小米15周年战略新品发布会 - 发布会将于5月22日晚7点在北京亦创国际会展中心举行，涵盖自研芯片、旗舰手机、高端平板及智能汽车四大领域，被视为公司向硬核科技企业转型的重要里程碑 [1] - 小米创办人雷军提前剧透，称小米YU7是"为先进的时代精英打造的先进SUV" [1][12] 自研芯片"玄戒O1" - 采用第二代3nm工艺制程，晶体管数量达190亿颗，CPU为"1+3+4"八核三丛集设计，GPU性能对标骁龙8Gen3，安兔兔跑分192万+，AI算力40TOPS [2] - 研发历程曲折，从2014年立项澎湃S1芯片遭遇挫折，到2021年重启大芯片研发并制定"十年500亿"投入计划，截至4月底累计研发投入超135亿人民币，团队规模超2500人 [2] - 使小米成为全球第四家、国内第二家具备自研SoC能力的手机厂商，填补国内5nm以下先进制程设计空白 [3] 小米15S Pro旗舰手机 - 作为"玄戒O1"首发机型，支持90W快充和UWB无线发射，配备6.73英寸2K等深微曲屏，120Hz自适应刷新率，峰值亮度3200尼特 [5] - 影像系统采用徕卡5000万三摄组合，主摄可能搭载1英寸索尼LYT900传感器，支持F/1.4-4.0可变光圈，夜景纯净度较前代提升40% [5] - 内置6100mAh金沙江电池，支持90W有线+50W无线快充 [5] 小米平板7 Ultra - 配备14英寸超大屏幕，支持120W超级闪充，是小米平板产品线中定位最高的一款 [7] - 可能搭载骁龙8至尊版或"玄戒O1"芯片，最高可选16GB内存+1TB存储，采用双VC均热板和石墨烯复合散热结构 [7] - 适配PC级WPS Office，支持多窗口分屏操作，兼容苹果办公软件及设计师常用格式，配备4096级压感手写笔和指纹解锁功能 [7] 小米YU7智能SUV - 定位中大型纯电SUV，车身长度近5米，轴距3000mm，采用溜背造型设计，车顶搭载激光雷达 [9] - 提供单/双电机版本，最高续航820公里，支持800V高压快充（充电5分钟续航200公里） [10] - 配备全新PHUD平视显示系统，取消传统仪表盘与HUD，强化与小米手机、平板的生态联动，支持UWB无感解锁和智能家居互联 [9][10] 市场表现与行业影响 - 2025年以来小米集团-W(1810.HK)股价表现亮眼，截至5月21日涨幅达57.83%，最高触及59.45港元 [15] - 自研芯片有助于提升手机差异化竞争力，推动高端化战略；平板产品瞄准远程办公和在线学习需求，推动市场向专业化方向发展 [3][7] - 智能汽车业务面临SUV市场竞争激烈挑战，需在品牌建设、产品质量和售后服务等方面持续优化 [10][12]

行业竞争格局 - 比亚迪携"刀片电池"技术跨界进入两轮车领域，推出体积缩小40%、能量密度达200Wh/kg的"微型刀片电池"，可能引发行业技术革命 [1][9] - 雅迪、爱玛等传统品牌加速海外扩张并采用低价策略主导大众市场，而小牛电动以3000元以上均价坚守高端市场 [1][4] - 比亚迪的规模化效应可能使高端锂电车型成本下降30%，推动行业从"低价竞争"转向"技术竞争" [10] 小牛电动财务表现 - 2025年Q1营收6.820亿元，同比增长35.1%，但毛利率从18.9%降至17.3% [3] - 净亏损3880万元，较上年同期5480万元收窄29.1%，调整后净亏损从4850万元降至3140万元 [3] - 2024年全年营收32.88亿元同比增长24%，但归母净亏损1.93亿元且毛利率降至15.17% [6] - 2020-2023年业绩波动明显：营收从24.44亿元(2020)峰值37.05亿元(2021)回落至26.52亿元(2023)，归母净利润从盈利2.26亿元(2021)转为亏损2.72亿元(2023) [6] 产品与市场策略 - Q1电动滑板车销量203,313辆同比增长57.4%，其中中国市场183,065辆(同比+66.2%)，海外20,248辆(同比+6.4%) [3] - 高端旗舰车型NXT系列搭载汽车级毫米波雷达和BSD盲区监测系统，Umax系列以科技灯光系统提升溢价能力 [4] - 产品平均单价持续下降：从2019年4928元降至2024年3203元，呈现"以价换量"趋势 [7] - 渠道建设加速，中国加盟店达4,119家，国际经销商57个覆盖53个国家 [3] 技术发展趋势 - 比亚迪"微型刀片电池"可能突破500公里续航，改变城际通勤边界并挤压铅酸电池市场 [10] - 行业技术迭代加速(如雅迪TTFAR增程系统)，小牛电动需加快电池技术升级应对竞争 [4][10] - 三轮车领域技术升级可能推动城乡物流降本增效，"一月一充"或成常态 [10] 战略挑战 - 小牛电动面临高端定位与价格策略矛盾：既要维持技术标杆形象，又需通过降价扩大销量 [7] - 需在短期内应对比亚迪等跨界巨头的技术冲击，中长期可能需调整战略(深耕高端或布局大众市场) [10] - 传统品牌技术追赶与成本优势可能挤压小牛电动的差异化空间 [4][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国飞鹤是高分红的国产婴配粉龙头，2024年业绩拐点显现，在手现金充沛且分红率提升至76% [8] - 公司聚焦高端化产品，通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，营销高举高打，渠道管理狼性，全渠道发力巩固龙头地位 [8] - 婴配粉行业需求有望触底反弹，高端化趋势坚挺，随着政策标准趋严，行业集中度提升，飞鹤市占率仍有提升空间 [8] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润均实现增长，低估值高股息 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 - 专注精耕婴配粉，管理层深度绑定：中国飞鹤是中国最早的奶粉生产企业之一，近年来在婴幼儿奶粉市场占有率稳居第一；股权集中，管理层稳定且深度绑定公司 [14][15] - 资产优质分红高，2024年业绩拐点显现：2021 - 2023年业绩承压，2024年改革效果显现，收入和归母净利润同比增长；业务以婴配粉为主，2024年毛利率改善；财务稳健，资产质量较高；注重股东回报，分红率逐步提升 [19][20][32] 2. 战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 - 产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线：聚焦高端化，超高端产品占比从2016年的22%提升到2024年的75%，经营韧性强；持续推新，星飞帆裂变打造百亿大单品；通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，研发实力雄厚；高端产品布局完善，毛利率高于竞对；积极布局儿童粉、成人粉，完善产品全生命周期布局 [36][37][47] - 品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动：营销高举高打，品牌力领先行业；产品定位逐步升级，强调科学喂养和母乳配方研究优势；地推铁军实现高频线下互动，消费者转化率高；线上会员系统持续升级，沉淀消费者数据增强粘性 [49][51][59] - 渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道：渠道结构顺应行业趋势，发力母婴渠道；单层渠道体系强化终端管理，经销商网络持续扩张；早期农村包围城市，近年发力高线市场；发力线上渠道，线上线下同价以维护价盘体系 [63][65][72] 3. 行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 - 政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺：2019年以前行业量价齐增，2022 - 2023年规模萎缩，2024年出生人口回升带动行业需求边际改善；婴配粉为高信息差产品，高端化趋势坚挺，公司有望受益；预计2025年行业需求延续改善趋势，育儿补贴政策有望提振需求 [77][81][92] - 飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间：政策标准逐步升级，行业规范趋严；行业集中度持续提升，内资市占率回升；2019年起飞鹤成为龙头，对标海外，龙头份额仍有提升空间 [96][99][100] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲：2022年以来持续加码渠道管控，当前渠道库存良性；星飞帆卓字系列放量推动收入增长，毛利率逐步优化，未来超高端产品增长潜力可期 [107][108][109] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为221.7/236.3/251.7亿元，同比+6.9%/+6.6%/+6.5%；归母净利润分别为38.7/43.0/47.3亿元，同比+8.4%/+11%/+10.2%，对应PE分别为13/11/10x，以2024年分红率和归母净利润为基础计算，当前公司股息率5.6%，2025 - 2027年公司估值低于可比公司，低估值高股息 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国飞鹤是高分红的国产婴配粉龙头，2024年业绩拐点显现，在手现金充沛且分红率提升 [8] - 公司聚焦高端化产品，通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，营销高举高打，渠道管理狼性，全渠道发力巩固龙头地位 [8] - 婴配粉行业需求有望触底反弹，高端化趋势坚挺，随着政策标准趋严，行业集中度提升，飞鹤市占率仍有提升空间 [8] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲，预计2025 - 2027年公司收入和归母净利润均实现增长，低估值高股息 [8] 根据相关目录分别进行总结 1. 高分红国产婴配粉龙头，业绩拐点显现 - 专注精耕婴配粉，管理层深度绑定：中国飞鹤是中国最早的奶粉生产企业之一，近年来在婴幼儿奶粉市场占有率稳居第一；股权集中，管理层稳定且深度绑定公司 [14][15] - 资产优质分红高，2024年业绩拐点显现：2021 - 2023年业绩承压，2024年改革效果显现，收入和归母净利润同比增长；业务以婴配粉为主，2024年毛利率改善；财务稳健，资产质量较高；注重股东回报，分红率逐步提升 [19][20][32] 2. 战略聚焦高端化，渠道狼性占龙一 - 产品：持续打造高端婴配产品，积极布局第二曲线：聚焦高端化，超高端产品占比从2016年的22%提升到2024年的75%，经营韧性强；持续推新，星飞帆裂变打造百亿大单品；通过新鲜奶源和配方精准化打造差异化产品，研发实力雄厚；高端产品布局完善，毛利率高于竞对；积极布局儿童粉、成人粉，完善产品全生命周期布局 [36][37][47] - 品牌：高举高打与时俱进，注重消费者互动：营销高举高打，品牌力领先行业；产品定位逐步升级，强调科学喂养和母乳配方研究优势；地推铁军实现高频线下互动，消费者转化率高；线上会员系统持续升级，沉淀消费者数据增强粘性 [49][51][59] - 渠道：聚焦母婴渠道，发力线上渠道：渠道结构顺应行业趋势，发力母婴渠道；单层渠道体系强化终端管理，经销商网络持续扩张；早期农村包围城市，近年发力高线市场；发力线上渠道，线上线下同价以维护价盘体系 [63][65][72] 3. 行业需求有望触底反弹，星飞帆成长势能强劲 - 政策春风有望提振需求，行业高端化趋势坚挺：2019年以前行业量价齐增，2022 - 2023年规模萎缩，2024年出生人口回升，行业需求边际改善；婴配粉本质为高信息差产品，高端化趋势坚挺；预计2025年行业需求延续改善趋势，育儿补贴政策有望提振需求 [77][81][92] - 飞鹤守擂婴配粉市场，对标海外集中度仍有提升空间：政策标准逐步升级，行业规范趋严；行业集中度持续提升，内资市占率回升；2019年起飞鹤成为我国婴配粉龙头，对标海外，龙头份额仍有提升空间 [96][99][100] - 公司加码渠道管控，星飞帆系列成长势能强劲：2022年以来持续加码渠道管控，当前渠道库存良性；星飞帆卓字系列放量推动收入增长，毛利率逐步优化，未来超高端产品增长潜力可期 [107][108][109] 4. 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为221.7/236.3/251.7亿元，同比+6.9%/+6.6%/+6.5%；预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为38.7/43.0/47.3亿元，同比+8.4%/+11%/+10.2%，对应PE分别为13/11/10x，以2024年分红率和归母净利润为基础计算，当前公司股息率5.6%，2025 - 2027年公司估值低于可比公司，低估值高股息 [8]

5月19日，小米汽车在官方微博宣布，将于5月22日19点发布小米SUV车型YU7，自研手机SoC芯片玄戒O1和小米15SPro旗舰手机将于同日发布。 雷军透露，这次重磅新品特别多：手机SoC芯片小米玄戒O1，小米15SPro，小米平板7 Ultra，小米首款SUV 小米YU7等。 消息公布后，相关话题一度冲上热搜。 据追风交易台消息，18日，高盛发布研报，预计小米一季度智能手机、大家电及平板业务表现强劲。小米在智能手机领域持续获得市场份额，尤其是在中 国市场，其高端化进程稳步推进。尽管全球智能手机出货量增长放缓，但自研玄戒O1芯片的推出可能进一步助力小米高端化战略。 在AIoT业务方面，高盛预计AIoT收入同比增长约50%，尤其是大家电和平板电脑将成为AIoT业务的重要增长点。预计2025年SU7(含SU7 Ultra)交付量约为 32万辆，YU7约为8.5万辆。 高盛对小米维持"买入"评级，目标价上调至62港元。截止发稿，小米股价为51.95港元，距离目标价约有21.6%的上涨空间。 智能手机业务稳步提升市场份额 5月17日晚，在小米15周年战略新品先导发布直播中，小米集团总裁卢伟冰透露，"'玄戒O1'芯片 ...

新品发布会 - 小米战略新品发布会将于5月22日晚7点举行 [1] - 发布会将推出全新手机SoC芯片"小米玄戒O1"、小米15S Pro、小米平板7 Ultra以及小米首款SUV"小米YU7" [1] 芯片研发历程 - 小米2014年9月启动澎湃芯片项目研发，2017年推出首款手机芯片"澎湃S1" [3][5] - 因技术难题和市场挑战暂停SoC大芯片研发，转向"小芯片"路线，推出快充芯片、电池管理芯片等 [3][5] - 2021年初重启"大芯片"业务，决定研发高端旗舰SoC以支持高端化战略 [3][5] 玄戒芯片项目 - 项目目标为采用最新工艺制程、旗舰级晶体管规模、第一梯队性能与能效 [4][6] - 计划至少投资十年、500亿元，截至2024年4月底累计研发投入超135亿元 [4][6] - 研发团队规模超2500人，预计2024年研发投入超60亿元 [4][6] - 玄戒在国内半导体设计领域研发投入和团队规模排名前三 [4][6] 小米玄戒O1芯片 - 采用第二代3nm工艺制程，力争跻身第一梯队旗舰体验 [4][7] - 标志着小米在芯片研发领域迈出重要一步 [7] - 公司强调芯片是突破硬核科技的底层核心赛道，将持续投入 [7] 公司战略与未来展望 - 新品发布展示公司在芯片、智能硬件等领域的全面布局 [8] - 公司创业15年，从初创成长为全球知名科技企业 [8] - 未来将持续加大芯片、智能硬件、软件服务等领域的研发投入 [8] - 公司呼吁给予更多时间和耐心支持芯片研发的持续探索 [7][8]

小米战略新品发布会 - 小米将于5月22日晚7点召开战略新品发布会，发布包括手机SoC芯片小米玄戒O1、小米15SPro、小米平板7Ultra和首款SUV小米YU7等多款重磅新品 [1] 小米玄戒O1芯片 - 小米玄戒O1采用3nm旗舰处理器，是小米11年芯片研发的里程碑，累计研发投入超135亿元 [3] - 玄戒O1采用第二代3nm工艺制程，目标跻身"第一梯队旗舰体验"，研发团队超2500人，2025年预计研发投入超60亿元 [5] - 玄戒芯片不仅用于手机，还将搭载于小米其他产品，是小米高端化战略关键一环 [6] - 小米自2014年开始芯片研发，2017年推出澎湃S1后转向小芯片路线，2021年重启大芯片业务，计划至少投资500亿元 [8][9] 小米YU7 SUV车型 - 小米首款SUV车型YU7将于5月22日发布会亮相，定位中大型SUV，后驱版续航820km，四驱版续航760km [10] - YU7被视作打破Model Y在纯电SUV领域统治地位的重要产品，有望成为Model Y之后新款热销中高端纯电SUV [11] 市场反应与行业影响 - 小米发布会消息推动股价反弹，从早盘下跌近4%拉升翻红 [3] - 国内手机高端市场价格带（6000元以上）仍是小米需攻克的市场，自研芯片有望提升高端手机综合体验 [6] - 国内B级及以上纯电SUV市场Model Y销量55.67万辆，占据主导地位，小米YU7有望成为新的竞争力量 [11]

行业前景 - PCB铜箔行业温和复苏 中长期需求稳步增长 高端铜箔产品需求增长较好 高性能铜箔国产替代空间大 [2] - 锂电池铜箔行业竞争加剧 未来超薄高抗拉等产品将成为行业主流 [2] - 2024年全球消费复苏带动PCB产业增长 人工智能行业稳步增长推动高频高速铜箔需求 [3] 公司业绩表现 - 2024年完成铜箔产量54,011吨 销量55,087吨 实现营业收入47.19亿元 净利润-15,634.49万元 [5] - 2025年第一季度实现收入13.95亿元 同比上升56.29% 净利润475.15万元 同比上升117.16% [5][7] - 2025年第一季度扣非净利润-477.57万元 同比上升85.29% 毛利率2.72% 负债率26.42% [7] 盈利驱动因素 - 坚持高端化战略 优化产品结构 拓宽利润通道 [4] - 发挥RTF和HVLP系列高阶铜箔先发优势 加速多宽幅多规格产品生产 [4] - 提升4.5μm和5μm中高抗锂电箔产品比例 推动产品向超薄化高密度化高频高速化高抗拉强度化发展 [4] 资本运作情况 - 2025年4月9日发布股份回购方案公告 4月29日首次通过集中竞价方式回购股份 [6] - 近3个月融资净流入643.44万元 融资余额增加 融券净流出2.76万元 融券余额减少 [7]

行业发展前景 - PCB铜箔行业已温和复苏，中长期需求预期将稳步增长，高端铜箔产品需求将较好增长，高性能铜箔国产替代空间大 [2] - 锂电池铜箔行业当前竞争加剧，未来超薄、高抗拉等产品预期将成为主流 [2] 行业及企业业绩表现 - 2024年得益于全球消费复苏，PCB产业特别是人工智能行业稳步增长，带动PCB铜箔特别是高频高速铜箔的增长 [3] - 2024年锂电池铜箔行业竞争加剧，全行业面临严峻考验 [3] 盈利增长驱动因素 - 2025年持续坚持高端化战略，优化产品结构，拓宽企业利润通道 [3] - 发挥RTF和HVLP系列高阶铜箔先发优势，加速多宽幅、多规格产品生产，满足客户多样化需求 [3] - 开发高端标准箔薄箔产品，提高现有产品生产精度，提升4.5μm和5μm中高抗锂电箔产品比例 [3] - 推动产品向超薄化、高密度化、高频高速化、高抗拉强度化、复合化与功能化方向推进，提升盈利空间 [3] 财务盈利表现 - 2024年，公司完成铜箔产量54,011吨，铜箔销量55,087吨，实现营业收入47.19亿元，净利润 - 15,634.49万元 [3] - 2025年第一季度公司实现收入13.95亿元，净利润475.15万元 [3] 股份回购进展 - 2025年4月9日公司发布《关于回购公司股份方案的公告》 [3] - 2025年4月29日公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式首次回购公司股份，后续情况关注定期公告 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价70.00港元 [2][5][12][16] 报告的核心观点 - 预计国补驱动1Q25业绩强劲增长，2H25将迎来真正考验，鉴于电车出货量增加上调2025 - 2027年收入和净利润预测，虽下调目标估值倍数但目标价不变，重申“买入”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩预览 - 1Q25物联网业务收入同比增长51%至307亿元，智能手机中国区出货量同比增长40%、印度市场下滑38%，板块收入同比增长8%至502亿元，电车业务收入176亿元、毛利率20.8%，调整后净利润约102亿元 [3] 未来展望 - 6月小米投资者日与7月YU7新车发布是重要催化剂，但超预期上行空间有限；2H25小米发力提升智能手机单价应对市场下行周期，关注国补政策持续时间，海外物联网业务扩张有望弥补国内增速放缓，YU7上市后净利润率表现或成每股收益上调超预期来源 [4] 预测修正 - 上调2025 - 2027年收入预测1% - 3%，预计2025年调整后净利润为401亿元（原349亿元），上调2025 - 2027年净利润预测5% - 15% [5][14] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（RMBmn）|270,970|365,906|472,319|573,288|643,009| |每股收益（RMB）|0.76|0.91|1.57|1.97|2.32| |市盈率（x）|15.0|19.5|29.3|23.4|19.8| |市净率（x）|1.7|2.6|5.7|4.7|3.9| [6] 股价表现 - 展示了2024年5月至2025年5月小米集团与恒生指数的股价走势 [9][10] 对比市场预测 |年份|营收（RMBmn）|EPS（RMB）| | ---- | ---- | ---- | |2025E|482,460（-2%）|1.52（+3%）| |2026E|603,323（-5%）|2.01（-2%）| [11] 分季度预测 |项目|1Q25E|2Q25E|3Q25E|4Q25E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|108,322|114,462|117,002|132,533| |%同比变化|43%|29%|26%|22%| |各板块收入及%同比变化等数据见文档|...|...|...|...| [13] 估值 - 将目标估值倍数从35.0倍2026年P/E下调至32.0倍，目标价维持70.00港元，相较2025年5月7日收盘价有40%上行空间 [15][16] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及关键假设、财务比率等内容 [18][20]