和美元汇率，提升贵金属吸引力；在AI等科技股估值高企背景下，贵金属作为传统防御性配置工具，其分散风险的价值被重新审视[8] - 短期需注意白银价格短线暴涨后止盈盘的兑现[8]

纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银、铂、钯）[1][2][3][7][13][14][18][19][20][22][24][25] 核心观点与论据 宏观经济与货币政策环境 * **美联储降息预期升温但路径存分歧**：美国劳动力市场放缓（失业率升至4.4%）和经济疲软迹象（零售销售同比接近零）使12月降息概率上升[1][6][9] 美联储内部对降息路径存在分歧，鲍威尔言论偏鹰派，12月可能降息25个基点后暂停[1][10] 中长期看，美联储处于降息周期，实际利率下行和美元信用弱化对贵金属构成长期支撑[3][22] * **美国经济与消费表现疲软**：零售销售同比基本处于零值附近，个人储蓄下降，劳动力市场和薪资增速放缓抑制消费，信用卡违约率创金融危机以来新高，对GDP增长形成压力[1][5] * **通胀压力有限**：核心服务项和能源项反弹力度不明显，通胀短期仍有回落可能[6] 关税政策推升商品价格，但商品在核心CPI中占比较小，且未来租金可能下降，整体通胀或维持偏低走势[8] * **美元指数低位震荡**：受美联储降息预期摇摆、中美贸易局势缓和及风险偏好回升影响，美元指数持续走弱并维持低位震荡[12] 黄金市场供需与表现 * **需求创历史新高**：第三季度全球黄金总需求量同比增加3%至1,313吨，总金额飙升44%达1,460亿美元[1][13] 投资需求占据主导地位，央行购金、ETF投资、金条金币及首饰需求均增加[1][13] * **央行持续大规模购金**：新兴市场国家如中国、土耳其、印度和波兰大规模购入黄金[1][16] 中国已连续12个月增持，10月末黄金储备达2,304.5吨，环比增加0.93吨[16] * **ETF持仓大幅流入**：9月全球黄金ETF总增持303.6吨，为记录以来最大增幅，其中北美地区流入89.4吨[17] 前三季度全球黄金ETF总持仓增加222吨[14] * **金饰消费量下降但金额增长**：三季度金饰消费量371.3吨，同比减少19%，但销售金额同比增长13%至410亿美元[15] * **价格表现与展望**：黄金价格年内涨幅约55%[2] 短期可能维持高位震荡，中长期可能长期偏多[3][22] 未来路径有三种情形：高位震荡（4,000-4,300美元）、持续走高挑战4,500美元、回调至3,400美元[25] 白银市场供需与表现 * **价格表现强劲**：内盘白银年内涨幅接近80%，从年初7,500元上涨至年末约13,700元，最高触及13,787元[2] * **供需存在缺口**：预计今年全球白银总供应量3.2万吨，总需求3.57万吨，供需缺口为3,657吨，将进一步支撑价格[1][18] 工业需求占59%，光伏产业需求约6,100吨[18] * **价格波动特征**：白银价格波动率高于黄金，对国内政策变动更敏感[1][23] 投资者需注意其持续拉涨后的调整风险[7] 铂与钯市场供需与表现 * **价格表现强劲但基本面承压**：铂（纽约交易所）年内涨幅82%，钯涨幅61%[2] 但由于新能源汽车渗透率达50%左右，其最大消费来源汽车催化剂需求前景不乐观，市场对其基本面较为悲观[24] * **铂市场供不应求但缺口收窄**：2025年全球铂金总供应量预计291吨，总需求299吨，处于供不应求状态，但缺口较2024年缩窄[20][21] 今年全球铂供应预计219吨，需求245吨，已连续两年出现供应缺口[19] * **钱市场供需双弱**：今年全球钯供应预计199吨，需求也面临一定压力，总体保持稳定，存在一定程度的紧张局面[19] 其他区域经济与政策 * **欧洲央行按兵不动**：10月连续第三次维持利率在2%不变，市场预计年内不再降息[11] 欧元区经济表现不乐观，工业产出与零售销售疲弱[11] 其他重要内容 * **制造业与消费者信心**：美国制造业PMI持续处于荣枯线下方，消费者信心未见明显回升，对制造业形成压力[3][4] * **美国劳动力市场数据存疑**：新增非农就业数据存在大幅下修情况（如8月数据从增长2.2万人下修至减少0.4万），导致市场对其可信度存疑[9] * **科技用金需求**：受价格和关税政策影响，科技用金需求略有下滑，尽管人工智能应用提供了一定支撑[15] * **风险提示**：贵金属投资者需注意价格调整风险，并对新上市的铂和钯保持密切关注[7]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银投资评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜美国11月ADP就业减少3.2万人不及预期的增加1万人，为2023年3月以来最低水平，就业走弱继续得到验证 [1] - 12月降息概率接近90%已基本定价，贵金属震荡为主，白银突破后呈现高波动特点，黄金突破前高阻力前贵金属整体不宜追高 [1] - 今晚关注美国周度初请失业金人数 [1] - 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元 [2] 其他要点 - 克里姆林宫称说俄罗斯总统普京拒绝了美国关于乌克兰的方案是不正确的，这仅仅是一次初步的意见交流 [2] - 美媒报道特朗普助手将于周四在迈阿密与乌克兰高级谈判代表会面 [2] - 美国财长贝森特表示经济某些领域已出现疲软，需要降息 [2] - 欧洲央行已要求意大利重新审议其推动将国家黄金储备宣布为意大利人民财产的提案，此举最终可能导致政府出售部分黄金储备 [2] - 意大利持有约2452吨黄金，储量位居美国和德国之后全球第三 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场前期因降息预期提振大幅走强，部分多头获利资金暂时离场，沪金沪银主力合约震荡回调且盘中波动加剧；白银在现货紧缺格局支撑下延续偏强走势，挤仓交易短期难迅速缓和 [2] - 美国11月ISM服务业PMI升至52.6超预期，分项数据有不同表现，ADP数据显示11月就业人数减少3.2万人不及预期，加强劳动力市场疲软叙事，利率期货显示美联储12月降息概率持稳于89%，宏观降息预期利多金银市场 [2] - 短期在美联储官员确认降息主基调后，12月重启降息成市场基准情形，贵金属或维持震荡偏强运行，但需注意回调风险；伦敦金价关注上方4300美元/盎司阻力位、下方4100美元/盎司支撑位，伦敦银价上方阻力位59美元/盎司、下方支撑位54美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价953.420元/克，环比降3.3；沪银主力合约收盘价13424元/千克，环比降158 [2] - 沪金主力合约持仓量197,638.00手，环比降161；沪银主力合约持仓量27,706.00手，环比降3818 [2] - 沪金主力合约成交量310,489.00手，环比增10393；沪银主力合约成交量2,280,887.00手，环比降383516 [2] - 沪金仓单数量90870千克，环比降3；沪银仓单数量654,098千克，环比增27465 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价949.32元/克，环比降0.74；华通一号白银现货价13,705.00元/千克，环比增13 [2] - 沪金主力合约基差 -4.10元/克，环比增2.54；沪银主力合约基差281.00元/克，环比增171 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1046.58吨，环比降1.71；SLV白银ETF持仓15,998.55吨，环比增135.40 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓176609.00张，环比降27307；白银CFTC非商业净持仓37,259.00张，环比降5922 [2] - 黄金季度供应量1313.07吨，环比增86.24；白银年度供应量32,056.00吨，环比增482 [2] - 黄金季度需求量1257.90吨，环比增174.15；白银年度需求量35,716.00吨，环比降491 [2] - 美元指数98.87，环比降0.45；10年美债实际收益率1.82，环比降0.03 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数16.08，环比降0.51；CBOE黄金波动率指标21.96，环比降0.53 [2] - 标普500/黄金价格比1.63，环比增0.01；金银比72.14，环比降1.24 [2] 行业消息 - 美国11月ISM服务业PMI指数升至52.6创九个月新高，新订单增长从一年高位回落，支付价格指标降至七个月低点，就业指数升至六个月高点；11月ADP就业人数减3.2万人不及预期 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为89%，维持利率不变概率为11%；到明年1月累计降息25个基点概率为64.8%，维持利率不变概率为7.6%，累计降息50个基点概率为27.6% [2] - 美国邀请乌克兰代表团近期赴美就和平谈判展开磋商，美方评估莫斯科会谈对和平进程有“积极意义” [2] 重点关注 - 12月4日20:30关注美国11月挑战者企业裁员人数，21:30关注美国至11月29日当周初请失业金人数，美国9月PCE个人消费支出数据时间待定 [2]

白银市场表现与历史回顾 - 2025年白银价格涨幅超过100%，表现远超其他贵金属 [1] - 白银价格上一次触及50美元是在2021年，更早一次则是在1980年 [1] - 1980年白银涨至49.5美元后，直到2011年才被超越，期间间隔近30年 [3] - 白银价格在1993年曾最低跌至3.6美元，并在该区间横盘近10年 [3] - 2011年白银从50美元跌至11美元附近，之后重新突破50美元用了近14年时间 [3] 白银与黄金的对比分析 - 从历史涨幅看，黄金表现远超白银：黄金价格从1980年的660美元涨至2011年高点1920美元，当前价格已超过4000美元 [1] - 若进行简单类比，白银需涨至100美元才能与当前黄金价格水平看齐 [1] - 分析认为白银与黄金类比有更大的上升空间 [3] - 但观点指出，白银不可能替代黄金 [3] 对白银市场属性的探讨 - 有观点质疑白银缺乏金融属性，其工业需求能否支撑价格达到70美元或100美元并超越黄金 [3] - 历史经验显示，非黄金的贵金属（如几年前的钯金和后来的铂金）在极端行情过后往往表现惨淡 [3] 当前黄金市场行情分析 - 近期黄金行情呈现震荡洗盘格局，而非单边强势上涨 [6] - 周三黄金白天行情温和，晚上开盘后出现剧烈洗盘 [1] - 关键特征是在偏弱下行过程中伴随强势反抽 [4] - 例如，周二盘中黄金快速反弹至4230美元，美盘后半夜又快速跌至4160美元 [4] - 周三晚间借助ADP就业数据利多拉升至4140美元，之后同样快速下跌 [4] - 目前4小时图显示黄金仍处于回调确认过程中，调整方式为边拉边跌，属于典型震荡行情 [6] - 机构可能利用ADP就业数据、当周初请失业金等小数据完成对散户的洗盘 [6] - 当日交易策略建议以调整为主，压力位在4240-4250美元，支撑位在4170美元和4150美元，可寻找位置逢高做空 [6]

周三晚间，贵金属市场呈现高位震荡格局。纽约黄金主力合约上涨0.28%，报4232.50美元/盎司；沪金 主力合约小幅下跌0.12%，收于955.66元/克。白银方面，纽约白银主力合约盘中最高触及59.655美元/盎 司，创历史新高，但最终收跌0.14%，报58.62美元/盎司；沪银主力合约同步跟跌0.13%，报13600元/千 克。 周三晚间，美元指数收跌。经济数据方面，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远逊于预期，创2023 年3月以来最低水平，进一步印证美国劳动力市场正在走弱，强化了市场对美联储降息的紧迫性预期。 货币政策层面，美国财长贝森特公开表示"经济某些领域已出现疲软，需要降息"，其言论与潜在下任美 联储主席人选哈塞特的鸽派立场形成呼应，持续为贵金属营造宽松的货币环境预期。 周三晚间，贵金属市场呈现高位震荡格局。纽约黄金主力合约上涨0.28%，报4232.50美元/盎司；沪金 主力合约小幅下跌0.12%，收于955.66元/克。白银方面，纽约白银主力合约盘中最高触及59.655美元/盎 司，创历史新高，但最终收跌0.14%，报58.62美元/盎司；沪银主力合约同步跟跌0.13%，报13600元 ...

行业与公司 * 白银行业 [1] 核心观点与论据 供应端 * 白银供应端总体平稳 矿山生产略有减少 回收量因银价上涨而增加 预计未来高价位将进一步刺激回收 [1][4] * 矿山生产减少由于老矿山枯竭 新开发项目不足 [4] * 回收量增长幅度预计在5%-10%之间 相当于300-600吨 因回收需要整个链条配合 增幅有限 [36] 需求端 * 工业需求受光伏产业影响显著 光伏用银量因技术进步下降 从每吉瓦12吨降至9.5吨左右 每年以约5%速度递减 [5][35] * AI 新能源汽车 数据中心等领域需求增长带来增量 每辆新能源汽车较传统燃油车多消耗约30克白银 每新增100万辆新能源汽车将增加30吨需求 [1][5] * 数据中心每吉瓦用量约为50吨 整体单吉瓦用量趋于下降但速度有限 [33] * 普通汽车平均用10多克白银 纯电动汽车平均用40-70克 混合动力车平均用20-30克 [34] * 光伏技术路线中 HJT含银量最低每吉瓦约8吨 TOPCON次之每吉瓦约9吨 BC最高每吉瓦10-11吨 各技术路线降银空间约为每年5% [35] 市场状况与价格驱动因素 * 当前白银市场现货紧张 主要由于ETF大量持有现货锁定流动性 全球主要ETF持有2.57万吨白银 伦敦库存仅2.63万吨 导致市场流动性紧张 [1][6] * 白银价格受多种因素影响 不仅是供需关系 还包括金融市场投资活动 长期走势跟随黄金 涨幅受商品属性影响 [1][10] * 白银已经连续六年出现短缺 尤其是实物供需方面已连续五年短缺 [2] * 2025年伦敦白银已经上涨100% 这一夸张走势超出了实体经济表现预期 [10] * 贵金属行情主要由金融属性驱动 全球变局是重要影响因素 [1][11] 投资需求与金融属性 * 投资需求是影响白银价格的重要因素 全球投资者对贵金属的需求呈现持续增长趋势 [2][23] * 2025年白银ETF的投资需求预期为不到2,200吨 但实际需求可能远高于此 预计超过5,000吨 [30] * 中美博弈加剧 美元信用削弱 各国央行购入黄金以分散风险 促使更多资金流入避险资产 推高其金融属性价值 [3][19] * 美债收益率与黄金定价的传统负相关关系自2020年以来被打破 美债不再被视为全球无风险收益率替代品 [3][13] * 美国财政扩张可能导致债务货币化 削弱美元信用 若美元信用下降 全球商品定价和交易可能会转向其他货币甚至贵金属 [21] 未来展望 * 未来几年 光伏和新能源车等领域对白银的需求预计将收窄供需缺口 但贵金属行情主要由金融属性驱动 [1][11] * 预计2026年白银涨幅约为30% [1][11] * 当前贵金属牛市自2022年开始 相较于70年代持续9年的牛市和2000年后的10年牛市 这一轮周期可能还会很长 再翻倍是大概率事件 [25] * 未来金银比修复至60附近是极限 在当前经济状态不佳 商品属性支撑较弱的情况下 不太可能进一步下降 [31][32] 其他重要内容 关于"逼仓"的讨论 * 当前市场上关于"逼仓"的讨论并不完全准确 现货紧张更多是由于金融市场锁定了大量流动性 而非典型意义上的期货逼仓行为 [6][7] * 近期白银价格的上涨与逼仓行为关联度很低 市场并未出现逼仓行为 而是由于市场普遍看涨导致期现货同时上涨 [8] * 未来贵金属市场存在逼仓的可能性 但概率较小 因持仓相对分散且全球金融监管会进行干预 [28][29] 分析框架变化 * 贵金属市场的分析框架经历了显著变化 过去价格主要锚定于美债收益率 如今黄金和白银的货币属性大幅增强 不再依赖于美债收益率进行定价 [14]

贵金属市场整体交易活跃度 - 11月整体衍生品日均成交量达3310万份，为历史第二高，较去年同期增长10% [1][3] - 零售投资力量是推动整体成交量扩张的关键动能，且已成为贵金属板块的主导因素 [1][3] - 金属板块整体日均成交量上月增长52%，市场对小型化合约的偏好是成交量激增的主要驱动 [1][3] 黄金期货市场动态 - 微型黄金期货的日均成交量达到47.6万份，较去年大幅跃升235% [1][3] - 更易参与的小合约结构正在吸引更广泛的投资群体，推动市场深度显著提升 [1][3] 白银市场表现与交易热度 - 白银期货日均成交量达10.8万份，同比增长22% [2][3] - 微型白银期货的成交量同比增长238% [2][3] - 交易热度与白银价格的强劲上涨紧密相关 [2][3] 白银价格走势 - 11月白银期货价格上涨18.6%，录得自2020年以来的最佳月度表现 [2][3] - 11月最后一周价格跳涨14.5%，首次突破每盎司55美元 [2][3] - 进入12月，白银价格继续呈现抛物线式上行，最新价格达到每盎司59.275美元 [2][4] - 今年以来白银累计涨幅已超过100% [2][4] - 尽管CME因技术故障暂停交易10小时，但白银在交易恢复后迅速延续涨势，反映市场强烈需求 [2][4] 白银市场基本面与估值 - 强劲需求与收紧的供应结构为白银长期趋势提供有力支撑 [2][4] - 部分机构投资者认为白银相较黄金仍具估值优势 [2][4] - 金银长期比价约在68附近，而当前比价为74，这意味着白银可能存在进一步补涨空间 [2][4] - 若比价回归长期均值，理论上白银价格有望从当前水平进一步上升 [2][4] - 随着市场情绪与资金配置偏好的变化，白银的相对价值有望在未来阶段继续释放 [2][4]