产品发布 - 小鹏公司发布机器人无皮肤版本 展示其金属步态 [1][1][1] - 此次发布为机器人无皮肤版本的首次亮相 [1][1][1] 技术进展 - 小鹏公司董事长何小鹏首次披露公司在物理AI领域取得巨大进展 [1][1][1]

公司业务与定位 - 公司通过硬蛋创新平台，利用自主研发的AI大语言模型和专业行业知识库，为客户提供尖端芯片的应用技术解决方案、供应链管理服务及自研产品 [1] - 公司业务分为科通技术和硬蛋科技两个平台，科通技术是AI算力供应链核心供应商，硬蛋科技是AIoT数据和技术服务平台 [1] - 公司致力于打造AloT芯-端-云产业闭环，推进由产业连结者向科技赋能者定位升级，成为创新企业的技术整合平台 [1] - 公司是NVIDIA Jetson核心代理商，以Jetson系列产品为基石，向端侧AI领域输出机器人产业应用技术解决方案 [3] 公司财务表现 - 公司2025年上半年实现营收66.76亿元，同比增长54.5% [1] - 公司2025年上半年实现归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [1] - 公司2019年至2024年营收复合年增长率为11.6%，归母净利润复合年增长率为11.5% [1] - 预计公司2025年至2027年将实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，实现归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [4] 行业趋势与市场需求 - AI大模型驱动算力需求爆发，大模型出现后算力需求增速从每两年约8倍大幅提升至每两年约275倍 [2] - 预计全球算力规模将在2029年达到14130 EFlops，中国大陆算力规模将在2029年达到5457 EFlops [2] - 预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，预计2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [2] - 物理AI作为新一代智能系统形态，有望改变价值50万亿美元的产业 [2] 公司产品与增长曲线 - 公司下属开普勒研究院开发了基于NVIDIA Jetson和Xilinx FPGA等核心芯片的SOM级自研产品 [4] - SOM产品能为定制实现方案带来灵活性与易用性，并缩短上市时间，是进阶影像处理任务的理想选择 [4] - 预计2025年SOM市场规模有望超32.2亿美元，2035年将超77.6亿美元 [4] - 公司SOM自研产品已实现对海关、银行等客户的批量出货，品类逐步拓展及加速放量有望开辟公司第二成长曲线 [4] 技术发展与竞争格局 - 英伟达Jetson AGX Thor是面向物理AI的新一代多模态推理计算平台，可提供2070 FP4 TFLOPS计算性能 [3] - 众多中国机器人企业如优必选、宇树科技、银河通用等已率先采用Jetson Thor，显示其在中国具备强劲市场需求 [3] - 当前全球高端AI芯片市场由海外主导，我国AI芯片多依赖进口，掌握海外大厂AI芯片分销授权的分销商重要性显现 [2]

产品发布与定价 - 公司于11月6日正式发布全新一代增程技术“鲲鹏超级增程”并宣布首搭该技术的小鹏X9超级增程开启预售 [1] - 新车推出Max和Ultra两个版本预售价格分别为35万元和37万元 [1] 核心技术亮点 - 鲲鹏超级增程技术基于公司十一年纯电技术积累开发以“超快充大电池+大油箱”为核心配备第三代1.5T高效增压中冷发动机 [3] - 技术搭载增程专属超快充磷酸铁锂大电池配合60L大油箱实现CLTC纯电续航452公里综合续航1602公里 [3] - 运用5C+800V超充技术充电12分钟可补能70% SOC有效缩短充电时间 [3] - 第三代1.5T高效增压中冷增程器可在亏电时保持150公里/小时的高速稳定巡航结合全栈高集成高压油冷发电机与800V混合碳化硅同轴电驱优化动力输出稳定性 [3] - 通过高压油冷发电机与智能能量管理系统实现综合油耗较同级降低15% [4] - 增程器采用超静谧无感设计结合ENC主动降噪技术启动和停止时的抖动降低60%介入噪音控制在0.5分贝以内 [4] - 达成16.5 CLTC综合电耗 6.4升 WLTC亏电油耗以及2.53升油电综合油耗的超低能耗表现 [4] 空间与工程设计 - 得益于9合1超集成后桥设计实现“空间零浪费”后桥空间利用率高达95.8%在保证超大车内空间的同时集成了多项关键部件 [6] 外观与内饰设计 - 新车新增极光青外观色灵感来源于真实极光 [8] - 内饰新增云间玫棕双拼色设计提升视觉质感 [8] 舒适性便利性与智能化配置 - 配备二排零重力座椅三排座椅采用全球首发的电动三折叠技术支持多种收纳方式 [10] - 满足三大国际安全标准配备行业领先的旗舰级车身结构及9个安全气囊 [10] - 小鹏X9超级增程Max版本从双orin升级为一颗图灵芯片拥有750TOPS有效算力 [10] - Ultra版本新增加三颗图灵芯片带来领先的辅助驾驶体验 [10] 安全标准与测试验证 - 全系满足中国及欧洲五星安全设计标准车身采用87%高强度钢铝混合笼式结构A柱采用超高强度热成型钢与热气胀管技术并有19道环形安全设计 [10] - 车头配备超大的8892立方厘米目字形吸能盒碰撞时能最大程度保护乘员舱 [10] - 公司进行了规模空前的全球测试在800天里测试车跨越20个国家330座城市累计里程超过2000万公里全面验证了车辆在极端环境下的可靠性与安全性 [10]

物理AI战略与产品 - 公司推出首个量产物理世界大模型“第二代VLA”，去掉了语言转译环节，既是动作生成模型，也是理解和推演的物理世界模型 [2] - 公司认为大模型将成为“物理AI世界的操作系统”，是所有物理AI应用的基础 [2] - 物理AI的探索将应用于智能汽车、机器人和飞行汽车三大载体 [2] - 公司第二代VLA模型未转换成人类语言，而是创建了物理世界的新语言，效率更高且可推导中间过程 [15] 机器人业务 - 公司坚持研发高度拟人化机器人，理由包括：可从人类世界获取最多AI数据、拟人形态更易适应为人类设计的环境、拟人外观更具亲和力利于销售规模化和成本降低 [5][6] - 机器人与汽车在AI软件上有70%的复用率，但关节、皮肤等部件在汽车上没有 [7] - 公司认为机器人是20万亿美金的市场，规模将超过汽车，但发展需要10到20年时间 [8][9] - 机器人业务一旦过了技术拐点，将呈现高速增长，不同于受强监管和政策影响的汽车行业 [8] Robotaxi业务与战略 - 公司Robotaxi策略强调商业价值优先，通过前装量产车和向消费者销售Robo智驾版本来分摊BOM成本和研发费用 [10] - 公司Robotaxi方案无需高清地图、扫街或激光雷达，具备更广的泛化能力且无需部署费用 [10] - 公司与阿里高德地图合作建设Robotaxi出行网络，提供“工具箱”模式，向全球合作伙伴开放SDK接口 [3][11][12] - 公司计划明年推出三款不同价位和座位数（5座/6座/7座）的Robotaxi车型以满足不同需求 [13] - 公司认为未来交通是共享与私享的组合，直接面向L4级别自动驾驶，认为L3级别没有存在必要 [10][11][14] 竞争格局与差异化 - 公司与特斯拉业务重合度高，但生态策略更为开放，采用与外部伙伴合作的模式 [3][17] - 公司与特斯拉均采用跨域融合的创新打法，例如将VLA技术应用于机器人，推翻传统强化学习关节控制逻辑 [17] - 公司认为在Physical AI领域存在显著的先动优势，数据是未来竞争的核心，工程化能力和用户体验是关键 [15][16] 公司运营与财务 - 公司交付量重回增长轨道，连续两个月突破4万台，获得了阶段性的财务安全感 [3] - 公司认为仅靠把车做得更大、更漂亮、更便宜、更高质量不足以取胜，硬件是基础但必须结合软件能力 [3][16]

行业趋势：AI从数字世界进入物理世界 - AI浪潮正推动全球科技公司进入新一轮估值重塑期[1] - 行业焦点从传统"模型、算力、算法"转向AI与现实世界的深度融合，"物理AI"成为新趋势[2][3] - 英伟达创始人黄仁勋指出下一波浪潮是物理AI，高盛认为这是当前最重要的技术趋势之一[7] - 物理AI需要应对现实世界的不确定性和复杂性，与传统数字AI处理虚拟信息流有根本区别[11] 小鹏公司战略转型 - 公司正式升级企业定位为"物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司"[4] - 从新能源汽车制造商升级为AI物理智能公司，需要从技术、业务、商业和全球四个维度重新评估价值[24] - 公司展示完整的物理AI方法论：以全栈自研技术体系为底座，构建覆盖陆空、软硬一体的智能生态[35] 技术突破与产品进展 - 推出第二代VLA大模型，创新性地去掉语言转译环节，实现视觉信号到动作指令的端到端直接生成[13][14] - 模型具备跨域驱动能力，可应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车等不同智能载体[15] - 计划2026年第一季度向Ultra车型全量推送第二代VLA，并面向全球商业伙伴开源[14] - 人形机器人全新一代IRON拟人化程度高，目标2026年底实现规模量产高阶人形机器人[18][20] - 飞行汽车陆地航母已进入量产前夜，全球订单累计突破7000台[20] 业务布局与商业化进展 - 智能汽车2025年10月交付42013辆，同比增长76%，创单月交付新纪录[28] - 2025年前十个月累计交付量达35.5万辆，较去年同期增长190%[28] - 目标2025年第四季度实现单季度盈亏平衡，毛利率持续改善[28] - 推出首款增程版新车X9，CLTC综合续航达1602公里，进入纯电+增程双赛道[28] - 销售服务网络覆盖全球超49个国家和地区，1-9月海外累计交付29706辆，同比增长超125%[29][30] 合作伙伴与生态建设 - 大众成为小鹏第二代VLA首发客户，小鹏图灵AI芯片获得大众定点[14] - 高德成为Robotaxi首个全球生态合作伙伴，未来将接入高德平台并走向海外市场[21] - 公司采用开放生态策略，在电子电器等方面与大众合作，在Robotaxi方面与高德合作[33] 市场反应与估值逻辑 - 美股11月6日开盘后一度大涨14%，港股当日盘中涨幅超5%[4][34] - 公司估值逻辑需要从车企转向AI物理智能公司，与特斯拉在智能汽车、机器人等领域高度重合但生态更开放[33] - 花旗指出公司在Robotaxi、仿人机器人及飞行汽车等前沿技术领域的布局有望提升市场认可度[33]

投资评级与目标价 - 美银证券重申小鹏汽车美股和港股的"买入"评级 [1] - 小鹏汽车美股新目标价为27美元 较原目标价26美元有所上调 [1] - 小鹏汽车港股新目标价为105港元 较原目标价101港元有所上调 [1] 看好理由与公司战略 - 看好公司在2025年下半年至2026年的强劲车型投放计划 [1] - 公司在科技日发布以"物理AI"为核心的四项重要应用 包括第二代VLA大模型、Robotaxi、新一代人形机械人和飞行汽车 [1] - 公司旨在成为物理AI世界中的出行探索者 所有新产品开发均基于物理AI [1] - 物理AI指数字与物理世界融合 使机械能够理解、互动并改变世界 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年销量预测分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 2025至2027年预测收入分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 因产品组合变化 微幅下调毛利率预测 [1] - 预计2025年非公认会计准则净亏损将扩大37% [1] - 2026年及2027年非公认会计准则净利润预测分别下调4%和6% [1]

投资评级与目标价 - 美银证券重申小鹏汽车美股“买入”评级 并将目标价从26美元上调至27美元 [1] - 小鹏汽车港股目标价从101港元上调至105港元 [1] 看好理由与战略方向 - 看好公司在2025年下半年至2026年的强劲车型投放计划 [1] - 小鹏汽车在科技日发布以“物理AI”为核心的四项重要应用 包括第二代VLA大模型、Robotaxi、新一代人形机械人和飞行汽车 [1] - 公司旨在成为物理AI世界中的出行探索者 所有新产品开发均基于物理AI [1] - 数字与物理世界融合催生物理AI 使机械能够理解、互动并改变世界 [1] 财务预测调整 - 将2025至2027年的销量预测分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 将2025至2027年的预测收入分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 因产品组合变化微幅下调毛利率预测 [1] - 预计2025年非公认会计准则净亏损将扩大37% [1] - 将2026、2027年非公认会计准则净利润预测分别下调4%、6% [1]

公司战略与产品发布 - 小鹏汽车在2025科技日上发布四项基于物理AI的重要应用，包括第二代VLA大模型、小鹏Robotaxi、全新一代IRON人形机械人以及汇天飞行汽车 [1] - 公司旨在成为物理AI世界中的出行探索者，所有新产品开发均基于物理AI技术 [1] - 物理AI指数字与物理世界融合，使机械能够理解、互动并改变世界 [1] 财务预测与目标价调整 - 美银证券将公司2025至2027年的销量预测分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 美银证券将公司2025至2027年的收入预测分别上调0.2%、0.2%及0.3% [1] - 美银证券将小鹏汽车美股目标价从26美元上调至27美元，H股目标价从101港元上调至105港元，并重申"买入"评级 [1] 未来展望 - 公司预计在2025年下半年至2026年有强劲的车型投放计划 [1]

公司战略与定位 - 公司定位为“空间智能”，专注于对空间的理解、推理和行动，与专注于人类语言理解和推理的DeepSeek形成差异化[2][3] - 公司战略是聚焦软件和智能平台，不与宇树科技、云深处等硬件公司竞争，而是形成协同[2][3] - 公司认为真正的空间智能应包含工具、大模型和数据，区别于上一轮AI公司基于图像或视频理解的监控方案[4] 公司业务与市场地位 - 公司旗下拥有酷家乐、Coohom等空间设计软件及群核空间智能平台SpatialVerse[3] - 根据弗若斯特沙利文报告，公司是全球最大的空间设计平台，在中国市场占据22.2%的份额，位居第一位[3] - 公司已正式向港交所提交上市申请，是“杭州六小龙”中首家启动IPO进程的企业[3] 技术发展与数据应用 - 公司经历了辨别式AI和生成式AI发展浪潮，认为生成式AI的雏形多年前已出现，但通过巨量数据训练使算法产生智能是意料之外的突破[6] - 公司正利用更多数据训练模型，发现数据量增加能提升智能程度[6] - 公司基于酷家乐平台积累的海量物理设计数据和空间数据，训练出可生成与物理世界一致数据的空间模型，以解决三维空间数据稀缺等问题[6] 行业前景预测 - 公司预测物理AI浪潮已经到来，未来可能有10倍于人类数量的机器人替人类工作，全球机器人数量有望超过700亿台[2][7] - 公司认为机器人从自动化变为智能化将在未来两三年内实现，但达到与人一样的灵活和智能需要较长时间[7] - 公司强调具身智能需要空间智能，因为机器人需在物理环境中行动[2][3]

核心技术发布 - 公司发布全新一代增程技术解决方案“鲲鹏超级增程”，针对传统增程车型在纯电续航、充电效率、综合能耗、亏电动力及运行噪音五大核心痛点进行优化 [1] - 该技术是公司11年纯电技术研发经验的延伸成果，采用“超快充大电池+大油箱”组合，并搭载第三代1.5T高效增压中冷发动机 [3] - 技术运用5C+800V超充技术，充电12分钟即可补能70%，大幅缩短充电时间 [5] 产品性能与参数 - 搭载增程专属超快充磷酸铁锂大电池和60L大油箱，实现CLTC纯电续航超450公里，综合续航超1600公里 [5] - 首发车型小鹏X9超级增程配备63.3kWh电池，CLTC纯电续航达452公里，CLTC综合续航达1602公里 [11] - 车辆达成16.5 CLTC综合电耗、6.4L WLTC亏电油耗以及2.53L油电综合油耗的超低能耗表现 [13] - 在亏电状态下仍能保持150公里/小时的高速稳定巡航 [7] 产品设计与配置 - 小鹏X9超级增程定位大七座MPV，通过9合1超集成后桥设计实现95.8%的后桥空间利用率 [15] - 新增极光青外观色和云间玫棕双拼色内饰设计 [17] - 配备二排零重力座椅和三排电动三折叠座椅，Max版升级为一颗750TOPS算力的图灵芯片，Ultra版新增三颗图灵芯片 [19] - 车身采用87%高强度钢铝混合笼式结构，配备9个安全气囊 [21] 市场定位与测试验证 - 车型支持92号汽油，旨在为家庭用户提供省心、舒适的全场景出行体验，适配日常通勤和长途出行 [11][15] - 产品进行全球测试，在800天里跨越20个国家330座城市，累计里程超过2000万公里，验证极端环境下的可靠性 [21] - 公司表示将以此新技术为锚点，让全球更多用户享受到智能汽车的科技乐趣 [3]