报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司新增项目并网投运，发电量同比增加，营收和归母净利润增长，扣非归母净利润下降；2025Q1收入和归母净利润大幅增长 [3] - 2024年新增投产装机12.84GW，发电量及发电收入稳步提升，2025Q1累计发电量同比大增 [4] - 公司背靠集团形成产业协同效应，新疆在手指标充足且扩充全国其他区域布局，同时对限电率和电价担忧有一定应对措施 [5] - 考虑公司装机规划及储备项目增长空间，预计25/26/27年归母净利润13.81/15.15/18.00亿元，EPS分别为0.67/0.73/0.87元，对应4月29日收盘价PE分别为13/12/10倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收38.4亿元，同比增加4.05%；归母净利润10.09亿元，同比增加9.68%；扣非归母净利润9.03亿元，同比下降1.59% [3] - 24Q4收入9.16亿元，同比增加6.37%，环比下降18.16%；归母净利润0.93亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降43.34% [3] - 2025Q1实现收入10.26亿元，同比增加19.81%；归母净利润2.54亿元，同比增加52.18%；扣非归母净利润2.54亿元，同比增加52.22% [3] 装机与发电情况 - 2024年新投产机组装机规模达12.84GW，包括新疆多个光伏项目及鲁能液态压缩空气储能配套光伏项目 [4] - 2024年完成发电量108.73亿千瓦时，同比增加19.93%；实现上网电量105.64亿千瓦时，同比增长20.10%，参与电力市场交易电量占上网电量的70.15% [4] - 2025Q1累计发电量40.54亿千瓦时，同比+98.05%，其中风电18.93亿千瓦时，同比+11.03%；光伏21.10亿千瓦时，同比+553.25% [4] 产业布局情况 - 截至2025Q1公司建设运营装机规模为3063.55万千瓦，其中在运规模1934.55万千瓦，在建规模1129万千瓦 [5] - 2024年西北地区实现收入21.96亿元，同比增长10.34%；东北地区实现收入2.56亿元，同比增长7.97% [5] - 2024年在新疆区域获取新能源建设指标1630万千瓦，截至25Q1在新疆累计获取新能源指标达3130万千瓦，其中风电1080万千瓦，在福建、贵州等地累计获得新能源建设指标超120万千瓦 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,840|7,298|8,276|9,736| |增长率（%）|4.1|90.0|13.4|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,009|1,381|1,515|1,800| |增长率（%）|9.7|36.9|9.7|18.8| |每股收益（元）|0.49|0.67|0.73|0.87| |PE|18|13|12|10| |PB|0.9|0.9|0.8|0.8| [7]

中广核新能源业务发展 - 公司在内蒙古自治区12个盟市开展业务，累计输送绿电近800亿千瓦时，有效治沙超18万亩 [4] - 在兴安盟布局"一园一校一地二场"，包括风电装备制造产业园、白鹭学校、风电运维基地及两期共300万千瓦风电项目 [4][9] - 规划到2025年内蒙古装机容量突破1000万千瓦，推进绿电、制氢、制甲醇等新型业务 [9] 光伏治沙项目 - 在库布其沙漠建成6座光伏电站（格桑、白鹭等），采用"板上发电+板下修复+板间种树"立体化方案 [6] - 已完成3.4万亩治沙面积，植被覆盖率从15%提升至65%，种植黄芩、红枣树等经济作物 [6] - 运用智能站控系统、太阳能多能互补供热等技术打造科技治沙示范电站 [6] 风电基地建设 - 兴安盟300万千瓦风电项目为国家首批沙戈荒基地项目，配置701台机组，年发电量100亿千瓦时 [7] - 项目年均利用小时数3600小时，大幅高于全国平均2127小时水平 [7] - 全寿命周期预计贡献税收超50亿元，累计减排二氧化碳6459万吨（等效植树18万公顷） [7] 产业链协同布局 - 风电装备制造产业园实现主机、叶片、塔架全产业链布局，累计产值131亿元，创造税收6亿元 [8] - 阿尔山低碳能源项目总投资1.94亿元，预计年减排二氧化碳3000吨，打造北方高寒地区低碳小镇样板 [8] - 兴安盟风电运维基地投资2.1亿元，白鹭学校捐资1亿元，形成"产业+教育+基建"帮扶模式 [9] 装机规模与效益 - 内蒙古公司在运装机容量778万千瓦，累计节约标煤2406万吨 [7] - 境内外新能源总装机突破7700万千瓦，规模效益居行业前列 [8] - 兴安盟风电项目总投资184亿元（一期100万千瓦+二期200万千瓦） [9]

文章核心观点 2025年4月24日第四届中国国际软件发展大会开幕，以“人工智能与软件变革”为主题，各方认为产业协同是推动软件行业高质量发展关键因素，华为期待与各方深化合作推动技术生态繁荣 [1][3] 分组1 - 大会信息 - 2025年4月24日第四届中国国际软件发展大会在北京国家会议中心开幕 [1] - 大会以“人工智能与软件变革”为主题，吸引政府、学术界及产业界多位重量级嘉宾参与 [1] 分组2 - 华为观点 - HarmonyOS NEXT以数字创新为底座，依托智能等特性，可支撑政府数字化治理和企业智能化转型，助力“人工智能 + ”行动落地 [3] - 人工智能等智能与数字化技术深度融合为软件产业高质量发展带来新机遇 [3] - 鸿蒙生态发展依赖中国软件产业同仁和千行万业伙伴支持，华为期待与各方继续合作推动技术生态繁荣 [3] 分组3 - 专家观点 - 大会邀请多机构专家围绕软件产业技术创新、生态发展等议题深入探讨 [3] - 与会专家认为产业协同是推动软件行业高质量发展的关键因素 [3]

公司重大资产重组终止 - 国中水务终止以现金方式收购上海邕睿企业管理合伙企业所持诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司部分股权的重大资产重组事项 [1] - 终止原因是交易标的股权受司法冻结导致转让条件受限 [1] - 公司经过多轮尽调、评估及审慎研判后做出终止决定 [1] 战略布局与未来规划 - 原重组计划旨在通过间接控股北京汇源食品饮料有限公司增强公司在优质饮品产业链的战略布局 [1] - 公司表示终止重组并非战略放缓，未来待外部条件改善将适时评估相关战略机会 [1] - 公司承诺自公告披露日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项 [2] 公司经营状况 - 终止重组不会对公司日常生产经营和财务稳健性造成实质影响 [1] - 公司主营业务运行良好，现金流充裕，治理结构完善 [1] - 公司将继续围绕绿色水务主业，加强运营提效与技术升级 [2] 信息披露与投资者关系 - 公司在推进重组的近一年中始终保持信息披露的及时性与完整性 [1] - 公司严格履行监管要求，确保资本市场有序运行 [1] - 公司表示将积极把握政策与市场机遇，为投资者创造长期可持续的价值回报 [2]

文章核心观点 - 并购是推动半导体等“硬科技”产业发展的关键手段，能加速资源整合和产业协同，提升企业竞争力，不同企业在并购中有不同考量和策略，财务投资人并购目前面临挑战但未来可能突破 [1] 分组1：论坛总体情况 - 2025中关村论坛年会“硬科技投资与发展”平行论坛上，嘉宾就“硬科技投资并购的底层逻辑”展开对话 [1] - 规模100亿元的中关村战新基金正式对外发布 [1] 分组2：北方华创观点 - 北方华创拟受让股份取得芯源微控制权 [3] - 从产业发展规律看，北方华创虽排名上升但与全球前五企业在规模和产品布局上仍有较大差距，并购整合是加快产品布局的有效手段 [3] - 北方华创作为市属和行业龙头企业，肩负推动中国集成电路产业安全自主可控发展的责任，半导体装备需向更先进制程延展 [3] - 北方华创作为上市公司，为产业发展希望提升市值，“十五五”期间规划向更高台阶迈进 [4] 分组3：国科天成观点 - 国科天成主营业务是光电核心探测器及相关技术研发生产，2024年8月上市 [5] - 外延式增长与内生式发展相辅相成，国科天成通过上下游合作找并购标的，优先选优秀团队实现资源整合和协同发展 [5] - 国科天成关注并购标的四个维度，即技术合作成熟度、团队契合度、创新研发能力和团队稳定性 [6] 分组4：新紫光集团观点 - 新紫光集团2024年由原紫光集团更名而来，2022年起开展大量深度重组 [7] - 深度整合后，行业覆盖范围缩小到半导体、人工智能和科技服务于行业三大领域，强调在大制造、大研发、大市场方面统筹 [7] - 集团成立三个总部推动工作，调整人力资源管理体系，实行股权激励，鼓励内部创业 [7] 分组5：华泰联合证券观点 - 当前A股市场掀起并购重组热潮，实际落地项目太少，不用担心垄断问题 [9] - 财务投资人和产业投资人、国资和民营投资人关注重点不同，财务投资人转型并购基金存在困境，模式目前不成熟但未来可能突破 [9] - 国内并购逻辑中民营产业化路径效率最高，有上市公司平台的主体优势显著 [9]

核心观点 - 启明创投以4.52亿元控股创业板上市公司天迈科技，成为首例市场化VC机构通过并购基金主导上市公司控制权变更的标杆案例，标志着私募基金从"财务捕手"向"产业操盘手"的角色跃迁 [2][3] - 交易得益于证监会"并购六条"的政策松绑，为一级市场退出开辟了"产业协同+资产证券化"的双轨路径 [4] - 案例为私募基金如何以资本为纽带重塑上市公司价值提供转型启示，尤其在IPO放缓背景下具有示范效应 [5][59] 政策环境与法规框架 政策红利释放 - 证监会"并购六条"明确支持私募基金以产业整合为目的收购上市公司，引入"反向挂钩"机制，缩短锁定期限，降低长期资本退出成本 [6][7] - 政策推出配套措施包括允许重组股份对价分期支付、放宽同业竞争与关联交易限制、设立简易审核程序等，2024年重大并购交易数量同比激增460% [10][11] - 启明创投收购天迈科技的交易中，基金存续期与锁定期匹配，直接受益于政策 [8] 历史沿革 - 私募基金控股上市公司的合法性曾长期存疑，2016年"宝万之争"后监管对杠杆收购持审慎态度 [12][13] - "并购六条"扭转态势，首次将私募基金定位为"产业整合者"，地方国资实践为市场化机构提供范本 [15][16][17] 法规约束 - 私募基金需遵守严格法律框架，包括信息披露义务和关联交易管控 [19][20] - 中国模式更强调产业协同，与美国激进杠杆收购（LBO）形成对比 [21][22] 交易方案设计的创新与实施 股权定价 - 启明创投以4.52亿元收购天迈科技26.1%股份，采用差异化定价机制，原实控人郭建国以28.26元/股转让，其他股东以24.25元/股转让 [24] - 定价依据合法性在于"股东身份差异"，折价策略节省约6200万元，预留资产注入后的市值增长空间 [25][28][29] 支付架构 - 交易采用三期支付结构（首期60%、二期30%、三期10%），并设立共管账户锁定资金，匹配私募股权基金平均募集周期8.2个月 [32][34] - 分期支付缓解资金压力，共管账户条款具有强制执行效力，司法支持率达92% [35] 控制权过渡 - 交易后启明基金持股26.1%，郭建国保留23.63%，协议设计三重防御体系确保控制权稳定 [40][41] - 董事会改组由启明创投提名4人，原管理层留任CEO，设置6个月过渡期分阶段移交权力 [42][44] 基金架构 - 启明基金通过"GP主导+专项架构"实现风险隔离，LP结构65%来自启明2023年人民币主基金，35%为外部机构投资者 [47][48] - 退出路径包括一级退出、二级退出和重组退出，参考鼎晖投资案例实现基金IRR达32% [50][51] 产业协同 - 启明创投整合计划分为技术赋能、资产注入与生态闭环三级推进，预计将天迈科技订单毛利率从18%提升至25% [52][54] - 横向对比IDG资本、高瓴资本案例，启明创投模式更强调产业协同与资产证券化 [55] 行业启示 - 案例标志着私募基金从"投早投小"向"产业主导"转型，依赖政策支持、交易结构创新及资源整合能力 [67] - 未来此类操作或成主流，需警惕整合难度与市场波动，推动"产业+资本"可持续发展 [69]

公司收购动态 - 川发龙蟒全资子公司南漳龙蟒拟以4.32亿元收购天宝公司60%股份，旨在提升磷酸钙盐饲料添加剂市场竞争力[1][2] - 交易完成后南漳龙蟒将间接控股天宝公司并纳入合并报表范围[2] 公司背景与转型 - 公司成立于1997年，2009年深交所上市，注册资本18.91亿元，实控人为四川省国资委[4] - 2019年通过收购龙蟒大地100%股权实现业务转型，从金融服务外包转向磷化工领域[5] - 2020年完全剥离金融外包业务，聚焦磷化工产业链整合[5] - 当前主营产品包括工业级/肥料级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙等，"蟒牌"为中国驰名商标[4] 财务表现 - 2017-2019年营收分别为8.06亿/7.17亿/19.08亿，净利润3.02亿/-2.17亿/0.85亿[7] - 2019年因龙蟒大地并表实现收入翻倍[7] - 2023年营收77.08亿（同比-23.1%），净利润4.03亿（同比-61.13%）[9] - 业绩下滑主因化工行业周期性波动[10] 标的公司情况 - 天宝公司专注磷酸钙盐饲料添加剂，产品应用于畜禽饲料，客户包括温氏、新希望等[11][12] - 2020-2022年营收持续增长：9.47亿→12.50亿→15.21亿，净利润0.26亿→1.24亿→1.20亿[13] - 2023年营收11.76亿（同比-22.7%），净利润0.32亿[14] - 2024年计提减值致净亏损2亿，剔除后经营净利润3836.11万[14] - 曾两次IPO失败（2020年因DCP毛利骤降，2023年主动撤单）[13] 战略布局 - 公司采取"稀缺资源+技术创新+产业链整合"策略，发展磷钛铁锂钙绿色产业链[5] - 此次收购意在通过产业协同强化饲料添加剂领域布局[11]