政策核心内容 - 上海证券交易所发布通知，允许合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者参与其上市的交易型开放式指数基金期权交易 [1] - 合格境外投资者参与ETF期权交易的目的是限于套期保值 [1] 交易资格与账户管理 - 合格境外投资者可以申请现货多头套期保值和现货空头套期保值持仓限额 [2] - 合格境外投资者需通过委托的期权经营机构向交易所报备计划使用的沪市A股证券账户，报备通过后方可开立对应的衍生品合约账户作为套期保值专用账户 [2] 交易申请与合规要求 - 合格境外投资者需通过委托的期权经营机构向交易所提交相关期权品种的套期保值额度申请，经交易所核定额度后方可参与交易 [2] - 接受委托的期权经营机构需勤勉尽责，加强对合格境外投资者业务申请和交易行为的合规性管理 [2] - 交易所自通知发布之日起开始受理合格境外投资者参与股票期权交易的业务办理申请 [2]

文章核心观点 - 氧化铝期货的基差变动是常态，由多种市场因素驱动[1][2][3] 基差变动驱动因素 - 供需关系是核心驱动因素，现货市场短期紧缺或过剩会直接改变基差，例如电解铝厂增产或减产[3] - 期货合约期限影响基差，临近交割月时期货价格会向现货价格靠拢，导致基差收敛[3] - 仓储与运输成本是关键因素，氧化铝物流瓶颈如港口库存和铁路运力问题会扩大基差[3] - 政策与关税因素可造成区域性基差异动，例如出口关税调整和环保限产政策[3] 基差变动典型模式 - 正基差即现货升水模式在现货紧缺时常见，例如2022年欧洲能源危机导致铝厂减产，氧化铝现货出现溢价[3] - 负基差即期货升水模式在预期未来供应过剩时出现，例如新矿投产后期货价格会提前反映[3] 基差变动对交易者的意义 - 套期保值操作需动态调整头寸以对冲基差风险[3] - 基差偏离历史均值时可能存在期现套利机会[3] - 临近交割月时交易者需评估基差收敛路径以做出交割决策[3]

青岛港运营概况 - 青岛港是我国北方重要的外贸口岸及最大的航运枢纽，众多航运公司、货代公司、贸易企业围绕其聚集 [1] - 今年前7个月，青岛港实现货物吞吐量4.34亿吨，同比增长2.1% [1] - 今年前7个月，青岛港实现集装箱吞吐量1924万标箱，同比增长7.8% [1] 贸易航线结构变化 - 在美国对等关税影响下，今年上半年青岛港美线集装箱运输占比有所下降 [1] - 今年上半年青岛港欧线及地中海线占比上升明显 [1] 航运指数期货的行业价值 - 关税扰动对全球贸易和海运价格带来直接影响，航运产业上下游企业承受更大不确定性压力，迫切寻求管控运价波动风险的手段 [1] - 航运指数期货上市两年来，期现价格联动良好，较好地反映了现货市场运价走势，为航运企业提供了良好的风险管理工具 [8] - 山东港口集团作为上期所产融服务基地，组织行业交流活动，推动产业企业认识航运指数期货，积极探索产融结合新模式 [1] 货代企业的应用与获益 - 运价的不可捉摸性及货代企业与客户黏性不强，导致行业比拼运价，传统业务利润率不断降低 [2] - 航运指数期货通过价格发现和套期保值功能，增强了货代企业对运价的预期判断和风险管控能力 [2] - 货代企业可凭借期货工具与客户签订更远期的运价服务协议，通过期货盘面对冲风险，增强自身抗风险能力和业务稳定性 [2] - 传统货运代理业务通常集中在近端舱位报价，航运指数期货为提供远端旺季报价提供了价格锚点，规避了价格大幅上行风险 [3] - 具体应用案例：公司向客户提供12月份出运的2500美元/FEU报价，同时在EC2512合约建立多头头寸，若运价超预期上涨，期货盘面利润可弥补现货履约亏损 [3] - 运用航运指数期货后，货代企业与客户的黏性明显增强，客户主动探讨锁定未来6个月乃至更长时间运价的需求增多 [4] 下游外贸企业的应用与获益 - 下游外贸货主企业主要担忧物流成本变动，海运费波动剧烈给企业成本控制带来压力 [6] - 具体企业案例：一家位于莱芜的农产品加工出口企业，其出口货物单位货值较小，运费在总成本中占比较高，运费波动对企业利润影响较大 [6] - 该企业通过航运指数期货进行套期保值交易，成功降低了物流成本波动风险 [6] - 具体操作案例：企业于2024年10月下旬为11月出运的订单在期货市场建立头寸，至11月实际出运时，欧线运价从3000美元/FEU上涨至3800美元/FEU，即期订舱成本提高800美元/FEU，但期货市场盈利约3.2万元，有效对冲了运费上涨风险 [7] - 通过套期保值，企业利用期货端收益弥补了现货端损失，平抑了运费波动风险 [7]

公司业务与运力概况 - 公司自有干散货船舶资产10艘，合计运力规模约93万载重吨 [2] - 自有船队包括大灵便型船6艘、好望角型船3艘、巴拿马型船1艘 [2] - 2025年上半年内通过期租租赁方式增加4艘灵便型船，控制运力增加约24万载重吨 [2] 远期运费协议业务 - 交易目的为有效应对市场波动风险，以套期保值、防范市场风险为目的 [2] - 交易保证金金额将不超过300万美元，任一交易日持有的最高合约价值将不超过3,000万美元 [3] - 交易额度自董事会审议通过之日起12个月内有效 [3] - 交易品种为远期运费协议，开展场所为大型期货公司等核准的交易平台或机构 [4][5] 外汇衍生品交易业务 - 交易目的为防范汇率、利率波动风险，匹配公司外币资产、负债状况及外汇收支业务产生的敞口风险 [13] - 预计动用的交易保证金和权利金在任一时点占用的资金余额不超过300万美元或其他等值外币 [13] - 使用最高额在任一时点合计不超过8,000万美元或等值货币，额度在授权期限内可循环使用 [13] - 交易品种主要为金融机构提供的远期、掉期、互换、期权等业务及以上业务的组合 [17] 审议程序与授权 - 两项金融衍生品业务议案均于2025年9月29日经公司第十二届董事会第四次会议审议通过 [6][19] - 两项议案表决结果均为7票同意，0票反对，0票弃权 [6][19] - 议案已经公司第十二届董事会2025年第六次审计委员会提前审议通过 [6][19] - 董事会授权公司董事长在额度范围内签署相关合同并指定专人负责具体操作 [3][15] 风险控制措施 - 公司已制定《金融衍生品业务管理办法》，要求严格履行审批程序并及时履行信息披露义务 [10][23] - 公司将慎重选择信用良好、规模较大且具有合法资质的金融机构作为交易对手 [10][23] - 公司总裁、计划财务部成立专项工作小组负责交易前的风险评估及具体操作，并设置止损方案 [10] - 审计委员会、独立董事有权对资金使用情况进行监督与检查，必要时可聘请专业机构进行审计 [10][23]

公司董事会决议 - 海航科技于2025年9月29日召开第十二届董事会第四次会议，审议通过两项议案 [1] - 两项议案均以现场结合通讯表决方式获得全票通过 [1] - 议案旨在应对市场波动风险，保障公司及控股子公司的稳定经营 [1] 金融衍生品业务（FFA） - 公司及控股子公司拟使用自有资金开展远期运费协议业务，目的为套期保值、防范市场风险 [1] - 交易保证金金额不超过300万美元，任一交易日持有的最高合约价值不超过3000万美元 [1] - 交易额度自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] 外汇衍生品交易业务 - 公司及控股子公司拟适度开展外汇套期保值业务，以防范汇率、利率波动风险 [1] - 预计动用的交易保证金和权利金占用资金余额不超过300万美元或其他等值外币 [1] - 业务使用最高额不超过8000万美元或其他等值货币，授权期限内额度可循环使用 [1] 交易性质与额度管理 - 两项议案均不构成关联交易，也无需提交股东会审议 [2] - 两项业务的交易额度有效期均为董事会审议通过之日起12个月 [1] - 额度有效期内任一时点的交易金额均不超过已审议额度 [1]

业务概述 - 海外子公司新莱特为满足出售北岛资产项目需要开展远期外汇合约业务 以套期保值为目的 防范汇率波动风险 [2] - 新莱特计划以1.7亿美元出售北岛资产 远期外汇合约占出售对价比例在90%-100%区间内波动 [2][3][4] - 业务采用远期外汇合约作为主要避险工具 投资期限与资产交割日同步 预计交割日为2026年4月1日 [2][5] 交易结构 - 新莱特仅与具有经营资质的银行等金融机构开展业务 不与其他组织或个人交易 [2][12] - 业务资金全部来源于新莱特自有资金或自筹资金 不直接或间接使用公司募集资金 [7] - 远期外汇合约额度不超过1.7亿美元 具体金额根据需求在额度内确定 [2][3] 审议程序 - 业务已经公司董事会审计委员会和董事会审议通过 审计委员会3票同意0票反对 董事会7票同意0票反对 [8] - 议案无需公司股东大会审议通过 [9] - 新莱特出售北岛资产议案已获董事会战略委员会和董事会审议通过 战略委员会5票同意0票反对 董事会7票同意0票反对 [31] 资产出售详情 - 新莱特以1.7亿美元向雅培子公司新西兰雅培出售北岛资产 爱尔兰雅培提供买方担保 [26][29] - 交易对价约合2.88亿新西兰元（汇率0.59）或12.1亿人民币（汇率7.1457） [29][43] - 北岛资产包括Pokeno工厂 RPD场地和Jerry Green仓库相关资产及设备 [29][33][34] 财务影响 - 北岛资产25财年EBIT亏损约2000万新西兰元 产能利用率不足 [35] - 资产账面净值约2.82亿新西兰元 评估价值2.85亿新西兰元 增值率1.09% [36][37] - 交易预计增加新莱特2026财年净利润1000万至1500万新西兰元 [53] 资产评估 - 评估采用成本法和收益法 成本法评估值2.85亿新西兰元 收益法评估值2.51亿新西兰元 [37][38] - 最终采用成本法结论 因资产组经营亏损且未来收益预测可靠性较低 [39][40] - 房屋建筑物评估增值599.32万新西兰元 土地所有权增值257.87万新西兰元 设备类减值834.89万新西兰元 [41] 交易安排 - 交割需满足新西兰海外投资办公室批准 新莱特股东批准等前提条件 [44] - 购买价格含1.7亿美元交割款项及1400万美元预留金额 预留款分三个阶段释放 [47][48] - 新莱特提供常规保证 累计责任上限约购买总价20% 基本保证索赔时效为交割后六年内 [49] 战略意义 - 出售有助于及时处置过剩产能 提升运营质量 聚焦核心业务 [53] - 交易带来充足现金流用于偿还债务 降低杠杆 优化融资环境 [53] - 盘活闲置资产提升盈利能力 增强奶农 供应商及投资人信心 [54] 配套措施 - 新莱特与新西兰雅培签署过渡服务协议 相关服务预计持续三年 [31] - 北岛业务部门员工将平稳过渡并由新西兰雅培聘用 [55] - 交易完成后不会产生新关联交易或同业竞争 [56]

上海期货交易所规则修订核心内容 - 上期所拟对《套期保值交易管理办法》、《风险控制管理办法》及相关品种业务细则进行修订并公开征求意见 [1] - 修订旨在落实加快建成世界一流交易所的目标任务 [1] 套期保值管理机制优化 - 增加按品种方式申请一般月份套保额度 [1] - 缩短各品种临近交割月份持仓额度申请时间周期 [1] - 分品种设置临近交割月份套保额度自动转化功能 [1] - 细化套保违规情形以强化套保额度管理工作 [1] 持仓限额管理制度调整 - 拟优化氧化铝、天然橡胶期货品种及期货公司会员的持仓限额管理制度 [2] - **氧化铝期货**：交割月限仓额度由600手下调至300手，交割月前一月由1800手下调至900手，一般月份取消比例限仓并将绝对值限仓额度调整为8000手 [2] - **天然橡胶期货**：交割月限仓额度维持在50手不变，交割月前一月由150手上调至300手，一般月份持仓限额由500手上调至1000手 [2] - 拟取消期货公司会员25%的比例限仓规定 [2] - 保留上期所以另行确定方式对期货公司会员、境外特殊经纪参与者、境外中介机构实施持仓限额的权利 [2] - 维持大户报告、强行平仓等配套规则不变 [2]

行业背景与市场动态 - 新能源汽车及储能产业高速发展拉动了碳酸锂需求，锂资源开发迎来投资热潮 [2] - 非洲凭借丰富锂资源迅速成为全球锂矿勘探与开发的新热土，中国企业成为撬动非洲锂资源的重要力量 [2] - 碳酸锂价格曾从60万元/吨的高位快速下跌，行业从供不应求逐步呈现供过于求态势，导致企业利润收缩 [2] - 碳酸锂期货上市为锂矿企业提供了有效的风险管理工具，其价格发现功能逐渐获得国际市场认可 [1] 企业案例：套期保值实践与成效 - 张华所在公司通过物产中大化工集团引入碳酸锂期货工具，在2025年价格下行周期中实现可观收益 [3] - 2025年4月碳酸锂价格单月跌幅超过10%，该公司通过在期货市场建立空头头寸对现货采购合同进行对冲保护 [4] - 2025年5月底碳酸锂期货价格跌至5.8万元/吨低位，期货账户盈利丰厚，完全覆盖了现货库存浮亏 [4] - 该公司采用在非洲采购矿石时同步进行期货套保的模式，待矿石运抵国内加工销售后再平仓期货头寸，有效规避跨周期价格波动风险 [5] 期货工具对贸易模式的影响 - 碳酸锂期货的广泛应用重塑了非洲贸易市场的定价格局，越来越多的贸易商开始参考期货价格进行报价和结算 [5] - 期货工具增强了中国企业在与海外供应商或客户谈判中的议价能力，贸易流程更加透明高效 [5] - 企业约定直接采用广期所点价公式结算，围绕碳酸锂期货价格换算对应的矿价 [5] 期货服务机构的作用与产业计划 - 物产中大化工集团为初涉期货市场的企业提供专业服务，包括制订培训计划、行情分析、操作建议和模拟交易等 [6][7] - 广期所于2024年9月启动"助绿向新"产业服务计划，并于2025年4月设立首批产业基地，物产中大化工集团凭借深度服务获得首批资格 [10] - 物产中大化工集团通过产业基地培训活动分享企业利用期货工具规避价格风险、稳定生产经营的成功经验 [10] - 锂电行业企业逐步形成套期保值、基差贸易、含权贸易等期现结合的多元业务模式 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上回购利率回升，国债期货价格震荡；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、变化率 +0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、变化率 +0.00%；制造业PMI 49.40%，环比 +0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）里，美元指数98.48，环比 +0.63、变化率 +0.64%；美元兑人民币（离岸）7.1292，环比 +0.010、变化率 +0.14%；SHIBOR 7天1.58，环比 -0.01、变化率 -0.38%；DR007 1.60，环比 +0.02、变化率 +0.96%；R007 1.51，环比 -0.05、变化率 -3.26%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比 +0.00、变化率 +0.12%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 +0.12% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 涵盖国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][17][19][23] 三、货币市场资金面概况 - 包含银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [29] 四、价差概况 - 有Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][35][39][40][45] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [52][55] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [57][61] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [64][66] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [71][77]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入889.13亿元，同比增长4.27% [1] - 利润总额18.95亿元，同比增长2.94% [1] - 归属于上市公司股东的净利润13.17亿元，同比增长24.32% [1] - 阴极铜产量77.94万吨，同比增长53.22% [3] - 矿山精矿含铜与冶炼阴极铜的单位完全成本均优于年度降本目标 [3] 行业挑战与压力 - 铜加工费（TC）跌至历史低位，打破产业链上下游利润均衡 [2][3] - 美国关税政策反复导致伦铜价格暴跌，4月初几日跌幅约2000美元/吨 [2] - 4月至7月期间伦铜与沪铜价差从最高升水2000美元/吨转为沪铜小幅升水 [2] - 铜精矿供应受限加大国内冶炼企业原料获取难度 [2][3] 公司应对策略 - 积极参与期货市场套期保值，调整采销策略并加强库存管理 [2] - 通过长期稳定合作关系稳定长单供应量，保障生产有序进行 [3] - 采取降本增效、提升管理效率、挖掘硫酸等副产品利润潜力等措施 [3] - 优化保值模式：限制进口矿作价条款、优化持仓头寸、多元化保值手段 [6] - 通过"当期闭合"机制控制价格风险，实现买卖同基准价同数量实时对冲 [7] 行业定价机制 - 进口铜精矿长单合同以伦敦金属交易所铜期货价格为结算基准 [3] - 销售端采用"上海期货交易所铜期货价格+升贴水"定价模式 [3] - 期货价格作为公开公允的核心基准，现货差异通过升贴水调节 [4] - 企业普遍采用点价、均价等方式进行原料采购和产品销售定价 [4] 期货市场应用 - 套期保值在矿山端卖出定价、冶炼加工及贸易端利润均衡中发挥关键作用 [5] - 对自产矿的考核标准为套期保值后综合销售价格高于年度市场均价 [5] - 利用期货市场转移采购销售节奏不均衡或客户特殊作价方式带来的风险 [6] - 通过期货市场精准测算现货采销成本底线，优化经营模式 [6]