综合来看：债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上 升增加了外资流入的不确定性。整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡。 套利：关注2512基差回落。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 国债期货日报 | 2025-09-26 回购利率走高，国债期货涨跌分化 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强，企业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债收益率震荡偏强 社融数据虽同比多增但主要由政府债拉动，信贷需求疲弱，制造业PMI仍处荣枯线下方，增强市场对经济偏弱判断，支撑债市；地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强避险情绪，一度利多债市；陆家嘴论坛释放金融开放信号但无超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落；6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期扰动 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保；收益率曲线短期波动加剧、趋势仍待基本面与政策进一步明朗化 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比 -0.20%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -3.30% [8] - 月度更新的经济指标中，社会融资规模426.16万亿元、环比 +2.16万亿元、环比变化率 +0.51%，M2同比7.90%、环比 -0.10%、环比变化率 -1.25%，制造业PMI49.50%、环比 +0.50%、环比变化率 +1.02% [8] - 日度更新的经济指标中，美元指数98.38、环比 -0.40、环比变化率 -0.40%，美元兑人民币（离岸）7.1864、环比 +0.005、环比变化率 +0.07%，SHIBOR 7天1.50、环比 -0.03、环比变化率 -2.09%等 [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 未提及具体概况内容，但有相关图表展示，如图1国债期货主力连续合约收盘价走势、图2国债期货各品种涨跌幅情况等 [6][9] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 06 - 23，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展2205亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.367%、1.497%、1.713% 和1.620%，回购利率近期回落 [2] - 有相关图表展示资金面情况，如图13利率走廊、图14央行公开市场操作等 [6][27] 四、价差概况 - 有相关图表展示价差情况，如图19国债期货各品种跨期价差走势、图20现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等 [6][39] 五、两年期国债期货 - 有相关图表展示两年期国债期货情况，如图25 TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、图26 TS主力合约IRR与资金利率等 [6][46] 六、五年期国债期货 - 有相关图表展示五年期国债期货情况，如图29 TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、图31 TF主力合约近三年基差走势等 [6][55] 七、十年期国债期货 - 有相关图表展示十年期国债期货情况，如图33 T主力合约隐含利率与国债到期收益率、图35 T主力合约近三年基差走势等 [6][66] 八、三十年期国债期货 - 有相关图表展示三十年期国债期货情况，如图37 TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、图39 TL主力合约近三年基差走势等 [6][74]