报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，目前价格已至5年内低点，下方空间较为有限；不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势，当前价格已处历史低位，进一步下跌空间有限 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日沪镍主力合约2601开于115880元/吨，收于116160元/吨，较前一交易日收盘变化0.75%，当日成交量为116438（-32096）手，持仓量为141215（-6339）手；昨日沪镍主力合约继续反弹，小幅收涨，但成交量较前日有所减少，市场观望情绪仍存；宏观上中美两国领导直接通话释放善意信号，美联储多官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，美元指数走弱，对镍价形成一定支撑 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高；下游镍铁成交价跌至880元/镍(舱底含税)，市场信心缺失，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损的心理操作；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格121270元/吨，较上一个交易日上涨1070元/吨；由于前期价格持续走低，部分企业减产，现货有所收紧，各品牌精炼镍现货升贴水多有上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至4450元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33785（-294）吨，LME镍库存为253482（0）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日，不锈钢主力合约2601开于12920元/吨，收于12405元/吨，当日成交量为150286（+2692）手，持仓量为147237（-4171）手；昨日不锈钢主力合约小幅上涨，基本跟随沪镍走势，成交温和放大，较前日略有增加，市场活跃度小幅提升；宏观上美联储降息预期升高，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债限额，提振市场信心，对不锈钢价格有一定的提振作用 [3] 现货方面 - 受期货盘面带动，今日现货市场回暖，采购需求部分释放，市场成交有所恢复；无锡市场不锈钢价格为12625（-50）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（-50）元/吨，304/2B升贴水为340至490元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.00元/镍点至887.0元/镍点 [3][4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

美元指数表现 - 11月26日报99 740 较前一交易日下跌0 07% 日内呈现窄幅震荡 开盘99 811 最高99 874 最低99 712 [1] - 当前指数在99 70至99 90区间窄幅波动 [2] 核心驱动因素 - 核心驱动力为美联储政策预期 美国经济数据韧性与非美货币表现构成支撑 [1] - 美国经济呈现软着陆迹象 三季度GDP增长2 8% 个人消费支出增长2 9% 服务业PMI连续12个月扩张 [1] - 10月核心PCE同比增3 5% 高于2%目标 服务通胀粘性显著 加剧政策不确定性 [1] - 美联储官员分歧加剧 CME数据显示12月降息概率近80% 导致美元趋势模糊 [1] 非美货币影响 - 日元受日本央行宽松政策拖累 英镑因英国国债与失业问题承压 为非美货币疲弱代表 为美元提供支撑 [1] - 欧元区10月HICP上升2 1% 经济增速预期上修至1 4% 欧元回调空间收窄 或将削弱美元上行动能 [1] 技术面特征 - 技术面呈现短多中空特征 5日 10日 50日均线多头排列支撑短期行情 但年线下行 [2] - 200天均线99 812为多空关键位 指数站上后回落 中期趋势有待确认 [2] - 14日RSI处于55至60区间 未超买但上行动能有限 MACD空头动能边际增强 [2] - 前期突破200天均线时量能放大 近期上涨量能萎缩 预示短期震荡 需量能确认方向 [2] 支撑与阻力位 - 下方99 20为短期均线共振支撑 破位可能下探98 70 [2] - 上方100 00至100 30为关键阻力区间 100 30为9月以来高点 突破后可上看101 00 [2]

美元指数走强的驱动因素 - 非美货币集体走弱对美元指数构成被动提振，其中日元因日本央行维持基准利率不变及经济刺激方案而持续走弱，英镑受失业率上行、通胀回落及债务担忧影响而承压 [1] - 美联储降息预期降温强化美元韧性，美联储主席鲍威尔释放“鹰派”信号及10月会议纪要暴露分歧，使12月降息概率降至50%以下 [2] - 美国政府“停摆”导致核心经济数据暂停发布，市场对就业的短期担忧缓解，且ADP就业数据超预期减轻经济衰退担忧 [3] - 美联储独立性担忧阶段性缓解，因美国最高法院将于明年1月21日就特朗普试图解雇理事库克一案听取辩论 [5] - 避险情绪升温推动美元避险买盘，美国科技股回调及流动性紧张促使资金转向美元资产 [5] - 美元指数走强主要受非美货币走弱、就业担忧暂缓等外部因素驱动，而非美国自身经济强劲 [6] 美元指数后续走势的制约因素 - 就业市场风险未根本缓解，9月失业率意外攀升至4.4%创4年新高，且11月非农数据推迟至12月16日发布，未来数据有超预期走弱可能 [7] - 降息交易仍有回归空间，若新一届美联储主席候选人偏向“鸽派”，市场降息预期可能升温 [7] - 非美货币对美元的支撑不牢固，美元兑日元汇率突破前期高位，日本政府顾问称日元跌至160前可能触发干预 [7] - 技术面压制明显，美元指数在100点附近面临前期高点压力，短期缺乏足够上行动能 [7] - 美元指数或维持高位震荡，待11月非农数据公布及美联储主席候选人确定后，其韧性将面临考验 [8]

人民币汇率表现 - 11月25日离岸和在岸人民币兑美元汇率均升破7.09关口，触及逾一年盘中新高 [1] - 同日人民币兑美元中间价报7.0826，较前一交易日调升21个基点，今年以来中间价年内涨幅约1000个基点 [1] - 截至11月21日当周，CFETS人民币汇率指数报98.22，按周涨0.39，创2025年4月以来新高 [3] 汇率升值驱动因素 - 近期人民币升值受益于美元整体偏弱的外部环境以及国内权益市场表现亮眼吸引外资流入 [1] - 人民币中间价持续向偏强方向调整，汇市调控正推动CFETS等一篮子货币汇率指数适度上行 [2] - 今年中国出口超预期，7月以来国内资本市场走强，带动结汇需求增加并提振市场信心 [2] 未来汇率展望 - 短期内人民币对美元汇率仍将处于偏强运行状态，并有望在2026年保持温和升值 [1] - 预计人民币汇率将以稳为主，保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局，年底前快速升值进入7.0以上区间的可能性不大 [3] - 美联储未来可能继续降息，以及特朗普政府关税政策的冲击，将使美元指数上行空间有限，但后期有较强抗跌韧性 [2] 宏观经济与政策支撑 - 四季度逆周期调节政策适时加力，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，并进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资 [3] - 充足的逆周期调节政策空间将确保四季度经济运行基本稳定，为人民币汇率提供重要的内在支撑 [3]

美元指数表现 - 美元指数当日下跌0.48%，收于99.664 [1] - 美元指数衡量美元对六种主要货币的整体走势 [1] 主要货币汇率变动 - 1欧元兑换1.1584美元，高于前一交易日的1.1528美元 [1] - 1英镑兑换1.3213美元，高于前一交易日的1.3109美元 [1] - 1美元兑换155.83日元，低于前一交易日的156.74日元 [1] - 1美元兑换0.8064瑞士法郎，低于前一交易日的0.8077瑞士法郎 [1] - 1美元兑换1.4092加元，低于前一交易日的1.4108加元 [1] - 1美元兑换9.5181瑞典克朗，低于前一交易日的9.5449瑞典克朗 [1]

11月25日，人民币汇率刷新逾1年来高位，在岸、离岸人民币对美元汇率双双收复7.09关口。衡量人民 币对一篮子货币的三大人民币汇率指数则续刷2025年4月以来新高。人民币缘何走出全面强势行情？对 此，业内分析认为，这一方面得益于人民币相对非美货币在基本面和资金流动方面的强势表现，另一方 面也缘于中间价持续释放升值信号等。展望后市，业内认为，后续美元指数上行空间有限，人民币走势 则将稳中偏强，四季度的季节性结汇需求将为人民币走势提供重要支撑。（上证报） ...

人民币汇率表现 - 11月25日在岸人民币兑美元汇率最高攀升至7.0851，创下去年10月中旬以来新高，距年内最低点7.3518升值超2667个基点 [1][2] - 11月25日离岸人民币兑美元汇率最高触及7.08305，刷新逾一年峰值，距年内最低点7.42879升值超3457个基点 [2] - 11月25日人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0826元，较前一交易日上调21个基点 [4] 汇率走强驱动因素 - 今年出口表现超预期以及7月以来国内资本市场走强，带动结汇需求增加并提振市场信心 [2] - 人民币相对非美货币在基本面和资金流动方面表现强势，中间价持续释放升值信号 [6] - 尽管美元指数四季度震荡上行并回升至100关口上方，人民币仍走出强势行情 [3][6] 人民币汇率指数表现 - 衡量人民币对一篮子货币的三大人民币汇率指数续刷2025年4月以来新高 [6] - 上周CFETS人民币汇率指数报98.22，BIS货币篮子人民币汇率指数报104.66，SDR货币篮子人民币汇率指数报92.60，全线上扬 [6] - 因欧元、日元等其他非美货币对美元明显贬值，人民币相对韧性凸显，推动汇率指数创新高 [6] 后市展望 - 业内认为伴随美联储未来可能继续降息，美元指数上行空间有限，但后期会展现一定抗跌韧性 [7] - 季节性结汇需求将为人民币走势提供重要支撑，未来人民币中间价具备试探"7"关口的潜力 [7] - 银河证券判断在基准情形下美元兑人民币汇率年末趋近于7.0，乐观情形下新均衡位置在6.7附近 [7]

人民币汇率表现 - 人民币对美元中间价报7.0847元，在美元反弹趋势下未出现大幅贬值，显示出经济韧性和外汇调控能力[1] - 人民币稳定性得益于外汇储备管理、资本流动管控等一系列宏观经济策略，限制了剧烈波动[1] - 人民币在全球货币市场中保持稳定性，对依赖出口的企业构成利好消息[1] 主要货币动态 - 美元指数因美国加息预期升温而一路走高，表现强势[3] - 欧元和英镑因欧洲经济面临放缓风险而出现小幅下跌[3] - 日元因全球市场不确定性上升导致避险需求增加，汇率保持相对坚挺[3] - 新兴市场货币表现分化，泰铢和韩元因经济复苏和出口强劲表现相对强劲，而南非兰特和墨西哥比索受通胀压力拖累[3] - 阿根廷、土耳其等国货币贬值情况更为严重，新兴市场货币走势与全球大宗商品价格紧密关联[3] 未来汇率展望 - 在美国加息预期和全球经济放缓影响下，美元可能继续走强，而人民币有望通过中间价机制保持相对稳定[5] - 若美国经济增长不及预期，美元/人民币汇率可能向7.0靠拢，为出口企业带来机会[5] - 欧元可能受益于经济复苏，日元可能面临下行压力，新兴市场货币将继续受国家经济结构和外部环境影响[5] - 人民币国际化进程推进和国内高水平开放策略实施可能为人民币带来更多机会，中间价机制优化有望吸引更多外资流入[5] 企业与投资者应对策略 - 需密切关注货币政策变化，尤其是美国和中国动向[7] - 依赖出口的企业应了解汇率变化趋势并调整外汇管理策略[7] - 合理分散风险，避免集中持有某一种货币资产是应对汇率风险的重要手段[7] - 当前汇率市场呈现相对温和波动，人民币稳定性体现国内经济策略得当和全球经济环境中的韧性[7]

美元指数表现 - 纽约尾盘ICE美元指数下跌0.45%至99.695点 [1]

人民币汇率近期表现 - 全球汇市波动加大 人民币与美元呈现“双强”格局[1] - 在岸与离岸人民币对美元汇率双双收复7.09关口 刷新逾1年来高位[1] - 三大人民币汇率指数（CFETS、BIS、SDR）全线上扬 续刷7个月新高 其中CFETS人民币汇率指数报98.22[1] 人民币走强的原因分析 - 基本面与资金流动强势：今年出口表现超预期 7月以来国内资本市场走强带动结汇需求增加并提振市场信心[1] - 中间价释放升值信号：近期人民币中间价向偏强方向调整力度有所加大 或与上半年人民币升值幅度不足有关[2] - 相对非美货币韧性凸显：欧元、日元等非美货币对美元明显贬值 而人民币在岸汇率围绕坚挺的中间价窄幅震荡[2] 未来汇率走势展望 - 美元指数上行空间有限：市场已消化美联储降息等利空因素 但美元指数会展现一定抗跌韧性[3] - 人民币有望稳中偏强：经济基本面提供内在支撑 短期内预计处于偏强运行状态[3] - 季节性结汇需求提供支撑：四季度是传统结汇高峰 将为人民币汇率提供重要升值动能[3] - 跨境资金流动趋于稳定：境内外汇供求基本平衡 结汇需求稳中有升 市场预期平稳交易理性有序[3]