报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升，但主机盈利修复仍需时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元，资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 公司业务情况 - 受主机价格战影响，24年公司盈利陷入低谷，2024年风机及配件业务实现营收208.33亿，同比-12.4%；实现风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；实现销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑主要由于交付订单量增价减 [7] - 24年全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径的毛利率约为5.3%，同比-1pct，基本保持稳定 [7] - 2024年发电业务在运营装机2.05gw，实现营收17.3亿，同比+15.35%；实现毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务实现营收27.92亿，同比+34.21%；实现毛利率43.17%，同比+12.2pct；发电盈利有所下滑但电站转让利润提升 [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，25Q1风机和配件实现营收56.6亿，同比+101%；实现风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1实现发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；实现电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；实现毛利率29.17%，转让规模250MW；Q1利润贡献主要来自于电站发电及转让的盈利，但利润的增长主要受益于主机减亏 [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，公司风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] - 随着行业中标均价企稳回升，25年抢装交付量预计显著上升，公司加大采购和技术降本力度，预计公司毛利率有望显著提升，制造盈利预计将扭亏为赢；未来叠加高价海外订单的销售占比提升，公司制造盈利还有进一步上升的空间 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关财务比率预测，如营业收入增长率、归母净利润增长率、毛利率、净利率等指标在2024A - 2027E期间的变化情况 [8]

报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风机制造领先企业，有望受益于国内海陆订单交付加速及制造盈利回升，未来高毛利出海订单进一步贡献利润增长，业绩触底回升；但主机盈利修复仍需一定时间，新能源全面入市后未来电站业务盈利有不确定性，预计公司业绩将实现更温和的修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布24年年度报告及25年一季度报告，2024年度报告期，公司实现营业收入271.58亿元，同比-3.43%（调整后）；归母净利润3.46亿元，同比-8.12%；扣非净利润1.75亿元，同比-14.25% [1] - 25Q1报告期，实现营业收入77.04亿元，同比+51.78%，环比+11.3%；归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比实现扭亏；扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比实现扭亏 [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|27,158|39,770|39,823|42,501| |同比增速（%）|-2.5%|46.4%|0.1%|6.7%| |归母净利润（百万）|346|1,615|2,132|2,633| |同比增速（%）|-7.1%|366.7%|32.0%|23.5%| |每股盈利（元）|0.15|0.71|0.94|1.16| |市盈率（倍）|69|15|11|9| |市净率（倍）|0.9|0.9|0.8|0.8|[3] 公司基本数据 - 总股本227,149.67万股，已上市流通股227,149.67万股，总市值234.19亿元，流通市值234.19亿元 [4] - 资产负债率68.70%，每股净资产11.69元，12个月内最高/最低价14.69/8.11元 [4] 市场表现对比图（近12个月） - 展示了2024 - 05 - 23至2025 - 05 - 22明阳智能与沪深300的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《明阳智能（601615）深度研究报告：起锚南海地蕴天成，能动无限竞逐全球海风》《明阳智能（601615）2020年一季报点评：大型机组持续发力，静待毛利率拐点》《明阳智能（601615）重大事项点评：拟非公开发行股票，募集60亿投入海上风电产业园、风电场开发》等相关研究报告 [7] 公司业务分析 - 24年受主机价格战影响，公司盈利陷入低谷，风机及配件业务营收208.33亿，同比-12.4%；风机对外销售10.82GW，同比+11.66%；销售均价约1925元/kw，同比-22%；营收下滑因交付订单量增价减，全年制造毛利率为-0.46%，同比-3.61pct，还原质保金口径毛利率约为5.3%，同比-1pct [7] - 24年发电业务在运营装机2.05gw，营收17.3亿，同比+15.35%；毛利率57.14%，同比-5.86pct；电站产品销售业务营收27.92亿，同比+34.21%；毛利率43.17%，同比+12.2pct [7] - 25Q1主机毛利率环比改善，电站贡献主要利润，风机和配件营收56.6亿，同比+101%；风机销售3.8GW，同比+156.78%，以陆风为主，毛利率同比略有提升，环比大幅改善 [7] - 25Q1发电收入4.23亿，同比-12.78%，发电毛利率为57.86%，同比-10.67pct；自营电站并网容量环比基本持平2GW；电站产品销售收入11.26亿，同比-18.52%；毛利率29.17%，转让规模250MW [7] - 25年主机业务有望实现量增价稳，国际订单获取有望加速，截至25Q1，风机新增订单4.89GW，同比+154%；在手订单约42.22GW，再创历史新高；在手订单中海外订单已超3GW [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS为0.71/0.94/1.16元/股（25 - 26年前值为1.11/1.42元/股），对应PE 15/11/9倍 [7] - 因24 - 25年行业回升均价订单将集中在26年及之后交付，看好26年主机利润回归，给予公司26年15倍PE，对应目标价14.1元 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E营业总收入39,770百万，归母净利润1,615百万等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 13.8 元/股 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年风电市占率显著提升，新材德国实现减负扭亏；25Q1 叶片大幅增长，轨交工业工程工厂搬迁有所拖累；临近“十四五”末，风电需求景气向上，交付进入高峰期，有望贡献较大盈利 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 200.55 亿、215.19 亿、238.65 亿、249.85 亿元，同比增速分别为 14.4%、7.3%、10.9%、4.7% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 4.45 亿、7.6 亿、8.97 亿、10.87 亿元，同比增速分别为 15.2%、70.9%、18.0%、21.2% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.54 元、0.92 元、1.09 元、1.32 元，市盈率分别为 21 倍、13 倍、11 倍、9 倍，市净率分别为 1.6 倍、1.4 倍、1.3 倍、1.2 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 82444.82 万股，已上市流通股 80279.82 万股，总市值 95.14 亿元，流通市值 92.64 亿元 [4] - 资产负债率 68.28%，每股净资产 7.63 元，12 个月内最高/最低价 14.59/8.67 元 [4] 市场表现对比图 - 展示了 2024 - 05 - 22 至 2025 - 05 - 22 时代新材与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 列举了 2024 年多份时代新材的季报点评报告 [7] 业务情况 - 2024 年风电叶片板块营收 82 亿，同比 + 22.37%，销售量 21.22GW，同比 + 33.54%，市占率由 23 年 20%升至 24 年 24.4%；新材汽零业务德国（博戈）扭亏为盈，汽零营收 71.01 亿；轨交板块销售收入 23.55 亿，同比 + 25.60%；工业与工程板块营业收入 19.20 亿，同比 + 15.32% [7] - 25Q1 风电叶片营业 17.2 亿，同比 + 30%；轨交、工业工程营收下滑，预计二、三季度修复；汽车零部件业务实现盈利，预计博戈 2025 全年持续盈利，毛利率略有提升 [7] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 7.6/8.97/10.87 亿元，EPS 为 0.92/1.09/1.32 元/股，对应 PE 13/11/9 倍；采用 PE 估值法，给予公司 25 年 15 倍 PE，对应目标价 13.8 元/股，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [8]

金砖国家工业部长会议核心议题 - 会议围绕产业数字化转型、智能制造和机器人、中小企业、人工智能等议题展开深入交流 [1] - 中方提出四大合作方向：新兴领域合作、可持续发展、工业能力根基建设、产业链供应链稳定 [1] 新兴领域合作 - 重点拓展人工智能、智能制造、生物医药产业发展新空间 [1] - 目标构建充满活力的伙伴关系 [1] 可持续发展领域 - 鼓励新能源汽车、光伏、风电、氢能等领域合作 [1] - 共同开发绿色技术和优质产品，构建绿色发展伙伴关系 [1] 工业能力建设 - 发挥金砖国家工业能力中心作用，推动经验分享、技术推广、标准协调、人才培养 [1] - 目标构建更具韧性的伙伴关系 [1] 产业链供应链稳定 - 推动形成互利共赢的产业生态 [1] - 目标构建开放团结的伙伴关系 [1]

上交所对道生天合IPO第二轮审核问询函的回复 客户和供应商集中度 - 公司客户集中度较高，前五大客户销售收入占比报告期内保持在68%-72%之间（2022年71.94%、2023年68.44%、2024年68.19%），合计金额分别为24.72亿元、21.91亿元和22.08亿元 [1] - 下游客户主要为风电叶片制造企业或整机厂商，风电相关收入占公司总营收约80%，其中风电叶片用环氧树脂产品收入占比70% [1] - 前五大供应商集中度较高，公司解释为集中采购可增强议价能力并保证供应稳定性 [1] - 公司强调客户和供应商关系具有稳定性，主要客户采购额占其同类产品采购比例较高，原材料市场供应充分 [2] 固定资产和在建工程 - 2022年新增的行星真空搅拌机因客户特殊要求进行产线优化，延迟至2023年8月才正式投产，此前无产能利用率 [2][3] - 风电及新能源汽车关键材料制造项目2022年2月开工，预计2023年Q4转固，达产期计划为两年（2025年Q3达产） [3][4] - 管理层测算该项目2024-2025年新增毛利润分别为3167.63万元和3763.43万元，达产后完整年度预计年增毛利润5967.45万元 [4] 经营业绩波动 - 2024年净利润1.55亿元（同比+2.45%），归母净利润1.55亿元（同比+0.01%），扣非后归母净利润1.36亿元（同比+2.22%） [4][6] - 非经常性损益同比下降13.28%至1907.82万元 [6] - 整体毛利额下降主因新型复合材料用树脂毛利下滑，其他三大类产品毛利均上升 [4] - 公司承认2024年业绩增长未达年初目标（增幅<5%），但看好2025年后海外风电市场份额提升带来的销售增长 [7]

营收表现 - 2024年营业收入46.96亿元，较2023年的46.56亿元微增0.87%，市场占有率稳固 [1] - 分季度营收呈逐季上升趋势：Q1 6.98亿元、Q2 10.90亿元、Q3 13.97亿元、Q4 15.11亿元，显示业务持续拓展 [1] 盈利能力 - 归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，主要源于成本控制和采购环节优化 [2] - 扣非净利润3.33亿元同比下滑21.57%，反映核心业务盈利能力承压，主因产品售价下降 [3] - 基本每股收益0.61元（+29.79%），扣非每股收益0.33元（-19.51%），凸显盈利质量分化 [4] 费用结构 - 销售费用下降59.18%至1625万元，因包装费计入产品成本 [5] - 管理费用增长6.82%至1.88亿元，系折旧摊销增加 [5] - 财务费用降幅44.47%至-5759万元，因汇兑收益及利息收入减少 [5] - 研发费用下降12.09%至2.27亿元，但累计获授权专利174项（含发明专利66项） [5] 研发团队 - 研发人员308人占比6.48%，学历以本科（101人）和专科（131人）为主，年龄集中在30-40岁（142人） [6] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-1.58亿元，同比暴跌125.67%，主因政府补助减少及存货储备增加 [7] - 投资活动现金流净额8.24亿元（2023年为-5.99亿元），因收回到期投资资金 [7] - 筹资活动现金流净额3.58亿元同比下降18.69%，系长期借款减少 [7] 行业风险 - 风电类产品占比超80%，前五大客户贡献近50%营收，集中度风险显著 [8] - 原材料（生铁/废钢等）价格波动可能挤压利润空间 [8] - 新能源补贴政策变化或影响风电投资需求，导致产能利用率不足 [8] 高管薪酬 - 董事长兼总经理傅明康税前报酬75.66万元，副总经理张建中/虞洪康分别获60.13万/59.72万元 [9] - 财务总监王烨报酬48.20万元，体现管理层激励与业绩挂钩 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金风科技2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [1][2] - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，大兆瓦机组成销售主力，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [1][3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 金风科技发布2025年一季度报告，2025Q1营收94.72亿元，同比增35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增68.41% [2] 简评 - 2025年1 - 3月对外销售容量2.59GW，同比增80.16%，6MW及以上机组销售容量1.82GW，占比70.47%，风机销量增长带动收入提升 [3] - Q1归母净利润增速70.84%，因毛利额及公允价值变动收益增加，减去投资收益减少等所致 [3] - 2025Q1毛利率21.8%，同比降4.3pct，环比增12.5pct，Q1风场业务营收占比大，风场业务毛利率偏高 [3] - 2025Q1经营活动现金流量净额为 - 16.36亿元，去年同期为 - 60.54亿元，净流出同比减72.97%，因本期销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [3] 在手订单情况 - 截至2025年3月31日，在手订单总计51.1GW，同比增51.81%，在手外部订单48.6GW，海外订单量6.9GW，外部待执行订单39.2GW，外部中标未签订单9.4GW [8] - 外部待执行订单中，6MW及以上机组达31.1GW，占比约79.9%；外部中标未签订单中，6MW及以上机组达8.7GW，占比约92.5%，饱满且结构优化的在手订单为后续收入增长和盈利能力提升提供支撑 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为726.8、753.6、839.3亿元，预计归母净利润分别为30.6、34.9、42.4亿元，对应PE分别为11.7、10.2、8.4倍 [8] 公司分业务盈利预测 | 业务 | 项目 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 风机业务 | 收入 | 557.5亿元 | 581.5亿元 | 659.5亿元 | | | 毛利 | 42.1亿元 | 57.8亿元 | 70.4亿元 | | 风力发电 | 收入 | 70.1亿元 | 77.9亿元 | 85.6亿元 | | | 毛利 | 37.9亿元 | 40.5亿元 | 41.1亿元 | | 合计 | 收入 | 726.8亿元 | 753.6亿元 | 839.3亿元 | | | 归母净利润 | 30.6亿元 | 34.9亿元 | 42.4亿元 | [9]

公司控制权 - 经与控股股东了解，天能重工无应披露而未披露的重大事项，无出让控制权计划 [2] 业务情况 风电设备制造 - 2024 年度，风机塔架产量约 44.69 万吨，销售约 43.51 万吨；塔筒等风电设备制造营业收入 26.31 亿元，占整体营收比重 80.38% [2] - 2025 年度风电产品订单量及价格提升，海风产品产能利用率同步提升；一季度末，风电场发电量高于去年同期，风电产品在手订单 48.09 万吨 [2][3] 发电业务 - 目前持有新能源发电业务规模约 681.3MW，其中并网光伏电站约 118MW，并网风力发电场约 563.3MW [5] - 2024 年度，平均发电利用小时数 2413 小时，上网电量 16.03 亿千瓦时，营业收入约 60028.80 万元 [5] - 目前在建电站约 90MW，力争 2025 年度实现并网 [5] 产能规划 - 江苏盐城工厂二期海工基地技改及扩建 2025 年度完成，增加年产能 8 万吨，目标产品包括大型单桩等海工产品 [4] - 推进大连工厂关停，提升公司资产效益 [4] 可转债情况 - 下一触发转股价格修正条件的期间从 2025 年 8 月 18 日重新起算，若触发，董事会将综合考虑是否下修转股价格 [4] - 2024 年 6 月 20 日，公司主体信用等级为 AA -，“天能转债”信用等级维持 AA -，评级展望为稳定 [4] - 公司资金面安全稳健，将积极关注市场态势等并做好应对 [4]

业绩说明会基本信息 - 会议名称为“2025 年上海辖区上市公司年报集体业绩说明会” [2][3] - 会议时间为 2025 年 5 月 15 日 15:00 - 16:30 [2] - 会议形式为通过上证路演中心采用网络文字互动 [2][3] - 参与人员为网上投资者，公司接待人员包括董事长、总经理张化宏等 6 人 [2] 业务板块情况 智能控制业务 - 2024 年该业务板块收入占比有所下降，但仍是重要收入来源 [3] 新能源业务 - 2024 年实现营业收入 4.78 亿元，占总营收比重提升至 61.4% [4] 业务发展措施 智能控制业务 - 提升市场份额关键在于技术创新、迭代、客户拓展和商业模式优化 [3] - 拓展已有研发成果应用领域，聚焦大客户战略、拓展新兴市场和优化客户服务 [3] - 提供增值服务、加强供应链管理和优化成本结构 [3] 新能源业务 - 通过技术壁垒构建、生态链整合、市场聚焦、拓展海外市场等策略形成竞争优势 [4] - 重点投入技术研发，拓展“产品 + 服务”模式 [4] - 加大在新能源领域投入，如浸没式液冷储能产品、电池安全预警系统等 [8] 财务相关 - 2024 年公司实现归母净利润 1737.51 万元，同比增长 280.17% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税），分红比例占 2024 年度归属于母公司股东净利润的 177.48% [4] - 利润分配方案综合考虑自身财务状况、股东利益等，合法合规合理，不会造成不利影响 [5] 其他业务问题 - 公司部分产品可适用于机器人领域，正在加大开发零部件力度 [7] - 智能电控产品除工程机械行业外，还适用于工业车辆等广泛领域 [7] - 基于多方面因素，新能源业务具备长期可持续发展基础 [8]

中国中车近期重大合同公告 - 公司及下属企业近期签订六项重大合同，总金额约547.4亿元人民币，占公司2024年营业收入的22.2% [4][5] - 城市轨道交通领域合同金额182.2亿元人民币，涉及深圳地铁、杭州地铁、港铁中铁电化等企业 [4] - 动车组销售合同金额151.2亿元人民币，客户包括中国国家铁路集团和广湛铁路公司 [4] - 动车组高级修合同金额105.5亿元人民币，服务对象为国铁集团下属各路局公司 [4] 新能源业务发展 - 风电设备及储能设备销售合同金额53.6亿元人民币，合作方包括内蒙古三峡蒙能、金风科技、中国能建东北电力等 [1][7] - 机车销售合同金额32.3亿元人民币，客户包括国铁集团和大秦铁路 [7] - 货车修理合同金额22.6亿元人民币，服务对象为国铁集团下属各路局公司 [7] 储能业务拓展 - 中车株洲所在ESIE 2025展会上全球首发6X储能电池舱，并与鹏辉、楚能、瑞浦兰钧、国轩等电池厂商建立合作关系 [8] - 中车株洲所在湖南株洲建成总投资50亿元人民币的零碳产业园 [8] - 南方电网储能公司与中车株洲所成立合资公司 [8]